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券商研究所大佬:券商研究所的適應(yīng)和掙扎
2011-08-01   作者:張學(xué)光  來源:華夏時報(bào)
 
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    近來,內(nèi)地券商研究所接連曝出烏龍研報(bào),,例如2200元一盒的涪陵榨菜,,每股價(jià)格能到188元的攀鋼釩鈦,,能再漲7倍的青島啤酒,,讓市場各方嗔目結(jié)舌,。面對普通投資者鋪天蓋地而來的質(zhì)疑聲,,各家券商研究所的大佬再也坐不住了,,他們亟須為自己辯解。

  券商研究所大佬密會

  7月中旬的一天,,沒有任何官方的組織,,國內(nèi)幾家大型券商研究所的一把手邀約坐到了一起,針對最近一段時間以來輿論和媒體不斷曝出的券商研究報(bào)告的弊病進(jìn)行商討,,這些在證券研究領(lǐng)域從業(yè)多年的老證券人,,心情很難平靜。
  當(dāng)然,,在這場聚會當(dāng)中,,大家沒有太多的忌諱和務(wù)虛,甚至包括各家券商在研究員上“挖墻腳”這樣的話題也被擺在桌面上,。不過,,至于這次會議各位券商負(fù)責(zé)人具體都討論了哪些問題以及達(dá)成了哪些一致,外界不得而知,。而外界所能看到的,,是從7月20日開始,各家券商一把手開始以撰文的方式,,連續(xù)在公開媒體上發(fā)表文章,,解析關(guān)于普通投資者對券商研究報(bào)告的質(zhì)疑,。
  截至目前,包括國泰君安研究所所長姚偉,、國信證券研究所所長姜必新,、華泰聯(lián)合證券研究所所長馬俊生,、招商證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理?xiàng)顣稀⒐獯笞C券研究所所長俞忠華,、日信證券研究所所長劉傳葵,、長江證券研究所所長張嵐在內(nèi)的研究所負(fù)責(zé)人,均已在紙媒上發(fā)文,。
  幾乎與此同時,,安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文也開始在自己的博客上,剖析當(dāng)下券商研究領(lǐng)域的種種弊端以及來自輿論的種種質(zhì)疑,。當(dāng)然,,按照安信證券的說法,高善文的博文并不代表公司,,僅僅是其個人觀點(diǎn),。
  在公眾媒體上,這些券商研究所一把手沒有像往常一樣去對經(jīng)濟(jì)形勢侃侃而談,,而是把所有行業(yè)內(nèi)存在的弊病擺在桌面上,,有辯解,也有反思,,此前很多不被外界所知的行業(yè)隱情,,也第一次被提了出來。
  “王德如風(fēng),,民德如草,,市場的風(fēng)往哪里吹,分析員的草就往哪里倒,,賣方終究是在做生意,提供市場需要的產(chǎn)品,�,!痹诟呱莆目磥�,,不管是研究報(bào)告質(zhì)量的下降還是研究人員的浮躁,并非是體制和個人所致,,而是作為舶來品的價(jià)值投資所衍生出來的賣方研究,在適應(yīng)中國資本市場過程中所必須經(jīng)歷的“適應(yīng)和掙扎”,。
  面對記者的采訪,,多家券商研究所的負(fù)責(zé)人都選擇了回避,即使勉強(qiáng)能夠接受采訪,,也希望能夠隱去姓名和職務(wù)身份。畢竟,,作為賣方而言,,不要說行業(yè)的沉疴弊病,,恐怕連作為客戶的買方機(jī)構(gòu),,也得罪不得。

