2011年醫(yī)藥上市公司的中報在陸續(xù)披露中。從已發(fā)布的中報來看，受到原材料漲價,、產品降價政策因素的雙重影響，多數(shù)醫(yī)藥上市公司中報業(yè)績低于預期,，今年上半年利潤增長不理想,，與去年同期的增幅相比明顯下降。
從基本面來看,，上半年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入保持高速增長,，但利潤增長急速下降。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據顯示,，1—6月醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入同比增長30.03%,，達到6563.31億元；累計利潤總額達656.68億元,，同比增長21.67%,。與2010年上半年醫(yī)藥行業(yè)累計利潤37%的增幅相比，今年上半年增幅回落了15%,。
上市公司現(xiàn)金流大幅下降
分析人士認為,，總體看來，今年上半年醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出兩個顯著方面,，一方面是歸屬上市公司股東的凈利潤大幅增加,，另一方面是經營活動的現(xiàn)金流大幅下降。
WIND統(tǒng)計顯示,，截至8月23日,，滬深兩市已有83家醫(yī)藥生物上市公司發(fā)布上半年業(yè)績報告，剔除涉嫌造假的紫鑫藥業(yè)和亞寶藥業(yè)(因其在報告期內經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額增加2168.18%,，主要是由于北京亞寶世紀置業(yè)公司預收房款增加和本公司收到財政局往來款增加所致),，81家上半年實現(xiàn)凈利潤76.5億元，相比去年的62.7億元,，同比增長22%,。28家化學制藥上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤31.5億元，相比去年同期的27.7億元,，同比增長13%,。39家中藥上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤37.8億元，相比去年同期的29.5億元,，同比增長28%,。14家醫(yī)療器械上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤總計7.2億元，相比去年同期的5.4億元，同比增長31%,。
中期業(yè)績報告還顯示出,，醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績分化的現(xiàn)象。紫光古漢上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2718萬元,，同比增長3603%,。華海制藥1.3億元，同比增長121%,。而東北制藥上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤407萬元,，相比去年同期的1.7億元，同比下降了97%,。
雖然上半年醫(yī)藥生物上市公司的凈利潤大幅增加,，但是其經營活動的現(xiàn)金流卻大幅下降。分析人士認為稱,，經營活動現(xiàn)金流的大幅下降主要是受應收賬款增加,、人力成本和原材料成本上升的影響。
WIND統(tǒng)計顯示,，81家上市公司上半年經營活動產生的現(xiàn)金流總計31.9億元,，相比去年的45.9億元，同比下降了30.4%,。其中,，以醫(yī)療器械方面下降最大，14家醫(yī)療器械上市公司上半年的經營活動現(xiàn)金流總計為1.3億元,，相比去年同期的4.2億元,，同比下降了68%。28家化學制藥上市公司上半年現(xiàn)金流總計21億元,，相比去年同期的23.7億元,，同比下降11%。39家中藥上市公司現(xiàn)金流9.5億元,，相比去年同期的17.9億元,，同比下降47%。
行業(yè)下行周期趨緩
醫(yī)藥行業(yè)經歷了2009年去庫存化的景氣復蘇之后,，行業(yè)景氣在2010年2月達到高點，收入與利潤增速分別創(chuàng)出28.3%和44.8%的新高,，隨后庫存逐步積累,，今年2月以后開始了景氣下滑，2011年5月利潤增速繼續(xù)創(chuàng)出新低,，下行趨勢漸緩,。
