這猶如巴菲特與蓋茨的故事再度上演。
巴菲特與比爾?蓋茨是好友，但巴菲特沒有買一股微軟的股票,，理由是巴菲特看不懂微軟，背后的潛臺(tái)詞是微軟有巨大的不確定性,。
巴菲特認(rèn)為，買股票不是賭博,，資金的安全性第一，風(fēng)險(xiǎn)第一,。
巴菲特所厭惡的“不確定性”,，在去年上市的漢王科技上又一次得到了驗(yàn)證。這個(gè)攜帶著風(fēng)靡一時(shí)的電紙書概念上市的科技公司,，在遭遇凈利潤(rùn)上半年預(yù)虧超過(guò)9000萬(wàn)元及9高管涉嫌內(nèi)幕交易黑幕后,，已經(jīng)陷入了艱難的處境。
就高管違規(guī)減持一事,，公司方面已經(jīng)承認(rèn)收到了深交所的問(wèn)詢函,。而據(jù)記者從證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人方面得到的消息顯示，目前關(guān)于漢王科技的相關(guān)事件調(diào)查并未提交至證監(jiān)會(huì)層面,。
值得注意的是,，5月27日，一度位于風(fēng)口浪尖的漢王科技股價(jià)忽然離奇漲停,。當(dāng)日,，股價(jià)報(bào)收于20.91元，成交額高達(dá)3.13億元,，換手率為12.96%,。指南針軟件統(tǒng)計(jì)顯示，機(jī)構(gòu)合計(jì)買入1.35億元,，合計(jì)賣出9402.6萬(wàn)元,，凈買入為4066萬(wàn)元。對(duì)于近日飽受負(fù)面影響的漢王科技來(lái)說(shuō),，此時(shí)的離奇漲停留給市場(chǎng)太多疑問(wèn),。
“不排除是基本面情況太糟糕,，機(jī)構(gòu)拉高出貨�,！庇袠I(yè)內(nèi)人士給記者分析,。值得注意的是，本周漢王科技的股價(jià)像是坐上了過(guò)山車般地跌宕起伏,，
日均振幅高達(dá)7.15%,，
如果將時(shí)間線拉得更長(zhǎng)一點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn),，漢王科技在本周經(jīng)歷了24日和27日的兩次漲停和其他三個(gè)交易日的陰跌之后,，27日收于41.82元（復(fù)權(quán)價(jià)），仍然徘徊在它的發(fā)行價(jià)之下,，這與漢王科技最高峰時(shí)期170元以上的高價(jià)已相去甚遠(yuǎn),。
而此時(shí)，機(jī)構(gòu)早已運(yùn)用了巴菲特對(duì)于“不確定性”厭惡的思維,，拋棄了漢王科技,，2011年一季度，只有兩只開放式指數(shù)基金分別持有漢王科技24.88萬(wàn)股和17萬(wàn)股,，而這兩只基金皆為被動(dòng)投資,。
虧損也得賣？
漢王科技的辦公樓坐落在中關(guān)村軟件園一片靜謐的花園中,，但與這份寧?kù)o不同的是,，資本市場(chǎng)中的漢王科技卻正在業(yè)績(jī)下滑和內(nèi)幕交易的雙重重壓下煎熬。
盡管2011年的5月還沒有結(jié)束,，漢王科技就已經(jīng)連續(xù)向市場(chǎng)扔出了三顆業(yè)績(jī)下滑的重磅炸彈,。
先是漢王科技一季度僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.58億元，同比下降50.13%,，同期錄得凈虧損4618.16萬(wàn)元,；接著，其上半年的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)又預(yù)計(jì)上半年公司的凈虧損將達(dá)到9000萬(wàn)元至9800萬(wàn)元,；5月17日,，漢王又因下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格而計(jì)提了數(shù)額約為3000萬(wàn)元至4000萬(wàn)元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
如果上述的損失全部落袋,，漢王科技多年來(lái)的盈利或?qū)⒈幌拇M,。
漢王科技董事長(zhǎng)助理邢鵬對(duì)記者解釋道,，“從收入角度來(lái)講,，電紙書產(chǎn)品占到漢王科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80%左右,，而電紙書一季度的銷量和售價(jià)均出現(xiàn)了一定幅度的下降,，這是造成公司一季度虧損的一個(gè)原因,；另外,，一季度我們延續(xù)了漢王一直以來(lái)的廣告營(yíng)銷方案,，而且加大了對(duì)內(nèi)容資源方面的投入,，因?yàn)殡娂垥袠I(yè)并不只是終端的競(jìng)爭(zhēng)，更重要的是內(nèi)容提供,�,！�
“而且，漢王加大了對(duì)研發(fā)方面的投入,，一季度我們的研發(fā)投入同比增加了112%,，作為科技公司只有這樣才能持續(xù)保持我們的競(jìng)爭(zhēng)力�,！�
然而,，市場(chǎng)的銷售數(shù)據(jù)依然無(wú)情。
清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示,，漢王電紙書銷量從2010年四季度的19.36萬(wàn)臺(tái)暴跌至了今年一季度的14.98萬(wàn)臺(tái),，降幅高達(dá)22.62%。而同期中國(guó)電子閱讀器市場(chǎng)的28.25萬(wàn)部的銷量卻僅呈現(xiàn)小幅
下滑,，
相比2010年四季度的30.51萬(wàn)部只下降了7.41%,。
因此，銷量的下滑無(wú)疑也拖累漢王的市場(chǎng)占有率,。數(shù)據(jù)顯示,，漢王品牌在電紙書市場(chǎng)的占有率從63.45%迅速滑落到了53.03%。
“一季度漢王電紙書的銷量出現(xiàn)了一個(gè)小幅環(huán)比的下滑,，應(yīng)該是五個(gè)點(diǎn)左右的變化，從絕對(duì)數(shù)量來(lái)說(shuō)也就是不到2萬(wàn)臺(tái)的樣子,。從我個(gè)人來(lái)看,，由于春節(jié)的影響，一季度的銷量相對(duì)下降是個(gè)很正常的現(xiàn)象,，我并不認(rèn)為這5個(gè)點(diǎn)的下滑就能說(shuō)明產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)了拐點(diǎn),。”邢鵬表示,。
