■《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之三
以高發(fā)行價、高市盈率,、高超募“三高”聞名的創(chuàng)業(yè)板自發(fā)行以來,，已經(jīng)批量制造了856名億萬富翁和116家十億級家族富翁。在高價發(fā)行的利益鏈條上,，發(fā)行人,、PE和中介機構(gòu)等在資本的盛宴中狂歡，而普通投資者卻只能在二級市場上舔傷口,。接受《經(jīng)濟參考報》采訪的專家認(rèn)為,，高價發(fā)行表明發(fā)審制度需要進行全面的、根本性的變革。
巨賺 IPO盛宴造就116個十億級家族富翁
Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至2月28日,，自2009年6月IPO重啟以來，已有750只股票上市,，募集資金則達到了9738.47億元,。在這場歷時近三年的IPO盛宴中，上市公司,、PE創(chuàng)投,、券商等中介機構(gòu)集體上演了一場狂歡。
750家上市公司成為了此次盛宴的最大受益者,。統(tǒng)計顯示,，750家上市公司合計募集資金9738.47億元，其中僅超募資金就達到了3625.97億元,。以創(chuàng)業(yè)板為例,，2009年10月開板以來，已有290家企業(yè)掛牌上市,，累計募集資金達到了1996.87億元,，其中超募資金就達到了1161.97億元，平均每家超募4億元,。
由于普遍存在超募現(xiàn)象,，IPO尤其是以“三高”聞名的創(chuàng)業(yè)板IPO造就了大量的億萬富翁。中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬教授告訴《經(jīng)濟參考報》記者,，截至2012年2月27日,，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行一共造就億萬富翁856人,，十億級家族富翁則高達116家,。
PE等創(chuàng)投機構(gòu)則成為第二大受益者。來自清科的數(shù)據(jù)顯示,，僅在2011年全年,，就有142家VC/PE支持的中國企業(yè)在境內(nèi)上市，融資額達到234億美元,。境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來的平均賬面投資回報為16.59倍,。從具體的市場來看，1月份華銳風(fēng)電在上交所上市,，新天域等多家機構(gòu)平均獲得480倍的賬面投資回報,，如果剔除華銳風(fēng)電的影響，上交所的平均賬面投資回報為6.07倍,，境內(nèi)資本市場的平均賬面回報為8.22倍,。
券商等中介機構(gòu)在這場盛宴中則日進斗金。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上述750起IPO中,，上市公司一共付出了443.39億元的發(fā)行費用,，其中付給券商的承銷及保薦費用占了絕大部分。然而,，這僅僅是所披露的數(shù)據(jù),，隱形收入則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這個范圍。劉紀(jì)鵬告訴記者,，對于超募的部分,，券商能夠拿到的提成收入一般可以達到正常承銷費用的3倍左右，由于超募的資金總額非常大,，這部分收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了承銷費用,。
一位券商保薦人士告訴記者，目前,，對于超募部分的資金,，券商的提成可達到5%至12%左右，具體比例與超募資金量有關(guān),，量小則提成比例較高,。照此計算，在這750起IPO中,，券商能夠拿到的提成將達到181.3億元至435.1億元,。
除此之外，在券商“保薦+直投”的模式下,，券商的直投部門還獲取了驚人的回報,。清科的數(shù)據(jù)顯示，券商直投項目自2009年底創(chuàng)業(yè)板開閘開始進入了收獲期,，截至2011年7月底共有36個券商直投項目獲得IPO退出,。36個券商直投項目中，“保薦+直投”項目有34個,，占比94.4%,，共涉及8家券商直投公司，賬面投資回報為42.54億元人民幣,，平均每個“保薦+直投”項目的賬面投資回報為1.25億元人民幣,，平均賬面回報率為4.90倍。
巨虧 1177億元打新浮虧 散戶成宰割對象
在IPO的利益鏈條中,，與上市公司,、PE創(chuàng)投的狂歡,、中介機構(gòu)的“日進斗金”形成鮮明對比的是,，一級市場上的投資者尤其是散戶投資,，成為了被圍剿的對象。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至2月28日,，IPO重啟以來上市的750只股票中,，目前仍有413家處于破發(fā)狀態(tài),。通過對網(wǎng)上發(fā)行的總股本數(shù)計算，在這747只股票中,，假定散戶打新后始終持股未變的話,，散戶參與一級市場打新目前總體仍然呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，浮動虧損總額目前達到了197.9億元,。