從盈利指標看，毛利率在4月以后開始下行，利潤率基本保持平穩(wěn),，2011年2月毛利率繼連續(xù)3個季度小幅下滑后于2011年2月開始環(huán)比上升0,，2個百分點，從PPI的走勢看,，2011年3月繼續(xù)在高位徘徊,，環(huán)比繼續(xù)小幅上行，4,、5月小幅下行,，但維持高位，行業(yè)已經開始受到來自上游成本的壓力,。
國元證券指出,，受到通脹傳導影響，醫(yī)藥行業(yè)在第一季度受到影響已經體現(xiàn)出來,，從上市公司的數(shù)據來看,，化學制劑受到影響比較小，主要是多數(shù)化學原料藥處于價格持續(xù)低迷中,，如維C,、工業(yè)鹽7-ACA，降低了化學制劑的成本壓力,，受石油漲價推動,，一季度末部分化學原料的漲價，化學制劑二季度毛利率壓力增大,；中成藥受到中藥材漲價影響,，中成藥毛利率下滑較大，未來基本藥物降價可能延展到中藥,，進一步給中成藥帶來壓力,；生物藥部分品種批簽發(fā)降價和二類疫苗競爭態(tài)勢加劇，毛利率下降比較大,；商業(yè)受到新一輪中標價格下調倒逼影響,，毛利率下降幅度比較大，這在國藥股份得到驗證,，對贏利影響很大,；醫(yī)療器械毛利率下降相對較小，新的GMP論證從2011年3月開始,，我國5000多家中小醫(yī)藥制造企業(yè)面臨生死大考,，如果其中一半的中小企業(yè)上馬新版GMP，對行業(yè)是個巨大的拉動,；未受到通脹傳導影響的只有醫(yī)療服務行業(yè),，這個行業(yè)受益于去年國家關于推進社會辦醫(yī)利好影響,，包括通策醫(yī)療、愛爾眼科等都在跑馬圈地,，經營處于擴張中,，行業(yè)的強勢支撐毛利率的堅挺。
政策因素不會影響行業(yè)遠期前景
國都證券認為,，下半年的政策環(huán)境比較復雜,。
一是藥品降價政策影響。從基本面看,，市場對行業(yè)降價政策比較擔憂,，經歷過去年一次和今年一次降價后，行業(yè)降價還將持續(xù)幾次,，降價主要對外資企業(yè)單獨定價藥品影響比較大,，且國內很多降價藥品多數(shù)是充分競爭品種，經過市場充分競爭,，藥品最高零售價已經遠高于實際終端零售價格,，帶來對出廠價的沖擊很小,；另外,，與行業(yè)歷史上1997年開始行業(yè)降價周期相比，本次降價周期中,，行業(yè)擴容仍在持續(xù),，政策紅利也在持續(xù)釋放中，最終降價對行業(yè)的影響可能是結構性的,，天平將傾向對政策鼓勵的創(chuàng)新藥物一邊,，總體上實際的影響應該遠小于上一次降價周期。
二是十二五規(guī)劃,、《抗菌藥物管理辦法》等一系列政策的出臺,，醫(yī)藥市場將持續(xù)擴容，行業(yè)集中度將逐步提高,，行業(yè)資源將向龍頭企業(yè)聚攏,。
但是，國元證券研發(fā)中心認為,，政策因素不會影響行業(yè)遠期前景,。
一是消費潛力提升空間巨大。我國8億農民人均衛(wèi)生資源的消費只有城市居民的四分之一,，隨著城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進以及新農合人均籌資水平的快速提高,，農民對衛(wèi)生資源的消費將被激發(fā)出來，在保障了基本的衛(wèi)生需求后,，對高端衛(wèi)生需求將構成未來農村市場的新的增量。
二是人口老齡化提升衛(wèi)生需求。2009年底,，全國65歲及以上老年人口11309萬人,，比上年增長了3.22%，占全國總人口的8.5%,，比上年上升了0.2個百分點,。
三是政策紅利繼續(xù)釋放。政府在2011年衛(wèi)生事業(yè)工作年度安排中,，涉及保障水平提高的有：將新農合和城鎮(zhèn)居民的補貼標準由2010年的120元大幅提高到200元,；擴大門診統(tǒng)籌實施范圍,；城鎮(zhèn)居民醫(yī)保,、新農合政策范圍內住院費用支付比例力爭達到70%左右。
四是積極開展提高重大疾病醫(yī)療保障水平試點,，以省(區(qū),、市)為單位推開提高兒童白血病、先天性心臟病保障水平的試點,，并在總結評估基礎上增加試點病種,，擴大試點地區(qū)范圍。抓緊研究從醫(yī)保,、救助等方面對艾滋病病人機會性感染治療給予必要支持的政策措施,。
五是全面提高醫(yī)療救助水平。
國元證券研發(fā)中心認為,，在5項涉及保障水平的政策中,，直接帶來醫(yī)藥需求蛋糕的擴大的是人均補貼標準的和住院報銷標準的提高，相比10年就人均補貼標準提高帶來需求增量就達到1000億,，占醫(yī)藥總產值的10%左右,。
