日本、韓國(guó)、俄羅斯三國(guó)分別于1984年,、1993年和2006年宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,。其中日本,、韓國(guó)與我國(guó)同屬東亞，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式上有一些相似之處；俄羅斯與我國(guó)同屬轉(zhuǎn)軌國(guó)家，在改革過(guò)程中面臨一些類似的問(wèn)題,。對(duì)日本、韓國(guó),、俄羅斯推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)踐進(jìn)行分析,，并與我國(guó)當(dāng)前情況進(jìn)行比較，對(duì)我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換具有參考意義,。
實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換的條件比較
對(duì)于實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換需滿足的前提條件,，目前并沒有定論。最常見的觀點(diǎn)是,，實(shí)現(xiàn)資本可兌換要滿足四大條件：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,、完善的金融監(jiān)管、較充足的外匯儲(chǔ)備和穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu),。也有觀點(diǎn)認(rèn)為,，除此之外，還需考慮匯率和利率形成機(jī)制以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境這兩個(gè)條件。因?yàn)橛行У膮R率和利率形成機(jī)制以及良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，有利于防范各種潛在風(fēng)險(xiǎn),，順利推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換,。為了全面地分析實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換需滿足的條件,，本文擬從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融監(jiān)管,、外匯儲(chǔ)備,、金融機(jī)構(gòu)狀況、匯率和利率形成機(jī)制以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境六個(gè)方面來(lái)對(duì)比分析我國(guó)當(dāng)前與日本,、韓國(guó),、俄羅斯宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時(shí)的情況。
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境
我國(guó)當(dāng)前的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體上比日本,、韓國(guó),、俄羅斯宣布資本項(xiàng)目可兌換時(shí)要好。具體來(lái)說(shuō),，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面,，我國(guó)近三年經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率為9.7%，高于日本,、韓國(guó)和俄羅斯實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換前三年的平均值,。在通貨膨脹方面，我國(guó)近三年CPI均值為2.8%,，低于日本,、韓國(guó)、俄羅斯當(dāng)時(shí)的水平,。在國(guó)際收支方面,，近些年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目一直處于順差狀態(tài)，順差額占GDP的比例高于日本宣布資本項(xiàng)目可兌換前的狀況,，而韓國(guó)更是在經(jīng)常項(xiàng)目連續(xù)逆差（但占GDP比例小于3%）的狀況下實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換的,。在財(cái)政收支方面，我國(guó)近三年財(cái)政赤字占GDP的比例的平均值為2%,，要遠(yuǎn)好于當(dāng)時(shí)的日本,，且在3%的國(guó)際警戒線以內(nèi)，同時(shí),，我國(guó)政府債務(wù)余額占GDP的比例明顯低于當(dāng)時(shí)的日本,。可以說(shuō),，我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,，總體上要優(yōu)于日本、韓國(guó),、俄羅斯等國(guó)實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換時(shí)的狀況,，基本滿足實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換的宏觀經(jīng)濟(jì)條件,。
金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健狀況
