藍(lán)色光標(biāo)一直沒有消停過,。
繼7月8日收購今久廣告后,，7月11日藍(lán)色光標(biāo)遭大股東高鵬再度減持。7月13日,，藍(lán)色光標(biāo)半年度業(yè)績預(yù)告及時(shí)“出爐”,，當(dāng)日股價(jià)以3.82%漲幅收于35.9元,。
今久廣告自稱的客戶萬科卻表示不知道它，這一消息被曝出后,，不少投資者開始質(zhì)疑藍(lán)色光標(biāo)花4億收購的是不良資產(chǎn),，目的是掏空募集資金。
2010年2月,，藍(lán)色光標(biāo)成功在創(chuàng)業(yè)板上市,，募集資金總額為62079萬元，募投項(xiàng)目使用資金15982萬元,，超募資金金額為46492萬元,。然而，過了大約一年半的時(shí)間,，藍(lán)色光標(biāo)未使用的超募資金僅剩26098萬元,。
在這一年半里，藍(lán)色光標(biāo)是如何用掉2億元的,？
藍(lán)標(biāo)資本流向圖
“第一公關(guān)股”藍(lán)色光標(biāo)當(dāng)初上市時(shí)就打著做大做強(qiáng)的“旗號(hào)”,。在這將近一年半的時(shí)間里,，利用超募資金，藍(lán)色光標(biāo)的版圖得到了急驟擴(kuò)張,。
去年3月,，藍(lán)色光標(biāo)剛上市就使用超募資金510萬合資設(shè)立了電通藍(lán)標(biāo)(北京)公關(guān)公司(下稱電通藍(lán)標(biāo))，持股51%,。
去年8月,，藍(lán)色光標(biāo)動(dòng)用超募資金500萬設(shè)立了全資子公司上海藍(lán)色光標(biāo)互動(dòng)廣告有限公司(下稱上海互動(dòng)),。
今年以來,，藍(lán)色光標(biāo)加緊了收購的步伐，步子也越邁越大,。
3月,，藍(lán)色光標(biāo)投入超募資金480萬元用于繼續(xù)收購控股子公司北京博思瀚揚(yáng)企業(yè)策劃有限公司(下稱博思瀚揚(yáng))16%的股權(quán)，累計(jì)持股84%,。
3-4月,，藍(lán)色光標(biāo)前后共使用超募資金12240萬元收購北京思恩客廣告有限公司(下稱思恩客)，累計(jì)持股51%,。
6月20日,，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布公告稱，擬運(yùn)用超募資金6664萬元(8000萬港幣)收購新加坡的金融公關(guān)公司集團(tuán)Aries
Capital Limited
40%的股權(quán),。
7月8日,，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布公布稱將采用現(xiàn)金加發(fā)行股份的方式，以4.4億元收購今久廣告100%股權(quán),。
藍(lán)色光標(biāo)的收購動(dòng)作奇快,。在收購今久廣告前，超募資金已用去了43.87%,，僅剩26098萬元,。
“藍(lán)標(biāo)是輕資產(chǎn)公司。它的超募資金通過外延式擴(kuò)張才能讓公司規(guī)模,、業(yè)績等快速提高,。”北京某公關(guān)公司總經(jīng)理表示,。
他還向記者解釋,，“其實(shí)很多收購都有投行或者投資人的身影在里面。公司要上市并不容易,，有些投資人選擇通過投資別的公司,，然后等這些公司被上市公司高價(jià)收購。”
眼下,，收購無疑成了藍(lán)色光標(biāo)做大的捷徑,。但是，這6個(gè)收購項(xiàng)目是否如其所稱為公司創(chuàng)利,，仍需拭目以待,。
不靠譜的“可行性”
“輕資產(chǎn)公司作為被收購對(duì)象時(shí)，很大程度上取決于公司對(duì)于未來在業(yè)績等方面的承諾”,，前述北京公關(guān)公司總經(jīng)理認(rèn)為,，這就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問題，被收購對(duì)象容易殺雞取卵,，短期沖高利潤,。
藍(lán)色光標(biāo)在出資設(shè)立上海互動(dòng),，收購博思瀚揚(yáng),、思恩客、金融公關(guān)公司時(shí),，均對(duì)應(yīng)公布了出資、收購的可行性研究報(bào)告,。設(shè)立電通藍(lán)標(biāo),，收購今久廣告時(shí)則無公布相應(yīng)的可行性研究報(bào)告。
但這些可行性研究報(bào)告是否存有水分,，還要推敲推敲,。
