發(fā)改委發(fā)文劍指地方平臺風(fēng)險監(jiān)管
“自6月末云南城投貸款和上海申虹城投貸款事件伊始，城投債務(wù)風(fēng)波持續(xù)蔓延,�,！敝袊C監(jiān)會執(zhí)業(yè)證券咨詢顧問、資深證券分析師馬宜敏表示,。7月中上旬,，城投債甚至地方政府債被波及，引發(fā)城投債一級市場發(fā)行困難并連累地方政府債發(fā)行流標(biāo),，同時二級市場收益率急劇上升,。而根據(jù)審計署公布的數(shù)據(jù)計算，今明兩年地方融資平臺償債額將達(dá)到4.5萬億元,。
國家發(fā)改委辦公廳近日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》),，要求中介機(jī)構(gòu)和地方發(fā)改委主動監(jiān)管債市風(fēng)險。其中規(guī)定,，在債券存續(xù)期內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)重組前,，發(fā)債公司履行四個程序，一是重組方案必須經(jīng)企業(yè)債券持有人會議同意,；二是應(yīng)就重組對企業(yè)償債能力的影響進(jìn)行專項評級,，評級結(jié)果應(yīng)不低于原來的評級；三是及時進(jìn)行信息披露,；四是重組方案應(yīng)報送國家發(fā)改委備案,。對此，有分析人士認(rèn)為,，此舉是給債市投資者一顆“定心丸”,，同時也是發(fā)改委防止為融資平臺風(fēng)險被動“買單”。
警報 債市非理性恐慌
8月2日,，上證企業(yè)債小幅下跌0.03%,，深證企業(yè)債指數(shù)小幅下跌0.06%，跌幅開始收窄,。公開數(shù)據(jù)顯示，7月以來,，除了國債指數(shù)外,，其他各種債券指數(shù)均有下挫，上證企債指數(shù)下跌0.52%，深證企業(yè)債指數(shù)下跌0.92%,。此外,，滬深公司債指數(shù)分別下跌了0.58%和0.57%。
上海一券商交易員對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者稱,，遭遇拋壓的多數(shù)為2009年以來發(fā)行的企業(yè)債,，其中以地方城投公司發(fā)行的債券居多，一般涉及各地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),。賣不動城投債的基金在“降杠桿”壓力下只得轉(zhuǎn)賣其他信用債,，因此，信用債品種下跌幅度最大,。
今年上半年,，城投債發(fā)行規(guī)模就已占到去年全年總額的81%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，2010年城投類企業(yè)債規(guī)模為1625.33億元,。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，盡管城投債與大量城投貸款相比,，規(guī)模要小得多,，但一旦有信用質(zhì)量下降的風(fēng)險顯現(xiàn)出來，其負(fù)面效應(yīng)和波及范圍會非常大,。7月28日,，中誠信國際信用評級就將云南省投資控股集團(tuán)和云南電力投資有限公司的主體信用等級，均列入信用評級觀察名單,。
上述交易員指出,，最近成交的城投債有兩個特點(diǎn)，一是收益相對比較高,，大部分城投債的票面利率可以達(dá)到6.5%以上,，明顯高于5年期的國債年利率和其他企業(yè)債年利率；二是投資者多選擇跨市場上市品種,，因為更容易出手,，既可以在銀行間市場也可以在交易所市場交易，在交易所市場交易回購融資比較方便,。
局面 還本付息周期臨近
城投債信用風(fēng)險的暴露對于債市而言像一場“多米諾骨牌”游戲,，同時這也不斷扯動地方控制融資平臺風(fēng)險的神經(jīng)。國家審計署統(tǒng)計,，截至2010年底,，全國地方政府性債務(wù)余額10.72萬億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)6.71萬億元,，占62.62%,；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)2.34萬億元，占21.80%；政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)1.67萬億元,，占15.58%,。
由于平臺貸款以3年期以上的貸款為主，5年期以上占50%,，因此償債的高峰期將從明年逐步開始,。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，如果將10.7萬億元的地方政府性債務(wù),，加上近三年中央政府代地方政府發(fā)行的6000億元債券,、公共部門債務(wù)余額以及公共部門的隱形負(fù)債，中國公共部門債務(wù)余額占GDP的比重約為50%左右,，在60%的預(yù)警線之下,。從總量上看，風(fēng)險似乎可控,，但從結(jié)構(gòu)上看,，風(fēng)險依然不小。
審計顯示,，在已支出的約9.61萬億元債務(wù)資金中,，用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸,、土地收儲整理,、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設(shè)等公益性,、基礎(chǔ)設(shè)施項目的支出占86.54%,；從償債年度看，截止至2010年底的地方政府性債務(wù)余額中,，2011年,、2012年到期償還債務(wù)分別占地方政府性債務(wù)余額的24.49%和17.17%，初步計算,，共約4.5萬億元,。