在深陷虧損泥淖兩個(gè)季度之后,，漢王科技終于有了動(dòng)作。5月17日,，漢王科技公告稱公司,，“擬從2011年5月起對(duì)部分面向個(gè)人消費(fèi)的電紙書產(chǎn)品的銷售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整幅度為在目前市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上下調(diào)15%-40%”,。
事實(shí)上,，從去年第三季度開始，漢王電紙書的銷售困境就出現(xiàn)端倪,，“可以說(shuō)我們正好趕上了IPad新品推出外加價(jià)格調(diào)整的一系列沖擊,，這對(duì)我們的高端產(chǎn)品的銷售造成了一定的影響,。”邢鵬道,。
而其降價(jià)策略這一招也并非5月份才開始第一次使用,。早在兩個(gè)月前，漢王科技為刺激銷售,，就曾對(duì)高端電紙書產(chǎn)品進(jìn)行過(guò)20%左右的價(jià)格下調(diào),。
“以前我們也一直有價(jià)格方面的調(diào)整，但這么大幅度的價(jià)格下調(diào)還是頭一回,。我們5月17號(hào)開始的價(jià)格調(diào)整目的在于啟動(dòng)電紙書的個(gè)人市場(chǎng),、擴(kuò)大市場(chǎng)的規(guī)模，讓更多的有閱讀需求的,、想體驗(yàn)電子閱讀的用戶能使用我們的產(chǎn)品,。而且我們經(jīng)過(guò)一定的市場(chǎng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這個(gè)價(jià)格或許可以引爆個(gè)人市場(chǎng),�,！毙嚣i對(duì)記者解釋道。
一位資深的IT人士表示,，“漢王科技如此大幅度的降價(jià)更多的是為了去庫(kù)存,，由于公司管理層對(duì)電紙書產(chǎn)業(yè)過(guò)于樂(lè)觀的判斷，漢王的存貨包袱太重了,�,！�
那么，漢王科技命名為
“雷霆計(jì)劃”的降價(jià)策略是否行之有效呢,？我們或許可以淘寶網(wǎng)漢王電紙書銷售統(tǒng)計(jì)窺豹一斑,。數(shù)據(jù)顯示，漢王電紙書5月17日的總體銷量較平時(shí)激增2倍,，增長(zhǎng)較明顯的有N510和N800,。而淘寶網(wǎng)漢王電紙書銷量最大的一家店鋪的成交記錄也顯示，在5月7日至16日的10天中,，該店鋪累計(jì)賣出漢王N510電紙書95臺(tái),，而在17日降價(jià)之后的十天中，其銷量則達(dá)到172臺(tái),。
漢王的某鉆石經(jīng)銷商也向記者表示,，“公司這次的降價(jià)幅度可以說(shuō)是前所未有，幾乎所有主流產(chǎn)品的降幅都在40%左右,，如拳頭產(chǎn)品N618火星暢想版就從2880元降到了1600元左右,；而這次公司主推的N510更是從一千多元直接調(diào)整到了599元的驚爆價(jià)�,？梢哉f(shuō)現(xiàn)在的售價(jià)已經(jīng)在成本價(jià)之下了,，銷量當(dāng)然也會(huì)有明顯的提升,，特別是在二線城市，這個(gè)產(chǎn)品現(xiàn)在的銷量相當(dāng)?shù)目捎^,�,！�
但記者在中關(guān)村e(cuò)世界的漢王旗艦店中卻并沒有看到火爆的銷售場(chǎng)景。在記者調(diào)查的一小時(shí)中,，偌大的賣場(chǎng)中,，銷售人員的數(shù)量甚至多于光顧的消費(fèi)者。其中的工作人員告訴記者,，這家旗艦店是漢王科技的直營(yíng)店,，在這里可以買到漢王旗下的所有產(chǎn)品，但售出的主要是電子書產(chǎn)品,。
這次降價(jià)的“雷霆計(jì)劃”除了幫助漢王科技解決部分的存貨問(wèn)題之外,，無(wú)疑也將為公司帶來(lái)進(jìn)一步的利潤(rùn)損失。
漢王科技的公告顯示,，“由于本次產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整,，部分產(chǎn)品的銷售價(jià)格在短期內(nèi)將低于成本價(jià)，公司需對(duì)相關(guān)電紙書的庫(kù)存計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,。根據(jù)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算,，計(jì)提數(shù)額約為3000萬(wàn)元-4000萬(wàn)元。該事項(xiàng)將導(dǎo)致公司2011年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度的虧損,�,！�
當(dāng)記者追問(wèn)隨著產(chǎn)品價(jià)格時(shí)，邢鵬表示
“三四千萬(wàn)只是我們初步測(cè)算出來(lái)的數(shù)額,，并不準(zhǔn)確”,。
“虧損也得賣啊，巨額的存貨在頭上壓著呢,。從2009年起，漢王就開始大量預(yù)備元件庫(kù)存,，特別是在2010年,，公司的存貨金額從1億飆漲到了近5億元。在電紙書產(chǎn)品市場(chǎng)初成,、前途未卜的情況下,，一個(gè)營(yíng)收不過(guò)幾億的公司，有多大的野心才敢存5億元的貨,？可以說(shuō)漢王此舉完全是賭博的心態(tài)了,。”上述IT人士稱,。
降價(jià)的同時(shí),，漢王科技還在謀求新產(chǎn)品的開發(fā)來(lái)開拓市場(chǎng),。5月18日，在SID
2011顯示周上,，漢王科技還面向全球首發(fā)基于E-INK屏的全新雙觸控技術(shù)（第三代電磁筆+手指）,，搭載這項(xiàng)技術(shù)的首款產(chǎn)品E920將于二季度末或三季度初推出。
一位長(zhǎng)期關(guān)注漢王科技的券商研究員告訴記者,，“漢王此次發(fā)布的基于E-INK屏的全新雙觸控技術(shù)可以極大地改善電紙書產(chǎn)品的用戶體驗(yàn),，可能會(huì)是漢王科技扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的一個(gè)契機(jī)�,！�
但該研究員也不無(wú)擔(dān)心地說(shuō),，“電子產(chǎn)品一向以快速的推陳出新來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的下降，當(dāng)舊產(chǎn)品的價(jià)格降下來(lái)的時(shí)候,，相應(yīng)的產(chǎn)品線或許早已停產(chǎn)了,。但漢王目前超量的庫(kù)存或許會(huì)導(dǎo)致舊產(chǎn)品的生產(chǎn)一時(shí)半會(huì)還停不下來(lái)，所以我建議投資者選擇繼續(xù)觀望,�,！�
“但當(dāng)市場(chǎng)上真正出現(xiàn)一種革命性的產(chǎn)品時(shí)，上一代的產(chǎn)品就會(huì)被迫完全退出市場(chǎng),。就像原來(lái)風(fēng)靡一時(shí)的BP機(jī),，隨著手機(jī)的普及就徹底消失不見了。現(xiàn)在就算是再低的價(jià)格,，恐怕也不會(huì)有消費(fèi)者再去買BP機(jī)了吧,。”
“我個(gè)人認(rèn)為漢王目前就有可能面臨這樣一個(gè)顛覆性的時(shí)刻,，包括平板電腦對(duì)它的沖擊,，甚至也包括他自己對(duì)自己的沖擊�,！�
值得注意的是,，漢王需要承擔(dān)的損失或許還不止于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。面對(duì)記者對(duì)于產(chǎn)品降價(jià)帶來(lái)多少損失的追問(wèn),，上述經(jīng)銷商告訴記者,，“漢王對(duì)于經(jīng)銷商尚未出售的產(chǎn)品給予相應(yīng)的價(jià)格保護(hù)政策，也就是說(shuō),，一旦產(chǎn)品的銷售價(jià)格低于其出廠價(jià)格時(shí),，相應(yīng)的損失將由漢王承擔(dān)，經(jīng)銷商基本不用面對(duì)公司調(diào)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),�,！�
邢鵬也告訴記者，“價(jià)保的這部分費(fèi)用我們是肯定會(huì)出的，但具體的金額現(xiàn)在還沒有出來(lái),，數(shù)額應(yīng)該不會(huì)特別大,。”
在身負(fù)“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”和“保價(jià)損失”兩重重壓之下,，漢王還不得不面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的亞馬遜Kindle等電紙書產(chǎn)品,，由此看來(lái)，漢王的前景確實(shí)堪憂,。
艱難的轉(zhuǎn)身
在身負(fù)“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”和“保價(jià)損失”兩重重壓之下,，漢王書城成為其未來(lái)的最大希望，然而,，這個(gè)意味著漢王從純粹的技術(shù)商往電子出版產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型,，承載著國(guó)內(nèi)電紙書第一大市場(chǎng)份額的巨人轉(zhuǎn)身的身影卻顯得格外艱難。
事實(shí)上,，漢王以模式識(shí)別起家,，發(fā)展至今已經(jīng)形成手寫產(chǎn)品線、OCR
產(chǎn)品線,、技術(shù)授權(quán)（包括手寫識(shí)別軟硬件和OCR技術(shù)授權(quán)）,、基于信息采集行業(yè)應(yīng)用類、電紙書,、人臉識(shí)別六大系列產(chǎn)品,。其中，電紙書和手寫產(chǎn)品線是公司的兩大核心產(chǎn)品,，2009年上述兩項(xiàng)產(chǎn)品占銷售收入比重分別為68.34%和10.62%,。而OCR
產(chǎn)品線、技術(shù)授權(quán),、行業(yè)應(yīng)用和人臉識(shí)別所占比重則分別為7.23%,、5.85%、5.49%和2.10%,，產(chǎn)品比重不大,。
漢王科技在招股書中描述到，手寫產(chǎn)品線主要包括漢王筆,、手寫電腦等產(chǎn)品,。目前，手寫識(shí)別市場(chǎng)的主流產(chǎn)品是以漢王筆為代表的聯(lián)機(jī)手寫識(shí)別系統(tǒng),，其中2008年漢王筆占市場(chǎng)份額的70%。而OCR通用套裝產(chǎn)品包括：文本王,、名片通,、一體機(jī)、隨身抄等軟件系列，作為國(guó)內(nèi)光學(xué)字符識(shí)別核心技術(shù)與產(chǎn)品的第一提供商,，占有70%左右的市場(chǎng)份額,。
在電紙書產(chǎn)品方面，2009年漢王科技占有國(guó)內(nèi)95%以上市場(chǎng),，是繼亞馬遜和索尼后,，世界上第三大電紙書廠商。
而2010年,，電紙書所占營(yíng)業(yè)收入比重大幅提升至75.26%,，手寫產(chǎn)品線占比則相應(yīng)減少至10.75%，而其余四項(xiàng)產(chǎn)品總計(jì)占比僅為13.25%,。除電紙書外,，其余產(chǎn)品所占毛利總和為1.39億元，占總毛利的28.20%,。
此外,，在新產(chǎn)品方面，公司發(fā)布兩款“TouchPad”的平板電腦及七款人臉識(shí)別考勤機(jī),，全面覆蓋高中低端考勤機(jī)市場(chǎng),。
值得注意的是，雖然目前漢王科技的盈利收入以電紙書為重,，但其寄望的是打開背后遼闊的電子出版業(yè)市場(chǎng),。
漢王科技一直在加大對(duì)電紙書內(nèi)容資源平臺(tái)——漢王書城的建設(shè)力度，先后與盛大云中書城,、方正阿帕比數(shù)字資源平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作,。此外，2011年3月,，公司還從日本獨(dú)家引入漫畫版權(quán),，提供暢銷漫畫供用戶下載，為其逐步構(gòu)建“終端+內(nèi)容”模式做準(zhǔn)備,。
