債務(wù)危機(jī)與“二次探底”隱憂
《21世紀(jì)》：您如何評(píng)價(jià)歐美債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重程度和持續(xù)時(shí)間,？此前對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的展望是否需要修正？
沈建光：前期大家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀了,，年初大家估計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到百分之三四,，現(xiàn)在基本只有2%左右,。美債問(wèn)題并不是一場(chǎng)新的危機(jī)，只是上次危機(jī)的延續(xù)。2008年次貸危機(jī)之后,，并沒(méi)有解決根本性問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)的次貸和其它衍生產(chǎn)品受到了損失,，金融機(jī)構(gòu)有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，最后政府出手救助,。2009年3月是第一階段的轉(zhuǎn)折點(diǎn),，在這之前歐洲政府均已出手，美國(guó)時(shí)任財(cái)長(zhǎng)保爾森卻說(shuō)要讓市場(chǎng)決定，一直不肯出手,，危機(jī)愈演愈烈,。2009年美國(guó)政府救助了AIG和花旗銀行之后，政府信用替代了金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn),，市場(chǎng)就穩(wěn)定下來(lái)了,。
第二階段是市場(chǎng)經(jīng)過(guò)穩(wěn)定之后，一開(kāi)始投資者對(duì)政府還比較信任,，后來(lái)發(fā)現(xiàn)政府接手了這么多債務(wù),，出臺(tái)了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，大量增加開(kāi)支,，政府到底還不還得清,？危機(jī)開(kāi)始向主權(quán)信用危機(jī)轉(zhuǎn)化。所以這不是新的危機(jī),，只是上次危機(jī)治理在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上沒(méi)有起色,，財(cái)政卻不斷惡化的結(jié)果。
導(dǎo)火線是8月2日美國(guó)上調(diào)債務(wù)上限,，引發(fā)了對(duì)政府信用危機(jī)信心的總爆發(fā),。對(duì)于美國(guó)的長(zhǎng)期問(wèn)題十年以來(lái)財(cái)政收入非常低，危機(jī)之后更低,，財(cái)政支出卻大幅增加并沒(méi)有任何解決辦法,，這體現(xiàn)了美國(guó)政治上的一種僵局。奧巴馬上臺(tái)之后搞醫(yī)療改革,，讓窮人也加入醫(yī)保,，需要增加財(cái)政開(kāi)支，現(xiàn)在他想盡量不動(dòng)醫(yī)療和社會(huì)保障支出,，而共和黨又不想增加稅收,，這樣就陷入了一種僵局。而且在2012年11月大選之前,，沒(méi)有任何解決的可能性,。兩黨都在為大選布局，經(jīng)濟(jì)好壞倒是次要的了,。
陳超：美國(guó)經(jīng)濟(jì)一蹶不振或者進(jìn)入“二次探底”的可能性不大,。當(dāng)然，目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，有很多悲觀的信號(hào),，比如就業(yè)、房屋銷(xiāo)售,、消費(fèi)等方面,，但我想提醒大家注意到一些樂(lè)觀的,、積極的苗頭,。在消費(fèi)方面,，盡管近期增速低迷，但是實(shí)際的消費(fèi)總額已經(jīng)恢復(fù)到2007年的水平,。從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看,，美國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金流和盈利水平都不差,，表明企業(yè)是有實(shí)力來(lái)投資的,，只是市場(chǎng)信心尚未恢復(fù)。一旦消費(fèi)復(fù)蘇,，企業(yè)的支出就會(huì)進(jìn)一步增加,。
上半年，有兩個(gè)不利因素壓制了美國(guó)的消費(fèi)：一是石油價(jià)格的上漲,，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)汽油和燃料的支出成本大幅度上升，擠壓了消費(fèi),。二是日本地震,，造成了一次供應(yīng)鏈危機(jī)。由于美國(guó)制造業(yè)大批核心零部件的生產(chǎn)都在日本,，日本地震后,，很多美國(guó)汽車(chē)廠商因?yàn)楣⿷?yīng)鏈斷裂導(dǎo)致停產(chǎn)、裁員,，造成工人失業(yè),，汽車(chē)銷(xiāo)量銳減，消費(fèi)受到很大打擊,。下半年,，以上兩個(gè)因素都將減弱甚至消失。目前石油價(jià)格急劇回落,，大宗商品價(jià)格也在回調(diào),，日本的供應(yīng)鏈也在逐步恢復(fù),。此外,，美國(guó)政府可能出臺(tái)工資稅減免措施延期，預(yù)計(jì)會(huì)延到2012年年底,。如果政策出臺(tái)，也將增加美國(guó)居民的可支配收入,。綜上,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力消費(fèi)和投資，都可能有積極的恢復(fù),。