藍(lán)色光標(biāo)在收購思恩客的可行性研究報(bào)告中披露，2010年思恩客未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為905.87萬元,，營業(yè)收入為9515.5萬元,，稅后利潤為855.87萬元。
而在華泰聯(lián)合對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的募集資金使用計(jì)劃的核查意見中,，2010年思恩客經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)僅為456.43萬元,，比未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)少了49.61%。經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入為9436.51萬元,，營業(yè)成本為8762.88萬元,，毛利率僅有7.14%。經(jīng)審計(jì)的稅后利潤為406.43萬元,，比未經(jīng)審計(jì)的稅后利潤少了52.51%,。
不僅未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)欠翔實(shí)，藍(lán)色光標(biāo)還樂觀地預(yù)測(cè)2011-2013年思恩客的營業(yè)收入分別為35000萬元,、40000萬元,、50000萬元，凈利潤分別為2400萬元、2900萬元,、3500萬元,，與2010年的實(shí)際數(shù)據(jù)存在翻幾倍的差距。而對(duì)于思恩客未來盈利的預(yù)測(cè)依據(jù),，藍(lán)色光標(biāo)在研究報(bào)告中則只字未提,。
在設(shè)立上海互動(dòng)的可行性研究報(bào)告中,，滿滿的4頁紙,，沒有一處實(shí)質(zhì)性數(shù)據(jù)足以支撐動(dòng)用超募資金的可行性。2010年年末上�,；�(dòng)總資產(chǎn)516.67萬元,，凈資產(chǎn)500萬元。2010年沒有業(yè)務(wù)發(fā)生,。由于2011年一季度報(bào)信息不詳,，上海互動(dòng)是否已經(jīng)盈利,，無從考量,。
收購金融公關(guān)公司的可行性研究報(bào)告顯示，藍(lán)色光標(biāo)預(yù)測(cè)金融公關(guān)公司2012-2014財(cái)年的凈利潤分別為2400萬港幣,、2900萬港幣,、3500萬港幣。除了計(jì)量單位不同,，金融公關(guān)公司的凈利潤預(yù)測(cè)與前述思恩客的數(shù)據(jù)驚人地一致,。
而對(duì)于沒有發(fā)布可行性研究報(bào)告的電通藍(lán)標(biāo)，藍(lán)色光標(biāo)2010年年報(bào)中顯示,，電通藍(lán)標(biāo)凈利潤為70.17萬元,，對(duì)合并凈利潤影響比例僅有1.12%。
“可行性分析和實(shí)際會(huì)有差距,。當(dāng)初博瑞收購網(wǎng)游公司做夢(mèng)工廠,，盈利和預(yù)測(cè)也有差距。現(xiàn)在是敏感期,，如果對(duì)數(shù)據(jù)有疑問,，就算去溝通，公司也不會(huì)說,�,！北本┑囊晃蝗谭治鰩熣f。
該分析師還表示,，并表并半年,，通常收購的第二年可以看出問題,。像夢(mèng)工廠，第一年盈利8000多萬,，第二年就只有6000萬了,。從基本面來看，長時(shí)期股價(jià)才能反映一家公司的真實(shí)水平,，要不然只要有一點(diǎn)利好的消息股價(jià)就漲,。
對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)擬收購的今久廣告，上述公關(guān)公司總經(jīng)理質(zhì)疑,，“今久的主業(yè)是房地產(chǎn)廣告,，這方面已是紅海，在這種充分競(jìng)爭的行業(yè)里想在短時(shí)間內(nèi)提高毛利率太難了,。藍(lán)標(biāo)也是這個(gè)行業(yè)的公司,，肯定知道行情，今久的毛利率提得這么高,，藍(lán)標(biāo)為什么還要收購它呢,？”
懷揣著巨額的超募資金，藍(lán)色光標(biāo)似乎是“為了收購而收購”,。有業(yè)內(nèi)人士懷疑藍(lán)色光標(biāo)名為收購,，實(shí)則轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流。