資本項(xiàng)目開放后，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng),，國(guó)際金融市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能會(huì)給國(guó)內(nèi)金融體系帶來(lái)或大或小的沖擊,。特別是如果存在較強(qiáng)的本幣升值預(yù)期，資本項(xiàng)目放開后,，短時(shí)期內(nèi)資本流入可能加大,，這會(huì)給金融穩(wěn)定和金融宏觀調(diào)控帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。如果國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)體系缺乏足夠的穩(wěn)健性,，則難以抵御這種外來(lái)沖擊,。以不良貸款率和資本充足率作為衡量金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健狀況的指標(biāo)來(lái)看，韓國(guó)2004年以前的銀行不良貸款率均在2%以上,，直到2004年才降至1.9%,。日本直到2005年銀行不良貸款率才降至1.8%，此前都高于2%,。俄羅斯2006年宣布資本項(xiàng)目可兌換時(shí)不良貸款率為2.4%,。截至2010年底，我國(guó)281家商業(yè)銀行資本充足率水平全部高于8%,，不良貸款率僅為1.14%,。比較來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率相對(duì)穩(wěn)健,。
金融監(jiān)管
由于日本,、韓國(guó)、俄羅斯實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換處在不同時(shí)代,，難以對(duì)其當(dāng)時(shí)金融監(jiān)管體制和效率作出客觀全面的比較和評(píng)價(jià),。但從橫向綜合比較來(lái)看，我國(guó)的金融監(jiān)管體系還是比較有效的,。改革開放以來(lái),，我國(guó)成功抵御了多次國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，而許多新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家以及發(fā)達(dá)國(guó)家卻受到較大沖擊,。盡管有學(xué)者將其歸功于我國(guó)資本項(xiàng)目未開放,，但客觀上講，我國(guó)嚴(yán)格的金融監(jiān)管體系功不可沒,，可以說(shuō)當(dāng)前的金融監(jiān)管體系和效率基本能滿足我國(guó)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換所需的條件,。
外匯儲(chǔ)備
日本的外匯儲(chǔ)備1980年為252億美元，到1985年升至277億美元,。韓國(guó)1990年外匯儲(chǔ)備額為148億美元,，到1995年增加至316.44億美元。俄羅斯2005年外匯儲(chǔ)備為1646.66億美元，2006年大幅上升為2955.67億美元,。2011年3月末,，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)30446.74億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)年的日本,、韓國(guó)和俄羅斯,，足以滿足實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換所需的儲(chǔ)備規(guī)模。
匯率及利率形成機(jī)制
實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換之前是否必須完成利率市場(chǎng)化改革和實(shí)行自由浮動(dòng)的匯率制度,，從日本,、韓國(guó)、俄羅斯的實(shí)踐看并無(wú)定論,。日本1984年宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，1985年才開始利率市場(chǎng)化改革和實(shí)施自由浮動(dòng)匯率制度,。韓國(guó)1993年宣布資本項(xiàng)目可兌換,，1997年才完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，1998年開始匯率自由浮動(dòng),。與日本,、韓國(guó)不同，俄羅斯在2006年宣布資本項(xiàng)目可兌換之前的1995年完成了利率市場(chǎng)化改革,，但匯率并未自由浮動(dòng),，目前仍是有管理的浮動(dòng)，由俄羅斯中央銀行預(yù)先確定匯率浮動(dòng)區(qū)間,。當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得重大進(jìn)展,，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),、有管理的浮動(dòng)匯率制度,，匯率彈性不斷增強(qiáng)，為推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換打下較好的基礎(chǔ),。
但可以看出,，日本、韓國(guó),、俄羅斯在宣布資本項(xiàng)目可兌換前后都在加快推進(jìn)利率和匯率形成機(jī)制改革,，推動(dòng)利率市場(chǎng)化，增強(qiáng)匯率彈性,，為實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換提供了緩沖,，減少了流動(dòng)性壓力。我國(guó)雖然不必等到利率完全市場(chǎng)化后才實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換,，但可以推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換為契機(jī),，積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性。
外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境