但歐洲的情況確實(shí)不容樂(lè)觀,。歐債危機(jī)正進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)，龐大的債務(wù)導(dǎo)致政府財(cái)政不可持續(xù),，需要財(cái)政緊縮,，而財(cái)政緊縮又傷害了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致財(cái)政狀況更為惡化,。像希臘這種國(guó)家,，經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又比較單一,，更難走出債務(wù)危機(jī),。主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能再度帶來(lái)銀行危機(jī)和金融危機(jī)，進(jìn)而進(jìn)一步打擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。歐債危機(jī)的下一步,，法國(guó)、德國(guó)也可能被拖垮,。德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，得益于歐元貶值帶來(lái)的出口好轉(zhuǎn)，但是目前這方面的紅利已經(jīng)用盡了,。在未來(lái)一到兩年,，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成必然。
接下來(lái),，美國(guó)債務(wù)危機(jī)受一些意外事件沖擊的可能性依然是存在的,。比如穆迪、惠譽(yù)也下調(diào)評(píng)級(jí),，或者發(fā)布負(fù)面評(píng)價(jià),、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期等，都會(huì)打擊已經(jīng)很脆弱的市場(chǎng)信心,。市場(chǎng)信心的低迷,，將引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)資金鏈?zhǔn)站o,，金融市場(chǎng)還將會(huì)發(fā)生動(dòng)蕩,。至于未來(lái)美債危機(jī)會(huì)惡化到什么程度，值得謹(jǐn)慎觀察,。但對(duì)于經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂,，我個(gè)人認(rèn)為是不成立的。
外部沖擊的“�,！迸c“機(jī)”
《21世紀(jì)》：和2008年次貸危機(jī)爆發(fā)相比,，新一輪危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響如何,？
陳超：短期的影響來(lái)自于市場(chǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)，最近國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的波動(dòng)加劇,，這是顯而易見(jiàn)的,。在危機(jī)發(fā)生之后，全球資金的流向會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),。在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候,，資金都是從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家，而危機(jī)來(lái)臨時(shí),，資金將回流到發(fā)達(dá)國(guó)家,。目前監(jiān)管當(dāng)局所擔(dān)憂的資本流入風(fēng)險(xiǎn)可能很快會(huì)轉(zhuǎn)為資本流出的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí),，我們的外匯儲(chǔ)備管理面臨挑戰(zhàn)和機(jī)遇,。在金融市場(chǎng)振蕩時(shí)，市場(chǎng)的流動(dòng)性,、價(jià)格變動(dòng)會(huì)比較劇烈,、頻繁，對(duì)外匯資產(chǎn)配置提出了更高的要求,。普通民眾認(rèn)為,，既然美國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)了，應(yīng)趕緊減持美國(guó)國(guó)債,。但是這一輪危機(jī)爆發(fā)后,，美國(guó)的兩年期、五年期國(guó)債的收益率都在往下走,，表明由于危機(jī)來(lái)臨,，人們?yōu)榱吮茈U(xiǎn)都要去買(mǎi)國(guó)債產(chǎn)品，導(dǎo)致價(jià)格上漲,，所以之前買(mǎi)了反而是賺錢(qián)的,。同時(shí)，在市場(chǎng)高波動(dòng)期,，利用波動(dòng)性進(jìn)行套利,，可以取得很好的收益。此外,，需要把握大宗商品價(jià)格回調(diào)期,，增加大宗商品的投資。在海外投資方面,，全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)為我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)?fù)顿Y再度提供了機(jī)遇,。
