在短期經(jīng)歷了外圍市場的劇烈動蕩后，A股市場未來的走向也變得越來越撲朔迷離,，機構(gòu)普遍認為,，外圍市場的短期動蕩雖然已經(jīng)平息，但中長期風險仍將困擾市場,；而在國內(nèi)方面,，緊縮政策的全面放松仍然遙遙無期，但不排除調(diào)控政策的微調(diào)。另外,，雖然多數(shù)機構(gòu)對于宏觀基本面的長期走勢仍然持相對樂觀態(tài)度,，但在通脹見頂之前，市場不會出現(xiàn)趨勢性的機會,。
脆弱的外圍環(huán)境
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新華社發(fā) |
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8月份的前兩周,，歐洲債務危機的持續(xù)發(fā)酵、標普下調(diào)美國主權(quán)信用評級以及對于美國經(jīng)濟的擔憂引發(fā)了投資者的恐慌情緒,，并造成了外圍市場的劇烈動蕩,。目前，外圍金融市場的動蕩已經(jīng)平息,，投資者的恐慌情緒也已消退,，但對于外圍市場而言，短期仍難言樂觀,。
中郵證券首席分析師田渭東表示,，美國長期主權(quán)信用評級下調(diào)，短期內(nèi)會使得國際市場避險情緒上升,，股票,、大宗商品等風險品種大幅下挫。另一方面,，還會導致長期債務成本上升,，甚至導致信用危機，影響消費者信心和支出,，進一步影響美國經(jīng)濟復蘇進程,。長期來看，美國國債信譽下降,，未來美國或采取類似QE3的刺激經(jīng)濟的措施,，進一步加劇美元的走軟，世界將長期處于“低增長,、低利率,、高通脹”狀態(tài)。
田渭東認為,，短期歐債危機風險可控,，但從長遠來看，歐洲央行當下的這種資金救助加受援國財政緊縮的方法,，僅僅解決了短期的流動性問題,，而沒有根本解決歐盟國家的支付性問題。如果在歐元區(qū)金融穩(wěn)定基金開始運營前,，市場加速自行對歐洲主權(quán)債問題做出最終反應,，債務重組會導致銀行系統(tǒng)面臨著巨大的壓力從而帶來系統(tǒng)性風險,。
長江證券證券分析師李冒余也認為，本次歐元區(qū)主權(quán)債務問題再次引爆,，主要是因為意大利的國債收益率持續(xù)上升威脅到了其債務可持續(xù)性,。目前來看意大利國內(nèi)已經(jīng)加緊了赤字縮減的計劃，但是其國內(nèi)政治的不穩(wěn)定性還可能會引發(fā)短時的風險情緒,。而在經(jīng)濟增長方面,，“我們認為歐元區(qū)的體制使得南歐國家不能通過匯率調(diào)整提高競爭力，因此抑制了其經(jīng)濟增長,，短期來看歐元區(qū)前期的高增長也難以維持,。”李冒余說,。
李冒余表示,，美國主權(quán)債務評級遭到下調(diào)，其本身影響相對有限,，但是一些可能削弱其財政穩(wěn)定性的中長期因素值得關注,。美國特有的兩黨體制導致美國歷屆政府追求在短期內(nèi)獲得良好的經(jīng)濟表現(xiàn)，卻犧牲了長期的財政穩(wěn)定性,�,！叭欢壳懊绹慕�(jīng)濟較為疲弱，當前也沒有明顯的技術進步的跡象,，因此無論是對于經(jīng)濟增長趨勢還是赤字縮減的執(zhí)行力,，我們的看法較為悲觀�,！崩蠲坝啾硎�,。
興業(yè)證券則相對樂觀地表示，美國經(jīng)濟實質(zhì)性復蘇依然存在,，其在“三末四初”的改善仍然值得期待,。標普下調(diào)評級沒有提升美債的收益率，近期美國10年期國債收益率下降到2.34%,，處于2008年9月以來非常低的水平,，政府的借貸成本反而在下降,；金融市場的非理性也體現(xiàn)在美債的CDS甚至高于很多美國上市公司的CDS,，恐慌情緒并沒有在實體企業(yè)中蔓延。
中國基本面：通脹將觸階段高點
雖然外圍市場依然不容樂觀,，但多數(shù)機構(gòu)認為,，從目前國內(nèi)宏觀基本面的情況來看，通脹見頂?shù)母怕瘦^大,，長期來看基本面的情況并無過度擔憂的必要,。
