日前,，有投資者據(jù)中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)有關(guān)人士在一次論壇上公布出的數(shù)字得出結(jié)論：期指投資者人均虧損已經(jīng)超過50%,。
“從期貨歷史數(shù)據(jù)來看，大部分人的虧損也是一個(gè)正常現(xiàn)象,。”上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院特聘教授、中國金融研究院副院長吳國俊教授說，這一市場(chǎng)的特征就是快速,、高頻交易，同時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),。
虧損源于手續(xù)費(fèi)“太黑”
上海的一位投資者認(rèn)為,，虧損已經(jīng)超過50%的說法并非空穴來風(fēng)，按照中金所提供的數(shù)據(jù)：截至今年6月中旬,，中金所開戶7.1萬戶,，資金170億，每日有1.4萬人參與交易,，保證金占用100億,。按照這個(gè)數(shù)據(jù)，全天活躍的交易者只有二成,，另外八成處于休眠狀態(tài)。而這1.4萬較活躍的投資者人均資金超過70萬元,。那另外不太活躍的5.7萬人,，合計(jì)資金就只有70億元——人均只有12.3萬元。
他認(rèn)為,，如果全市場(chǎng)平均的話,，這7.1萬人的平均保證金余額也不過24萬元。相對(duì)初期的50萬元保證金,，減少率超過50%,。因此，簡單判斷期指投資者平均虧損50%,，也沒有什么不妥,。
“根據(jù)保證金和開戶數(shù)來這么簡單地加減乘除，是有邏輯錯(cuò)誤的,�,！币晃唤咏薪鹚钠谪洏I(yè)人士稱，中金所要求開戶資金為50萬不假,，但在開戶之后不是一定會(huì)用資金單做股指期貨,，同樣可以做其它金屬或者期貨產(chǎn)品。
這位上海投資者將虧損的原因歸咎于高昂的手續(xù)費(fèi),。
他計(jì)算認(rèn)為,，如果滬深300)指數(shù)目前是3100點(diǎn)，實(shí)際價(jià)值93萬元,，接近100萬元,。每交易一次，交易所要收取萬分之0.5的手續(xù)費(fèi)。這意味著,，一筆價(jià)值100萬的合約,，雙方成交之后再同時(shí)平倉，合計(jì)要支付給交易所200元,，另外還要給期貨公司差不多100元,。這就是300元。對(duì)于兩個(gè)資金合計(jì)100萬的人來說,，意味著如果他們沒有任何盈虧,，僅僅做2000手交易，就損失了60萬,，然后他們基本就不能再有交易了(目前每手合約基本需要20萬元保證金),。可對(duì)從事期指投機(jī)的人來說,，一天做幾十手交易是司空見慣的,！
他對(duì)比香港恒指交易認(rèn)為，恒生指數(shù)期貨相當(dāng)于十萬分之1.15,。而中金所是十萬分之10,，相當(dāng)于香港標(biāo)準(zhǔn)的9倍。即便如此,，香港的征費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)仍顯得過貴了,。目前，香港恒指期貨標(biāo)準(zhǔn)合約每日成交不到10萬張,，交易所收取的費(fèi)用不過百萬元而已,。而中金所每日成交22萬張合約，成交金額近300億元,，按照雙邊600億計(jì)算,，中金所每日收取的費(fèi)用超過3000萬(每年250個(gè)交易日，就是75億元),，是香港的30倍以上,。
由此他認(rèn)為期指市場(chǎng)就是一個(gè)巨大的黑洞。
但期貨界人士認(rèn)為股指期貨手續(xù)費(fèi)在國內(nèi)市場(chǎng)而言,，不算最高,，只能算中等偏高。比如一些金屬期貨品種手續(xù)費(fèi)用就比股指期貨手續(xù)費(fèi)高昂,。他表示,，產(chǎn)品的交易制度設(shè)計(jì)是為大型機(jī)構(gòu)做套保設(shè)計(jì)，而非完全的投機(jī)性交易,，不鼓勵(lì)短期高頻交易,，所以手續(xù)費(fèi)不低。提高交易費(fèi)用跟加印花稅一樣，效果很好,，某些品種的成交量明顯下來了,，比如銅�,！�
合約設(shè)計(jì)有制度漏洞