此外，歐美債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂,，使得大宗商品回調(diào),，也有助于緩解國(guó)內(nèi)通脹壓力,。但是，如果全球經(jīng)濟(jì)下滑長(zhǎng)期持續(xù),，對(duì)我們的出口又會(huì)有負(fù)面影響，當(dāng)然現(xiàn)在談這方面的影響還言之過(guò)早,。
沈建光：次貸危機(jī)時(shí),，很多金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性危機(jī)非常嚴(yán)重，整個(gè)貨幣市場(chǎng),、信貸市場(chǎng)凍結(jié),，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。中國(guó)的出口從20%的正增長(zhǎng)一下跌到-20%,。所有金融機(jī)構(gòu)的債券收益率急劇上升,，價(jià)格急劇下跌。
但這一輪沒(méi)有看到這樣的情況,，因?yàn)檎呀?jīng)出手，所有矛盾集中在美國(guó)政府的信用上,。既使評(píng)級(jí)下調(diào),，美國(guó)國(guó)債收益率反而在下降，這說(shuō)明美國(guó)仍是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,，短期之內(nèi)改不了,。但中期內(nèi)肯定會(huì)有其它貨幣替代美元，周小川行長(zhǎng)在2008,、2009年就提到了金融危機(jī)最后的影響,，是對(duì)國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生的巨大沖擊，這也是當(dāng)時(shí)提出加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要原因,。
現(xiàn)在美國(guó)通脹已達(dá)3.6%,，美聯(lián)儲(chǔ)卻表示將維持低利率到2013年，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)很大,，實(shí)際上意味著它不顧通脹了,，為了刺激經(jīng)濟(jì)不惜走貨幣擴(kuò)張的道路，因此QE3的推出是必然的,。雷曼倒閉的時(shí)候其實(shí)是一個(gè)通縮,，原油價(jià)格從140多跌到30左右，那時(shí)候我們反而比較好做,，就是全力以赴地刺激經(jīng)濟(jì),，不用考慮通脹問(wèn)題。現(xiàn)在歐美的情況完全不同,，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊,，只有0-1%左右的增長(zhǎng),，但通脹已經(jīng)上來(lái)，這是典型的滯脹,。在這種情況下,，對(duì)于通脹，我們不能太過(guò)樂(lè)觀,。
《21世紀(jì)》：您如何評(píng)價(jià)今年以來(lái)的出口形勢(shì),？歐美經(jīng)濟(jì)的放緩將如何影響我國(guó)的出口？
沈建光：今年的出口趨勢(shì)是由高往低走的,，年初是30%多甚至更高,，現(xiàn)在慢慢降到20%，接下來(lái)可能還會(huì)往下走,。進(jìn)口也有下降趨勢(shì),，但相對(duì)平穩(wěn)一點(diǎn)。現(xiàn)在,，我們對(duì)美出口實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長(zhǎng),，7月份同比是9.7%，但對(duì)歐洲仍是22%,。這背后有兩個(gè)因素我們還沒(méi)看到：一方面是歐美國(guó)家在收縮財(cái)政,，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下滑，需求要下降了,；另一方面,，人民幣雖然對(duì)美元升值，但對(duì)其它很多貨幣都是貶值的,，特別是對(duì)東南亞國(guó)家貨幣,。
人民幣對(duì)美元的升值速度比其它貨幣對(duì)美元升得慢，這導(dǎo)致我們對(duì)其它國(guó)家貨幣是貶值的,，這促成了中國(guó)對(duì)其它國(guó)家的強(qiáng)勁出口,。但這種情況很難持續(xù)，歐美國(guó)家的需求下降和人民幣升值對(duì)于下半年的出口有很大影響,；同時(shí)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)還受到工資、原材料價(jià)格上漲及資金緊張的壓力,，這對(duì)出口也有不利影響,。
根據(jù)近年來(lái)的線性數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)從順差國(guó)轉(zhuǎn)為逆差國(guó)的可能性是完全存在的,。但其中有兩個(gè)關(guān)鍵性因素：第一,，我們的貿(mào)易結(jié)構(gòu)要有根本性改變，現(xiàn)在40%多的出口額是加工貿(mào)易，這始終是順差,。來(lái)料加工的比重降下來(lái),，才會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差；第二,，匯率會(huì)不會(huì)變成對(duì)一攬子貨幣升值,？我們現(xiàn)在對(duì)美元升值，但對(duì)其它國(guó)家貨幣貶值,，總的來(lái)看還是貶值的,。
