盡管監(jiān)管部門反復(fù)申明10萬億地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)可控,，然而，平臺(tái)公司流動(dòng)性饑渴卻是不爭(zhēng)事實(shí),。
7月12日,，接近湖南省高速公路建設(shè)開發(fā)總公司（以下簡(jiǎn)稱湖南高速）的人士透露，在短短1個(gè)月后,，湖南高速又開始謀劃發(fā)行新一期的短期融資券發(fā)行事宜,，額度超過此前的9億元。
一名銀監(jiān)系統(tǒng)中層人士稱,，湖南高速在去年末被整改為一般性公司,，退出平臺(tái)類公司管理，但仍屬于地方政府融資平臺(tái)公司,。
這家以10億元資本金撬動(dòng)1600億資產(chǎn)規(guī)模的公司,，在中國(guó)高速公路發(fā)展史上正在譜寫“奇跡”。以其為主體的湖南高速系統(tǒng),，在建里程4064公里,，全國(guó)排名第一；在建和通車總里程達(dá)6450公里,，從2007年全國(guó)排名第17位一躍至全國(guó)前三,。
然而,，作為湖南高速大債主的國(guó)開行、建行,、工行,、中行、交行等10家債權(quán)銀行對(duì)該公司應(yīng)該繃緊神經(jīng),。多名債權(quán)銀行人士稱,，今年對(duì)融資平臺(tái)貸款控制嚴(yán)格，不會(huì)再對(duì)湖南高速等此類融資平臺(tái)公司放款,，平臺(tái)貸款如到期,，銀行會(huì)及時(shí)收回不予續(xù)貸。
“發(fā)短期融資券是為了解決流動(dòng)性問題,，申請(qǐng)了多筆短期貸款也是這一目的,。”湖南高速一位內(nèi)部人士張明（應(yīng)對(duì)方要求,，不透露對(duì)方姓名,，文中用化名）透露。該公司提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至2011年3月31日,，公司短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款分別為410.12億元,、6.57億元,。一名商業(yè)銀行投行人士直言，湖南高速在建項(xiàng)目太多,，短期難以產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流,，還款壓力極大，短貸長(zhǎng)用的風(fēng)險(xiǎn)隱患不容小覷,。
此外,，湖南高速還擁有對(duì)外擔(dān)保9.25億元,，對(duì)內(nèi)擔(dān)保302.6億元的或有債務(wù),。借貸額加上擔(dān)保額，湖南高速的負(fù)債共1625億元,，幾乎與總資產(chǎn)相當(dāng),。
在一位銀行債券發(fā)行人士看來，過度依賴地方政府財(cái)政還款并不現(xiàn)實(shí),，如果銀行貸款屆時(shí)面臨危機(jī),，湖南高速將公益性高速公路民營(yíng)化或許是一條出路。
然而,，昔日“公路大王”劉根山驚天巨案已給高速公路民營(yíng)化敲響警鐘,，部分民營(yíng)高速管理混亂,，政商勾結(jié)貪腐迭出，高速民營(yíng)化短期似乎難以成為主流,。高速貸款困局如何破解,，仍是難解之謎。
160倍杠桿
僅以10億的資本金,，撬動(dòng)1600億元的天量資產(chǎn)規(guī)模,，比較罕見。
湖南高速1993年3月19日成立,，初始注冊(cè)資本金1億元,，后陸續(xù)增資至9.96億元。
財(cái)報(bào)顯示,，從國(guó)家四萬億投資計(jì)劃公開伊始,，湖南高速資產(chǎn)規(guī)模飛速膨脹，2008年-2010年分別為588.03億元,、1061.80億元和1515.44億元,，截至2011年3月末，公司總資產(chǎn)1633.75億元,。負(fù)債方面,，2008-2010
年及2011 年3
月末，湖南高速負(fù)債分別為417.31億元,、808.64億元,、1211.19億元和1322.47億元。
3月末,，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81%,。截至2010年末的負(fù)債中，銀行貸款占比高達(dá)89.32%至1181億元,，融資結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)較高,，涉及到的銀行主要包括國(guó)開行、招行,、建行,、郵政儲(chǔ)蓄銀行、工行,、中行,、交行、華融湘江銀行,、民生,、中信等10家。其中，國(guó)開行以近300億元規(guī)模為最大,，建行貸款量79億元居第二位,。
