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近一時(shí)期以來(lái),，關(guān)于赴美上市的中國(guó)概念股被華爾街做空者們質(zhì)疑的新聞引起多方的廣泛關(guān)注,。
3月份至今的兩個(gè)多月時(shí)間里，目前已有18家中國(guó)公司在納斯達(dá)克或紐約證券交易所申請(qǐng)停牌,，4家企業(yè)申請(qǐng)退市,。
“中國(guó)高速頻道、中國(guó)綠色農(nóng)業(yè),、東南融通,、綠諾科技、普大煤業(yè),、東北石油,、東方紙業(yè)……”這一長(zhǎng)串的名單上逐一記錄著這些中國(guó)概念股。
一邊是“做空”者的氣勢(shì)洶洶,，一邊是被“做空”者的沉默或無(wú)助,。同時(shí)，國(guó)內(nèi)一些不知真相的媒體紛紛炒作,，使得很多人如“霧里看花”,。
空頭們的“圍剿”
“今年投資中國(guó)股票唯一能賺錢的方式就是做空�,！奔~約一位對(duì)沖基金經(jīng)理的話道出了華爾街做空者們內(nèi)心的興奮與沖動(dòng),。
而一個(gè)又一個(gè)被做空的公司,，無(wú)不讓做空者們歡呼雀躍。對(duì)于做空者們而言,，圍剿一個(gè)中國(guó)公司,，看似動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單，但實(shí)際上,，巨大的“做空”利益才是其背后真正的驅(qū)動(dòng)所在,。
一方面他們打著“捍衛(wèi)西方投資者利益”的旗號(hào)，通過(guò)文章提醒美國(guó)投資人避免被欺騙,，從而提高自己在領(lǐng)域內(nèi)的知名度,；另一方面通過(guò)“做空”可以獲得巨額的利益回報(bào)。
這在美國(guó)資本市場(chǎng)上不能不說(shuō)這是件名利雙收的“好事”,。
在美國(guó)市場(chǎng)，如果你看跌某只股票,，就可以做空,。比如說(shuō)當(dāng)你預(yù)計(jì)某一只股票未來(lái)會(huì)下跌，就在當(dāng)期價(jià)位高時(shí)賣出你擁有的股票(實(shí)際交易是買入看跌的合約),，再到股價(jià)跌到一定程度時(shí)買進(jìn),以現(xiàn)價(jià)還給賣方,，這樣差價(jià)就是你的利潤(rùn)。
實(shí)際上,，“做空”機(jī)制是為了給市場(chǎng)提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具,，是成熟資本市場(chǎng)市場(chǎng)化的一個(gè)重要標(biāo)志。但在美國(guó),，通過(guò)“做空”來(lái)牟利已經(jīng)不是什么新鮮事,。
但怎么去“做空”一只股票，怎樣就能認(rèn)定該股票一定會(huì)下跌,？這便是做空者需要挖空心思去鉆研的地方,。
這就是做空者的“陽(yáng)謀”和“陰謀”。
正是這樣,，由于在美國(guó)買殼上市的標(biāo)的股票有限,，于是，他們將目光鎖定了近年來(lái)蜂擁去美國(guó)上市的中國(guó)概念股身上,。
“只需要質(zhì)疑一下,，標(biāo)的股票就會(huì)大幅下跌。提前埋下的空單自然就能一下賺大錢,，通過(guò)杠桿交易完全有可能實(shí)現(xiàn)一夜暴富,。”一位業(yè)內(nèi)人士一語(yǔ)道破了個(gè)中玄機(jī),。
空頭們“質(zhì)疑”被做空的股票的方法有很多種,。既有發(fā)布看空?qǐng)?bào)告的，也有通過(guò)個(gè)人發(fā)博客文章的……以這種公開(kāi)形式通過(guò)外圍炒作擴(kuò)大影響面。涉及的內(nèi)容有的是質(zhì)疑“信息披露不真實(shí)”的,，也有的是質(zhì)疑“企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假”的,。