通脹與增長(zhǎng)的平衡術(shù)
《21世紀(jì)》：8月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)不確定性上升,，要“做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備”，“繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)”,。保增長(zhǎng)是否應(yīng)取代防通脹成為下半年宏觀調(diào)控的首要目標(biāo),？
沈建光：這次通脹不僅是輸入性通脹，或糧食價(jià)格問(wèn)題,，而是工資上漲和全面通脹的過(guò)程,。所以，我們必須把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降到一個(gè)可持續(xù)的水平：首先是貨幣政策收緊,，第二步會(huì)看到經(jīng)濟(jì)放緩,，第三步通脹才有希望下來(lái)。我們現(xiàn)在已經(jīng)看到第二步,，通脹也開(kāi)始慢慢下降,，在這種情況下，政策不能馬上轉(zhuǎn)頭,。7月份中國(guó)出口還有20%的增長(zhǎng),，雖然會(huì)放緩，但跌到-20%的可能性非常小,。所以,，要容忍一定程度的經(jīng)濟(jì)放緩。
陳超：主張政策繼續(xù)從緊的依據(jù),，主要是為了應(yīng)對(duì)通脹,。下半年國(guó)內(nèi)通脹將趨勢(shì)性回落，歐美債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格回調(diào),，都有助于緩解通脹壓力,。如果控通脹的任務(wù)已經(jīng)基本完成，政策再進(jìn)一步收緊肯定沒(méi)有必要,。那么,，貨幣政策要不要馬上放松？對(duì)此，應(yīng)該保持謹(jǐn)慎,。一方面,，通脹的水平和未來(lái)走向還有待觀察；另一方面,，如果本輪危機(jī)導(dǎo)致資金快速外流,，貨幣政策的沖銷(xiāo)壓力就沒(méi)那么大，公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金的調(diào)整應(yīng)該更為慎重,。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,，9%左右的增長(zhǎng)水平是合理的、可接受的,。在現(xiàn)有的調(diào)控力度和節(jié)奏下,，實(shí)現(xiàn)9%以上的增長(zhǎng)問(wèn)題不大。以上的增長(zhǎng)問(wèn)題不大,。而且,，從貨幣政策看，它有9-12個(gè)月時(shí)滯,，去年10月份開(kāi)始第一次加息,，政策效果要到今年底明年的時(shí)候才能顯現(xiàn)。現(xiàn)階段政策大幅放松并無(wú)必要,。明年,，盡管2009年大規(guī)模的財(cái)政刺激和天量的信貸政策，已經(jīng)透支了政府和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,，投資沖動(dòng)已經(jīng)受到約束,，但我們?nèi)匀恍枰P(guān)注地方政府可能出現(xiàn)的新一輪投資沖動(dòng)�,？傮w來(lái)看,，調(diào)控政策要保持連續(xù)性和平穩(wěn)，目前國(guó)際形勢(shì)的走向還不明朗,，突然的放松也可能會(huì)引發(fā)新一輪的地方政府投資沖動(dòng),，繼續(xù)加緊又會(huì)傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。所以,，宏觀調(diào)控實(shí)際上是在走
“平衡木”,，需要政府審時(shí)度勢(shì)、審慎平衡,。
《21世紀(jì)》：7月PMI為50.7%,，創(chuàng)29個(gè)月以來(lái)新低，經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)顯現(xiàn),，對(duì)此我們應(yīng)有怎樣的認(rèn)識(shí),？
“緊貨幣、寬財(cái)政”、“貨幣政策定向?qū)捤伞钡群暧^政策選項(xiàng)如何選擇,？
沈建光：二季度GDP同比增長(zhǎng)9.5%,；7月PMI繼續(xù)回落至50.7%，但相比于6月回落幅度大幅收窄,。經(jīng)濟(jì)下滑幅度低于市場(chǎng)預(yù)期,，說(shuō)明目前國(guó)內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)“硬著陸”與政策超調(diào)的擔(dān)憂尚屬過(guò)度。當(dāng)前居民消費(fèi)總體保持平穩(wěn),，高端消費(fèi)仍然旺盛,。“十二五”開(kāi)局之年,，大量基建投資陸續(xù)投入,，保障房建設(shè)力度加大，投資也不會(huì)出現(xiàn)大幅回落,。因此,，我們認(rèn)為，在強(qiáng)勁內(nèi)需的帶動(dòng)下,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯的降溫跡象，預(yù)計(jì)全年GDP增速將達(dá)到9.3%,。
