2005年,，曾有一個“狂妄的預(yù)言”在業(yè)內(nèi)廣為流傳,，三一重工總裁向文波說，五年之后三一集團(tuán)的總銷售額要達(dá)到500億,。當(dāng)時三一的銷售額約50億,。
五年十倍，這個目標(biāo)居然在2010年實現(xiàn)了,。當(dāng)年三一集團(tuán)的總銷售額超過500億,。
而并未松懈的三一管理層又放出了第二個“狂妄的預(yù)言”，2015年,，三一集團(tuán)的總銷售額要達(dá)到3500億,。
一位業(yè)內(nèi)資深的分析師這樣描述她的感觀，“每年年初,，三一重工都會提出當(dāng)年增長目標(biāo),，都會超過50%,，基本上所有的分析師都不相信。但一到年底,，發(fā)現(xiàn)居然每次都實現(xiàn)了。久而久之,，大家都習(xí)慣了,。”——這是一家令人吃驚的公司,。
三一的一位高管說,，前不久榮登“理財周報中國3000家族財富榜”首富的董事長梁穩(wěn)根，絲毫沒有松懈下來,，每年基本有三分之二的時間在全球飛來飛去,。總裁向文波的工作時間表也類似,。
毫無疑問,，這是一家中國機(jī)械行業(yè)的旗艦公司，也是多年來為股東創(chuàng)造了高額回報的公司,。
但硬幣的另一面是,，由于三一集團(tuán)并未整體上市，目前旗下有一家A股上市公司三一重工,，一家香港上市公司三一重裝,，還有不少核心資產(chǎn)在資本市場視線之外。這導(dǎo)致了大量的關(guān)聯(lián)交易,，讓人霧里看花,。
據(jù)理財周報統(tǒng)計，2003年上市以來至2010年年末,，三一重工共發(fā)生194筆關(guān)聯(lián)交易,，涉及金額高達(dá)196億元。
理財周報接觸的部分海外投資者表示,，很看好中國的裝備制造行業(yè),，也看好三一重工。但對其關(guān)聯(lián)交易“實在是心里沒底”,。
而另有消息稱,，時值三一重工H股發(fā)行前夕，其銷售政策很是激進(jìn),，甚至有“零首付”的做法出現(xiàn),，有沖業(yè)績之嫌。
截至截稿,，上述說法沒有得到三一重工方面的證實,。
看不清的左右手游戲
“三一重工有大量的關(guān)聯(lián)交易,，有些是看得見的，有些則是看不見的,�,！币晃皇熘恢毓さ臋C(jī)構(gòu)投資人士告訴理財周報記者。
早在2003年上市之初,，三一重工就以評估價值1782.42萬元的價格,，將挖掘機(jī)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)甩賣給湖南三一新材料(后更名為昆山市三一重機(jī)，下稱三一重機(jī)),，此挖掘機(jī)業(yè)務(wù)賬面價值1783.38萬元,，甩賣原因為“挖掘業(yè)務(wù)盈利能力低”。
不過,，2009年三一重工又通過向梁穩(wěn)根等10人發(fā)行股份的方式,，耗資19.8億元從大股東手中購回三一重機(jī)。收購價足足是三一重機(jī)賬面價值4.64億元的4倍之多,。
“三一重機(jī)這塊資產(chǎn)有沒有風(fēng)險,，三一重工自己最清楚。當(dāng)時,，三一重機(jī)被認(rèn)為有很好的前景,。而三一重工的主業(yè)已經(jīng)成熟，憑借三一重工的行業(yè)實力和網(wǎng)絡(luò)銷售力量,，根本就不存在風(fēng)險,。低買高賣，相當(dāng)于梁穩(wěn)根等高管把三一重機(jī)挪到上市公司外面,，做了一次波段,。后來又把三一重機(jī)買回來，到底是2000萬的資產(chǎn)風(fēng)險大,，還是20億的風(fēng)險大,？”北京一位長期跟蹤三一重工的資深投資經(jīng)理表示不解。
2003年關(guān)于三一重機(jī)的這次交易,，是有資料可循的三一母子間的第一筆非日常關(guān)聯(lián)交易,。
隨后，類似的資產(chǎn)交易紛至沓來,。
2006年,，三一重工將其持有的三一重型裝備(下稱三一重裝)75%的股權(quán)低價出售給三一香港集團(tuán)(集團(tuán)控股子公司)。理由之一是,，“三一重裝的煤機(jī)業(yè)務(wù)尚處于虧損狀態(tài)”,。
而2006年被貼上“虧損”標(biāo)簽的三一重裝，很快成為集團(tuán)的潛力優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，于2009年11月25日成功在香港上市,。
