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市場(chǎng)最近很推崇“升值抗通脹”,，但這一做法將無異于抱薪救火。固然,，升值可以對(duì)沖一部分輸入型通脹壓力,，但在美國(guó)再次定量寬松概率漸高的背景下，貨幣當(dāng)局若釋放出升值提速的信號(hào),，必將加大熱錢流入壓力,，加大外匯占款壓力。在抗通脹的過程中,，升值又將制造通脹,。而且，在貨幣政策中,，利率政策還遠(yuǎn)未用足,，年內(nèi)應(yīng)該還有一至兩次加息。
分析國(guó)內(nèi)目前的通脹壓力,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要在三個(gè)方面：首先,，前期刺激政策帶來的貨幣超發(fā)和投資過熱；其次,，大宗商品價(jià)格上漲所產(chǎn)生的通脹預(yù)期效應(yīng)和實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)作用,；第三，勞動(dòng)力成本的拐點(diǎn)已經(jīng)成為了通脹的持久拉力,。
機(jī)構(gòu)建議升值抗通脹的理由在于,，全球貨幣未來的再次寬松將加大大宗商品的價(jià)格壓力，故此貨幣政策應(yīng)選擇通過人民幣升值抑制輸入性通脹,。但是,，一個(gè)硬幣總有不同的兩面。外部的再次寬松將助長(zhǎng)美元的套利交易,，人民幣的升值預(yù)期則將加劇熱錢對(duì)中國(guó)的沖擊,。在現(xiàn)有的制度下,，流入中國(guó)的熱錢將直接轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而成為推高通脹的貨幣因素,。
這個(gè)時(shí)候我們應(yīng)該評(píng)估究竟是什么因素對(duì)通脹的壓力更大,，是前期過于寬松的貨幣條件，是外部大宗商品的輸入因素,，還是內(nèi)部的勞動(dòng)力成本上漲,？從可口可樂的變相漲價(jià)和北京房租的飛漲，就可以看出這么一個(gè)簡(jiǎn)單的道理,，貨幣超發(fā)和勞動(dòng)力成本對(duì)通脹影響更大,。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，小瓶可口可樂的容量已經(jīng)從600毫升減少到500毫升,，每百毫升的單價(jià)上漲了20%,。在筆者的印象中，這種漲幅十分罕見,。在2007-2008年那輪最高8.7%的通脹中,，即便食用油、方便面都沒有扛住,，但可口可樂抗住了沒有漲價(jià),。這一次可口可樂為什么漲價(jià)？眾所周知,，可口可樂從美國(guó)進(jìn)口原漿在國(guó)內(nèi)稀釋罐裝,，考慮到這幾年人民幣的升值幅度,，可口可樂原漿的成本應(yīng)該降低不少,。同樣，鋁罐也好,，塑料瓶也好,，原材料的價(jià)格現(xiàn)在應(yīng)該比金融危機(jī)前還是低了不少。在可口可樂的變動(dòng)成本中,，漲幅最大的恐怕應(yīng)該是勞動(dòng)力吧,！另外一方面，北京的房租這幾年猛漲,，明顯的趨勢(shì)是跟隨周邊房?jī)r(jià)波動(dòng),。為什么？無非是貨幣超發(fā)大背景下的房?jī)r(jià)泡沫助長(zhǎng)了房租,。
當(dāng)然,，升值的確可以對(duì)沖一部分大宗商品的價(jià)格壓力。但截至上周末,，今年人民幣兌美元升值幅度已經(jīng)達(dá)到3.5%,。是否應(yīng)該為了抗通脹而加大升值幅度,？央行日前的報(bào)告指出，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面以及利差,、預(yù)期匯兌收益等因素的共同作用下,，預(yù)計(jì)下半年，我國(guó)仍將保持外匯資金凈流入格局,。許多機(jī)構(gòu)判斷,，如果外部資金流入加速，外匯占款的增長(zhǎng)將對(duì)沖數(shù)量緊縮的效果,，央行的貨幣回籠壓力將更為明顯,。從這一點(diǎn)考慮，升值在抗通脹的過程中又制造了通脹,。
但是,，外匯政策是否應(yīng)該在抗通脹上無所作為呢？答案當(dāng)然不是這樣,，但作為不在簡(jiǎn)單升值,，而在外匯制度的改革。中國(guó)需要有更清晰的外儲(chǔ)戰(zhàn)略,，需要將匯率政策,、資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程與之通盤考慮。目前的強(qiáng)制性結(jié)匯,，造成央行不斷放出本幣兌換外幣,，這等于人民幣越來越多，但可供購買的商品和服務(wù)有限,，也就是說資源給了別人通脹留給了自己,。從這一點(diǎn)說來，中國(guó)的確應(yīng)該再多花掉一些外匯儲(chǔ)備購買商品或者投資,。這從短期而言可以抑制通貨膨脹,，從長(zhǎng)期來看也能創(chuàng)造內(nèi)需，并且為將來國(guó)內(nèi)的發(fā)展多儲(chǔ)備點(diǎn)資源,。
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