這猶如巴菲特與蓋茨的故事再度上演。
巴菲特與比爾?蓋茨是好友，但巴菲特沒有買一股微軟的股票,，理由是巴菲特看不懂微軟,，背后的潛臺詞是微軟有巨大的不確定性,。
巴菲特認為，買股票不是賭博，資金的安全性第一，風險第一,。
巴菲特所厭惡的“不確定性”，在去年上市的漢王科技上又一次得到了驗證,。這個攜帶著風靡一時的電紙書概念上市的科技公司,，在遭遇凈利潤上半年預虧超過9000萬元及9高管涉嫌內幕交易黑幕后，已經陷入了艱難的處境,。
就高管違規(guī)減持一事,，公司方面已經承認收到了深交所的問詢函。而據記者從證監(jiān)會有關部門負責人方面得到的消息顯示,，目前關于漢王科技的相關事件調查并未提交至證監(jiān)會層面,。
值得注意的是，5月27日,，一度位于風口浪尖的漢王科技股價忽然離奇漲停,。當日,，股價報收于20.91元,，成交額高達3.13億元，換手率為12.96%,。指南針軟件統計顯示,，機構合計買入1.35億元，合計賣出9402.6萬元,，凈買入為4066萬元,。對于近日飽受負面影響的漢王科技來說，此時的離奇漲停留給市場太多疑問,。
“不排除是基本面情況太糟糕,，機構拉高出貨,。”有業(yè)內人士給記者分析,。值得注意的是,，本周漢王科技的股價像是坐上了過山車般地跌宕起伏，
日均振幅高達7.15%,，
如果將時間線拉得更長一點,，可以發(fā)現，漢王科技在本周經歷了24日和27日的兩次漲停和其他三個交易日的陰跌之后,，27日收于41.82元（復權價）,，仍然徘徊在它的發(fā)行價之下，這與漢王科技最高峰時期170元以上的高價已相去甚遠,。
而此時,，機構早已運用了巴菲特對于“不確定性”厭惡的思維，拋棄了漢王科技,，2011年一季度,，只有兩只開放式指數基金分別持有漢王科技24.88萬股和17萬股，而這兩只基金皆為被動投資,。
虧損也得賣,？
漢王科技的辦公樓坐落在中關村軟件園一片靜謐的花園中，但與這份寧靜不同的是,，資本市場中的漢王科技卻正在業(yè)績下滑和內幕交易的雙重重壓下煎熬,。
盡管2011年的5月還沒有結束，漢王科技就已經連續(xù)向市場扔出了三顆業(yè)績下滑的重磅炸彈,。
先是漢王科技一季度僅實現營業(yè)收入1.58億元,，同比下降50.13%，同期錄得凈虧損4618.16萬元,；接著,，其上半年的業(yè)績預報又預計上半年公司的凈虧損將達到9000萬元至9800萬元；5月17日,，漢王又因下調產品價格而計提了數額約為3000萬元至4000萬元存貨跌價準備,。
如果上述的損失全部落袋，漢王科技多年來的盈利或將被消耗殆盡,。
漢王科技董事長助理邢鵬對記者解釋道,，“從收入角度來講，電紙書產品占到漢王科技主營業(yè)務收入的80%左右,，而電紙書一季度的銷量和售價均出現了一定幅度的下降,，這是造成公司一季度虧損的一個原因；另外，一季度我們延續(xù)了漢王一直以來的廣告營銷方案,，而且加大了對內容資源方面的投入,，因為電紙書行業(yè)并不只是終端的競爭，更重要的是內容提供,�,！�
“而且，漢王加大了對研發(fā)方面的投入,，一季度我們的研發(fā)投入同比增加了112%,，作為科技公司只有這樣才能持續(xù)保持我們的競爭力�,！�
然而,，市場的銷售數據依然無情。
清科研究中心的數據顯示,，漢王電紙書銷量從2010年四季度的19.36萬臺暴跌至了今年一季度的14.98萬臺,，降幅高達22.62%。而同期中國電子閱讀器市場的28.25萬部的銷量卻僅呈現小幅
下滑,，
相比2010年四季度的30.51萬部只下降了7.41%,。
因此，銷量的下滑無疑也拖累漢王的市場占有率,。數據顯示,，漢王品牌在電紙書市場的占有率從63.45%迅速滑落到了53.03%。
“一季度漢王電紙書的銷量出現了一個小幅環(huán)比的下滑,，應該是五個點左右的變化,，從絕對數量來說也就是不到2萬臺的樣子。從我個人來看,，由于春節(jié)的影響,，一季度的銷量相對下降是個很正常的現象，我并不認為這5個點的下滑就能說明產品的銷售出現了拐點,�,！毙嚣i表示。