數(shù)家銀行人士對(duì)記者稱，湖南高速的杠桿率太高,，目前貨幣政策趨緊,，在銀行貸款額度緊張情況下，不再對(duì)該公司放貸,。
張明說,，各銀行給予公司的授信不少，約有2000多億元,，已用900多億,，但今年銀行的貸款規(guī)模很少，其申貸困難,。
據(jù)悉,，今年一季度，湖南高速獲得的貸款寥寥可數(shù),，金額和放貸銀行家數(shù)遠(yuǎn)遜往年,。建行、工行,、中行為其發(fā)放了14.2億,、4億和4億元一年短期貸款。國(guó)開行發(fā)放了5億元為長(zhǎng)期貸款,，交行,、中行、工行分別發(fā)放長(zhǎng)期貸款5億元,、2億元,、2億元。一季度湖南高速共獲銀行貸款僅36.2億元,，短期貸款多于長(zhǎng)期貸款,。
某股份制銀行當(dāng)?shù)毓静咳耸空f，暫時(shí)未發(fā)現(xiàn)有湖南高速重大經(jīng)營(yíng)變更或債務(wù)惡化,，但出于對(duì)平臺(tái)公司的謹(jǐn)慎,，其會(huì)密切關(guān)注其財(cái)務(wù)和還款狀況。
張明對(duì)記者稱,，銀行中長(zhǎng)期貸款審批及用款流程較為復(fù)雜,，而公司在建工程較多，為解決資金周轉(zhuǎn)問題,，同時(shí)降低融資成本，所以大量借入流動(dòng)資金貸款。在他看來,，經(jīng)過與銀行溝通,，這些短期貸款一般都會(huì)滾動(dòng)放貸，但記者詢問其是否得到確定承諾時(shí),，其不置可否,。
該公司短貸長(zhǎng)用早有征兆。財(cái)報(bào)顯示,，2008年-2010年湖南高速短期貸款分別為114.28億元,、191.74億元和365.97億元，2010年末公司短期借款比2009年末增加90.87%,。
短融券救急
湖南高速缺錢當(dāng)?shù)劂y行界共知,。
資料顯示，湖南高速近年來新建項(xiàng)目較多,，每年資本支出較大,，對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債率和還本付息產(chǎn)生較大壓力。2010年,，公司及下屬子公司開工高速公路5條,，目前以公司為建設(shè)開發(fā)主體的在建高速公路項(xiàng)目共34個(gè)，其中收費(fèi)還貸性的政府項(xiàng)目22個(gè),，經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目12個(gè),，總里程達(dá)到2594.99公里，總投資為2150.59億元,。
從2007年開始,，湖南高速新建項(xiàng)目較多，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入較少,，在貸款本息支付上存在巨大壓力,。2009年、2010年,，該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別達(dá)到24.54億元,、21.46億元，營(yíng)業(yè)成本為39.05億元,、51.94億元,。
2009年-2010年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入56.28億元,、77.28億元,，以通行費(fèi)為主的，各收入39.64億元,、47.92億元,。
10億撬1600億 湖南高速遭遇資金煩惱
“目前盈虧勉強(qiáng)平衡,，但明后年多條高速公路竣工后，銀行貸款還本期到來,，公司將面臨巨大的壓力,。”一名接近湖南高速的人士指出,。
張明自稱,，2007、2008年開工建設(shè)的多個(gè)項(xiàng)目將在2012年,、2013年集中建成通車,，屆時(shí)除了歸還當(dāng)年利息外，還進(jìn)入每年還本期,。根據(jù)內(nèi)部測(cè)算,，湖南高速未來現(xiàn)金流能覆蓋貸款本息。
此所謂“現(xiàn)金流”包含了湖南省政府對(duì)湖南高速的補(bǔ)貼,。財(cái)報(bào)顯示,，2009-2010
年，公司補(bǔ)貼收入占利潤(rùn)總額的比例分別為200.41%和90.17%,，補(bǔ)貼金額分別為13.73億元,、45.16億元。