2010年11月,，公司取得了新聞出版署頒發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)出版許可證、復(fù)制經(jīng)營(yíng)許可證,、出版物經(jīng)營(yíng)許可證,，成為第一批取得上述資質(zhì)的電子書生產(chǎn)企業(yè)。截至2010年12月,，漢王書城上架圖書已經(jīng)突破13萬(wàn)冊(cè),。
然而，漢王書城的宏偉架構(gòu)背后,，有著眾多現(xiàn)實(shí)的阻攔因素,。
“亞馬遜強(qiáng)大的內(nèi)容支持是Kindle熱銷的主要?jiǎng)右�,，而這正是漢王的主要短板。漢王書城仍然處在起步的階段,，它與內(nèi)容的提供商之間還遠(yuǎn)沒有實(shí)現(xiàn)‘互利’,；即使通過(guò)幾年的‘輸血’，它又要等到什么時(shí)候才可以超越以提供內(nèi)容為老本行的亞馬遜或盛大呢,？所以,，我認(rèn)為漢王書城的未來(lái)之路大半也需要依托盛大等內(nèi)容提供商�,！鼻蹇蒲芯恐行牡膹垇喣斜硎�,。
“亞馬遜本身就出售電子書，對(duì)于亞馬遜來(lái)說(shuō),，相對(duì)于國(guó)內(nèi)電子書的生產(chǎn)商,，多了渠道的功能，更有優(yōu)勢(shì),。此外,，亞馬遜網(wǎng)站最早就是做圖書銷售的，在網(wǎng)站上銷售電子書,，就是一種精準(zhǔn)傳播,。”華南理工大學(xué)新聞與傳播學(xué)院數(shù)字出版與科技出版專業(yè)的負(fù)責(zé)人劉銀娣博士對(duì)記者指出,。
其對(duì)比漢王科技與亞馬遜的發(fā)展路徑指出,，消費(fèi)者購(gòu)買閱讀器重要的不是設(shè)備而是內(nèi)容。漢王是一個(gè)純粹的技術(shù)商來(lái)做閱讀器,，亞馬遜本身就在出版行業(yè)內(nèi),，再來(lái)從事電子書業(yè)務(wù)，技術(shù)商從事這個(gè)活動(dòng)有先天的劣勢(shì),。但其指出,，技術(shù)商從事電子出版行業(yè)并非完全不可行，“google是一個(gè)完全的技術(shù)商,，在圖書搜索的領(lǐng)域也做得很好,。”
其以盛大文學(xué)的電子閱讀器為例,，其指出盛大推出電子閱讀器的先天優(yōu)勢(shì)更為明顯,，兼有技術(shù)和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)�,！笆⒋笠婚_始并不是推出電子閱讀器,，而是和亞馬遜合作的，相當(dāng)于在市場(chǎng)里試水,，然后再去開發(fā)自己的電子閱讀器,�,！眲�y娣指出，“實(shí)際上盛大是先找到了銷售對(duì)象,，先掌握了內(nèi)容，再來(lái)做終端的載體,�,！�
而漢王在內(nèi)容方面的劣勢(shì)明顯，要后續(xù)發(fā)展,，只能謀求與出版社的合作,。“傳統(tǒng)出版商不愿意把版權(quán)交給漢王,。要獲得全國(guó)這么多出版社的支持,，是很困難的，還需要政府來(lái)推動(dòng),�,！眲�y娣指出�,！按蟊娢膶W(xué)的電子出版市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈,。”
“數(shù)字出版是個(gè)大趨勢(shì),，但至今在國(guó)內(nèi)沒有形成較好的商業(yè)模式,。我們?cè)S多人不明就理，經(jīng)常拿美國(guó)亞馬遜說(shuō)事,。
這些人忘記了一個(gè)道理,。亞馬遜之所以在數(shù)字出版上取得巨大成功，有
個(gè)基本前提,，美國(guó)政府的新聞出版管制與國(guó)內(nèi)絕然不同,。亞馬遜可以間接或直接從事新聞出版業(yè)務(wù)，亞馬遜掌握了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的海量?jī)?nèi)容,。這些內(nèi)容,，亞馬遜可以通過(guò)傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體發(fā)布（銷售），也可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)布,�,！睆V東經(jīng)濟(jì)出版社的資深出版負(fù)責(zé)人趙世平對(duì)記者指出。
事實(shí)上,，在美國(guó)的新聞出版中,，版權(quán)大多數(shù)掌握在個(gè)人手里，亞馬遜等數(shù)字出版書商想要獲得版權(quán)較為容易,，而國(guó)內(nèi)的圖書版權(quán)則基本掌握在傳統(tǒng)出版社手里,，只有極少數(shù)具有商業(yè)眼光與能夠有話語(yǔ)權(quán)的作者將版權(quán)握在自己手中,。
趙世平指出，漢王科技一是沒有新聞出版權(quán),，二是沒有內(nèi)容,。內(nèi)容掌握在傳統(tǒng)出版者（出版社）手中，漢王科技只能從出版商那兒購(gòu)買內(nèi)容,�,！耙粋�(gè)有趣的現(xiàn)象產(chǎn)生了。偏偏傳統(tǒng)出版商不信任類似漢王科技的數(shù)字出版商,，其中一個(gè)重要原因是擔(dān)心數(shù)字出版影響傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體的銷售,，因而不愿意把內(nèi)容賣給漢王科技�,！�
“為了擺脫困境,，漢王科技今后如果想在數(shù)字出版領(lǐng)域有一番成就，出路只有一條：自己擁有海量?jī)?nèi)容,。途徑一是購(gòu)買,，二是自己制造。前者需要有巨額資金,，后者需要漫長(zhǎng)的時(shí)間加龐大的資金,。但資本市場(chǎng)非常現(xiàn)實(shí)和殘酷,，既不會(huì)給漢王科技足夠的資金,，也不會(huì)給足夠的時(shí)間。因?yàn)�,，�?shù)字出版今后仍然有巨大的不確定性,。往好處說(shuō)，這種不確定性可能帶來(lái)巨大的盈利機(jī)會(huì),；往壞處說(shuō),，這種不確定性可能帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)�,！壁w世平指出,。