良好的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于一國(guó)平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,，減輕外部沖擊,。日本1984年實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換時(shí)，恰逢1980～1982年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)結(jié)束,，世界經(jīng)濟(jì)開始步入復(fù)蘇軌道,，無(wú)論是美國(guó)、歐洲還是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都呈現(xiàn)一片欣欣向榮的經(jīng)濟(jì)景象,，世界經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)大發(fā)展時(shí)期,。此時(shí)，日本推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換可最大程度分享全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利,，從而迎來(lái)了日本戰(zhàn)后又一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期,。整個(gè)20世紀(jì)80年代，日本企業(yè)得以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源購(gòu)買,、并購(gòu)擴(kuò)張與資本項(xiàng)目可兌換及其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)緊密相關(guān),。
韓國(guó)在1993年啟動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換時(shí)有兩個(gè)對(duì)其有利的外部經(jīng)濟(jì)條件：一是發(fā)端于美國(guó)的知識(shí)經(jīng)濟(jì)開始席卷全球，世界經(jīng)濟(jì)開始了新一輪繁榮增長(zhǎng),；二是20世紀(jì)90年代初期正是西方發(fā)達(dá)國(guó)家大規(guī)模向外（尤其是向東亞地區(qū)）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段,，韓國(guó)在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中提升了本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。這兩個(gè)條件使韓國(guó)資本項(xiàng)目可兌換得以順利推進(jìn)并取得較好效果,。
俄羅斯2006年7月宣布盧布可自由兌換時(shí),，世界經(jīng)濟(jì)正處在本世紀(jì)初以來(lái)發(fā)展的頂峰。資源價(jià)格大幅上漲為嚴(yán)重依賴資源出口的俄羅斯提供了較好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境,。然而,，2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致的資源價(jià)格大幅下跌使俄羅斯推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的成效差強(qiáng)人意。
當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入復(fù)蘇軌道,，國(guó)際金融危機(jī)的不利影響正逐步減弱,，新興經(jīng)濟(jì)體保持較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng),，我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在不斷改善,，有利于逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。
資本管制狀況比較
俄羅斯2006年宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,，根據(jù)IMF《匯率管制與貨幣兌換年報(bào)（2007）》對(duì)資本項(xiàng)目交易的分類標(biāo)準(zhǔn)（七大類,、40項(xiàng)）的統(tǒng)計(jì)，其在直接投資清盤和房地產(chǎn)交易兩大類實(shí)現(xiàn)了完全可自由兌換,，其余五大類,、26個(gè)子項(xiàng)下均存在不同程度的資本管制。日本1984年宣布資本項(xiàng)目可兌換時(shí),，除了對(duì)外日元貸款,、外匯期貨交易和外國(guó)投資國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)有限制外,，其他項(xiàng)目基本上有保留地放開。韓國(guó)1993年宣布資本項(xiàng)目可兌換時(shí),，在對(duì)外證券,、債券投資，對(duì)內(nèi)證券和債券投資和房地產(chǎn)項(xiàng)目上都存在嚴(yán)格的管制,。以上說(shuō)明,，各國(guó)在宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時(shí)并不是大幅度地放松管制，而是仍然保留對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域的管制,。
近些年來(lái),，我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換程度明顯提高，境外直接投資基本實(shí)現(xiàn)了可兌換,，外商來(lái)華直接投資實(shí)現(xiàn)了部分可兌換,，資本市場(chǎng)先后推出了合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，跨境信貸和個(gè)人資本項(xiàng)目交易方面也取得積極進(jìn)展,。但我國(guó)資本項(xiàng)目開放程度仍有待進(jìn)一步提高,。根據(jù)IMF2010年匯兌年報(bào)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)七大類都存在不同程度的管制,，具體到40項(xiàng)中，有37項(xiàng)存在或多或少的管制,。特別是在證券投資,、房地產(chǎn)投資、居民個(gè)人投資等領(lǐng)域,，我國(guó)仍存在較嚴(yán)格的管制,。至少與俄羅斯宣布資本項(xiàng)目可兌換時(shí)相比，我國(guó)資本項(xiàng)目管制范圍仍然較寬,。盡管國(guó)際上對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換沒有嚴(yán)格,、標(biāo)準(zhǔn)的定義，但應(yīng)該看到,，我國(guó)當(dāng)前離實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換仍有一定差距,，還有不少工作要做。