  挖墻腳出于無奈

  在記者接觸過的分析師和研究員當(dāng)中,,沒有過跳槽經(jīng)驗(yàn)的很少,相反,,多數(shù)分析師和研究員都擁有不止一家券商的工作經(jīng)歷,。
  跳槽,在券商行業(yè)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是一個話題,,甚至已經(jīng)成為一種產(chǎn)業(yè),。
  “那些獵頭就像房產(chǎn)中介一樣,,他們今天剛剛幫一個研究員找到一家公司,沒過多久就會給他打電話,,詢問想不想跳槽,,有另一家公司給出了更為優(yōu)厚的待遇,。”正如深圳一家大型券商研究所運(yùn)營主管的憂慮,,頻繁的人員流動,讓每一家券商的人力資源部都不得清閑,。
  事實(shí)上,每一家券商研究所都希望自己能有一個穩(wěn)定的研究團(tuán)隊(duì),,為此,,他們也會花費(fèi)巨大的成本去全國各大知名院校網(wǎng)羅人才,允以高薪,,再花費(fèi)更大的力氣去從基礎(chǔ)開始培養(yǎng)�,!爱厴I(yè)生進(jìn)入證券研究部門后,,都必須至少經(jīng)歷兩年的培養(yǎng)期,期間他們學(xué)習(xí)證券研究的分析思路,,熟悉行業(yè)及上市公司,,掌握數(shù)據(jù)的搜集處理方法等�,!痹谝タ磥�,,經(jīng)過這兩年的鍛煉僅僅是能夠?qū)懷芯繄?bào)告而已,想要成為一名成熟的分析師,,最少還得經(jīng)過兩到三年的磨練,。
  “清一色的自己培養(yǎng)的團(tuán)隊(duì)是好,執(zhí)行能力強(qiáng),,可是也同時意味著缺乏多元化的思維,。”作為研究所的一把手,,姚偉始終在做著平衡,。
  不管是其它券商公司跳槽過來的研究員還是行業(yè)外過來的研究員,對于接納他們的券商而言,,都是樂于接受熟手,,上來就能用。在券商研究所,,研究員是最為核心的資源,,而這種熟手無疑將給公司省下一大筆費(fèi)用。
  坐在記者對面的一位招商證券的研究員,,前不久剛剛跳槽,。這位老兄幾乎連這家新報(bào)到的券商有哪些部門都說不清楚,但是,,這并不妨礙他對這個行業(yè)以及專業(yè)問題的熟門熟路,,如果他不說,沒人知道他是公司新來的員工,。
  凡事都有利弊,。這些熟手的好處是上來就能干活兒,,非常適宜救急,如果某家券商在某個行業(yè)上急缺人才,,免不得挖一挖其它公司的墻腳,;可是,這些熟手也有不足,,他們對于新公司,、新的企業(yè)文化的適應(yīng)需要時間,甚至是在研究方法上的不同,,都會讓新公司花費(fèi)巨大的力氣去糾正,。
  當(dāng)然,這都不是大問題,。因?yàn)�,,相對于那些大學(xué)校門里出來的新手,公司喜歡這些熟手的另一個原因在于這些研究員手中的資源,,不僅僅是基金公司等買方資源,,同時還包括他們所熟識的上市公司資源。
  “不管是基金經(jīng)理還是上市公司董秘,,都很認(rèn)人的,。”在北京,,一位接受記者采訪的研究員感嘆�,,F(xiàn)在券商這些研究員都非常清楚自己對于所投靠公司的價(jià)值,所謂分析能力那僅僅是基礎(chǔ),,不是絕對競爭力,,能夠讓他們獲得公司青睞的,只有他們手中的人脈資源,。