傳統(tǒng)的大眾文學(xué)版權(quán)存在困境，漢王正在謀求新的出路,，他將眼光放向了教育行業(yè)市場(chǎng),。據(jù)漢王科技公司提供的信息顯示，近日,，電子書包部分試點(diǎn)項(xiàng)目率先在虹口園區(qū)啟動(dòng),，進(jìn)而推動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的集體項(xiàng)目啟動(dòng)簽約潮，漢王科技也將借助虹口地區(qū)的配套政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境,，以電子書包項(xiàng)目為突破口,，進(jìn)軍教育行業(yè)市場(chǎng),。
對(duì)此，劉銀娣指出,，實(shí)際上目前從全世界的電子出版業(yè)情況來(lái)看,，大眾文學(xué)讀物的電子出版的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，而教育讀物則是存在很大的發(fā)展空間,。
機(jī)構(gòu)的微妙態(tài)度
漢王科技的背后,，機(jī)構(gòu)的態(tài)度顯得十分微妙。
2010年3月3日,，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的卻是一份意外大禮,。
公告顯示,，共有119家機(jī)構(gòu)賬戶動(dòng)用189.09億元參與漢王科技網(wǎng)下發(fā)行的570萬(wàn)股申購(gòu)。其申購(gòu)倍數(shù)為83.57倍,，有效申購(gòu)獲得配售比例為1.19654332%,。但較機(jī)構(gòu)們對(duì)公司申購(gòu)股價(jià)申購(gòu)的熱情，各大券商研究員態(tài)度卻較為謹(jǐn)慎,。記者查閱漢王科技研報(bào)發(fā)現(xiàn),，僅有國(guó)泰君安、齊魯證券,、上海證券,、華泰聯(lián)合證券和光大證券（601788）5家券商研究員出具了詢價(jià)報(bào)告，其新股詢價(jià)期間在29.45元至43.89元之間,，其中過(guò)半詢價(jià)期間低于公司最終41.9元的發(fā)行價(jià),。
值得注意的是，似乎為了回饋機(jī)構(gòu)們的“厚愛”,，漢王科技更在上市后不斷放出利好消息,，推動(dòng)股價(jià)走高。
上市首日,，漢王科技報(bào)收于89.05元,，較其41.9元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)翻倍。2010年4月13日,，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告稱,，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)300%到400%。
漢王生死劫
4月23日,，公司又在一則澄清公告中表示,，上半年凈利潤(rùn)約較同期上漲320%到370%。而稍候的5月12日,，漢王科技更趁熱打鐵發(fā)布兩款平板電腦推向市場(chǎng)的公告,，正式向蘋果宣戰(zhàn),。
由此影響，漢王科技股價(jià)一路攀高,，短短三個(gè)月時(shí)間,，公司股價(jià)就由89.05元最高漲到175元，漲幅達(dá)96.51%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)各大券商研究員的預(yù)期,。
“出具詢價(jià)報(bào)告的時(shí)候，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價(jià)參考,，同時(shí)也考慮了創(chuàng)業(yè)板公司的新股發(fā)行估值情況,，認(rèn)為公司上市后的合理價(jià)格約在50元，確實(shí)沒想到股價(jià)后來(lái)能走那么高,�,！币晃辉�(jīng)出具過(guò)詢價(jià)報(bào)告的研究員直言。
值得注意的是,，在漢王初期讓人驚艷的股價(jià)表現(xiàn)背后,，機(jī)構(gòu)們并未看好漢王科技長(zhǎng)期的前景。
6月3日,，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購(gòu)股份解禁日,，該股收于153元，較41.9元的發(fā)行價(jià)高出265.16%%,。對(duì)此,，配售機(jī)構(gòu)們毅然選擇了套現(xiàn)出逃，當(dāng)日漢王科技深跌4.17%,，換手率達(dá)到了18.45%,，成交額達(dá)7.90億元，創(chuàng)該股近期的天量,。其中,，該股資金凈流出4898.70萬(wàn)元，在計(jì)算機(jī)板塊78家上市公司中高居榜首,，資金凈流出占據(jù)了該股流通盤的1.14%,。
若以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，則參與打新的119家機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的570萬(wàn)股,，總收益約6.34億元,，收益率達(dá)265.16%。這意味著,，機(jī)構(gòu)們?cè)缫杨A(yù)見了其后期的波折,，開始撤離。事實(shí)上，券商的賣方研究也對(duì)漢王科技一直較為謹(jǐn)慎,，這主要源于對(duì)其電紙書未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的考慮,。
“我們?cè)趯?duì)公司出具新股分析報(bào)告的時(shí)候，就已經(jīng)提醒注意電紙書產(chǎn)品未來(lái)銷售的風(fēng)險(xiǎn),�,！币晃恍袠I(yè)研究員表示。
“電紙書產(chǎn)品2009年已經(jīng)占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利比重的六成以上,，產(chǎn)品銷售的情況對(duì)公司業(yè)績(jī)影響非常大,。隨著電紙書市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，產(chǎn)品降價(jià)是一定的,，毛利率可能降到35%左右,。”
此外,，銀河證券也在公司簡(jiǎn)評(píng)中表示,，預(yù)計(jì)2010年漢王科技電紙書產(chǎn)品單價(jià)將會(huì)下降到2000元以下，毛利率將不到49%,。