中國農(nóng)業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟研究團隊表示,，雖然7月份CPI創(chuàng)本輪通脹新高，但通脹已觸及階段高點,，主要基于以下三點判斷：一是經(jīng)濟增速放緩,。7月份投資消費增速放緩以及工業(yè)生產(chǎn)減速都有利于物價水平回落。二是食品價格回落,。食品價格是影響CPI走勢的關鍵,。商務部公布數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日當周食用農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比下降0.2%,，為七周以來首次下降,，整個7月份該指數(shù)漲幅持續(xù)回落。三是輸入型通脹緩解,。4月份國際大宗商品價格見頂,，以歷史滯后三個月對非食品價格傳導影響時滯分析，7月份以后非食品價格上漲壓力有望緩解,，再考慮到近期國際大宗商品價格特別是油價的回落,，近期非食品物價上漲壓力階段性緩解可期。
“綜上,，我們認為7月份CPI基本見頂,，下半年將逐步回落。當然,，考慮到一些食品企業(yè)在8月份宣布漲價以及美聯(lián)儲QE3預期增強等因素,，8月份CPI還是存在再次沖高的一定可能�,！敝袊r(nóng)業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟研究團隊表示,。
“翹尾因素影響下降，8月份CPI或回落,�,！碧镂紪|也表示，從通脹的前景看,，8月初豬肉價格有所回升,，不過生豬價格的短期高點已過，未來豬肉價格高位企穩(wěn),。隨著新雞進入產(chǎn)蛋期,，鮮蛋價格漲幅將繼續(xù)放緩�,！傲⑶铩焙笫卟藫Q季,，蔬菜供應品種和數(shù)量將有所減少，部分蔬菜價格將繼續(xù)小幅上漲,�,？紤]到8月份CPI翹尾因素由上月的3.3%大幅回落至2.6左右%,，7月份CPI或已見頂，8月份通脹水平將回落,。
長城證券研究所所長向威達則表示,，7月份CPI同比上漲6.5%，環(huán)比上漲0.5%,。食品價格上漲拉動CPI4.38個百分點,，是拉動CPI上漲的主要因素。從未來CPI走勢來看,，豬肉價格將受到高基期因素抑制,，同比漲幅將放緩。從非食品領域走勢來看,，全球經(jīng)濟增速放緩,，大宗商品價格下行，國內(nèi)貨幣緊縮效果逐步實現(xiàn)將使得非食品領域通脹壓力逐步緩解,�,！敖Y(jié)合歷年下半年CPI走勢，預計7月是全年CPI同比漲幅的高點,，8月CPI回落至6.2%,，9月為6.3%，9月后回落到6%下方,�,！毕蛲_表示。
貨幣政策或現(xiàn)“定向?qū)捤伞?/STRONG>
由于外圍環(huán)境的劇烈動蕩,，以及國內(nèi)對于通貨膨脹見頂?shù)钠毡轭A期,，機構(gòu)對于宏觀政策的全面放松雖然不抱期望，但均認為短期內(nèi)宏觀政策尤其是貨幣政策將出現(xiàn)微調(diào),。
中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生表示,，由于近期出現(xiàn)了標普下調(diào)美國長期國債評級等一系列突發(fā)事件，引發(fā)全球金融市場動蕩,，外圍經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)了新的不確定性,。這給中國貨幣政策實施帶來了新的挑戰(zhàn)，彭文生認為,，未來宏觀政策走向?qū)⒏嗟伢w現(xiàn)一致性與靈活性,，一致性體現(xiàn)為在達到預期政策目標之前，緊縮政策基調(diào)不會輕易放松,，而靈活性則體現(xiàn)為應對新的國際經(jīng)濟形勢,，在符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整思路的局部領域,，將利用經(jīng)濟和行政手段結(jié)合,，進行政策微調(diào),。
“我們對于未來宏觀政策的總體判斷是：年內(nèi)仍將有一次加息，但時點可能從原來預期的8月份推后,；央行主要的貨幣調(diào)控手段將轉(zhuǎn)為公開市場操作,，存款準備金率上調(diào)的節(jié)奏將顯著放緩；全年的M2增長速度將被控制在15%左右,�,！迸砦纳A計，中國可能在局部領域配合調(diào)結(jié)構(gòu)進行政策微調(diào),，未來貨幣政策可能將采取“定向?qū)捤伞狈绞�,，對符合�?jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的領域給予融資政策傾斜�,？赡苌婕暗念I域包括中小企業(yè)融資,、保障房建設、農(nóng)田水利建設,、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等,。另外在必要的時候也有可能出臺新的消費刺激政策。
