2011年醫(yī)藥上市公司的中報在陸續(xù)披露中。從已發(fā)布的中報來看,，受到原材料漲價,、產(chǎn)品降價政策因素的雙重影響,，多數(shù)醫(yī)藥上市公司中報業(yè)績低于預期，今年上半年利潤增長不理想,，與去年同期的增幅相比明顯下降,。
從基本面來看，上半年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入保持高速增長,，但利潤增長急速下降,。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—6月醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入同比增長30.03%,，達到6563.31億元,；累計利潤總額達656.68億元，同比增長21.67%,。與2010年上半年醫(yī)藥行業(yè)累計利潤37%的增幅相比,，今年上半年增幅回落了15%。
上市公司現(xiàn)金流大幅下降
分析人士認為,，總體看來,，今年上半年醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出兩個顯著方面，一方面是歸屬上市公司股東的凈利潤大幅增加,，另一方面是經(jīng)營活動的現(xiàn)金流大幅下降,。
WIND統(tǒng)計顯示，截至8月23日,，滬深兩市已有83家醫(yī)藥生物上市公司發(fā)布上半年業(yè)績報告,，剔除涉嫌造假的紫鑫藥業(yè)和亞寶藥業(yè)(因其在報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加2168.18%，主要是由于北京亞寶世紀置業(yè)公司預收房款增加和本公司收到財政局往來款增加所致),，81家上半年實現(xiàn)凈利潤76.5億元,，相比去年的62.7億元，同比增長22%,。28家化學制藥上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤31.5億元,，相比去年同期的27.7億元，同比增長13%,。39家中藥上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤37.8億元,，相比去年同期的29.5億元，同比增長28%,。14家醫(yī)療器械上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤總計7.2億元,，相比去年同期的5.4億元，同比增長31%,。
中期業(yè)績報告還顯示出,，醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績分化的現(xiàn)象,。紫光古漢上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2718萬元，同比增長3603%,。華海制藥1.3億元,，同比增長121%。而東北制藥上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤407萬元,，相比去年同期的1.7億元,，同比下降了97%。
雖然上半年醫(yī)藥生物上市公司的凈利潤大幅增加,，但是其經(jīng)營活動的現(xiàn)金流卻大幅下降,。分析人士認為稱，經(jīng)營活動現(xiàn)金流的大幅下降主要是受應收賬款增加,、人力成本和原材料成本上升的影響,。
WIND統(tǒng)計顯示，81家上市公司上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流總計31.9億元,，相比去年的45.9億元,，同比下降了30.4%。其中,，以醫(yī)療器械方面下降最大,，14家醫(yī)療器械上市公司上半年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流總計為1.3億元，相比去年同期的4.2億元,，同比下降了68%,。28家化學制藥上市公司上半年現(xiàn)金流總計21億元，相比去年同期的23.7億元,，同比下降11%,。39家中藥上市公司現(xiàn)金流9.5億元，相比去年同期的17.9億元,，同比下降47%,。
行業(yè)下行周期趨緩
醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了2009年去庫存化的景氣復蘇之后，行業(yè)景氣在2010年2月達到高點,，收入與利潤增速分別創(chuàng)出28.3%和44.8%的新高,，隨后庫存逐步積累，今年2月以后開始了景氣下滑,，2011年5月利潤增速繼續(xù)創(chuàng)出新低,，下行趨勢漸緩。