在這種背景下,，“定向放松”即指貨幣政策微調(diào)。貨幣政策有很多工具：信貸規(guī)�,？刂�,、公開(kāi)市場(chǎng)操作是數(shù)量型工具；匯率,、利率是價(jià)格型工具,。當(dāng)前，我們對(duì)于量化控制有點(diǎn)嚴(yán),，加息等價(jià)格工具反而滯后了,。頻繁的數(shù)量型工具的使用雖然嚴(yán)格的控制了今年的信貸目標(biāo)，但已經(jīng)造成了國(guó)內(nèi)中小企業(yè)與中小銀行的運(yùn)行困難,。一方面,，銀行被迫通過(guò)發(fā)行高收益理財(cái)產(chǎn)品吸引資金，表外業(yè)務(wù)激增,；另一方面,，中小企業(yè)的實(shí)際貸款利率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基準(zhǔn)利率，融資也轉(zhuǎn)向表外,�,！半p表外”風(fēng)險(xiǎn)值得密切關(guān)注。相對(duì)于數(shù)量型工具來(lái)看，采取價(jià)格型工具對(duì)此時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響不大,，但對(duì)于緩解長(zhǎng)期負(fù)利率,、穩(wěn)定通脹預(yù)期卻是有效手段，因?yàn)榧酉o(wú)非加的是存款利率,，是給老百姓的,，對(duì)中小企業(yè)沒(méi)有任何影響，而且增加信貸持有,，使市場(chǎng)上資金充裕,，對(duì)他們反而是最大的幫助。另外,，在緊貨幣的同時(shí),，還應(yīng)輔之以寬財(cái)政的政策，注重刺激消費(fèi),、落實(shí)保障房建設(shè),、減少行政干預(yù)等，以化解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期矛盾,。
今后我們可能會(huì)容忍稍高一點(diǎn)的通脹,，目標(biāo)不再是2%-3%，可能是4%-5%,。其實(shí)5%的通脹率已經(jīng)比大部分發(fā)展中國(guó)家低,。這就需要穩(wěn)定通脹預(yù)期，讓存款利率跟通脹率相匹配,，不能通脹是5%,，存款利率是3.5%，這樣老百姓就覺(jué)得錢(qián)放在銀行里越存越虧,。如果存款利率提高,，老百姓覺(jué)得錢(qián)放在銀行至少有個(gè)正回報(bào)，就可以穩(wěn)定通脹預(yù)期,。
調(diào)控政策的適度性與前瞻性
《21世紀(jì)》：次貸危機(jī)以來(lái),，各國(guó)紛紛采取一系列刺激政策進(jìn)行干預(yù)。而今,，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),、高通脹等“后遺癥”正考驗(yàn)著各國(guó)的政策制定者。對(duì)此,，我們應(yīng)有怎樣的反思,？中國(guó)下一輪的調(diào)控政策應(yīng)如何從中汲取經(jīng)驗(yàn)？
陳超：宏觀調(diào)控實(shí)際上是短期政策,、總量政策,，它的目標(biāo)是“燙平”經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng),。而政府在利用短期政策的時(shí)候，可能會(huì)帶來(lái)一些長(zhǎng)期隱患和結(jié)構(gòu)的扭曲,，這就需要進(jìn)行短期和長(zhǎng)期政策的平衡,，總量政策和結(jié)構(gòu)政策的平衡。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)時(shí),，如果政府不救助,、不干預(yù)，可能就會(huì)出現(xiàn)大的衰退和蕭條,。所以,，次貸危機(jī)以來(lái)的這一輪救助是必要的。但是,，這種干預(yù)一旦過(guò)度,，會(huì)扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加劇失衡,，所以“度”的把握尤為關(guān)鍵,。反思2009年的政府干預(yù)政策，我認(rèn)為以下幾點(diǎn)“失衡”值得認(rèn)真對(duì)待：一是政府干預(yù)帶來(lái)的資源配置的失衡,。熊彼特提出“創(chuàng)造性毀滅”的概念,，即在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)勝劣汰,，沒(méi)有增長(zhǎng)潛力和發(fā)展優(yōu)勢(shì)的企業(yè)自然被淘汰出去,。但在中國(guó)，由于2009年政府的大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃和信貸投放,，讓一些沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)又起死回生了，這在某種程度上造成了經(jīng)濟(jì)效率的損失和資源配置的扭曲,；二是干預(yù)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步失衡,。在上一輪信貸大規(guī)模投放中，拿到錢(qián)的多數(shù)是國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè),，它們用資金去炒股票,、房地產(chǎn)，加大了資產(chǎn)泡沫,，中小企業(yè)的生存環(huán)境則進(jìn)一步惡化,，“國(guó)進(jìn)民退”更為突出；三是需求結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步失衡,。