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現(xiàn)在，最棘手的問題是發(fā)達國家正面臨資產(chǎn)負債表式衰退。金融危機與主權(quán)債務危機對全球經(jīng)濟產(chǎn)生的最深刻影響是金融,、居民/企業(yè)乃至政府部門開始“去杠桿化”,，消費緊縮、信用緊縮以及財政緊縮這三個層面的疊加效應可能使“去杠桿化”過程更加痛苦和漫長,。
政府“去杠桿化”。2008年的金融危機讓“凱恩斯主義”再次回歸。據(jù)估算,，西方發(fā)達國家反周期的財政支出幾乎占赤字增加量的1/3，發(fā)行4.5萬億美元債務幾乎等于此前5年年均債務發(fā)行量的3倍,。然而現(xiàn)在面臨主權(quán)債務危機愈演愈烈的形勢,，幾乎所有發(fā)達國家都開啟了債務削減計劃。在經(jīng)濟增長難以趕上債務增長的今天,，削減債務已成為西方國家挽救經(jīng)濟的選擇,。涉及整個發(fā)達國家的調(diào)整是史無前例的，它所帶來的“去杠桿化”影響難以估計,。
金融“去杠桿化”,。次貸危機開啟了以美國為代表的第一波金融去杠桿化進程。截至目前,，美國金融部門杠桿率已從2008年初的峰值下降了26%,，回到1979年三季度的水平，大大低于30年來平均杠桿率,。而主權(quán)債務危機又開啟了以歐洲為代表的第二波金融去杠桿化進程,。目前，主權(quán)債務與金融部門之間形成負面反饋循環(huán)的風險增加,。2011年全球銀行業(yè)面臨3.6萬億美元的到期債務,，將不得不與負債國家政府競爭，以確保資金安全。G20和歐盟峰會都提出歐洲銀行業(yè)需要更大的資本墊底,，才能重新獲得市場信任,，確保籌到資金,，這無異于加重金融體系的負擔,。與此同時，由于歐洲銀行交叉持有各國債務,，跨境銀行風險暴露是主權(quán)風險蔓延到銀行并進一步擴散到本地區(qū)其他銀行體系的渠道,，這可能使全球銀行業(yè)由于歐洲債務頭寸過大而承受較大的資產(chǎn)損失，從而遏制金融信貸,，進一步惡化經(jīng)濟衰退的趨勢,。
家庭部門“去杠桿化”。金融危機以來,，西方國家的消費總需求急速下跌,，家庭資產(chǎn)負債表遭到嚴重損害，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴重影響到歐美等國的負債型消費模式,。據(jù)美國經(jīng)濟分析局(BEA)統(tǒng)計,，目前進行儲蓄的美國民眾比例為經(jīng)濟衰退以前的兩倍之多。就歐洲而言,，盡管居民負債率低于美國,，儲蓄率高于美國，但歐元區(qū)通過緊縮財政預算,、降低社會福利,、增加稅負，已經(jīng)啟動“財政緊縮周期”,，這將降低居民可支配收入，進一步制約居民消費能力,。
目前發(fā)達國家的資本回報率普遍出現(xiàn)大幅下降,，短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率。危機使得多數(shù)發(fā)達國家的利率水平降至極限,，資本回報率的下降和龐大的政府,、民間債務負擔，使得企業(yè)和居民擴張信用的需求顯著下降,。歐美發(fā)達國家面臨市場化貨幣工具失效,、財政擴張受約束、經(jīng)濟低迷的威脅,。從這個角度看,，全球去杠桿化帶來的將是一個漫長的大調(diào)整過程。
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