  跳槽風(fēng)讓研報(bào)質(zhì)量飛降

  “現(xiàn)在的年輕人都太浮躁,。”老資格的研究員和分析師總是這么去評價(jià)他們的后輩,。
  “我們現(xiàn)在從大學(xué)里新招的研究員,,都已經(jīng)是1989年以后出生的了�,!鄙鲜錾钲谀橙萄芯克倪\(yùn)營主管說道,。這些行業(yè)內(nèi)新生力量的涌入,讓那些自認(rèn)為老資格的70后研究員,,開始越來越深刻地感受到這一批年輕人身上所帶有的特殊性格,。
  在深圳這座年輕化的城市當(dāng)中,涌動著各行各業(yè)的從業(yè)者,,而他們有一個共同的特點(diǎn),,就是年輕,,而這種年輕也給深圳這座城市帶來一個特殊的現(xiàn)象——每年過完年之后的離職潮,這也幾乎是每一家券商研究所不能回避的問題,�,!笆前。杲K獎也拿到手了,,‘新財(cái)富’排行也排完了,,也該考慮跳槽了�,!�
  跳槽風(fēng)盛行,,帶來的直接后果就是券商研報(bào)質(zhì)量的直線下降。
  “過去八年中賣方分析師行業(yè)在快速擴(kuò)張的同時,,發(fā)生著兩個重大而持續(xù)的系統(tǒng)性變化:一是研究報(bào)告的質(zhì)量一降再降,以至于捕風(fēng)捉影,、觀點(diǎn)雷同,、論證草率,市場批評詬病日多,;二是研究服務(wù)的方式爭奇斗艷,,以至于花樣百出,競騷弄巧,、耍嗲賣呆甚至出賣‘色相’,,手段無所不用其極�,!备呱莆脑谒牟┛椭姓f道,。
  隨著國內(nèi)證券行業(yè)爆發(fā)式的增長,對于人才的需求直接導(dǎo)致了這個市場上的供求不平衡,,而這種供求不平衡也最直接地誘發(fā)了跳槽旋風(fēng),。
  當(dāng)然,這種流動并非是盲目的,,從賣方向買方的流動成為最為明顯的一個趨勢,。“研究員的前途就是基金經(jīng)理,,基金經(jīng)理的前途就是私募合伙人,。”行業(yè)內(nèi)人士并不忌諱這種所謂的個人職業(yè)規(guī)劃的前途論,。而處于賣方的券商研究所,,花費(fèi)巨大力氣培養(yǎng)出來的研究員,幾乎無時無刻不被公募基金和陽光私募挖著墻腳,。
  一家券商研究所,,真正的競爭力已經(jīng)不完全是每年能拿到多少新財(cái)富的排名,,或者說能拿到機(jī)構(gòu)的多少分倉,而是經(jīng)過不斷的人員流動,,最終能夠沉淀下來的穩(wěn)定的研究隊(duì)伍,。券商也開始反思,或許只有那些40歲左右的研究員,,才真的是寶貝,。

  研報(bào)成易盜品很難管控

  每一家券商研究所的產(chǎn)品都是研究報(bào)告,而這些高素質(zhì)人才所生產(chǎn)出來的研究報(bào)告,,往往像盜版一樣在銷售以外被無償使用,。
  沒有人否認(rèn),券商研究報(bào)告是具有知識產(chǎn)權(quán)的,,即使這份報(bào)告被復(fù)印上萬份,,但是這并不能降低每一份報(bào)告本身的價(jià)值。但現(xiàn)實(shí)是,,只有被準(zhǔn)確投入到客戶渠道當(dāng)中的研究報(bào)告,,才能體現(xiàn)出該有的價(jià)值,而那些有意無意被流傳出去的報(bào)告,,不會給券商帶來一絲的價(jià)值回報(bào),,反而給券商帶來無盡的麻煩。
  這些本來針對機(jī)構(gòu)投資者需求所做出的研究報(bào)告,,被一些網(wǎng)站等機(jī)構(gòu)在不支付任何成本的前提下傳播到普通投資者手中,,而普通投資者僅僅依靠其中的目標(biāo)價(jià)以及評級就做出投資決定,而由此導(dǎo)致的投資損失,,又反過來使得作為報(bào)告制作者的券商成為眾矢之的,。
  在深圳采訪時,一家大型券商的研究員曾通過一個形象的例子向記者闡述他的觀點(diǎn),,三聚氰胺本來是化工廠為木制品廠生產(chǎn)的化工原料,,可是卻被不良商販摻到了牛奶當(dāng)中,那化工廠為此挨罵是不是有些冤枉呢,?
  “其實(shí)在成熟的證券市場上,,針對不同的投資周期和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,有專門服務(wù)于普通投資者的投資顧問,,而并不是目前國內(nèi)服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者的券商研究所,,但是,現(xiàn)在的市場供需有些混亂,�,!鄙鲜鋈踢\(yùn)營主管對于行業(yè)所背負(fù)的冤枉,很理性地看待,。
  “從技術(shù)的角度看,,如果說券商對于所發(fā)出的報(bào)告進(jìn)行渠道控制,,確保報(bào)告不外傳應(yīng)該是能做到的,那么,,為什么不這樣做呢,?”記者曾向多家券商提出過這個疑問。
  “從技術(shù)上來說是沒問題的,,但是這不現(xiàn)實(shí),,我們每天要向幾千個客戶發(fā)出上萬份報(bào)告,如果每份報(bào)告都打水印,,成本太高了,。”站在券商管理者的角度,,這種解釋也合乎情理,。
  “這個事情我們也很苦惱,我們也曾經(jīng)向證監(jiān)會和行業(yè)協(xié)會反映過這個事情,,可是他們對此也沒有管轄權(quán),。”維權(quán)成本過高,,讓券商深感無能為力。

  賣方與買方誰綁架誰,?