更有甚者，為了拿出足夠的“證據(jù)”說(shuō)服投資人相信,，一些空頭不惜花大量時(shí)間親自赴企業(yè)實(shí)地查看,，試圖找出企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)報(bào)表不相符合的資料來(lái)，并陸續(xù)通過(guò)一些不知名的機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布,。這當(dāng)中,，部分網(wǎng)站與媒體也在傳播過(guò)程中不知不覺(jué)充當(dāng)了重要角色。
值得一提的是,，發(fā)布做空?qǐng)?bào)告的機(jī)構(gòu)難言有法律責(zé)任,。他們只要在報(bào)告中表明自己是看空某只股票，也不用負(fù)擔(dān)什么法律責(zé)任,。這使得做空勢(shì)力越來(lái)越大,。
但在采訪中記者了解到，日前已有多家公司聯(lián)合在美國(guó)起訴以擾亂美國(guó)證劵金融市場(chǎng)惡意投資的做空行為,，并引起美國(guó)證劵市場(chǎng)的重視,。
其實(shí)，空頭們并不只是“單兵作戰(zhàn)”,。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析指出,，一方面空頭們通過(guò)“做空”吸引美國(guó)的對(duì)沖基金開(kāi)始跟風(fēng)做空；另一方面和企業(yè)當(dāng)?shù)氐恼{(diào)研機(jī)構(gòu)合作,，以及一些曾輔助企業(yè)上市的中介公司,，甚至聘請(qǐng)私家偵探來(lái)對(duì)其進(jìn)行調(diào)查。
國(guó)內(nèi)的投資者也許會(huì)十分疑惑,，為什么空頭們偏偏就盯上一只又一只中國(guó)概念股,？
實(shí)際上，這也與部分企業(yè)急于海外上市而進(jìn)行“包裝”有關(guān),。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)上市門檻較高,，但許多小企業(yè)融資需求非常強(qiáng)烈。而在美國(guó),，“任何企業(yè)都能上市,，但時(shí)間會(huì)證明一切”。這是美國(guó)資本市場(chǎng)上最流行的一句名言,。
據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,，近年來(lái)，赴美上市的中國(guó)公司數(shù)量激增,，很多是通過(guò)反向并購(gòu),。美國(guó)的上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)(PCAOB)曾發(fā)布報(bào)告指出,，在2007年1月至2010年3月間，共有超過(guò)600家公司通過(guò)反向并購(gòu)的方式在美國(guó)上市,，其中有159家來(lái)自中國(guó),。
通常，只要經(jīng)濟(jì)實(shí)力允許,，企業(yè)便會(huì)選擇去美國(guó)買殼上市,，但在企業(yè)急于求成的過(guò)程中，就難免會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行相應(yīng)包裝,。
“實(shí)際上,，如何包裝上市，多半都是中介機(jī)構(gòu)一手操辦,，很多企業(yè)老板自己也未必明白,。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者透露說(shuō),。
但無(wú)論企業(yè)如何粉飾業(yè)績(jī),，那些職業(yè)而且狡猾的中介結(jié)構(gòu)總是很容易就一眼看穿。
“可以說(shuō),，目前，脆弱的中國(guó)公司是空頭們最容易得手的獵物,�,！币晃煌鈬�(guó)業(yè)內(nèi)人士如是說(shuō)。