從盈利指標看,，毛利率在4月以后開始下行,，利潤率基本保持平穩(wěn)，2011年2月毛利率繼連續(xù)3個季度小幅下滑后于2011年2月開始環(huán)比上升0，2個百分點,，從PPI的走勢看,，2011年3月繼續(xù)在高位徘徊，環(huán)比繼續(xù)小幅上行,，4,、5月小幅下行，但維持高位,，行業(yè)已經(jīng)開始受到來自上游成本的壓力。
國元證券指出,，受到通脹傳導影響,，醫(yī)藥行業(yè)在第一季度受到影響已經(jīng)體現(xiàn)出來，從上市公司的數(shù)據(jù)來看,，化學制劑受到影響比較小,，主要是多數(shù)化學原料藥處于價格持續(xù)低迷中，如維C,、工業(yè)鹽7-ACA,，降低了化學制劑的成本壓力，受石油漲價推動,，一季度末部分化學原料的漲價,，化學制劑二季度毛利率壓力增大；中成藥受到中藥材漲價影響,，中成藥毛利率下滑較大,，未來基本藥物降價可能延展到中藥，進一步給中成藥帶來壓力,；生物藥部分品種批簽發(fā)降價和二類疫苗競爭態(tài)勢加劇,，毛利率下降比較大；商業(yè)受到新一輪中標價格下調(diào)倒逼影響,，毛利率下降幅度比較大,，這在國藥股份得到驗證，對贏利影響很大,；醫(yī)療器械毛利率下降相對較小,，新的GMP論證從2011年3月開始，我國5000多家中小醫(yī)藥制造企業(yè)面臨生死大考,，如果其中一半的中小企業(yè)上馬新版GMP,，對行業(yè)是個巨大的拉動；未受到通脹傳導影響的只有醫(yī)療服務行業(yè),，這個行業(yè)受益于去年國家關于推進社會辦醫(yī)利好影響,，包括通策醫(yī)療、愛爾眼科等都在跑馬圈地，經(jīng)營處于擴張中,，行業(yè)的強勢支撐毛利率的堅挺,。
政策因素不會影響行業(yè)遠期前景
國都證券認為，下半年的政策環(huán)境比較復雜,。
一是藥品降價政策影響,。從基本面看，市場對行業(yè)降價政策比較擔憂,，經(jīng)歷過去年一次和今年一次降價后,，行業(yè)降價還將持續(xù)幾次，降價主要對外資企業(yè)單獨定價藥品影響比較大,，且國內(nèi)很多降價藥品多數(shù)是充分競爭品種,，經(jīng)過市場充分競爭，藥品最高零售價已經(jīng)遠高于實際終端零售價格,，帶來對出廠價的沖擊很�,。涣硗�,，與行業(yè)歷史上1997年開始行業(yè)降價周期相比,，本次降價周期中，行業(yè)擴容仍在持續(xù),，政策紅利也在持續(xù)釋放中,，最終降價對行業(yè)的影響可能是結(jié)構(gòu)性的，天平將傾向?qū)φ吖膭畹膭?chuàng)新藥物一邊,，總體上實際的影響應該遠小于上一次降價周期,。
二是十二五規(guī)劃、《抗菌藥物管理辦法》等一系列政策的出臺,，醫(yī)藥市場將持續(xù)擴容,，行業(yè)集中度將逐步提高，行業(yè)資源將向龍頭企業(yè)聚攏,。
但是,，國元證券研發(fā)中心認為，政策因素不會影響行業(yè)遠期前景,。
一是消費潛力提升空間巨大,。我國8億農(nóng)民人均衛(wèi)生資源的消費只有城市居民的四分之一，隨著城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進以及新農(nóng)合人均籌資水平的快速提高,，農(nóng)民對衛(wèi)生資源的消費將被激發(fā)出來,，在保障了基本的衛(wèi)生需求后，對高端衛(wèi)生需求將構(gòu)成未來農(nóng)村市場的新的增量,。
二是人口老齡化提升衛(wèi)生需求,。2009年底,，全國65歲及以上老年人口11309萬人，比上年增長了3.22%,，占全國總?cè)丝诘?.5%,，比上年上升了0.2個百分點。
三是政策紅利繼續(xù)釋放,。政府在2011年衛(wèi)生事業(yè)工作年度安排中,，涉及保障水平提高的有：將新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民的補貼標準由2010年的120元大幅提高到200元；擴大門診統(tǒng)籌實施范圍,；城鎮(zhèn)居民醫(yī)保,、新農(nóng)合政策范圍內(nèi)住院費用支付比例力爭達到70%左右。
四是積極開展提高重大疾病醫(yī)療保障水平試點,，以省(區(qū),、市)為單位推開提高兒童白血病、先天性心臟病保障水平的試點,，并在總結(jié)評估基礎上增加試點病種，擴大試點地區(qū)范圍,。抓緊研究從醫(yī)保,、救助等方面對艾滋病病人機會性感染治療給予必要支持的政策措施。
五是全面提高醫(yī)療救助水平,。
國元證券研發(fā)中心認為,，在5項涉及保障水平的政策中，直接帶來醫(yī)藥需求蛋糕的擴大的是人均補貼標準的和住院報銷標準的提高,，相比10年就人均補貼標準提高帶來需求增量就達到1000億,，占醫(yī)藥總產(chǎn)值的10%左右。