“公關(guān)第一股”的盈利困境
藍(lán)色光標(biāo)設(shè)立,、收購的幾家公司,，至少目前還未顯現(xiàn)出與可行性研究報(bào)告相吻合的盈利能力，未來的創(chuàng)利能力也不得而知,。
而對(duì)于其中幾家看不見收購必要性的公司，藍(lán)色光標(biāo)花了大價(jià)錢去收購,。
尤其值得關(guān)注的是,，藍(lán)色光標(biāo)給這幾家公司的收購價(jià)格極為相似。
對(duì)思恩客,、金融公關(guān)公司,，藍(lán)色光標(biāo)是用10倍PE的價(jià)格進(jìn)行收購，而對(duì)于博思瀚揚(yáng)則適用9.7倍PE的收購價(jià),，對(duì)今久廣告則適用8.75倍溢價(jià),。
“公關(guān)公司行業(yè)收購，很大的一個(gè)問題就是估值是否合理,�,！鼻笆霰本┕P(guān)公司總經(jīng)理認(rèn)為。
資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估依據(jù)未披露,，不知這些數(shù)據(jù)是否經(jīng)過嚴(yán)密的計(jì)算分析所得,。
值得注意的是，藍(lán)色光標(biāo)對(duì)博思瀚揚(yáng)、思恩客,、金融公關(guān)都有業(yè)績承諾方面的規(guī)定,。
可行性分析報(bào)告顯示，博思瀚揚(yáng)及其子公司2011年度經(jīng)審計(jì)的合并稅后凈利潤不低于580萬元,。
金融公關(guān)公司承諾,，2012財(cái)年的凈利潤不低于港幣2400萬元。
思恩客承諾2011-2013年經(jīng)審計(jì)稅后凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益)分別不低于人民幣2400萬元,、2880萬元,、3456萬元，與上文提及的2010年實(shí)際稅后利潤406.43萬元有很大的差距,。
藍(lán)色光標(biāo)還規(guī)定,，如果不能及時(shí)完成上述業(yè)績指標(biāo)，被收購公司要向藍(lán)色光標(biāo)進(jìn)行股權(quán)價(jià)款的補(bǔ)償,。
這幾個(gè)項(xiàng)目被收購以來是否提升了藍(lán)色光標(biāo)的凈利潤,，仍然是個(gè)謎。
但藍(lán)色光標(biāo)剛發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告稱,，未經(jīng)審計(jì)凈利潤為5300-5620萬元,，同期增長65%-75%。而1季度該數(shù)據(jù)僅為1854.35萬元,。如預(yù)告可靠,，第二季度凈利潤比起一季度增長了近2倍。
但是,，前述公關(guān)公司總經(jīng)理說：“廣告行業(yè)毛利率要提高基本不可能,。毛利的高低很大程度上取決于兩方面成本，一是人力成本,，二是業(yè)務(wù)費(fèi)用�,，F(xiàn)在行業(yè)內(nèi)要降低人力成本，根本留不住人,。而要壓縮活動(dòng)經(jīng)費(fèi)等業(yè)務(wù)成本也不太現(xiàn)實(shí),。”
在成本和費(fèi)用持續(xù)增長,、行業(yè)景氣度下降的情況下,，半年度凈利潤出現(xiàn)了如此大幅度的增長，藍(lán)色光標(biāo)有做低成本或做高收入的嫌疑,。
大股東著急減持
這邊廂是熱火朝天地收購今久廣告,，那廂是大股東高鵬火速減持。
7月11日,，高鵬再度減持70萬股,，占藍(lán)色光標(biāo)總股本的0.58%,，套現(xiàn)2060.1萬元。
本次權(quán)益變動(dòng)后,，高鵬持股份598.08萬股,，占公司總股本4.98%，高鵬將不再是持有藍(lán)色光標(biāo)5%以上股份的股東,。
自今年2月28日起,，至7月11日，高鵬先后共12次減持藍(lán)色光標(biāo),，累計(jì)共減持502.07萬股,，占藍(lán)色光標(biāo)總股本的4.18%，共套現(xiàn)14517.27萬元,。
困惑迷茫的是投資者,，如果藍(lán)色光標(biāo)收購的公司質(zhì)地良好，如果藍(lán)色光標(biāo)處于擴(kuò)張上升期,，大股東高鵬為什么在短短的半年內(nèi)大量減持套現(xiàn),？
“高鵬套現(xiàn)改善生活嘛”，另一名北京券商分析師笑稱,，“這對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的股價(jià)壓力是有的,。”