就連近日名聲大噪且具有代表性的空方“渾水”(MuddyWaters)也在其研究機(jī)構(gòu)官網(wǎng)的開(kāi)場(chǎng)白里坦誠(chéng)的說(shuō)道：“中國(guó)有一句古老的諺語(yǔ)叫"渾水摸魚(yú)",，是說(shuō)在混濁不清的環(huán)境里更容易抓住魚(yú),。換言之，渾濁可以創(chuàng)造掙錢的機(jī)會(huì)……如何來(lái)應(yīng)對(duì)"渾水"的狀態(tài),，西方的投資者以及市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制,，對(duì)此并未做好準(zhǔn)備�,！�
“渾水”的創(chuàng)始人是一位名叫卡森·布洛克(CarsonBlock)的美國(guó)人,，年僅34歲。據(jù)稱,，此人曾經(jīng)在中國(guó)生活過(guò)六七年,，做過(guò)律師，建過(guò)網(wǎng)站,，還辦過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)公司,。2010年7月份，注冊(cè)成立“渾水”,，其在陸續(xù)做空東方紙業(yè),、綠諾之后,，最成功圍剿的“獵物”恐怕就是中國(guó)高速頻道。
另一個(gè)比較有代表性的“空軍部隊(duì)”便是一家名叫CitronResearch的研究機(jī)構(gòu),。其在4月27日發(fā)布報(bào)告,，質(zhì)疑東南融通(NYSE：LFT)財(cái)報(bào)真實(shí)性，認(rèn)為公司隱瞞勞務(wù)成本,，因而報(bào)表中有高出同業(yè)的利潤(rùn)率,。受此影響，東南融通當(dāng)日大跌12.92%,，5月17日公司停牌,。
由于成功的“圍剿”又一案例，一夜之間該機(jī)構(gòu)為眾人所皆知,。但做空者們五花八門的做空手段并不僅限于此,。更有做空者通過(guò)發(fā)表博客來(lái)做空中國(guó)公司。
被打壓的普大煤業(yè)
記者在采訪中很想了解中國(guó)企業(yè)被做空的背后經(jīng)歷,，然而,，多數(shù)公司選擇了回避。但本報(bào)記者幾經(jīng)周折后,，聯(lián)系到普大煤業(yè)一位不愿意透露姓名的內(nèi)部知情人士,，于是聽(tīng)到了這樣一個(gè)“故事”。
4月初的一天,，普大煤業(yè)在美國(guó)的投資者關(guān)系部收到了美國(guó)做空者發(fā)來(lái)的一封電子郵件,。郵件的大概內(nèi)容是通知該企業(yè)，普大煤業(yè)已被圈定為“做空”對(duì)象,，做空者在郵件里還“大方”地透露,，做空后的普大煤業(yè)目標(biāo)股價(jià)為3美元。
而當(dāng)時(shí),，普大煤業(yè)在美股的走勢(shì)盤面上正顯示出每股股價(jià)為12美元,。
時(shí)至4月8日，做空者對(duì)普大煤業(yè)正式發(fā)起了“進(jìn)攻”,。當(dāng)日,，一位署名為"AlfredLittle"的作者在自己博客上發(fā)表了一篇文章，瞬間在大洋彼岸推起波瀾,。同時(shí)作者還毫不避諱地對(duì)外表示,，自己正在做空該公司股票。
受上述博文影響,，普大煤業(yè)股價(jià)于4月8日當(dāng)天暴跌34.07%,，由原來(lái)每股近12美元的價(jià)格一下子變成了6美元，創(chuàng)下了最近一年來(lái)公司股價(jià)的最低位置,。
時(shí)隔三日后,，也就是4月11日,，普大煤業(yè)開(kāi)始申請(qǐng)停牌。
記者在采訪中了解到,，美國(guó)普大煤業(yè)所屬集團(tuán)是山西省重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè),，山西普大煤業(yè)集團(tuán)是山西省工商聯(lián)會(huì)員企業(yè)，公司擁有員工7600余人,，幾年來(lái),，累計(jì)為國(guó)家納稅50多億元人民幣，旗下共有12家子公司,。在這些子公司當(dāng)中,，包括普大煤業(yè)在內(nèi)一共有兩家上市公司。這些子公司涉及的領(lǐng)域包括大型洗煤業(yè),、采礦業(yè),、房地產(chǎn)業(yè)、消防科技,、農(nóng)業(yè)以及農(nóng)產(chǎn)品深加工和旅游業(yè)等等,。
