|
面對(duì)今明兩年4.6萬億的償債高峰,，監(jiān)管部門的最新表態(tài)是，“繼續(xù)抓緊清理規(guī)范融資平臺(tái)公司”,、“堅(jiān)決禁止政府違規(guī)擔(dān)保行為”,、“牢牢把住科學(xué)補(bǔ)正貸款合同還本付息條款和補(bǔ)充合法有效抵質(zhì)押物兩個(gè)關(guān)鍵，用科學(xué)的機(jī)制讓風(fēng)險(xiǎn)早暴露,、早發(fā)現(xiàn),、可度量和早干預(yù)”。
但是,，這些措施能否改善那些建設(shè)周期長,、投資回收期長的基建項(xiàng)目的現(xiàn)金流呢？現(xiàn)在看來,，不論是財(cái)政部,、審計(jì)署，還是銀監(jiān)會(huì)前期所做的工作,，主要都在于理清地方融資平臺(tái)的債務(wù),，而并未給出一個(gè)如何消化這些債務(wù)的辦法。
以正在重組的云投集團(tuán)為例,，這家總資產(chǎn)487.83億元的公司,，主要投資于電力、鐵路,、冶金,、化工和金融等領(lǐng)域。截至去年底,，總債務(wù)規(guī)模323.13億元,，其中1/3在鐵路項(xiàng)目。而2010年云投集團(tuán)EBITDA(即稅息折舊及攤銷前利潤)5.57億元,，按照其披露的中長期還款計(jì)劃,，2012年需要還款36.05億元。也就是說,，如果沒有大規(guī)模注資,、或者是公司利潤爆發(fā)式增長6倍，這家公司是難以償還到期債務(wù)的,。
云投的困境是許多地方融資平臺(tái)所共有的，許多地市,、縣市一級(jí)平臺(tái),，許多地方基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)的贏利能力甚至不如云投,，他們?nèi)绾谓鉀Q到期債務(wù)？據(jù)統(tǒng)計(jì),，有24.5%和17.2%的地方債務(wù)集中在今明兩年到期,。而且，2010年底,，有78個(gè)市級(jí)和99個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率高于100%,。由于償債期限相對(duì)集中，隨著償還高峰期的到來,，雖然地方債整體風(fēng)險(xiǎn)不大,，但少數(shù)地方政府尤其是縣級(jí)政府，將面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。
如何應(yīng)對(duì)這一償債高峰,？監(jiān)管部門此前明確提出，禁止支持不符合要求的新平臺(tái)和新項(xiàng)目,；到期平臺(tái)貸款不得展期和貸新還舊,。這斷絕了不少地方借新還舊的可能，使地方融資平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步的增大,。從監(jiān)管部門的角度看,，這一嚴(yán)格的政策紅線是防范平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，也是為了給地方劃定一個(gè)硬的財(cái)務(wù)約束,，抑制其的投資沖動(dòng),。
但是，平臺(tái)的普遍問題是,，四萬億刺激計(jì)劃使得債務(wù)期限分布和投資周期嚴(yán)重不匹配,。金融學(xué)的一個(gè)基本道理，風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)消失的,，處置風(fēng)險(xiǎn)的原則只能是分散,，在時(shí)間分布和區(qū)域分布上擴(kuò)大。監(jiān)管政策是不是可以考慮給平臺(tái)更多的還債時(shí)間呢,？其實(shí),，在平臺(tái)的信貸政策方面，地方政府和監(jiān)管部門前期有過不少博弈,。如果這些縣級(jí)平臺(tái)真的出現(xiàn)償付問題,，監(jiān)管部門恐怕也不得不對(duì)平臺(tái)在事實(shí)上采取更為務(wù)實(shí)的態(tài)度。
其實(shí),，地方也有地方的苦衷,。地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配，地方政府缺乏有效的財(cái)務(wù)約束,，對(duì)四萬億的過度響應(yīng),，都是造成這一輪地方債務(wù)問題的重要原因,。從這個(gè)角度看，中央財(cái)政是不是應(yīng)該承擔(dān)起更多的責(zé)任,，在必要時(shí)重組地方債務(wù),，防止發(fā)生對(duì)銀行的重大違約。
也有消息稱,，財(cái)政部目前正在研究地方政府直接發(fā)行債券的可行性,，并開始著手制定地方自主發(fā)債試點(diǎn)方案。從目前的情況來看,，可能是賦予省一級(jí)的政府發(fā)行地方債券,。如果這一設(shè)想能夠落實(shí)，將會(huì)極大地緩解地方政府的資金短缺困境,。
|