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海外上市企業(yè)退市回歸該如何操作,?
2011-05-28   作者:  來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
 

    海外企業(yè)退市在法律上有何難點(diǎn),,以及PE基金在投這樣項(xiàng)目時(shí)應(yīng)有怎樣的考量,企業(yè)退市后是回歸A股還是去香港上市,?針對(duì)這些問(wèn)題,,記者分別采訪了紀(jì)源資本合伙人卓福民和錦天城律師事務(wù)所合伙人章曉洪律師。
  原在上海上市,,后回歸A股上市的第一單——南都電源,,其法律事務(wù),就是章曉洪律師做的,。

    “大部分還是回H股上市”

  《21世紀(jì)》:卓總,,您做過(guò)海外上市公司退市的項(xiàng)目嗎?
  卓福民:沒(méi)有做過(guò),但有幾個(gè)在看,,還在談,。

  《21世紀(jì)》:這些企業(yè),退市后更多是在H股還是A股上市,?
  卓福民:這個(gè)要看行業(yè),,大部分企業(yè)還是會(huì)去香港上市,畢竟拆海外結(jié)構(gòu)比較麻煩,。如果A股市場(chǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)更熟悉,、更了解,,我們可能會(huì)多花一點(diǎn)時(shí)間,,回A股IPO。
  舉例來(lái)說(shuō),,中草藥在美國(guó)比較難得到投資者認(rèn)可,,他們對(duì)中草藥不了解,覺(jué)得科學(xué)性不夠,,成分療效沒(méi)法說(shuō)清楚,。這個(gè)行業(yè)在H股要好一點(diǎn),但一般來(lái)說(shuō)也有類似問(wèn)題,。但這個(gè)拿回A股上,,就非常受歡迎。如果是知名品牌或者能列入醫(yī)保目錄,,回A股上市就更為有利,。

  《21世紀(jì)》:回H股還是A股,會(huì)不會(huì)考慮盈利的問(wèn)題,?A股監(jiān)管層和投資者,,可能都更看重企業(yè)過(guò)去三年的盈利情況。
  卓福民:我覺(jué)得,,盈利不是重點(diǎn),。重點(diǎn)考慮的還是行業(yè)。比如說(shuō)像消費(fèi)品,、農(nóng)業(yè),,還有一些制造業(yè),像這樣的行業(yè)如果規(guī)模不夠,,并不適合在美國(guó)上市,,回A股比較好。

  《21世紀(jì)》:退市的法律程序比較麻煩,,如果還要拆海外結(jié)構(gòu)回A股上市,,就更為麻煩。那如果退市完,,A股和H股的市盈率就沒(méi)這么高了,,怎么辦,?
  卓福民:那就要分析,有些項(xiàng)目是不是能做,?不是說(shuō)所有的企業(yè)都可以拆的,。

  《21世紀(jì)》:做這樣的項(xiàng)目時(shí),會(huì)不會(huì)用到杠桿,?
  卓福民:并購(gòu)基金可能會(huì)加杠桿,。但各家基金情況不同,有的基金用杠桿很少,,或者不用杠桿,。甚至有基金會(huì)禁止用杠桿。用了杠桿,,風(fēng)險(xiǎn)和收益都會(huì)增大,。

  《21世紀(jì)》:現(xiàn)在有很多中國(guó)概念股在美國(guó)被獵殺,或者正在訴訟中,,對(duì)這些企業(yè)的審查更嚴(yán)格嗎,?
  卓福民:我的看法是對(duì)這類企業(yè)要小心。監(jiān)管層的角度,,像聯(lián)交所不會(huì)刻意“從重從嚴(yán)”來(lái)審核,,但可能會(huì)要求它們提交更多材料,來(lái)證明其財(cái)務(wù)狀況,。

  《21世紀(jì)》:由于中國(guó)概念股很多被獵殺,,許多中國(guó)企業(yè)想回國(guó)上市;同時(shí),,由于現(xiàn)在PE行業(yè)錢(qián)多項(xiàng)目少,,所以創(chuàng)投基金有動(dòng)力找這樣的項(xiàng)目。那促成目前的海外企業(yè)回流潮,,到底哪個(gè)因素影響更大,?
  卓福民:應(yīng)該說(shuō)供求兩方面共同促成。從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō),,在某一個(gè)市場(chǎng)上,,其股價(jià)表現(xiàn)不好,且可能沒(méi)有再融資的機(jī)會(huì),,就會(huì)想去一個(gè)更受認(rèn)可的市場(chǎng),。而PE和VC擅長(zhǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn),當(dāng)發(fā)現(xiàn)某些企業(yè)價(jià)值低估時(shí),,就會(huì)“抄底”并以正常價(jià)格賣(mài)出,。

