歷史總是驚人的相似,。
根據(jù)公告,，冠福家用去年非公開增發(fā)項(xiàng)目是“一伍一拾”家用品渠道連鎖店,，預(yù)計(jì)2010年前建設(shè)150
家,。然而,，截至去年底,，該項(xiàng)目的開店數(shù)量僅為89家,，“一伍一拾”家用品收入只有區(qū)區(qū)6379.69萬元,，占主營收入比重的9.42%,，與其當(dāng)初預(yù)測(cè)相去甚遠(yuǎn),。
相似的一幕是冠福家用的IPO募投項(xiàng)目。2006年底上市的冠福家用,，2008年中就因募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期收益,，被福建證監(jiān)局責(zé)令限期整改，但時(shí)至今日,，冠福家用的主業(yè)依然困頓,。
但上市以來業(yè)績即告逐年下降的冠福家用，居然在去年實(shí)現(xiàn)了再融資目標(biāo),。
而如今,，經(jīng)年塵封的資本市場老掉牙情節(jié)，又重新在冠福家用上演。
募投項(xiàng)目困頓
投入產(chǎn)出成反比,，冠福家用卻一以貫之用行業(yè)起伏,、市場競爭激烈等進(jìn)行搪塞。
“冠福家用或許是力有不逮,，也可能是另有打算,，但其理由實(shí)在不能服眾�,！币晃蝗倘耸勘硎�,。
2006年12月，冠福家用首次發(fā)行股票募集資金16332.83萬元,，用于冠�,？萍紙@年產(chǎn)4000萬件陶瓷產(chǎn)品項(xiàng)目和上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項(xiàng)目，其中,，冠�,？萍紙@年產(chǎn)4000萬件陶瓷產(chǎn)品項(xiàng)目投入募資12000萬元，上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項(xiàng)目投入募資5400萬元,。
根據(jù)冠福家用招股說明書,，冠福科技園年產(chǎn)4000萬件陶瓷產(chǎn)品項(xiàng)目計(jì)算期14年,，其中建設(shè)期2年,，生產(chǎn)經(jīng)營期12年，投產(chǎn)第1年達(dá)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力80%,，其余各年達(dá)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力,。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司新增日用陶瓷年銷售收入22147.84萬元,，年平均稅前利潤5511.31萬元,，年平均稅后利潤3692.58萬元，并且承諾項(xiàng)目全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率高于行業(yè)基準(zhǔn)收益率12%,，投資回收期低于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期10.3年,。
可是，福建證監(jiān)局2008年中向冠福家用發(fā)出的責(zé)令整改通知書顯示,，冠�,？萍紙@年產(chǎn)4000萬件陶瓷產(chǎn)品項(xiàng)目3年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的效益只有1811.85萬元。
上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項(xiàng)目更是難如人意,，公司承諾項(xiàng)目計(jì)算期13
年,，其中建設(shè)期一年，經(jīng)營期12年,，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率定為10%(稅前)項(xiàng)目年平均稅前利潤1132萬元,，年平均稅后利潤885.4萬元，全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(稅前)高于基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，投資回收期低于基準(zhǔn)投資回收期10年,。
然而,，上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項(xiàng)目承諾的年平均稅后利潤為885.4萬元，在2007的實(shí)際收益卻是虧損49.87萬元,。
在產(chǎn)品方面,，冠福家用在上市之初宣稱，隨著五天家用品服務(wù)中心項(xiàng)目的實(shí)施,，公司將充分利用上海作為國際大都市的平臺(tái),，通過國內(nèi)外產(chǎn)品交易會(huì)、來樣訂貨,、產(chǎn)品展示會(huì),、網(wǎng)絡(luò)營銷等渠道，以及在適當(dāng)時(shí)機(jī)直接在海外建立營銷機(jī)構(gòu)等多種方式進(jìn)入國際市場,，爭取在未來3至5年內(nèi)使產(chǎn)品出口額提高到公司銷售收入的20%,。
如今，這樣的承諾已歷經(jīng)4年多的等待,，冠福家用2010年的出口收入只有681.6萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例的1.01%,，尚不如2005
年產(chǎn)品出口額占主營業(yè)務(wù)收入2.54%的比重,。
更重要的在于，冠福家用在招股說明書中表示,，在未來3年內(nèi),，公司的銷售收入、利潤將持續(xù)保持快速增長的勢(shì)頭,，到2010年,，爭取實(shí)現(xiàn)銷售收入超過80000萬元，主營業(yè)務(wù)利潤超過20000萬元的目標(biāo),，使公司成為國內(nèi)家用品供應(yīng)商的領(lǐng)軍企業(yè),。
但具有諷刺意味的是，冠福家用在2010年卻出現(xiàn)了歷史上最大的虧損,。
針對(duì)募資項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期效益的問題,，當(dāng)時(shí)冠福家用以受日用陶瓷國際與國內(nèi)銷售市場競爭，原材料,、燃料與人工成本上升較快影響,，以及前期運(yùn)營成本較高等進(jìn)行解釋，但時(shí)至今日,，這些依然是冠福家用堂而皇之的理由,。
此后，2008年冠福家用公司進(jìn)入向銷售終端和家用品延伸的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其對(duì)業(yè)績提振乏力的理由,，又增加了國外市場疲軟,、國內(nèi)市場的競爭激烈、受制連鎖巨頭渠道,、產(chǎn)業(yè)鏈條延長至分銷終端致使成本加大等等,。