同時，個別地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,；部分地方的債務(wù)償還對土地出讓收入的依賴較大,；部分地區(qū)高速公路、普通高校和醫(yī)院債務(wù)規(guī)模大,、償債壓力較大,，是當(dāng)前融資平臺償債能力面臨的三大風(fēng)險隱患。2010年底,，有78個市級和99個縣級政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100%,，同時有22個市級政府和20個縣級政府的借新還舊率超過20%,；有4個市級政府和23個縣級政府逾期債務(wù)率超過了10%；承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務(wù)余額約為2.54萬億元,；2010年全國高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率達(dá)54.64%。
此外,，2010年底地方政府性債務(wù)余額中,，銀行貸款約為8.47萬億元，占79.01%,。一位銀行分析師對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，由于此前在地方政府項目上，銀行爭相放貸,，而那些項目公司又將短貸長用,，因此，在銀監(jiān)會清理規(guī)范平臺貸款過程中產(chǎn)生了流動性問題,，風(fēng)險暴露由此而生,。
中銀國際報告顯示，根據(jù)上市銀行公布的數(shù)據(jù)計算出來的融資平臺貸款占總貸款比重截至2010年底,，屬于融資平臺貸款僅有4.97萬億元,，在銀行貸款中占比8.4%。這意味著,，大多數(shù)上市銀行的平臺貸款余額占貸款總額的比例并不高,，而其中全部覆蓋和基本覆蓋的比例平均在75%以上。中金公司指出,，從城投債余額的到期分布來看,，近期償付壓力不大，風(fēng)險主要在流動性風(fēng)險而不是償付風(fēng)險,，嚴(yán)厲的限期整改辦法解決不了問題,。
防范 風(fēng)險向中央財政轉(zhuǎn)移
事實(shí)上，地方政府性債務(wù)余額規(guī)模較大且增長較快,、舉債融資不夠規(guī)范,、不少地區(qū)和行業(yè)償債能力較弱等問題，中央有關(guān)部門也出臺了一系列防范和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險的措施,。去年6月,，國務(wù)院專門發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》，要求地方各級政府要對融資平臺公司債務(wù)進(jìn)行一次全面清理,，并按照分類管理,、區(qū)別對待的原則，妥善處理債務(wù)償還和在建項目后續(xù)融資問題,。今年3月開始的大規(guī)模審計也被認(rèn)為是“相關(guān)措施中非常及時有效的一步,�,！卑l(fā)改委此次發(fā)布的《通知》也將填補(bǔ)原來企業(yè)債存續(xù)期內(nèi)的監(jiān)管空白。
分析人士認(rèn)為,，未來平臺貸款的償債能力首先取決于投資項目的運(yùn)營效益,，因為公路等基礎(chǔ)設(shè)施及園區(qū)是主要投資項目，而這些項目的盈利更多取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，因此風(fēng)險將更多地取決于各地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。此外，融資平臺的公益性項目的償債能力則取決于地方財政實(shí)力,，地方財政實(shí)力部分由稅收決定,，部分受土地出讓金收入影響較大，考慮到大多數(shù)貸款的抵押是以土地房屋為抵押品的,，因此房地產(chǎn),，特別是土地交易和價值對整體還債能力也有較大的影響。
拿“沖擊社會信用”來說,，“無論現(xiàn)代金融理論被表述得如何高深和復(fù)雜,，始終都離不開市場經(jīng)濟(jì)的一個基本要求，即用錢者必須為出錢者負(fù)責(zé)任,�,！遍L期從事地方政府債務(wù)研究的國家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部教授時紅秀對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說，現(xiàn)在的局面是,，地方政府與國有銀行,，一方只希望擴(kuò)張，并不承擔(dān)投資失敗的后果,，因為它們不可能破產(chǎn),；另一方大膽放貸，與向民營企業(yè)放貸相比,，對地方政府項目的任何貸款都不用擔(dān)心被嚴(yán)格地問責(zé),，即使產(chǎn)生了大量不良資產(chǎn)，歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗都告訴它,，不要緊,，大不了中央政府再兜一次底。
接受《經(jīng)濟(jì)參考報》采訪的專家認(rèn)為,，在清理地方融資平臺過程中,，中斷部分項目的貸款對于風(fēng)險控制可能是必要的，當(dāng)然也應(yīng)在長期路徑上,，預(yù)防和從根本上控制地方融資平臺的系統(tǒng)性風(fēng)險,。在時紅秀看來，短期清理措施還要更加重視體制機(jī)制建設(shè),，對財政預(yù)算審計要機(jī)制化和常態(tài)化,、通過預(yù)算公開加強(qiáng)政府債務(wù)信息披露,、通過資本市場加強(qiáng)政府債務(wù)信息披露、強(qiáng)化各級人大對政府舉債行為的監(jiān)督,。
從2009年開始,，中央政府連續(xù)三年代發(fā)地方債，每年規(guī)模為2000億元,，彌補(bǔ)地方預(yù)算收支差,，列入省級預(yù)算管理。時紅秀認(rèn)為,，長遠(yuǎn)之舉在于繼續(xù)推進(jìn)政府改革和金融改革，要建立金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算制度,�,！耙鞔_，金融機(jī)構(gòu)不得再允許以公共信用補(bǔ)充資本金,，凡是銀行業(yè)重組改制后形成的任何不良資產(chǎn),，只能自行消化。尤其是本次地方政府債務(wù)積累中,，銀行與地方政府及其融資平臺的債權(quán)債務(wù)關(guān)系只能按有關(guān)法律處理,。”他認(rèn)為,，國有銀行要建立健全不良貸款責(zé)任追究制度,，近期針對政府融資項目要重點(diǎn)監(jiān)測。