而在破發(fā)的413只股票中,，散戶打新的浮動虧損則達到了驚人的1177.38億元。也就是說,，在這413只“地雷”上,，散戶打新每踏中一個，就要損失2.85億元,。其中,，給散戶們帶來傷害最深的分別為華泰證券、中國中冶,、中國建筑,、華銳風(fēng)電和招商證券，參與其網(wǎng)上發(fā)行的打新者目前的浮動虧損分別達到了58.8億元,、57.5億元,、45.4億元、45.0億元和31.9億元,。而從單只股票的情況來看,，截至目前，海普瑞,、華銳風(fēng)電,、奧克股份、寧波GQY和天瑞儀器每一股都給打新者分別帶來了92.8元,、53.5元,、41.1元,、35.9元和30.1元的損失,。
以華泰證券為例，2010年2月26日上市,，發(fā)行價格為20元/股,，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量則達到了54919.30萬股，中簽率則達到了14.43%,。截至2月28日,，華泰證券收報于9.20元/股。也就是說，上市整整兩年來,，華泰證券累計下跌了53.40%(后復(fù)權(quán)),。在這只股票中，參與其一級市場打新的散戶投資者賬面虧損達到了58.8億元,，相比之下,，上市公司卻實際募集了155.24億元的資金，而作為主承銷商的海通證券以及其他中介機構(gòu),，卻分享了1.67億元的發(fā)行費用,，其中僅承銷和保薦費用就達到了1.3億元。
在高價發(fā)行的情況下,，散戶不僅打新遭遇了巨幅虧損,，在二級市場上首日的“炒新”更是虧損慘重。深交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，新股上市首日買入者主要是個人,，10個交易日后超過六成虧損。以創(chuàng)業(yè)板為例,，2009年10月底至2011年10月底,，上市首日個人投資者買入金額占比高達95.06%，首日買入的個人投資者10個交易日后虧損比例為64.25%,，其中10萬元以下個人投資者虧損比例為64.62%,，100萬元以下個人投資者虧損比例為63.63%。
改革 發(fā)審制度改革將成A股變革核心
Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，自IPO重啟以來發(fā)行的新股中,，平均發(fā)行價格為27.3元/股，平均發(fā)行后市盈率(攤薄)則為52.9倍,；創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行價格為31.4元/股,，平均發(fā)行后市盈率(攤薄)則為61倍。相比之下,，2月28日,，上交所上市公司的平均市盈率僅為14.99倍，深交所上市公司的平均市盈率則為25.63倍,，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為38.25倍,。
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，一二級市場上市盈率的巨大落差,，以及由此造成的上市公司,、PE、保薦及直投的巨大的利益鏈條,，造成二級市場上投資者普遍的虧損,，已經(jīng)成為當(dāng)前新股發(fā)行制度中最為嚴(yán)重的問題,。
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，這個利益鏈條充分說明,，創(chuàng)業(yè)板在2009年10月開板以來,，已經(jīng)成為了社會財富分配最不公、最容易形成暴富的領(lǐng)域,，它使得人們無心科技開發(fā),，無心創(chuàng)業(yè)，全部去謀求上市,。在這個時間,，人們對于資本市場所形成的壞印象，以及社會道德水準(zhǔn)的下降,，創(chuàng)業(yè)板起了首當(dāng)其沖的作用,。
著名經(jīng)濟學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長華生則對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，高價發(fā)行是定價市場化的結(jié)果,，現(xiàn)在提出的各種控制的方法基本上都不解決問題�,！巴嘶厝ゾ蜎]有高價發(fā)行,，但沒有高價發(fā)行就會有首日漲幅，這是個蹺蹺板的關(guān)系,，二級市場投資者仍然是以高價購買股票,。”
華生認(rèn)為,，當(dāng)前的高價發(fā)行有著更深層次的原因,，表明當(dāng)前的股市用單一的方法進行改革是行不通的，它需要整體上的大的制度變革,，而變革的核心就是發(fā)審制度的改革,。“發(fā)審制度需要進行全面的,、根本性的變革,，現(xiàn)在進行的修補工作無濟于事甚至是有副作用�,！彼J(rèn)為,，發(fā)審制度的改革總體應(yīng)當(dāng)朝著更加市場化的方向，在某些方面放松行政上的審批,。
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《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之一：高價股的高增長只是鏡花水月
《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之二：高報價,、勤打新催生新股破發(fā)遍地