宣布資本項(xiàng)目可兌換后的管制演變
俄羅斯
俄羅斯在2006年宣布資本項(xiàng)目可兌換,，隨后資本項(xiàng)目管制發(fā)生了一系列演變,。根據(jù)IMF相關(guān)年份的匯兌年報(bào)，2007年俄羅斯取消了對(duì)外匯收入強(qiáng)制性結(jié)匯要求,；在資本和貨幣市場(chǎng)工具管制項(xiàng)目中,，針對(duì)非居民在當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)購(gòu)買股票或有參股性質(zhì)的其他證券的限制被取消；在信貸業(yè)務(wù)管制中,，針對(duì)居民向非居民,、非居民向居民進(jìn)行商業(yè)信貸,、金融信貸的限制被取消。2008年,，俄羅斯在資本項(xiàng)目匯兌限制的變化并不明顯,。2009年俄羅斯大幅推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，更多資本項(xiàng)目的細(xì)項(xiàng)限制被取消,。在資本和貨幣市場(chǎng)工具管制中,，針對(duì)非居民在當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)出售或發(fā)行股票或有參股性質(zhì)的其他證券、居民在境外購(gòu)買股票或有參股性質(zhì)的其他證券,、非居民在當(dāng)?shù)爻鍪刍虬l(fā)行債券或其他債務(wù)類證券,、非居民購(gòu)買本地貨幣市場(chǎng)工具、非居民在本地出售或發(fā)行貨幣市場(chǎng)工具,、居民購(gòu)買國(guó)外貨幣市場(chǎng)工具,、非居民在本地購(gòu)買集體投資證券、非居民在本地出售或發(fā)行集體投資證券,、居民在國(guó)外購(gòu)買集體投資證券等細(xì)項(xiàng)的限制被取消,。在衍生品及其他工具管制中，針對(duì)非居民在本地購(gòu)買衍生工具或其他工具,、非居民在本地出售或發(fā)行衍生工具或其他工具,、居民購(gòu)買國(guó)外衍生工具或其他工具、居民在國(guó)外出售或發(fā)行衍生工具或其他工具的限制被取消,。截至2009年底,，在資本交易項(xiàng)目40項(xiàng)中，俄羅斯僅有6項(xiàng)存在管制的情況,，比2006年宣布資本項(xiàng)目可兌換時(shí)少了20項(xiàng),。
日本
日本于1984年宣布資本項(xiàng)目可兌換，同年對(duì)《外匯與外貿(mào)管理法》進(jìn)行重新修訂,，國(guó)外投資者可以對(duì)日本的房地產(chǎn)投資,，可以自由進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，對(duì)外日元貸款也基本不再限制,。日本從宣布實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換到日本資本項(xiàng)目的全面開放整整歷經(jīng)了15年,。雖然日本1984年宣布資本項(xiàng)目可兌換，但在證券交易的準(zhǔn)入,、金融產(chǎn)品,、房地產(chǎn)項(xiàng)目等方面還是存在著審慎性監(jiān)管，實(shí)施事前審批,、認(rèn)可制度,，保留了許多排外性“規(guī)制”，并持續(xù)到1998年,。此后日本《外匯與外國(guó)貿(mào)易法》正式實(shí)施,，日本實(shí)現(xiàn)了全面的資本項(xiàng)目開放,。在資本交易上，《外匯與外國(guó)貿(mào)易法》將原來(lái)的批準(zhǔn)制度和事先申報(bào)制改為事后匯報(bào)制度,。企業(yè)和個(gè)人可以自由地在國(guó)外開放賬戶,、進(jìn)行國(guó)外投資和交易等。
韓國(guó)
韓國(guó)于1993年宣布資本項(xiàng)目可兌換,，并采取措施逐步推進(jìn),。首先是在外商直接投資領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模改革，放寬外商直接投資的領(lǐng)域,，減少審查的力度,。到1996年，韓國(guó)基本取消了外商直接投資領(lǐng)域的限制,，在1148種工業(yè)產(chǎn)品中只有56種有所限制,。在證券市場(chǎng)，韓國(guó)對(duì)非居民進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng),、債券市場(chǎng)的管制開始逐步放松,。到1996年，非居民投資于韓國(guó)股票市場(chǎng)的上限由1992年的10%上升到20%,，非居民還可以通過(guò)國(guó)家基金的形式購(gòu)買韓國(guó)債券,。與此同時(shí)，韓國(guó)在資本輸出方面的限制大幅減少,，到1996年6月,，基本實(shí)現(xiàn)了境外直接投資自由化。直到今天,，韓國(guó)的資本項(xiàng)目還處在逐步開放的進(jìn)程中。
從俄羅斯,、日本,、韓國(guó)在宣布資本項(xiàng)目可兌換后的資本項(xiàng)目管制演進(jìn)情況可以看出，資本項(xiàng)目可兌換并不是一蹴而就的,，這些國(guó)家在宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時(shí)仍然對(duì)許多關(guān)鍵領(lǐng)域和條件不成熟的項(xiàng)目實(shí)施管制,，其后視情況再逐步放開。金融危機(jī)后,，IMF對(duì)資本管制的態(tài)度也由之前的反對(duì)轉(zhuǎn)變?yōu)檎J(rèn)可,。2011年4月，IMF在題為《管理資本流入：可供使用的工具》的報(bào)告中指出,，除宏觀經(jīng)濟(jì)和審慎政策之外,，資本管制也是一類重要的管理資本流入激增的工具。我國(guó)在逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換過(guò)程中,，可采用漸進(jìn)模式逐步推進(jìn),，并借鑒其他新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),，必要時(shí)也可通過(guò)資本項(xiàng)目管制來(lái)化解跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的沖擊。