值得關(guān)注的是,，按照2010年12月3日“銀監(jiān)發(fā)（2010）103號(hào)文”《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范中長(zhǎng)期貸款還款方式的通知》,，各機(jī)構(gòu)要本著風(fēng)險(xiǎn)早期暴露、審慎經(jīng)營(yíng),、科學(xué)負(fù)擔(dān)三大原則,，對(duì)包括平臺(tái)貸款在內(nèi)的中長(zhǎng)期貸款進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，不得集中在貸款到期時(shí)償還,；要合理確定還款方式,，實(shí)行分期償還，做到半年一次還本付息,。以此來看,，湖南高速以往采取的先還息不還本的做法在今年不再可行，其償還本息的壓力陡增,。
商業(yè)銀行人士透露,，截至2011年6月末，湖南高速對(duì)外借款余額約891億元,，與去年末接近1200億元的余額相比,，縮減了300億元左右，意即湖南高速上半年凈還款300億元,，充分彰顯了銀行的催逼之力,。
一名評(píng)級(jí)公司人士提示風(fēng)險(xiǎn)稱,，湖南高速在建工程較多，多條新建成高速公路目前正處于車流量培育期,，整體盈利規(guī)模較小,，盈利能力偏弱,。
湖南省高速公路管理局局長(zhǎng),、湖南高速總經(jīng)理馮偉林在近期的一次會(huì)議上說，今年高速公路籌資非常困難,，要?jiǎng)?chuàng)新籌融資方法,，拓寬信托等融資渠道。
創(chuàng)新救急的方法之一是發(fā)行短期融資券,。6月13日,，湖南高速公告，面向銀行間債市機(jī)構(gòu)投資者招標(biāo)發(fā)行無擔(dān)保的9億元短期融資券,，期限366天,，所募資金中，4億元用于補(bǔ)充公司本部運(yùn)營(yíng)高速公路的養(yǎng)護(hù)性支出,，另5億元償還部分銀行貸款,。發(fā)行結(jié)果顯示，發(fā)行額滿,，中標(biāo)利率4.89%,。
商業(yè)銀行投行人士透露，才過短短一個(gè)月,，湖南高速又開始申請(qǐng)新一期的短期融資券,，申請(qǐng)額高于上次的9億元，目前材料已報(bào)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)待批,。
市場(chǎng)人士認(rèn)為,，湖南高速頻發(fā)短融，實(shí)為運(yùn)營(yíng)資金匱乏和短期貸款還款壓力倒逼之舉,。截至2011年3月31日,，該公司短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款分別為410.12億元,、6.57億元,。
除了償債要錢，湖南高速持續(xù)的“大躍進(jìn)”計(jì)劃更是要錢,。資料透露,，按照規(guī)劃，“十二五”期間,，該公司共安排高速公路建設(shè)項(xiàng)目70個(gè),，建設(shè)總規(guī)模6334
公里,，估算投資3000億元，擬籌融資2500億元,。
如何還賬：政府之憂
銀監(jiān)會(huì)對(duì)政府融資平臺(tái)類新增貸款監(jiān)管日益嚴(yán)厲,，給湖南高速帶來空前高壓。
張明表示,，按照分類監(jiān)管原則,，湖南高速已被湖南銀監(jiān)局列為一般性公司，退出平臺(tái)管理,，不過現(xiàn)在還沒有正式下文,。
一名地方銀監(jiān)局中層人士解析，要將一家平臺(tái)貸公司貸款整改為一般公司貸款,，需要滿足3個(gè)原則,，一是現(xiàn)金流能全覆蓋貸款本息，二是銀行,、地方政府,、平臺(tái)公司簽訂了三方還款協(xié)議，三是所有債券銀行定性一致,，同意按非平臺(tái)公司貸款對(duì)待,。
“現(xiàn)金流全覆蓋是指在每一個(gè)還款時(shí)點(diǎn)上，收入都能覆蓋貸款本息,，不過此處所指的現(xiàn)金流可以包括政府補(bǔ)貼收入,。”
張明說,，湖南財(cái)力緊張,，政府欠了湖南高速20多億元的資本金一直未給，公司在建項(xiàng)目多,，政府緩發(fā)資本金影響項(xiàng)目建設(shè),，也增加了融資困難。
期望湖南政府財(cái)政兜底的融資平臺(tái)公司不止湖南高速一家,。人民銀行長(zhǎng)沙中心支行人士吳盛光2010年8月發(fā)布的《湖南省政府投融資平臺(tái)的調(diào)查與思考》論文披露,，截至2009年末，湖南省共有政府投融資平臺(tái)385家,，其中省級(jí)13家,，市級(jí)101家，縣級(jí)271家,，撬動(dòng)信貸資金的杠桿比例達(dá)到4.19倍,。