2010年,，為推進(jìn)股東大會于5月21日通過的H股上市議案，三一重工先后從集團(tuán)收購了湖南汽車,、三一汽車和三一泵送,，一些投資者認(rèn)為，這是引入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增厚業(yè)績,。
前述機(jī)構(gòu)投資人士指出,，這與三一重工的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理有很大關(guān)系。2010年年報顯示,，梁穩(wěn)根持有三一集團(tuán)58.24%的股權(quán)，而三一集團(tuán)持有三一重工56.38%的股權(quán),，梁穩(wěn)根間接持有三一重工32.83%的股權(quán),。再加上個人直接持有三一重工3.77%的股權(quán)，梁穩(wěn)根合計持有三一重工36.60%的股權(quán),，為三一重工的實際控制人,。
“梁穩(wěn)根是單一自然人大股東，機(jī)構(gòu)持股數(shù)目不大,，缺乏制衡,，機(jī)構(gòu)沒多少話語權(quán)”。上述資深投資經(jīng)理表示,。
該人士認(rèn)為,，三一重工深諳市值管理之道。今年4月19日,，三一重工曝出在新疆地區(qū)存在銷售行賄事件,，股票連續(xù)兩天陰跌，累計跌幅達(dá)6%,。但第三天,，即4月22日，馬上被護(hù)盤漲回5.13%,。
“我們聽到的說法是,，三一方面當(dāng)時是動用了自己的關(guān)聯(lián)資金來護(hù)盤，花幾個億穩(wěn)住了盤面,�,？梢哉f，三一重工是玩轉(zhuǎn)了一二級市場的高手,�,！鼻笆鲑Y深投資經(jīng)理向理財周報記者透露。
理財周報記者就此說法欲向三一重工求證,，但是截至發(fā)稿時,，該董秘辦電話無人接聽,。
194筆關(guān)聯(lián)交易迷宮
三一母子、兄弟間的關(guān)聯(lián)交易,，并不止于資產(chǎn)交易,，而是滲入到上市公司的日常活動中,，包括購買,、接受勞務(wù)、代理銷售,、銷售,、提供勞務(wù)、代理購買等行為,。
上市8年來,，三一重工與三一集團(tuán)、集團(tuán)子公司之間的日常關(guān)聯(lián)交易讓人眼花繚亂,。
據(jù)理財周報統(tǒng)計,，2003至2010年8年時間里，三一重工和集團(tuán)之間發(fā)生194筆關(guān)聯(lián)交易,，合計金額高達(dá)196億元,。而競爭對手中聯(lián)重科自2000年上市以來僅發(fā)生59筆日常關(guān)聯(lián)交易，金額為31.87億元,，不到三一重工日常關(guān)聯(lián)交易金額的1/5,。
2003至2010年，三一重工的日常關(guān)聯(lián)交易金額在同期營業(yè)收入占比分別為3.94%,、11.55%,、16.43%、23.65%,、26.06%,、34.14%、39.19%,、11.75%,。除2010年外，日常關(guān)聯(lián)交易的營業(yè)收入占比均呈上升趨勢,，這說明,，三一重工營業(yè)收入里，有相當(dāng)一部分來自于關(guān)聯(lián)交易,。
“三一自認(rèn)為優(yōu)良的業(yè)績來源于‘嚴(yán)格而卓有成效的管理’,，但其實與大量關(guān)聯(lián)交易密不可分。”前述資深投資經(jīng)理說,。
三一重工和集團(tuán)內(nèi)部各公司互為購銷方,。其中，三一重工向關(guān)聯(lián)方購買了78.91億元,，銷售了116.72億元,，銷售比購買多了近一半。
統(tǒng)計顯示,，三一重工多向湖南汽車,、三一重機(jī)、新利恒機(jī)械,、中國富康國際租賃購買材料,，8年間購買的材料共計13.95億元。
此外,，三一重工過億的采購還包括向新利恒機(jī)械購買了1.4億元的商品以及向三一集團(tuán)購買了近3.02億元的商品和材料,。
三一重工的銷售對象則龐雜得多。
8年間,，三一重工向三一汽車銷售了2.01億元的加工件，向新利恒機(jī)械銷售了4.63億元的材料和商品,，向中國富康國際租賃等6個單位出售了50.97億元的商品,。
除了雙向的購銷外，三一重工還替關(guān)聯(lián)方代理采購和銷售,。其中涉及關(guān)聯(lián)交易49筆,，共96.82億元，交易對象為三一重機(jī),、湖南三一客車,、三一汽車、湖南汽車,、三一集團(tuán),、三一重裝。