但他強調(diào),，雖然CPI同比漲幅從8月開始回落的概率大,，但是CPI環(huán)比在未來一段時間仍將保持在較高水平，通脹壓力仍然較大,。歐美并不樂觀的經(jīng)濟前景導致外部貨幣政策將在相當時期內(nèi)維持寬松,，加大人民幣升值壓力和熱錢流入我國的壓力。如果我國貨幣政策放松,，通脹壓力可能居高難下,。另一方面，目前外部經(jīng)濟對中國的沖擊程度也遠遠不及2008年,，放松政策調(diào)控的必要性不高,。決策層對于大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策可能帶來的負面影響已有充分認識，對于推出此類政策將會更加謹慎,。另外,，考慮到房價泡沫和地方政府融資平臺風險尚未得到化解，房地產(chǎn)調(diào)控政策的力度將會持續(xù),，“政策的全面放松幾無可能,。”他說,。
日信證券則認為,，面對國際形勢的不確定以及國內(nèi)通脹拐點隱現(xiàn)，央行貨幣政策近期可能趨向微調(diào),，提準加息的可能性不大,。預計未來央行可能加大公開市場業(yè)務操作力度,，通過微調(diào)來實現(xiàn)對經(jīng)濟的調(diào)控。國內(nèi)中小企業(yè)面臨資金困難,，為保持工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)運行,，避險大幅下滑，央行或調(diào)整貨幣政策,，適當放松融資條件限制,，采取“定向?qū)捤伞钡姆绞剑瑢θr(nóng),、中小企業(yè),、保障房建設等領域給予一定的融資支持。
方正證券首席分析師湯云飛則認為,，7月的工業(yè)增長和消費數(shù)據(jù)表明緊縮政策對經(jīng)濟增長的不利影響正在顯現(xiàn),，中國經(jīng)濟并未走上自主增長之路。同時,，市場普遍擔憂歐美經(jīng)濟下滑,，全球經(jīng)濟二次探底風險在加大，結(jié)構(gòu)性保增長理應成為宏觀調(diào)控首要任務,。隨著8月份國內(nèi)通脹和經(jīng)濟形勢的進一步明確,，以及美債評級下調(diào)和歐債危機對全球經(jīng)濟影響的顯現(xiàn)，預計決策層將對經(jīng)濟走勢形成一致判斷,，屆時的貨幣信貸政策將逐漸明確,，對中小企業(yè)和保障房建設等領域的定向信貸寬松也將逐步實施。
“在當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下,，結(jié)構(gòu)性保增長理應成為宏觀調(diào)控首要任務,。”湯云飛認為,，對中小企業(yè)和保障房建設等領域的定向信貸寬松將是實現(xiàn)保增長的主要手段,。他預計，在年底之前,，提準和加息已基本不可能,，央行明確宣布實行定向?qū)捤尚刨J政策的時間取決于決策層何時能對經(jīng)濟形勢形成一致判斷。
趨勢性機會尚未到來 市場靜待通脹明朗
在對貨幣政策全面放松預期普遍悲觀的前提下,，機構(gòu)對于未來A股的走勢也并不樂觀,。
長城證券認為，從基本面角度看,，外圍風險并沒有從根本上解決,，年內(nèi)歐債仍存爆發(fā)可能，即使安全，但是消減赤字導致的全球需求下降問題也會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊,。內(nèi)部方面,，食品價格此消彼長，上周全國雞蛋價格再創(chuàng)新高,，在金九銀十的消費旺季，CPI存在反復的基礎,，貨幣政策放松預期將是一個漫長的過程,。增長方面，本周末再度發(fā)生大連福佳PX項目停建搬遷事件,，再度預示投資驅(qū)動模式的困境與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必要性,，經(jīng)濟增速回落的時間可能要更長些�,！皩τ谑袌鲒厔菸覀兙S持短多中空的謹慎,。”長城證券表示,。
南方基金首席分析師楊德龍則對《經(jīng)濟參考報》表示,，外圍市場的動蕩依然是壓制A股進一步反彈的不利因素。短期來看,，A股后市仍以震蕩為主,，除非有更大的利空沖擊，市場跌破前期低點的可能性不大,。真正反彈的機會,，可能要等到通脹開始回落，政策面出現(xiàn)了明確放松信號之后,。中原證券分析師張剛也認為,，經(jīng)過近期的大幅震蕩之后，預計未來上證綜指圍繞2500點至2600點窄幅震蕩的可能性較大,，預計在歐美市場的危機緩解之前,、國內(nèi)通脹壓力減弱之前，A股市場難以出現(xiàn)趨勢性的反彈行情,。