“我不看好國(guó)內(nèi)電紙書產(chǎn)品，跟蘋果的平板電腦差得太遠(yuǎn),�,！�5月27日，一位北京地區(qū)私募人士告訴記者,�,！半娂垥a(chǎn)品的門檻并不算高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,。漢王科技2008年做電紙書嘗到了甜頭,，2009年以后，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)把其作為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn),，減少了其他高毛利率產(chǎn)品的生產(chǎn),，這種孤注一擲的做法風(fēng)險(xiǎn)很大�,！�
事實(shí)上,，這種對(duì)于漢王科技前景的擔(dān)憂，一直貫穿于機(jī)構(gòu)們對(duì)于漢王科技上市以來(lái)整個(gè)發(fā)展歷程的觀察過(guò)程中,。
2010年4月19日,，漢王科技發(fā)布一季報(bào)稱，公司營(yíng)業(yè)收入為3.17億元,，同比增長(zhǎng)351.95%,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4187.45萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)349.27%,。而公司股價(jià)也在業(yè)績(jī)的推動(dòng)下連陽(yáng)5日,，由137.61元漲至155.50元,。
值得注意的是，盡管漢王科技業(yè)績(jī)靚麗,，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默,，僅有天相投顧出具研究報(bào)告認(rèn)為，隨著電子閱讀器市場(chǎng)的持續(xù)升溫,，電紙書銷量有望大幅增加,，公司近2
年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在著超預(yù)期的可能，并首次給予公司“增持”評(píng)級(jí),。
2010年8月24日,，漢王科技發(fā)布半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)283.36%,，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)321.53%,。但依舊只有一家券商出具報(bào)告給予喝彩。
值得注意的是,，相對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng),，漢王科技半年報(bào)中毛利率已經(jīng)開始大幅下滑。
信達(dá)證券在研報(bào)中指出,，公司綜合毛利率為41.4%,，比2009年降了近10個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下降主要是電紙書毛利率下降,，報(bào)告期電紙書的毛利率為38.5%,，下降了9.08個(gè)百分點(diǎn)。從未來(lái)趨勢(shì)看,，電紙書毛利率還將進(jìn)一步下降,。
至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷,。2010年10月28日,，公司三季度業(yè)績(jī)報(bào)告披露，在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)103.90%的情況下,，凈利潤(rùn)反而大幅縮水53.37%,。其中，綜合毛利率更下降為39.18%,。此后至今,，再無(wú)機(jī)構(gòu)給公司出具過(guò)研究報(bào)告。
“三季報(bào)發(fā)布后,，我曾經(jīng)去過(guò)公司調(diào)研,。”一位軟件行業(yè)研究員告訴記者，“對(duì)于同比不斷下滑的毛利率,，公司當(dāng)時(shí)給的說(shuō)法是,，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降屬于正常,。未來(lái),，公司將通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和降價(jià)方式來(lái)保持市場(chǎng)份額。目標(biāo)毛利率應(yīng)該會(huì)維持在20%到30%之間,�,！�
“對(duì)于IPAD的競(jìng)爭(zhēng)，漢王科技的看法也較為樂(lè)觀,，他們認(rèn)為IPAD的定位與漢王的定位有區(qū)別,，IPAD為TFT屏，定位與綜合性?shī)蕵?lè)平臺(tái),，漢王定位為商業(yè)終端,。終端價(jià)格會(huì)降是一個(gè)趨勢(shì)，但競(jìng)爭(zhēng)壓力不會(huì)那么大,�,！逼渲赋觥�
但時(shí)隔僅僅半年,，漢王科技卻在2010年報(bào)中承認(rèn),，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及受到平板電腦等相關(guān)產(chǎn)品沖擊等原因，公司電紙書產(chǎn)品的毛利率較去年有一定程度的下降,。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2010年漢王科技凈利潤(rùn)僅為8790萬(wàn)元,，較同期微漲2.69%,，根據(jù)公司前三季度凈利潤(rùn)已經(jīng)
達(dá)到1億元推算，則其四季度凈利潤(rùn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)2.72億元的情況下,，反而虧損1212.23萬(wàn)元,。
其中，兩大核心產(chǎn)品電紙書和手寫產(chǎn)品線毛利率雙雙大幅下滑,。電紙書毛利率為36.99%,，較去年同期減少9.9%；手寫產(chǎn)品線毛利率為34.18%,，較去年同期減少16.09%,。
“本想公司發(fā)布年報(bào)后就跟一份研究報(bào)告的，但年報(bào)業(yè)績(jī)實(shí)在太難看了,，我猶豫半天還是放棄了,。”一位券商研究員向記者直言。
