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作為加息“風(fēng)向標(biāo)”的央票，其發(fā)行利率已經(jīng)連續(xù)第六周持平,，這或許透露出央行暫時(shí)按兵不動(dòng)的意圖,，市場(chǎng)此前預(yù)期的周末加息概率不高。但是,，央行再度加息只是“擇時(shí)”,，考慮到通脹頂點(diǎn)或再后移到三季度,，9月初將再次打開加息窗口。
央票的發(fā)行利率一直被市場(chǎng)視為利率調(diào)整的“風(fēng)向標(biāo)”,，在本輪緊縮周期中的5次加息時(shí)點(diǎn)之前，央行均在公開市場(chǎng)操作中引導(dǎo)央票發(fā)行利率上行,。但在上次加息前提高央票發(fā)行利率后，這一利率“風(fēng)向標(biāo)”已經(jīng)連續(xù)六周持平,。央行8月4日的公告顯示，當(dāng)日發(fā)行10億元3月期央票,，中標(biāo)利率連續(xù)第六周持平于3.0801%,。此前，央行于本周二發(fā)行的10億元1年期央票,，中標(biāo)利率也連續(xù)第六周持平于3.4982%。
在數(shù)量型工具的選擇方面，央行面臨的兩難較為嚴(yán)重,。一方面,，經(jīng)過連續(xù)上調(diào)法定存準(zhǔn)率后,，商業(yè)銀行整體超儲(chǔ)率幾無可降余地，有機(jī)構(gòu)估算目前或不足0.5%,。如果再次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，銀行間市場(chǎng)將受到較大沖擊,，前期一些債券品種流標(biāo)即可證明,。另一方面，考慮到7月份的CPI或再創(chuàng)新高,，央行仍有提高存準(zhǔn)率以控制通脹預(yù)期的必要。
可以確認(rèn)的是,，存準(zhǔn)率的調(diào)整頻率將大幅降低。WIND的統(tǒng)計(jì)顯示,，8至12月份,，月度公開市場(chǎng)到期資金量分別為3520億元,、2390億元,、2980億元,、960億元和50億元。瑞銀判斷,，下半年還可能有一至二次存款準(zhǔn)備金上調(diào)，因?yàn)檠胄行枰源藖砭S持基礎(chǔ)貨幣的適度增長(zhǎng),。但由于下半年到期央票規(guī)模較小，且對(duì)境外資本流入更為嚴(yán)格的管制將有助于控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)央行使用存款準(zhǔn)備金率的頻率在下半年將會(huì)降低,。
不過,，這并不意味著貨幣條件改善的趨勢(shì),。筆者認(rèn)為,，針對(duì)不斷后移的通脹頂點(diǎn)而言,，政策工具的重心將從準(zhǔn)備金率轉(zhuǎn)換到利率,。在日前的半年工作會(huì)中，央行也提出“要綜合運(yùn)用利率,、匯率,、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率和宏觀審慎管理等工具組合”,。在這一表述中，政策工具的排序發(fā)生較大變化,，此前在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中準(zhǔn)備金率排序在利率之前,。由此可見，央行更加傾向使用價(jià)格型工具貫徹貨幣政策,。而且,，考慮既往決策時(shí)的政策慣性，緊縮往往在CPI穩(wěn)定回落一個(gè)季度后才暫停,。
至于年內(nèi)還會(huì)加息幾次,？筆者似乎難以輕下斷言,。在貨幣政策三性的論述中,，央行最近又將“針對(duì)性”排在了最前。無疑,，“針對(duì)性”所指向的是“CPI”,，而今年的CPI更加多變難測(cè)。自去年底以來,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的今年通脹頂點(diǎn)不斷后移,，從一季度到年中又延至三季度，現(xiàn)在看來可能是“前高后更高”的物價(jià)形勢(shì)將一直繃著利率這根弦,。
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