  退市也會(huì)碰到釘子戶

  《21世紀(jì)》:章律師,海外上市企業(yè)退市難在哪里?
  章曉洪:退市要用現(xiàn)金去把所有小股東的股份購(gòu)買(mǎi)回來(lái),,第一個(gè)難點(diǎn)要有資金儲(chǔ)備,,很多大股東實(shí)際上是沒(méi)那么多錢(qián)的。第二個(gè)難點(diǎn)必須走很多法律程序,。上市公司是公眾公司,,要開(kāi)股東大會(huì),要公告,,要報(bào)當(dāng)?shù)刈C監(jiān)會(huì)及交易所審批,。

  《21世紀(jì)》:私有化的方式主要有幾種呢?
  章曉洪:常見(jiàn)的有兩種,。有一種回購(gòu)是由公司出面回購(gòu),。上市公司先回購(gòu)小股東手中的股份,然后走減資程序,,注銷(xiāo)股份,。另一種方式是,由大股東出面回購(gòu),,購(gòu)買(mǎi)小股東的股份。當(dāng)公司股東從公眾股東變成少數(shù)股東時(shí),,就成為私人公司了,。第一種方式更麻煩一些。這么多法律程序,。如果股東不同意,,就要去溝通。

  《21世紀(jì)》:一般私有化的企業(yè),,股票流動(dòng)性很差,,那小股東是不是更愿意接受回購(gòu)?因?yàn)榉凑迷谑掷镆操u(mài)不出去,。
  章曉洪:這其實(shí)就是個(gè)回購(gòu)價(jià)格的問(wèn)題,。回購(gòu)價(jià)格問(wèn)題,,一般我們來(lái)操作,,一個(gè)參照,是前一個(gè)月或前半年的市價(jià),。在這個(gè)基礎(chǔ)上,,略微給一些溢價(jià),小股東會(huì)更容易同意,。有時(shí)還是有些小股東答應(yīng)起來(lái)沒(méi)那么爽快,,因?yàn)楝F(xiàn)在金融危機(jī)剛過(guò)去,有些股東會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在股票是最低點(diǎn),以后會(huì)往上走的,。

  《21世紀(jì)》:退市需要征求所有股東同意嗎,?
  章曉洪:各地交易所有所不同。但原則上,,2/3股東同意,,也就可以退市了。但你要回購(gòu)所有股東的股票,,就得每一個(gè)股東都同意了,。

  《21世紀(jì)》:也就是說(shuō),有不愿意回購(gòu)的股東,,可以當(dāng)“釘子戶”,?
  章曉洪:的確是可以。這樣的話,,往往這些股東占的股數(shù)很小,,哪怕是釘子戶,你要付出的代價(jià)也很有限,。如果一直不退,,就讓他當(dāng)外資股東。麻煩的地方在于:萬(wàn)一以后你要回中國(guó)上市,,他不同意,,你就很難操作。大部分人都會(huì)支持中國(guó)上市,。但我們也碰到有外資股東,,因?yàn)閷?duì)中國(guó)法律不熟悉,還是希望企業(yè)在海外上市,。他們認(rèn)為海外市場(chǎng)低迷是短暫的,,中國(guó)市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)這么熱。

  《21世紀(jì)》:如果是回A股上市,,還要拆海外結(jié)構(gòu),,這個(gè)是不是更麻煩?
  章曉洪:這個(gè)要分限制性行業(yè)和非限制性行業(yè),。像限制性行業(yè),,如互聯(lián)網(wǎng),當(dāng)初海外上市時(shí),,上市主體跟境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體就是協(xié)議模式,,這種就是拆協(xié)議模式。
  如果是非限制行業(yè),,一般海外上市時(shí),,當(dāng)?shù)亟灰姿遣辉试S用協(xié)議模式的,。比如香港聯(lián)交所,你上市主體必須百分百控股運(yùn)營(yíng)主體,。那要回國(guó)內(nèi)上市,,這個(gè)海外上市主體是境外公司,是“假外資”,,目前按照我們的了解,,證監(jiān)會(huì)會(huì)要求把“假外資”改回內(nèi)資或者由中方控股的中外合資企業(yè),那就得由境內(nèi)公司去收購(gòu)這個(gè)海外上市主體,。不過(guò),,這樣就要進(jìn)行股權(quán)重組和股東重組,改起來(lái)就會(huì)很復(fù)雜,。

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