在深陷虧損泥淖兩個季度之后,，漢王科技終于有了動作,。5月17日，漢王科技公告稱公司,，“擬從2011年5月起對部分面向個人消費的電紙書產品的銷售價格進行調整,，調整幅度為在目前市場價格基礎上下調15%-40%”,。
事實上,，從去年第三季度開始，漢王電紙書的銷售困境就出現端倪，“可以說我們正好趕上了IPad新品推出外加價格調整的一系列沖擊,，這對我們的高端產品的銷售造成了一定的影響,。”邢鵬道,。
而其降價策略這一招也并非5月份才開始第一次使用,。早在兩個月前，漢王科技為刺激銷售,，就曾對高端電紙書產品進行過20%左右的價格下調,。
“以前我們也一直有價格方面的調整，但這么大幅度的價格下調還是頭一回,。我們5月17號開始的價格調整目的在于啟動電紙書的個人市場,、擴大市場的規(guī)模，讓更多的有閱讀需求的,、想體驗電子閱讀的用戶能使用我們的產品,。而且我們經過一定的市場調研發(fā)現，這個價格或許可以引爆個人市場,�,！毙嚣i對記者解釋道。
一位資深的IT人士表示,，“漢王科技如此大幅度的降價更多的是為了去庫存,，由于公司管理層對電紙書產業(yè)過于樂觀的判斷，漢王的存貨包袱太重了,�,！�
那么，漢王科技命名為
“雷霆計劃”的降價策略是否行之有效呢,？我們或許可以淘寶網漢王電紙書銷售統計窺豹一斑,。數據顯示，漢王電紙書5月17日的總體銷量較平時激增2倍,，增長較明顯的有N510和N800,。而淘寶網漢王電紙書銷量最大的一家店鋪的成交記錄也顯示，在5月7日至16日的10天中,，該店鋪累計賣出漢王N510電紙書95臺,，而在17日降價之后的十天中，其銷量則達到172臺,。
漢王的某鉆石經銷商也向記者表示,，“公司這次的降價幅度可以說是前所未有，幾乎所有主流產品的降幅都在40%左右,，如拳頭產品N618火星暢想版就從2880元降到了1600元左右,；而這次公司主推的N510更是從一千多元直接調整到了599元的驚爆價,。可以說現在的售價已經在成本價之下了,，銷量當然也會有明顯的提升,，特別是在二線城市，這個產品現在的銷量相當的可觀,�,！�
但記者在中關村e世界的漢王旗艦店中卻并沒有看到火爆的銷售場景。在記者調查的一小時中,，偌大的賣場中,，銷售人員的數量甚至多于光顧的消費者。其中的工作人員告訴記者,，這家旗艦店是漢王科技的直營店,，在這里可以買到漢王旗下的所有產品，但售出的主要是電子書產品,。
這次降價的“雷霆計劃”除了幫助漢王科技解決部分的存貨問題之外,，無疑也將為公司帶來進一步的利潤損失。
漢王科技的公告顯示,，“由于本次產品價格調整,，部分產品的銷售價格在短期內將低于成本價，公司需對相關電紙書的庫存計提存貨跌價準備,。根據財務部門初步測算,，計提數額約為3000萬元-4000萬元。該事項將導致公司2011年上半年經營業(yè)績出現較大幅度的虧損,�,！�
當記者追問隨著產品價格時，邢鵬表示
“三四千萬只是我們初步測算出來的數額,，并不準確”,。
“虧損也得賣啊，巨額的存貨在頭上壓著呢,。從2009年起,，漢王就開始大量預備元件庫存，特別是在2010年,，公司的存貨金額從1億飆漲到了近5億元,。在電紙書產品市場初成、前途未卜的情況下,，一個營收不過幾億的公司,，有多大的野心才敢存5億元的貨？可以說漢王此舉完全是賭博的心態(tài)了,�,！鄙鲜鯥T人士稱,。
降價的同時，漢王科技還在謀求新產品的開發(fā)來開拓市場,。5月18日，在SID
2011顯示周上,，漢王科技還面向全球首發(fā)基于E-INK屏的全新雙觸控技術（第三代電磁筆+手指）,，搭載這項技術的首款產品E920將于二季度末或三季度初推出。
一位長期關注漢王科技的券商研究員告訴記者,，“漢王此次發(fā)布的基于E-INK屏的全新雙觸控技術可以極大地改善電紙書產品的用戶體驗,，可能會是漢王科技扭轉頹勢的一個契機�,！�
但該研究員也不無擔心地說,，“電子產品一向以快速的推陳出新來應對產品價格的下降，當舊產品的價格降下來的時候,，相應的產品線或許早已停產了,。但漢王目前超量的庫存或許會導致舊產品的生產一時半會還停不下來，所以我建議投資者選擇繼續(xù)觀望,�,！�
“但當市場上真正出現一種革命性的產品時，上一代的產品就會被迫完全退出市場,。就像原來風靡一時的BP機,，隨著手機的普及就徹底消失不見了。現在就算是再低的價格,，恐怕也不會有消費者再去買BP機了吧,。”
“我個人認為漢王目前就有可能面臨這樣一個顛覆性的時刻,，包括平板電腦對它的沖擊,，甚至也包括他自己對自己的沖擊�,！�
值得注意的是,，漢王需要承擔的損失或許還不止于存貨跌價準備。面對記者對于產品降價帶來多少損失的追問,，上述經銷商告訴記者,，“漢王對于經銷商尚未出售的產品給予相應的價格保護政策，也就是說,，一旦產品的銷售價格低于其出廠價格時,，相應的損失將由漢王承擔，經銷商基本不用面對公司調價的風險,�,！�
邢鵬也告訴記者,，“價保的這部分費用我們是肯定會出的，但具體的金額現在還沒有出來,，數額應該不會特別大,。”
在身負“存貨跌價準備”和“保價損失”兩重重壓之下,，漢王還不得不面對來勢洶洶的亞馬遜Kindle等電紙書產品,，由此看來，漢王的前景確實堪憂,。
艱難的轉身
在身負“存貨跌價準備”和“保價損失”兩重重壓之下,，漢王書城成為其未來的最大希望，然而,，這個意味著漢王從純粹的技術商往電子出版產業(yè)的轉型,，承載著國內電紙書第一大市場份額的巨人轉身的身影卻顯得格外艱難。
事實上,，漢王以模式識別起家,，發(fā)展至今已經形成手寫產品線、OCR
產品線,、技術授權（包括手寫識別軟硬件和OCR技術授權）,、基于信息采集行業(yè)應用類、電紙書,、人臉識別六大系列產品,。其中，電紙書和手寫產品線是公司的兩大核心產品,，2009年上述兩項產品占銷售收入比重分別為68.34%和10.62%,。而OCR
產品線、技術授權,、行業(yè)應用和人臉識別所占比重則分別為7.23%,、5.85%、5.49%和2.10%,，產品比重不大,。
漢王科技在招股書中描述到，手寫產品線主要包括漢王筆,、手寫電腦等產品,。目前，手寫識別市場的主流產品是以漢王筆為代表的聯機手寫識別系統,，其中2008年漢王筆占市場份額的70%,。而OCR通用套裝產品包括：文本王、名片通,、一體機,、隨身抄等軟件系列,，作為國內光學字符識別核心技術與產品的第一提供商，占有70%左右的市場份額,。
在電紙書產品方面,，2009年漢王科技占有國內95%以上市場，是繼亞馬遜和索尼后,，世界上第三大電紙書廠商,。
而2010年，電紙書所占營業(yè)收入比重大幅提升至75.26%,，手寫產品線占比則相應減少至10.75%,，而其余四項產品總計占比僅為13.25%,。除電紙書外,，其余產品所占毛利總和為1.39億元，占總毛利的28.20%,。
此外,，在新產品方面，公司發(fā)布兩款“TouchPad”的平板電腦及七款人臉識別考勤機,，全面覆蓋高中低端考勤機市場,。
值得注意的是，雖然目前漢王科技的盈利收入以電紙書為重,，但其寄望的是打開背后遼闊的電子出版業(yè)市場,。
漢王科技一直在加大對電紙書內容資源平臺——漢王書城的建設力度，先后與盛大云中書城,、方正阿帕比數字資源平臺達成戰(zhàn)略合作,。此外，2011年3月,，公司還從日本獨家引入漫畫版權,，提供暢銷漫畫供用戶下載，為其逐步構建“終端+內容”模式做準備,。
2010年11月,，公司取得了新聞出版署頒發(fā)的互聯網出版許可證、復制經營許可證,、出版物經營許可證,，成為第一批取得上述資質的電子書生產企業(yè)。截至2010年12月,，漢王書城上架圖書已經突破13萬冊,。