機(jī)構(gòu)也早已用腳投票表明了他們的態(tài)度,。萬(wàn)得資訊的數(shù)據(jù)顯示,，2010年的一季報(bào)顯示，初入資本市場(chǎng)的漢王科技還曾受到了11家機(jī)構(gòu)的追捧,。其中,，匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)（愛基,凈值,資訊）和華夏行業(yè)精選兩只基金分別63.68萬(wàn)股和
49.19萬(wàn)股的持股量位列其第一和第三大流通股股東。
但在經(jīng)歷了漢王科技上市后近三個(gè)月的迅速上漲之后,，這些機(jī)構(gòu)席位顯然沒有太多的戀戰(zhàn),。在2010年的半年報(bào)中，一季度的11家主力持倉(cāng)機(jī)構(gòu)就消失7家,；在接下來(lái)的三季報(bào)中,，所有的持倉(cāng)機(jī)構(gòu)更是完全的拋棄了漢王科技，消失得無(wú)影無(wú)蹤了,。
彼時(shí)一去,，機(jī)構(gòu)們就再也沒向漢王科技回頭。2011年的一季報(bào)顯示,，出現(xiàn)在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國(guó)建設(shè)銀行中小企業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金和工行-中證南方小康產(chǎn)業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金,，均為跟蹤指數(shù)的被動(dòng)型基金，漢王科技的冷遇可見一斑,。
過(guò)渡性產(chǎn)品的資本市場(chǎng)之路
成也蕭何,，敗也蕭何？
漢王科技選擇電紙書,，既是漢王科技幸運(yùn)所在,，這個(gè)新產(chǎn)品成就了漢王科技，使其充滿自信的邁入資本市場(chǎng),，也是今日危機(jī)的根源,。
回歸漢王科技與資本市場(chǎng)的對(duì)接過(guò)程，與電紙書密切相關(guān),。早在2005年12月,，漢王就已經(jīng)完成股份制改造，著手籌備上市,。隨后的2006年,，公司正式啟動(dòng)上市項(xiàng)目，并于2007年3月申報(bào)了資料,，5月與證監(jiān)會(huì)的見面會(huì)結(jié)束,。
然而，就在上市工作如火如荼進(jìn)行的時(shí)候,，漢王科技卻被告知承銷商資格存在問(wèn)題,，從而不得不撤回申報(bào)資料,，重新尋找保薦人。
記者查閱漢王科技在2008年申報(bào)稿發(fā)現(xiàn),，2005年到2007年之間,，公司主要產(chǎn)品為手寫產(chǎn)品線和OCR產(chǎn)品線，報(bào)告期內(nèi)兩項(xiàng)產(chǎn)品銷售收入占比總和分別65.32%,、72.39%和75.83%,。
其中，手寫產(chǎn)品線包括漢王筆,、手寫電腦產(chǎn)品,、繪圖板產(chǎn)品系列；OCR產(chǎn)品線包括名片通,、手寫王和隨身抄資料筆系列,。
除此以外，公司還有技術(shù)授權(quán),、行業(yè)應(yīng)用和包括數(shù)碼產(chǎn)品,、指紋產(chǎn)品和智能電話產(chǎn)品在內(nèi)的其他產(chǎn)品。
而電紙書前身的“電子紙智能讀寫終端”僅作為發(fā)展的產(chǎn)品之一而列在公司募投項(xiàng)目中,，報(bào)告期內(nèi)并未生產(chǎn)盈利,。公司未來(lái)計(jì)劃投資6137萬(wàn)元，主要生產(chǎn)6萬(wàn)臺(tái)辦公系列電子書和4萬(wàn)臺(tái)會(huì)議系列電子書,。
2007年底,，漢王科技將保薦人換成山西證券，重新沖擊上市,。2008年2月,，漢王再次向發(fā)審委申報(bào)上市材料。當(dāng)年7月7日,，漢王科技終于順利過(guò)會(huì),。但是2008年過(guò)會(huì)后，一場(chǎng)突如其來(lái)的金融危機(jī),，隨即迫使IPO通道關(guān)閉,，漢王科技的上市計(jì)劃也無(wú)奈遭遇再度擱淺,。漢王科技不得不自籌資金用作募投項(xiàng)目的進(jìn)行,，現(xiàn)金流變得極為緊張。
此時(shí),，剛剛投產(chǎn)的電紙書成為了力挽狂瀾的救命稻草,。漢王科技在招股書中表示，2008年10月下旬,，“電紙書”產(chǎn)品推向市場(chǎng),，市場(chǎng)反映良好,，僅11、12兩個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售收入1872.51萬(wàn)元,，成為公司的重要產(chǎn)品系列,，為其未來(lái)的發(fā)展提供了保障。
而到了2009年,，電紙書銷量更一舉躍升為26.63萬(wàn)臺(tái),，較去年1.31萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)95.08%。
而電紙書的銷售收入也達(dá)到3.9億元,，占總收入的68.34%,。
而電紙書瘋狂擴(kuò)張的需求，也擠占了手寫產(chǎn)品線的產(chǎn)能,，使昔日的明星產(chǎn)品手寫產(chǎn)品線收入有所下降,，從而代替其成為公司盈利最主要來(lái)源。
2009年6月,，IPO審核重新開閘后,，漢王科技本被列為第一批上市企業(yè)。但此時(shí),，保薦人山西證券與德意志銀行合資,，成立中德證券，其保薦承銷資格轉(zhuǎn)移需要時(shí)間,。
直到2010年2月1日,，漢王科技才遲遲拿到證監(jiān)會(huì)的上市批文。而與其2008年一道過(guò)會(huì)的天潤(rùn)曲軸早在2009年8月就已登陸中小板,。
然而,，一波未平一波又起。
2010年2月4日,，與漢王科技存在專利糾紛的昔日合作伙伴南開越洋向媒體爆料稱,，已于2010年1月底，通知漢王科技將發(fā)起香港仲裁中心仲裁,，但對(duì)方卻并未在招股書上披露此事,，涉嫌信息披露不完整。
對(duì)此,，漢王科技不得不在2月7日發(fā)布公告,，補(bǔ)充對(duì)上述事件的披露，認(rèn)為該糾紛對(duì)發(fā)行上市不會(huì)造成重大不利影響,。
2010年3月3日,，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的是市場(chǎng)的熱情,。