  在長江證券研究所所長張嵐看來,,分析師不應(yīng)該去做打探上市公司每股收益的狗仔隊(duì)。
  然而現(xiàn)實(shí)當(dāng)中,,這并不容易,。
  按照張嵐給出的數(shù)據(jù),目前A股市場上已有2200家上市公司,,但每個行業(yè)有投資價(jià)值的上市公司不會超過10家,。而券商加基金約有2500位分析師,每個行業(yè)大約有80-100位分析師,,眾多分析師追逐少量的上市公司,,僧多粥少,上市公司自然處于強(qiáng)勢地位,。
  “其實(shí),,現(xiàn)在分析師最難對付的不是基金經(jīng)理,而是上市公司的高管,,現(xiàn)在上市公司的高管應(yīng)對調(diào)研越來越嫻熟了,,他們會反過來利用分析師達(dá)到自己的目的�,!辈恢挂晃恍袠I(yè)分析師向記者訴苦,,和上市公司搞好關(guān)系,,確實(shí)不容易。
  首先,,上市公司都是在需要發(fā)布公司利好消息的時候,,才會歡迎分析師前來調(diào)研,除此之外的其他時間,,大部分是消極不配合的,;同時,上市公司也會選擇平時關(guān)系較好,、研究報(bào)告影響力較大的券商分析師,。其次,即使是上市公司接待了分析師的調(diào)研,,調(diào)研期間的信息采集過程也是斗智斗勇的,,“公司告訴你的不一定是真相,公司的真相不一定告訴你,�,!睂τ谶@些信息的甄別,吃過虧的分析師只能承認(rèn),,除了經(jīng)驗(yàn),,沒有別的辦法�,!澳銈兛赡軙捎靡恍┌蹬陌典浿惖姆浅R�(guī)手段,,可是我們不能�,!焙暝醋C券一位行業(yè)分析師甚至有些羨慕記者,。
  正道難走,邪道易生,,于是不少分析師開始越來越對“消息”感興趣了,。用高善文的話說就是:“內(nèi)幕信息必然是謀之于床榻、籌之于密室,,口傳心會,,無法公開形諸報(bào)告。對于內(nèi)幕消息的追逐迫使分析師要善于勾兌,、長于打聽,,又要在報(bào)告中多加掩飾�,!�
  按照之前各位券商研究所一把手的辯解,,券商分析師所謂的預(yù)測性判斷應(yīng)該是基于假設(shè)條件下的數(shù)據(jù)分析,而這種假設(shè)是刨除一些非常規(guī)變量因素的�,?墒�,,當(dāng)作為買方的機(jī)構(gòu)越來越多地縮短投資周期的時候,恰恰感興趣的也正是對“消息”的打探,。
  “當(dāng)大家都在追逐內(nèi)幕的時候,,就沒有什么內(nèi)幕可言了�,!弊鳛橘u方分析師,,他們也不愿意承認(rèn)與買方機(jī)構(gòu)有暗中勾當(dāng),因?yàn)闆]有哪個分析師愿意為了迎合一家買方機(jī)構(gòu)的歡心,,而去得罪剩下的九十九家客戶,。
  “分析師很在乎自己在行業(yè)里的名聲�,!北M管外界關(guān)于券商分析師與基金經(jīng)理暗中勾結(jié),,串謀哄抬股價(jià)盈利的消息不絕于耳,但是,,這似乎在券商分析師圈里也是一個不恥的話題,。
  不過,作為賣方的分析師經(jīng)常受到買方的機(jī)構(gòu)投資者的掣肘,,這一點(diǎn)接受記者采訪的分析師普遍承認(rèn),,當(dāng)然,他們認(rèn)為這也只是一個行業(yè)發(fā)展不完善時所必然出現(xiàn)的問題,。在那位券商運(yùn)營主管看來,,“現(xiàn)在的買方主要集中于公募基金,如果將來保險(xiǎn),、社保等資金都能進(jìn)來,作為賣方的券商在客戶上能夠更加多元化一些,,賣方分析師的日子也就好過了,。”

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