吳盛光表示，平臺(tái)還貸資金中,，39.31%來源于企業(yè)自身盈利或項(xiàng)目收益,，26.13%來源于政府回購(gòu),，其他主要來源于財(cái)政收入、質(zhì)押物償還和擔(dān)保人償還等,�,！耙坏┴�(cái)政收入狀況惡化，尤其是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)縣市,，就可能出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn),，而銀行也難以監(jiān)管該類貸款資金去向，存在資金挪用風(fēng)險(xiǎn),�,！�
“與其他多數(shù)平臺(tái)公司一樣,，湖南高速單靠自身償還貸款很有難度,，并且，從2010年開始,，湖南高速開始12個(gè)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目建設(shè),，規(guī)模很大，這些項(xiàng)目原則上政府是不兜底的,，目前其融資困難,，通車后車流量還處于培育期，還款風(fēng)險(xiǎn)突出,�,！�
一為知名評(píng)級(jí)公司人士稱。截至2011年3月底,，上述經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目累計(jì)到位資金191.45億元,，占項(xiàng)目投資總額的23.08%。
記者通過湖南高速6月份發(fā)布的短期融資券募集說明書發(fā)現(xiàn),，該公司運(yùn)營(yíng)的部分高速公路,，車流量呈下降趨勢(shì)，帶來未來現(xiàn)金流壓力,。比如,，常張高速2010年車流量為7965輛/日（標(biāo)準(zhǔn)小車），今年一季度降為2210輛/日,。衡棗高速2010年車流量為21370輛/日,，今年一季度降為5342輛/日。
業(yè)內(nèi)人士介紹,，一般而言,，一條高速公路日車流量超過1萬輛，才可盈利,，但記者發(fā)現(xiàn),，至2011年一季度,，湖南高速正運(yùn)營(yíng)的11條高速公路，僅耒宜高速,、臨長(zhǎng)高速的車流量超過1萬輛,。
張明辯稱，與云南,、貴州等邊疆省份不同,，湖南作為中部省份，地理位置重要,，過往車輛較多,，未來湖南各高速公司建成聯(lián)網(wǎng)后，車流量可得到提升,。不過,，他不愿提及地方高速公路車流量的困境和未來前景。
信貸融資成為湖南高速暫時(shí)緩解資金緊張的通道,。湖南高速人士表示,，12日公司召開的上半年工作總結(jié)大會(huì)上，董事長(zhǎng)馮偉林說,，在非常困難的情況下,，公司上半年實(shí)際籌措資金345億元，保證了工程建設(shè)的順利推進(jìn),。然而,，在銀行貸款收緊之后，基建信托如果隨之收緊,，湖南高速又將面臨新的融資難題,。
但，為了避免出現(xiàn)壞賬,，某銀行公司部總經(jīng)理坦言,，如果在某個(gè)時(shí)間段高速公路項(xiàng)目現(xiàn)金流顯露危機(jī)，商業(yè)銀行一般都會(huì)調(diào)整一次負(fù)債期限,。
“長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,，真正令人擔(dān)心的是，未來中國(guó)的高速公路收費(fèi)政策問題,，是否大部分甚至全部的高速公路都要成為公益性公路,？轉(zhuǎn)為公益性后，公路的使用是否是最有效率的,，政府能否經(jīng)營(yíng)好,？”上述人士認(rèn)為，一旦大部分高速公益化，政府很難承擔(dān)如此巨大的還款壓力,。
解決資金困境的通途是否就是高速公路民營(yíng)化,？上述人士提出，融資平臺(tái)公司可把股權(quán)賣掉,，引入國(guó)內(nèi)外投資者,，歸還銀行貸款。然而,，另有銀行業(yè)界人士反駁,，數(shù)年前，劉根山等“公路大王”經(jīng)濟(jì)案件頻發(fā),，致使政府對(duì)民營(yíng)資本進(jìn)入高速公路產(chǎn)生質(zhì)疑和反思,，高速公路“國(guó)進(jìn)民退”，為防范風(fēng)險(xiǎn),，目前各地方政府的主導(dǎo)思路還是以政府投資為主,。宏觀緊縮持續(xù)，高速公路投融資終將陷入兩難,，道阻且長(zhǎng),。