“上市公司募投項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期效益，已成為資本市場普遍現(xiàn)象,，卻始終無法得到正視,。”上述券商人士表示,，“這種現(xiàn)象如果沒有得到有效遏制,，上市只為圈錢的問題將一直困擾資本市場�,！�
有律師提出,，招股說明書及上市公司的公告，應(yīng)視同企業(yè)對(duì)投資者做出的一種法律承諾文件,，投資者據(jù)此決定投資,，就等于與上市公司簽訂了以公司招股說明書或公告為依據(jù)的投資合同。若投資項(xiàng)目未能產(chǎn)生預(yù)期收益,，公司已經(jīng)違約,，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。
“應(yīng)當(dāng)加大針對(duì)上市公司實(shí)際控制人和保薦機(jī)構(gòu),、律師事務(wù)所,、審計(jì)機(jī)構(gòu)等違約違規(guī)的處罰懲治力度，讓其真正承擔(dān)與利益相等的責(zé)任,�,！痹撀蓭熣f。
但事實(shí)上,，就連上市公司在所有公告開頭都表明的：“本公司及董事會(huì)全體成員保證公告內(nèi)容的真實(shí),、準(zhǔn)確和完整，對(duì)公告的虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏負(fù)連帶責(zé)任”,，也還只是一句空話、套話而已,。
而從國外成熟證券市場的監(jiān)管機(jī)制來看,，基本上都是從加強(qiáng)信息披露和加大對(duì)違規(guī)行為責(zé)任人的處罰力度兩方面著手。
破局救命稻草
IPO募投項(xiàng)目萎靡,，冠福家用尋求向銷售終端和家用品延伸的戰(zhàn)略,，冀望其能突破現(xiàn)有的發(fā)展困頓局面,。
按照冠福家用非公開發(fā)行股票募集資金使用可行性分析報(bào)告，其“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項(xiàng)目(一期)總投資為28290萬元,，其中公司以本次非公開發(fā)行募集資金向上海智造空間投入25290萬元,，項(xiàng)目所需的其余資金3000
萬元由上海智造空間以自有資金或通過其他方式自籌解決。
公司預(yù)計(jì),，2010年前建設(shè)150家“一伍一拾”家用品渠道連鎖店(其中華東地區(qū)93家,、華北地區(qū)35家、華南地區(qū)22家),。
此次實(shí)際非公開發(fā)行34120263股,，發(fā)行價(jià)格為8.08元/股，募集資金總額為275691725.04元,，募集資金凈額為253459967.4元,，與公司要求相若。
根據(jù)公告測(cè)算,，“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項(xiàng)目正常年度利潤總額為5736萬元,，所得稅為1434萬元，凈利潤為4302萬元,，銷售毛利率為9.92%,，銷售凈利率為7.44%。計(jì)算期內(nèi)年度平均利潤總額為3363.9萬元,，所得稅為840.98萬元,，凈利潤為2522.9萬元；銷售毛利率為6.29%,，銷售凈利率為
4.72%。
據(jù)測(cè)算,，該項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅前)為14.08%,，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為12.02%；項(xiàng)目投資回收期(所得稅前)為7
年,，項(xiàng)目投資回收期(所得稅后)為7.5 年,；項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅前)為
14.08%，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為12.02%,，均大于社會(huì)基準(zhǔn)收益率8%,。
但這依然是紙上談兵，即使按照公司預(yù)測(cè)的“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項(xiàng)目正常年度凈利潤為4302萬元除以4.09億股總股本計(jì)算,，每股收益僅為0.1元左右,，況且計(jì)算期內(nèi)年度平均凈利潤僅為2522.9萬元，以此攤薄的每股收益更是少得可憐,。
“在去年任務(wù)無法完成的情況下,，今年冠福家用的開店壓力很大,，而倉促上馬，只能導(dǎo)致更大的隱患,，并可能由此失去再融資資格,。”前述券商人士認(rèn)為,。
不過,，據(jù)接近冠福家用人士透露，公司計(jì)劃今年完成的200家連鎖店目標(biāo),，是包括去年的89家,，扣除去年基數(shù)，實(shí)際完成數(shù)量并不多,，而且其中包括專柜100家,。
“即便完成預(yù)定目標(biāo)，盈利達(dá)到預(yù)期也有一定的難度,�,！鄙鲜鋈耸空f，“去年冠福家用就因經(jīng)營環(huán)境和房租等因素,，關(guān)閉了5家‘一伍一拾’門店,。”
上述券商人士也表示,，2008年之后,，冠福家用不斷通過電視購物、網(wǎng)絡(luò)銷售類合作客戶等渠道嘗試家居用品分銷,，同時(shí)逐步介入零售終端的渠道建設(shè),，但至今收效甚微，而最具增長空間的�,？腿鹚咕频暧闷愤B鎖銷售終端,，今年已經(jīng)易主，其押下重寶的“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項(xiàng)目未來若受挫,，將徹底失信資本市場,。
而冠福家用目前正采取定場地、定貨款,、定指標(biāo),、包凈利潤的做法，來確保經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),。
但市場擔(dān)心的是,，這次冠福家用是否故伎重演玩弄數(shù)字游戲，而冠福家用卻對(duì)此始終不以為然,。
資料表明,，冠福家用2007年前采取“委托代銷”的方式確認(rèn)銷售收入,，即只有各分銷商實(shí)際售出商品，并向公司出具銷售清單后,，才確認(rèn)銷售收入得到實(shí)現(xiàn),。而當(dāng)年，
冠福家用卻對(duì)其分銷商銷售收入的確認(rèn)方式從“委托代銷”統(tǒng)一改為“一般銷售”,，即向分銷商發(fā)出商品,，并在對(duì)方確認(rèn)收到商品后就直接確認(rèn)銷售收入，而不再考慮各分銷商是否真正實(shí)現(xiàn)或完成了對(duì)外銷售,。確認(rèn)方式的改變,，直接導(dǎo)致冠福家用2007年度業(yè)績部分?jǐn)?shù)據(jù)差異達(dá)30%以上。