2011年上半年，時值政府部門刺激與私人部門需求交遞“接力棒”的關(guān)鍵當口，由于主要經(jīng)濟體均進入了回歸常態(tài)的政策調(diào)控周期,，加之超預(yù)期的負向沖擊頻至，使全球經(jīng)濟增速有所放緩,。美國和歐元區(qū)經(jīng)濟增速都有不同幅度的回調(diào)；日本經(jīng)濟因災(zāi)萎縮；新興經(jīng)濟體為防控經(jīng)濟過熱而力求“軟著陸”,。在此背景下,，國內(nèi)的經(jīng)濟增長有所放緩，二季度GDP同比增長9.5%,，增速比第一季度回落0.2個百分點,。隨著政策緊縮力度的加大，自一季度開始,，我國總需求正在逐步放緩,，尤其是消費和出口增速明顯低于預(yù)期，終端需求持續(xù)放緩,，而下半年該趨勢可能將持續(xù),。
通脹將趨勢性回落
未來通脹的不確定性主要來自于國外政策的變化。
今年上半年通脹水平逐步走高,，從年初的4.9%一直上升至6月份的6.4%,。食品價格和輸入型通脹是造成通脹不斷上升的兩個主要因素。預(yù)計CPI在6,、7月份將達到年內(nèi)高點,，下半年通脹壓力將逐步回落。
經(jīng)濟增長回落將降低通脹壓力,。中國經(jīng)濟上半年逐步回落,，這一趨勢可能延續(xù)到第三季度。經(jīng)濟回落促進通脹預(yù)期緩和,，將有助于通脹回落,。從經(jīng)濟增長和通脹預(yù)期的關(guān)系來看，經(jīng)濟增長領(lǐng)先通脹預(yù)期2-3個季度,，而通脹預(yù)期和通脹基本同步變化,。我國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)兩個季度回落，通脹預(yù)期在第三季度將會進一步緩和,，這將帶動通脹回落,。
下半年,，輸入型通脹將明顯放緩,。一方面，未來國際原油供給將趨于好轉(zhuǎn),。下半年,，中東局勢可能趨于穩(wěn)定，至少繼續(xù)惡化的可能性降低,，這樣利比亞石油生產(chǎn)將部分恢復(fù),，從而增加石油的供給。另一方面，國際上對大宗商品的實際需求可能趨弱,。預(yù)計今年下半年歐美經(jīng)濟增速會低于上半年,，全球經(jīng)濟的放緩可能促使大宗商品價格回落。
同時,，食品價格也難以繼續(xù)攀升,。首先，持續(xù)的干旱已經(jīng)有所緩解,，糧食和蔬菜價格將保持穩(wěn)定,，豬肉價格將見頂回落。由于目前豬肉價格與糧食價格的比價已經(jīng)很高,，養(yǎng)豬的盈利已經(jīng)接近2008年的歷史高位,，而當時還存在藍耳病后豬肉供應(yīng)明顯不足的情況，因此,，豬肉價格在下半年可能明顯回落,。農(nóng)產(chǎn)品的物流成本下降也有助于降低食品的消費價格。
未來通脹的不確定性主要來自于國外政策的變化,。盡管下半年全球需求對大宗商品價格不構(gòu)成明顯的支持,，但如果世界主要經(jīng)濟體再次采取過于寬松的貨幣政策，比如美國推出QE3,，那么,，大宗商品價格可能再現(xiàn)去年下半年的走勢，從而導(dǎo)致輸入型通脹再度回升,。QE2使美元匯率貶值20%,，而大宗商品價格在這一段時間上升了30%以上。如果美國推出QE3,，美元繼續(xù)貶值,，大宗商品價格將可能出現(xiàn)新一輪上漲，如果漲幅達到去年的水平,，將導(dǎo)致中國物價水平繼續(xù)上升2-3個百分點,。
緊縮政策應(yīng)適當調(diào)整
貨幣政策需要考慮外部政策的影響，特別是美國和歐洲下一步政策出臺的影響,。
短期來看,，緊縮政策對總需求已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的作用，總需求連續(xù)2個季度回落,，如果政策繼續(xù)緊縮,，那么，三季度總需求仍有回落的可能,。通脹的高點已經(jīng)過去,，下半年通脹將逐步回落,，因此，建議宏觀政策作適當調(diào)整,，以保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展,，避免經(jīng)濟出現(xiàn)大起大落。
貨幣增長對于通脹預(yù)期的形成和國內(nèi)大宗商品價格的變化具有顯著的影響,。在通脹還處于高位而且可能反復(fù)的情況下,，貨幣總量的控制至關(guān)重要。今年需要保持貨幣總量的穩(wěn)定,。今年全年M2增長為15%左右,，信貸增長為15%-16%左右，即新增貸款約7萬億-7.5萬億左右是合理的,。在這一目標下,，數(shù)量型政策仍有操作必要，但是數(shù)量政策操作頻率需要降低,。下半年貨幣數(shù)量政策主要是對沖和凍結(jié)流動性,。從流動性的情況來看，建議2011年下半年提高存款準備金率2-3次,，第三季度將提高準備金率1-2次,，而四季度提高1次左右，四季度主要應(yīng)采用公開市場操作,。