大成基金則相對樂觀地表示,，對中國市場信心影響最大的依然是高企的通脹水平�,；仡櫳习肽杲�(jīng)濟增長情況,，一季度我國GDP增長率9.7%，二季度增長率9.5%,，經(jīng)濟增長水平保持不錯的態(tài)勢,；而從市場估值水平來看，滬深300指數(shù)估值約13倍，依然非常便宜,。股票市場變現(xiàn)孱弱的根本原因就是通脹居高不下,，持續(xù)的緊縮政策給市場整體資金面帶來的非常大的壓力。但從可觀察數(shù)據(jù)來看,，7月份通脹創(chuàng)新高后,，8月份通脹很可能處于下行通道，而在緊縮環(huán)境下國內(nèi)經(jīng)濟增速已經(jīng)明顯下行,，“超調(diào)”風險正在加�,。贿@些跡象表明,，未來我國進一步緊縮的概率較小,，股市資金面情況會得到一定改善。
大成基金判斷,，下半年通脹回落,、政策放松和經(jīng)濟底部反彈將是大概率事件，在當前點位和跌幅下,，投資者不宜過度悲觀,。隨著時間的推移，通脹和經(jīng)濟方面的不確定性將逐步消除,，下半年投資機會依然看好,。
“雖然筑底的過程還可能有些反復，但是,，現(xiàn)在可以更樂觀些,，我們定義這次反彈為秋季攻勢，是下半年難得的吃飯行情,，如果沒有超預期的政策放松的話,，時間和空間都將類似于‘春季攻勢’�,！迸d業(yè)證券則表示,。
東北證券也認為，從當前市場運行環(huán)境看,，流動性改善已經(jīng)比較明確,，央行持續(xù)凈投放、巨額貿(mào)易順差等都直接緩解短期市場流動性壓力,，此外近期新股發(fā)行節(jié)奏也有明顯放緩,。在流動性改善之后，市場各版塊也輪番活躍,，前期漲幅較大的食品飲料等消費累板塊估值相對吸引力有所下降,，周期性行業(yè)低估值短期再流動性支撐下有望得到估值修復,。因此，從流動性改善,、外圍市場不利影響逐步弱化,、估值比較優(yōu)勢角度看，短期周期性行業(yè)或具有更強的反彈動能,，從市場走勢上看,，短期調(diào)整仍屬合理，在政策層面未有顯著變化之際,，市場也有望延續(xù)前期反彈走勢,，糾正對于外圍市場以及國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀預期。
行業(yè)：關注消費 低配原材料
雖然對于趨勢性機會整體預期較為悲觀,，但在通脹回落,，調(diào)控政策有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的預期下,，機構(gòu)傾向于認為,，消費、新興產(chǎn)業(yè)等板塊仍存在結(jié)構(gòu)性機會,。
平安證券表示,，從配置方向上看，6月底以來的反彈動力來自于預期改善和資金騰挪,，投資機會以主題性和成長股為主,；而在未來政策結(jié)構(gòu)性松動的背景下，上行動力將來自于“被壓抑的需求釋放”,，投資機會也將轉(zhuǎn)移至受益潛在政策增量的行業(yè)和板塊,。建議圍繞消費刺激、新興產(chǎn)業(yè)落實,、中小企業(yè)扶持,、地方公共品建設布局潛在“量”點，重點關注高彈性的中游投資品板塊和符合政策引導方向的績優(yōu)成長股,。
方正證券則表示,，目前國際經(jīng)濟形勢趨勢嚴峻，中國下半年的經(jīng)濟政策將趨向于“定向保增長”,，因此傾向于認為A股的最佳策略是在積極的防御中伺機尋找抄底機會,。在積極防御的大策略下，重點高配防御性行業(yè)如醫(yī)療保健,，日常消費品,，信息行業(yè)；在準備抄底的策略下建議超配金融,。主要低配材料,，工業(yè)，能源，在全球經(jīng)濟可能第二次衰退的可能性下,，原材料跟能源價格將有可能大幅回落,。
東北證券則表示，短期仍適宜以個股操作為主,，而從投資主線上,，一方面關注前期調(diào)整幅度較大的周期性板塊，如水泥,、機械等,，另一方面，短期人民幣仍處于升值階段,，而相應的造紙以及航空等受益板塊仍存在補漲需求,，此外，節(jié)能減排相關設備概念股仍具有中長期投資價值,。民生證券則表示,，短期內(nèi)外圍市場依然主導A股市場情緒，短期風險仍然存在,。投資機會上繼續(xù)把握結(jié)構(gòu)性行情,，推薦航空、高端白酒等可選消費品和以計算機,、智能交通為代表的業(yè)績高確定成長板塊,。