其中，以提供洗精煤為主要業(yè)務(wù)的普大煤業(yè),，于2005年7月通過(guò)收購(gòu)美國(guó)佛羅里達(dá)州公司Purezza在OTCBB(美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng))掛牌交易,，交易代碼為"PUDC.OB."，當(dāng)時(shí)公司每股股價(jià)為1.8美元,。
通常,，空頭指責(zé)多數(shù)中國(guó)公司登陸OTCBB只是為了“圈錢”，“圈”夠了便立刻離場(chǎng),。但普大煤業(yè)并未像傳聞中那樣離去,。相反,，2008年年底,，普大煤業(yè)開(kāi)始計(jì)劃轉(zhuǎn)板，欲繼續(xù)打造一個(gè)健康,、優(yōu)質(zhì)的上市公司,。2009年9月22日，普大煤業(yè)成功轉(zhuǎn)板到面向中小企業(yè)的美國(guó)上市平臺(tái)AMEX(美國(guó)證券交易所),，交易代碼為"PUDA",。
據(jù)記者拿到的一份材料顯示，普大煤業(yè)總股本是3100萬(wàn)股,，其中大股東趙明個(gè)人持股1100萬(wàn)股,，市面上流通股是2000萬(wàn)股�,！白隹栈鹪�9美元時(shí)不斷買入,，最后一次大額交易是2400萬(wàn)股,，但市面上一共就只有2000萬(wàn)股，做空基金不斷地重復(fù)買入,，以此來(lái)打壓普大煤業(yè)股價(jià),。”知情人士告訴記者說(shuō),。
2008年底,，山西省政府頒布了煤炭資源整合政策，旨在加強(qiáng)對(duì)煤礦產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管,，提高生產(chǎn)效率和減少煤礦事故發(fā)生率,。在整個(gè)政策大背景下，作為眾多煤礦企業(yè)之一的普大煤業(yè)當(dāng)時(shí)面臨兩種選擇,。其一,，作為大型煤礦收購(gòu)整合中小煤礦；其二,，出售其洗煤業(yè)務(wù),。
最終，普大集團(tuán)毫不猶豫地選擇了前者,，并由洗煤業(yè)轉(zhuǎn)型到采礦業(yè),。
記者仔細(xì)查閱了近幾年普大煤業(yè)的相關(guān)資料，自2005年美國(guó)普大煤業(yè)上市開(kāi)始日起,，記者未曾發(fā)現(xiàn)其有過(guò)任何訴訟事件,。同時(shí)，記者也了解到,，普大煤業(yè)從上市之初的每股1.8美元,，一路攀升到最高每股13美元，給美國(guó)投資者帶來(lái)了巨大收益,。
但很多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題不是人們想象的那么簡(jiǎn)單,。
在當(dāng)年山西省提出煤炭整合的大背景下，給予了像普大煤業(yè)這樣的民營(yíng)企業(yè)足夠的發(fā)展與壯大的空間,，但這個(gè)背景同時(shí)也讓企業(yè)陷入兩難境地,。
這主要表現(xiàn)在，“對(duì)于擁有大小幾千座煤礦的山西省來(lái)說(shuō),，資源整合是個(gè)復(fù)雜的工程,，并非一朝一夕就能解決得了的，這需要一個(gè)過(guò)程,，需要市場(chǎng)給予一定的時(shí)間才能得以徹底解決,，這就需要投資者予以理解。我們山西省委省政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)"走出去"是非常支持和鼓勵(lì)的,�,！鄙轿魇〉囊晃活I(lǐng)導(dǎo)在接受本報(bào)記者采訪時(shí)如是說(shuō),。
因?yàn)橹亟M的關(guān)系，許多煤礦企業(yè)至今還未完全取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照,，相關(guān)手續(xù)仍在辦理之中,。“所以盡管公司和煤礦簽訂了協(xié)議,，但因?yàn)閳?zhí)照等原因,，并不具備開(kāi)采的資格，只是作為集團(tuán)非上市公司的子公司,，不能也沒(méi)有注入上市公司,。”上述知情人士說(shuō),。