從匯率政策角度,，應(yīng)推進人民幣匯率與貿(mào)易政策的綜合調(diào)整。目前順差的形成既有貨幣低估的因素也有貿(mào)易政策的因素,。從改善國民福利的角度來看,，貿(mào)易政策的影響可能更大一些，鼓勵出口的財稅政策和限制進口的政策應(yīng)進行調(diào)整,，以此來降低人民幣升值的壓力,。匯率采用漸進式調(diào)整比較合理，一次性升值的影響尚未可知,，從政策操作的實踐來說并不可取,。
同時，貨幣政策需要考慮外部政策的影響,，特別是美國和歐洲下一步政策出臺的影響,。如果全球采用新一輪的數(shù)量寬松政策，全球通脹水平和大宗商品價格將上升,，那么,，中國的貨幣政策不應(yīng)該因為通脹壓力上升而進一步緊縮；相反應(yīng)該略微放松貨幣總量,，以緩解成本上升對經(jīng)濟造成的負面影響,。
長期來看，貨幣與利率應(yīng)回歸中性,。本輪通脹的出現(xiàn)與過去兩年全球和國內(nèi)貨幣過快增長密切相關(guān)的,。從長期看，貨幣增速需要回到中性水平,，如果未來增長保持在9%的水平,，同時通脹維持在3%左右，那么長期貨幣增速中樞保持在14%左右為宜,，而利率水平則應(yīng)保持4%左右,。
從經(jīng)濟和通脹的走勢上看，上半年緊縮政策已經(jīng)使得二季度經(jīng)濟有所放緩,，由于三季度高通脹和負利率仍然存在,，貨幣政策不應(yīng)該出現(xiàn)明顯松動，因此我們建議下半年的財政政策進行微調(diào),，更加趨向積極,。具體而言，財政政策著力于以下方面：加大保障房建設(shè)支持力度,，進一步拓展保障房融資渠道,，同時給予廉租房和公租房更多的財政資金支持；增加居民收入,，實現(xiàn)有福利增長,；繼續(xù)推進結(jié)構(gòu)性減稅，促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化,；下調(diào)奢侈品關(guān)稅,，鼓勵消費升級。
加強經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的四條建議
中國近二十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展實踐已證實：技術(shù)進步能有效降低通脹水平,。
首先,，完善支農(nóng)政策，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格,。構(gòu)建現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系,，建立、延伸和改造農(nóng)產(chǎn)品價值鏈,，加速傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型,。
其次，完善能源政策,，穩(wěn)定能源價格,。節(jié)能減排，從調(diào)整能源需求端著手,，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),；淘汰壓縮高耗能,、產(chǎn)能過剩行業(yè)生產(chǎn)；征收環(huán)境稅,，大力發(fā)展再制造業(yè),、低碳環(huán)保型產(chǎn)業(yè)；大力發(fā)展新能源,，提高能源供給能力,；推進資源價格改革，理順煤電,、土地,、價格關(guān)系。
再次,，推進技術(shù)進步,，實現(xiàn)技術(shù)推動型增長模式。中國近二十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展實踐已證實：技術(shù)進步能有效降低通脹水平,。依賴技術(shù)進步快速發(fā)展的高技術(shù)行業(yè),，通過產(chǎn)品、技術(shù)和組織創(chuàng)新,，能較好地化解成本壓力上升對行業(yè)盈利的侵蝕,，進而使得行業(yè)在價格小幅上升甚至下降的情況下實現(xiàn)高增長、高盈利,。相反,，技術(shù)附加值較低的行業(yè)則主要通過產(chǎn)品價格提升補償成本提高，這將引發(fā)成本推動型通貨膨脹,。
最后,，打破壟斷，構(gòu)建自由競爭的市場環(huán)境,。目前我國壟斷行業(yè)主要存在于公用事業(yè)領(lǐng)域,，包括煤氣、電力,、鐵路,、通信等部門，這些行業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的漲價幅度較大,。一般來講,，壟斷性行業(yè)遇到成本壓力后，通過提高勞動生產(chǎn)率化解成本壓力的動力不足,，因此更傾向于向外轉(zhuǎn)嫁成本壓力,。為此，國家把打破壟斷,、建立有效競爭的市場格局,，列入了“十二五”規(guī)劃,。在未來五年中，應(yīng)盡早落實《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》和“十二五”規(guī)劃,，推進鐵路,、鹽業(yè),、民航,、電信、石油,、郵政等領(lǐng)域的改革,。