在次貸危機(jī)之前,，中國(guó)過(guò)分依靠投資和要素投入來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，而救助政策實(shí)質(zhì)上是延續(xù)了政府主導(dǎo),、投資拉動(dòng)的老路,；四是公共資產(chǎn)負(fù)債表的失衡,。由于地方政府融資平臺(tái)的大量信貸投放，一些地方政府的資產(chǎn)負(fù)債顯著惡化,，同時(shí)國(guó)有商業(yè)銀行蘊(yùn)含的潛在不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也顯著上升,。
演化博弈論和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)有個(gè)有意思的命題，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身存在“路徑依賴”和“路徑鎖定”,，一旦進(jìn)入一種模式,，再想走出來(lái)就很難了。因此,，政府短期宏觀調(diào)控政策的失當(dāng),，可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)較長(zhǎng)時(shí)間的失衡和扭曲。下一輪調(diào)控政策應(yīng)當(dāng)把握好政策的度,，做到短期政策和長(zhǎng)期政策兼顧,，總量政策和結(jié)構(gòu)政策協(xié)調(diào)。
《21世紀(jì)》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)是什么,？未來(lái)短期政策和中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)如何結(jié)合,，以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)方式的根本轉(zhuǎn)變？
陳超：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的最大障礙,，是制度改革的停滯,。如果制度改革不能和經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，就會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)潛力的釋放,。在一些領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革已經(jīng)到位,，但另一些領(lǐng)域又遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后，像要素市場(chǎng)的問(wèn)題就非常明顯,。目前勞動(dòng)者的自由流動(dòng)還不能夠完全實(shí)現(xiàn),，戶籍制度造成了極大的限制，流動(dòng)人口面臨子女教育,、醫(yī)療等一系列配套政策門(mén)檻,。限車(chē)、限房等短期政策,，又強(qiáng)化了原有的制度壁壘,，所以全面的推動(dòng)制度改革已經(jīng)勢(shì)在必行。
近兩年,，國(guó)有企業(yè)越來(lái)越強(qiáng)大,，民營(yíng)企業(yè)的生存空間被擠壓，這種趨勢(shì)越來(lái)越明顯,。當(dāng)然國(guó)有企業(yè)的發(fā)展并不是一件壞事,。一些競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)，充滿危機(jī)意識(shí),，并且有激勵(lì)約束機(jī)制,，在競(jìng)爭(zhēng)中做大做強(qiáng),，比如像金融領(lǐng)域，很多國(guó)有商業(yè)銀行都取得了很好的業(yè)績(jī),。但在很多壟斷領(lǐng)域,，國(guó)有企業(yè)的發(fā)展就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成傷害。因?yàn)檫@些壟斷的國(guó)企缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,，缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力,，不利于經(jīng)濟(jì)效率的提升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一障礙是整個(gè)社會(huì)企業(yè)家精神的消退�,，F(xiàn)在很多調(diào)研的結(jié)果都顯示,，大部分的大學(xué)畢業(yè)生都想當(dāng)公務(wù)員，和外企相比,，更多的人選擇去國(guó)企,。如果年輕人都不愿意創(chuàng)業(yè)、不愿意冒險(xiǎn),，整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)活力就會(huì)出問(wèn)題,。一個(gè)缺乏企業(yè)家精神和創(chuàng)新意識(shí)的國(guó)家，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿χ档脫?dān)憂,。