“中金所的期貨合約是畸形的,。”上述上海投資者認(rèn)為,，這個(gè)產(chǎn)品杜絕了有效套利者的存在,。理由就是，股票是T+1交易的,，期指是T+0交易的,，二者根本就沒有辦法實(shí)現(xiàn)當(dāng)日全對(duì)沖�,！案匾氖�,，到目前為止，兩市甚至沒有一個(gè)完整的滬深300指數(shù)基金可以對(duì)沖,，也正因?yàn)槿绱�,，機(jī)構(gòu)基本不玩，只靠投機(jī)者在里面,�,！彼硎�,。
“在現(xiàn)貨市場(chǎng),，沒有對(duì)沖產(chǎn)品設(shè)計(jì)不能說是股指合約設(shè)計(jì)就有問題�,！眳菄〗淌谡f,，按照國外經(jīng)驗(yàn)，標(biāo)普100和標(biāo)普500指數(shù)合約當(dāng)初在現(xiàn)貨市場(chǎng)也沒有對(duì)沖產(chǎn)品,，在其運(yùn)行將近30年之后,，才在現(xiàn)貨市場(chǎng)設(shè)計(jì)對(duì)沖產(chǎn)品。但不能說這個(gè)產(chǎn)品合約設(shè)計(jì)有問題,。如果按照合約設(shè)計(jì)的套保初衷,，如果大資金需要現(xiàn)貨市場(chǎng)的對(duì)沖產(chǎn)品，完全可以自己做一個(gè)組合,，在滬深300指標(biāo)股中,，挑選出適合自己組合的產(chǎn)品，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,。
實(shí)際上,，對(duì)于限制投機(jī)性高頻交易的交易次數(shù)和持倉張數(shù)，中金所一直在做。接近中金所的人士稱,，滬深300股指期貨交易實(shí)行持倉限額制度,，進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號(hào)對(duì)某一合約的持倉限額為100手，目的是防止實(shí)施操縱行為,。同時(shí)股指期貨市場(chǎng)也實(shí)行大戶持倉報(bào)告,、盤中實(shí)時(shí)監(jiān)控、異常交易監(jiān)控,、跨市場(chǎng)監(jiān)管等強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管措施,。
不過，一位業(yè)內(nèi)人士就坦言自己喜歡高頻交易,�,！斑\(yùn)用高頻交易可以在市場(chǎng)獲利，這種成功非常容易復(fù)制,。我從來不覺得是做投機(jī),，高頻交易掙來的錢比做長線股票掙來的錢要骯臟。在監(jiān)管層看來,，高頻交易客戶是不可取的,，人人都應(yīng)該在期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。期貨市場(chǎng)沒有了投機(jī),，還是期貨么,？”
對(duì)于限制高頻交易的措施，他不以為然,�,！跋拗瞥穯未螖�(shù)，這有點(diǎn)道理,，因?yàn)楦哳l交易的特點(diǎn)是對(duì)盤價(jià)要求瞬時(shí)成交,，不成馬上就要撤了再追；限制自成交這個(gè)也有點(diǎn)道理,。畢竟同價(jià)位自己雙開或者雙平,，有點(diǎn)操縱市場(chǎng)的意思。這些措施,，都是針對(duì)高頻交易客戶的,。”
“風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,，投機(jī)沒啥不好,。投機(jī)者至少為這個(gè)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了以下最大的一點(diǎn)：為所有的交易參與者提供對(duì)手盤！這是投機(jī)者的最大貢獻(xiàn),，你想要消滅投機(jī)者,，這個(gè)市場(chǎng)就可以關(guān)門了,。”
“參與股指期貨交易的人群偏好投機(jī)性操作和高頻交易,，這也是交易所為啥有大量手續(xù)費(fèi)收入的原因,。”一位期貨公司老總說,，“監(jiān)管層視高頻交易為洪水猛獸,，從來都是用圍堵措施，而不是疏導(dǎo)監(jiān)管,，自然在制度的方向性上就有缺陷,。自然是大量參與人群更喜好投機(jī)而不是套保。而實(shí)際上,，沒有大型主流機(jī)構(gòu)和資金參與的市場(chǎng),，如何做套保？”