值得注意的是,，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款在應(yīng)收賬款總額中的占比也在提高——從2005年的最低比率0.55%上漲到2009年的最高值10.98%,。這同時也說明了關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款收不回的隱含風(fēng)險在增加。
湖南證監(jiān)局在2009年11月30日下發(fā)的限期整改通知中,，指出了三一重工日常關(guān)聯(lián)交易的亂象,，“部分關(guān)聯(lián)交易先實施后補(bǔ)程序，與關(guān)聯(lián)方簽訂的協(xié)議未在年初預(yù)計年度關(guān)聯(lián)交易金額的區(qū)間,，加工勞務(wù),、綜合服務(wù)沒有簽訂關(guān)聯(lián)交易協(xié)議”。
盡管8份年報都強(qiáng)調(diào)了上述關(guān)聯(lián)交易依市場價進(jìn)行，但前述資深投資者則認(rèn)為,，“部分價格不太公平,。”
而三一重工2010年的日常關(guān)聯(lián)交易較2009年減少了24.76億元,，驟降38.30%,，同時代理采購和銷售不復(fù)存在。上述人士認(rèn)為,，這與三一重工在證監(jiān)會整改的風(fēng)口浪尖上有關(guān),。
或存在0首付激進(jìn)銷售政策
為了加快H股上市進(jìn)程，除了集團(tuán)注入資產(chǎn)外,，三一重工悄然實施著激進(jìn)的銷售政策——融資租賃銷售,。
三一重工旗下的控股子公司上海三一科技從事的主營業(yè)務(wù)之一就是自有機(jī)械設(shè)備的融資租賃，同時三一重工與中國康富國際租賃,、湖南中宏融資租賃都開展了融資租賃銷售合作,。
2010年年報顯示，承購人以購買的工程機(jī)械作抵押,，向銀行按揭最多7成,，如果承購人在3年內(nèi)未按期還款，且前述兩家租賃公司無法履行還款義務(wù),，則三一重工負(fù)有回購義務(wù),，信貸風(fēng)險不小。
“三一現(xiàn)在為了發(fā)H股,，沖業(yè)績,，我們了解到有零首付等行為。表面上看,，客戶是付了首付,，但實際上有些可能是三一的關(guān)聯(lián)公司墊付的，這個報表里面看不出來,�,！鼻笆鰴C(jī)構(gòu)投資者告訴記者。
前述資深投資經(jīng)理質(zhì)疑三一重工的靚麗業(yè)績,，“三一的財務(wù)報表做得非常好看,。財務(wù)數(shù)據(jù)是可以調(diào)整的，對比三一重工,，中聯(lián)重工,，徐工機(jī)械三者的凈資產(chǎn)收益率(ROE)就知道，三一重工的ROE高出非常多,�,！�
三者中,，徐工機(jī)械的ROE最小，普遍低于10%,，2005年還出現(xiàn)過負(fù)數(shù),。中聯(lián)重科的ROE多在20%-30%左右徘徊。而三一重工的ROE區(qū)間在10%-30%,，波動較大,，2010年的ROE高達(dá)54.67%，單是今年1季度的ROE就達(dá)到了19.03%,。
另外,，2010年年末，三一重工與中聯(lián)重科的總資產(chǎn)規(guī)模分別為313.41億元,、629.95億元,，而在報告期內(nèi)兩者的營業(yè)收入分別為339.55億元、321.93億元,，凈利潤分別為56.15億元,、46.66億元，三一重工以一半于中聯(lián)重科的資產(chǎn)規(guī)模,，實現(xiàn)了相仿的營業(yè)收入以及高出兩成的凈利潤,。
“這有些不合常理，我只能半信半疑”,，前述資深投資經(jīng)理表示,，他同時指出三一重工可能存在資金短缺問題。
“今年以來三一重工最大的疑惑是為什么要采取融資銷售這么激進(jìn)的銷售政策,，為什么三年前，也就是2008年金融危機(jī)的時候沒有做這種事,，到了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的今天反而做這樣的事情,？資金鏈緊張很可能是個問題。這個做法太激進(jìn)了,，這和三一重工的資金需求有關(guān),。”
財報數(shù)據(jù)顯示,，今年1季度三一重工經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-34.05億元,，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.33億元。