然而,，資本市場(chǎng)是個(gè)殘酷的地方,，這種熱情并沒有延續(xù)太久。
“電紙書本身是個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品,，它的產(chǎn)品特性決定了它生命周期的短暫,。”劉銀娣對(duì)記者指出,�,！澳壳耙訧PAD為代表的多媒體終端已經(jīng)顯示了很大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，最終電子閱讀終端的重要性將會(huì)被模糊,，使用哪個(gè)設(shè)備并不重要,。”
而這種過(guò)渡性產(chǎn)品的特性,，造成其在資本市場(chǎng)的天堂地獄“一瞬間”的遭遇,。
“中國(guó)的數(shù)字出版市場(chǎng)雖然仍在起步階段，目前還存在很多問(wèn)題,。事實(shí)上,，數(shù)字出版的真正盈利點(diǎn)在內(nèi)容資源的建設(shè)上，終端設(shè)備只占盈利模式中很小的一部分,�,！币晃怀霭鏄I(yè)人士接受記者采訪時(shí)表示。
“數(shù)字出版平臺(tái)不是一天兩天就能搭建成功的,，需要大量前期投入,，包括資金、對(duì)數(shù)字版權(quán)資源的控制等等,。雖然漢王科技一直都在做“終端+內(nèi)容”的整合平臺(tái),，但旗下電子書城從2009年做到現(xiàn)在都沒有顯著成績(jī)，前期投入的資金尚無(wú)法回收,�,！�
上述私募人士分析，“漢王科技現(xiàn)在是空有數(shù)字出版資格,，卻掌握不了出版物版權(quán),，如果版權(quán)問(wèn)題解決不了，其電紙書未來(lái)只會(huì)成為被潮流淘汰的過(guò)渡性產(chǎn)品,�,！�
近二三十年，類似“電紙書”的過(guò)渡產(chǎn)品很多,。例如錄像機(jī),、BB機(jī),、VCD機(jī)等等過(guò)渡產(chǎn)品的出現(xiàn),。時(shí)代每天都在飛速發(fā)展,，稍有不慎，這些過(guò)渡產(chǎn)品的上市公司就會(huì)落在資本追捧的潮流后面,。
在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上,，類似的例子已有許多。2003年,，生產(chǎn)VCD和DVD的東莞民營(yíng)企業(yè)“金正數(shù)碼”借殼天龍集團(tuán)上市成功,。
其后，金正數(shù)碼向公司注入了DVD視頻業(yè)務(wù),、數(shù)字電視業(yè)務(wù)和空調(diào)小靈通業(yè)務(wù),，由此，天龍集團(tuán)變身成為一家主營(yíng)DVD數(shù)碼產(chǎn)品的上市公司,。
然而借殼上市后,，一邊是注入的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，一邊是公司管理層的混亂治理,。最終,，隨著公司實(shí)質(zhì)控制人萬(wàn)平涉嫌挪用上市公司巨額資金被抓，以及核心盈利子公司的停產(chǎn),，ST天龍主營(yíng)業(yè)務(wù)徹底陷入泥沼,。
2010年，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)DVD市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，ST天龍年主營(yíng)業(yè)務(wù)DVD
收入毛利率被壓縮到4.52%,，比去年同期12.07%下降7.55個(gè)百分點(diǎn)。由于主營(yíng)產(chǎn)品一直無(wú)法擺脫虧損,，
ST天龍一直在退市邊緣徘徊,。
其亦在公告中表示，主業(yè)
DVD的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)異常激烈,，子公司珠海市金正電器有限公司近年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)日漸萎縮,，無(wú)法從根本上解決公司整體盈利和可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題。
與這些隕落的上市公司形成對(duì)比的是,，盛大文學(xué)將在紐交所上市,。在外界印象中，網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)是盛大文學(xué)的最大標(biāo)簽,。但是,，2010年盛大文學(xué)3.93億元人民幣總收入中，傳統(tǒng)書籍的出版業(yè)務(wù)占到其總收入的47%,，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)占其總收入的比重下降到26%,，手機(jī)閱讀占到總收入的15.4%。
“有人說(shuō)這個(gè)數(shù)據(jù)‘出人意料’,，我個(gè)人理解這就是陳天橋的聰明之處,�,！鄙鲜龀霭鏄I(yè)人士指出，“陳天橋明白,，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)是鼠標(biāo),。只是用來(lái)說(shuō)故事，吸引眼球,。傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)是水泥,，是用來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，用來(lái)賺錢的,。傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)日子也不好過(guò),，但與網(wǎng)絡(luò)文學(xué)嫁接，烏雞就變鳳凰了,�,！�
其指出，一直以做技術(shù)商的思維,，以不斷更新電紙書產(chǎn)品的設(shè)計(jì)來(lái)謀求市場(chǎng)歡迎的漢王科技也許“應(yīng)該向盛大文學(xué)學(xué)習(xí)”,，將自身的中心盡快從電紙書這個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品移到更有成長(zhǎng)性的數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)上來(lái)。