“我們?cè)?jīng)在內(nèi)部討論過(guò),，只要我們法律構(gòu)架完善，我們上市公司和非上市公司分的是非常清楚的,�,！痹撝槿耸空f(shuō)。
但事情并沒(méi)有普大煤業(yè)內(nèi)部想象的如此順利,。4月份,，這對(duì)于普大煤業(yè)來(lái)說(shuō)遇到了意想不到的麻煩�,！皣�(guó)外做空基金就是利用在煤炭整合時(shí)期,，一些因?yàn)橹亟M而未拿到營(yíng)業(yè)執(zhí)照的股權(quán)尚未清晰，而唱空上市公司,�,！闭劶坝诖耍撝槿耸恳差H為無(wú)奈地說(shuō),。
中國(guó)公司緣何選擇沉默
中國(guó)概念股逐一從被“做空”到現(xiàn)在,，記者看到了這樣一幕：“沒(méi)有一家中國(guó)公司站出來(lái)"指控"空頭們的莫須有，也沒(méi)有人雇傭律師捍衛(wèi)自己的權(quán)利,�,！�
相反,，多數(shù)在美國(guó)上市的中國(guó)公司選擇了息事寧人這一軟弱姿態(tài),。難道這些公司真的都有“把柄”被空頭們捏在手中了？
在本報(bào)記者的調(diào)查和采訪中,，記者了解到這樣一個(gè)事實(shí),。
自2008年以來(lái)，中國(guó)赴美上市的公司非常之多,，一般都是采用“借殼上市”的方式,，因?yàn)檫@種方式的周期比較快,，能夠滿足企業(yè)迫切的融資需求，通常,，這個(gè)過(guò)程是6-9個(gè)月,，這樣一來(lái)，輔助公司上市的審計(jì)所,、律師事務(wù)所就有可能投機(jī)取巧,，上市公司有可能帶病上市，給未來(lái)做空基金做空公司股價(jià)留下了漏洞,。
對(duì)此,，美國(guó)一家證券機(jī)構(gòu)中國(guó)代表也坦言，一些中國(guó)企業(yè)上市過(guò)早,，上市以后還在沿用原來(lái)的方式經(jīng)營(yíng),，操作不夠規(guī)范，容易被別人質(zhì)疑,。
“再加上他們自己或多或少地確實(shí)存在瑕疵,，而這樣的事件一個(gè)負(fù)面的結(jié)果就是，人們開(kāi)始信任這些出負(fù)面報(bào)告的機(jī)構(gòu),，當(dāng)他們?cè)侔l(fā)布一些對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的質(zhì)疑或者負(fù)面報(bào)告時(shí),，美國(guó)投資人就會(huì)對(duì)大多數(shù)中國(guó)企業(yè)采取懷疑的態(tài)度�,！痹摍C(jī)構(gòu)人士表示,。
普大煤業(yè)選擇了應(yīng)對(duì)
那么，中國(guó)公司都是怎樣來(lái)應(yīng)對(duì)做空者的,？本報(bào)記者通過(guò)對(duì)普大煤業(yè)的調(diào)查和采訪試圖了解到一些背后的真相,。
4月8日，針對(duì)普大煤業(yè)的做空博客發(fā)布出來(lái)以后,，普大煤業(yè)在24小時(shí)內(nèi)緊急召開(kāi)董事會(huì),，向紐交所立即申請(qǐng)停牌，杜絕做空者低價(jià)收購(gòu)股票,。4月11日,，普大煤業(yè)正式停牌。
此后,，普大煤業(yè)又成立了以審計(jì)委員會(huì)人員為主的調(diào)查委員會(huì),，通過(guò)訪談主要管理人員進(jìn)行公司內(nèi)部調(diào)查，澄清外界對(duì)公司的質(zhì)疑,。
為了內(nèi)部調(diào)查委員會(huì)的獨(dú)立性,，趙明主動(dòng)向董事會(huì)申請(qǐng)暫停行使自己的董事長(zhǎng)權(quán)利。
時(shí)至4月25日，為了保護(hù)中小投資者的利益,，趙明正式提出了“要約收購(gòu)”,，收購(gòu)的價(jià)格為每股12美元，并在4月28日遞交給美國(guó)證監(jiān)會(huì),。
所謂“要約收購(gòu)”,，即是上市公司控股股東向所有股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約的方式，將公開(kāi)流通的股票回收回去,。
“美國(guó)證監(jiān)會(huì)目前正在審批,，下一步公司將進(jìn)一步細(xì)化要約收購(gòu)的方案，包括資金來(lái)源等等,，同時(shí)還會(huì)召開(kāi)股東大會(huì),，預(yù)計(jì)整個(gè)周期下來(lái)需要9個(gè)星期�,！鄙鲜鲋槿耸繉�(duì)記者透露,。
但值得一提的是，“要約收購(gòu)”成功后也會(huì)出現(xiàn)兩種可能,，第一種就是公司完全私有化,，但從美交所退市；第二種就是在復(fù)牌后,，股價(jià)能夠回升到12美元,。當(dāng)然，最后一種可能更為市場(chǎng)所期待,。
但不得不正視的一個(gè)結(jié)果是,，如果普大煤業(yè)不公開(kāi)定價(jià)和高價(jià)“要約收購(gòu)”的話，那么,，空頭們則會(huì)毫無(wú)懸念地從中大撈一筆,。相反，實(shí)現(xiàn)“要約收購(gòu)”,，對(duì)做空者而言也將是一次重大打擊,，或遭到重大資金損失。
中國(guó)概念股從在年初逐一被“圍剿”至今,，諸如普大煤業(yè)這樣赴美上市的中國(guó)公司,，不是空頭們第一個(gè)下手的“肥羊”，可以肯定的是,，也絕非是最后一個(gè),。
如何不成為別人餐桌上任人“宰割”的肥羊們？對(duì)此,，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)指出,，“公司首先要運(yùn)作規(guī)范，這是最根本的”,，但是不能排除美國(guó)某些別有用心的人對(duì)中國(guó)公司懷有敵意,，抓住某個(gè)問(wèn)題刻意放大，大肆做空中國(guó)概念股,，牟取私利,。值得警惕的是，這一做法的嚴(yán)重后果是,，可能會(huì)對(duì)所有的中國(guó)概念股造成負(fù)面影響,，讓更多的中國(guó)公司遭到圍獵。
賀強(qiáng)提醒赴美上市的企業(yè),，一定要適應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)的法律條件,、監(jiān)管體系以及輿論環(huán)境。還要了解投資者的需求,，尤其要用好“投資者”公關(guān),。此外，另有業(yè)內(nèi)人士建議,，面對(duì)國(guó)外的質(zhì)疑,，中國(guó)企業(yè)一定要積極、坦誠(chéng)應(yīng)對(duì),。
日前,，記者從山西省煤炭廳了解到，截至5月25日,，山西省整合礦井全部關(guān)閉并全面進(jìn)入現(xiàn)代化礦井建設(shè)階段,。整合后的山西礦井?dāng)?shù)量由2008年的2600座壓減到1053座。辦礦主體由2200多家減少到130家,，形成四個(gè)年生產(chǎn)能力億噸級(jí)和三個(gè)5000萬(wàn)噸以上的煤礦企業(yè),。由此，山西率先告別“小煤窯”挺進(jìn)“大礦時(shí)代”,。
關(guān)于普大煤業(yè)被惡意做空一事,，山西省委省政府等方面十分重視，多次去企業(yè)了解情況,，由于普達(dá)煤業(yè)集團(tuán)在山西煤礦整合中擔(dān)當(dāng)著重要的角色,，為了更好地支持民營(yíng)企業(yè)“走出去”，目前多方也正積極配合普煤業(yè)坦誠(chéng)應(yīng)對(duì)美國(guó)“做空者”,。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、中國(guó)人民大學(xué)教授李義平在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)：對(duì)在美國(guó)上市的公司而言，一方面我們要按市場(chǎng)的要求做好自己,；另一方面,，我們必須要警惕美國(guó)一些別有用心的做空者,，對(duì)中國(guó)概念股的打壓，這其中對(duì)中國(guó)企業(yè)是埋著“陷阱”的,，這一點(diǎn)我們必須要有理性和清醒的判斷,，不能不加思考地跟風(fēng)。
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