然而，漢王書城的宏偉架構背后,，有著眾多現實的阻攔因素,。
“亞馬遜強大的內容支持是Kindle熱銷的主要動因,，而這正是漢王的主要短板。漢王書城仍然處在起步的階段,，它與內容的提供商之間還遠沒有實現‘互利’,；即使通過幾年的‘輸血’，它又要等到什么時候才可以超越以提供內容為老本行的亞馬遜或盛大呢,？所以,，我認為漢王書城的未來之路大半也需要依托盛大等內容提供商�,！鼻蹇蒲芯恐行牡膹垇喣斜硎�,。
“亞馬遜本身就出售電子書，對于亞馬遜來說,，相對于國內電子書的生產商,，多了渠道的功能，更有優(yōu)勢,。此外,，亞馬遜網站最早就是做圖書銷售的，在網站上銷售電子書,，就是一種精準傳播,。”華南理工大學新聞與傳播學院數字出版與科技出版專業(yè)的負責人劉銀娣博士對記者指出,。
其對比漢王科技與亞馬遜的發(fā)展路徑指出,，消費者購買閱讀器重要的不是設備而是內容。漢王是一個純粹的技術商來做閱讀器,，亞馬遜本身就在出版行業(yè)內,，再來從事電子書業(yè)務，技術商從事這個活動有先天的劣勢,。但其指出,，技術商從事電子出版行業(yè)并非完全不可行，“google是一個完全的技術商,，在圖書搜索的領域也做得很好,。”
其以盛大文學的電子閱讀器為例,，其指出盛大推出電子閱讀器的先天優(yōu)勢更為明顯,，兼有技術和內容優(yōu)勢�,！笆⒋笠婚_始并不是推出電子閱讀器,，而是和亞馬遜合作的，相當于在市場里試水，然后再去開發(fā)自己的電子閱讀器,�,！眲�y娣指出，“實際上盛大是先找到了銷售對象,，先掌握了內容,，再來做終端的載體�,！�
而漢王在內容方面的劣勢明顯,，要后續(xù)發(fā)展，只能謀求與出版社的合作,�,！皞鹘y出版商不愿意把版權交給漢王。要獲得全國這么多出版社的支持,，是很困難的,，還需要政府來推動�,！眲�y娣指出,�,！按蟊娢膶W的電子出版市場的競爭尤為激烈,。”
“數字出版是個大趨勢,，但至今在國內沒有形成較好的商業(yè)模式,。我們許多人不明就理，經常拿美國亞馬遜說事,。
這些人忘記了一個道理,。亞馬遜之所以在數字出版上取得巨大成功，有
個基本前提,，美國政府的新聞出版管制與國內絕然不同,。亞馬遜可以間接或直接從事新聞出版業(yè)務，亞馬遜掌握了具有自主知識產權的海量內容,。這些內容,，亞馬遜可以通過傳統紙質媒體發(fā)布（銷售），也可以通過網絡媒體發(fā)布,�,！睆V東經濟出版社的資深出版負責人趙世平對記者指出。
事實上,，在美國的新聞出版中,，版權大多數掌握在個人手里，亞馬遜等數字出版書商想要獲得版權較為容易，而國內的圖書版權則基本掌握在傳統出版社手里,，只有極少數具有商業(yè)眼光與能夠有話語權的作者將版權握在自己手中,。
趙世平指出，漢王科技一是沒有新聞出版權,，二是沒有內容,。內容掌握在傳統出版者（出版社）手中，漢王科技只能從出版商那兒購買內容,�,！耙粋�有趣的現象產生了。偏偏傳統出版商不信任類似漢王科技的數字出版商,，其中一個重要原因是擔心數字出版影響傳統紙質媒體的銷售,，因而不愿意把內容賣給漢王科技�,！�
“為了擺脫困境,，漢王科技今后如果想在數字出版領域有一番成就，出路只有一條：自己擁有海量內容,。途徑一是購買,，二是自己制造。前者需要有巨額資金,，后者需要漫長的時間加龐大的資金,。但資本市場非常現實和殘酷,，既不會給漢王科技足夠的資金,，也不會給足夠的時間。因為,，數字出版今后仍然有巨大的不確定性,。往好處說，這種不確定性可能帶來巨大的盈利機會,；往壞處說,，這種不確定性可能帶來巨大的風險�,！壁w世平指出,。
傳統的大眾文學版權存在困境，漢王正在謀求新的出路,，他將眼光放向了教育行業(yè)市場,。據漢王科技公司提供的信息顯示，近日,，電子書包部分試點項目率先在虹口園區(qū)啟動,，進而推動了相關產業(yè)鏈的集體項目啟動簽約潮，漢王科技也將借助虹口地區(qū)的配套政策和產業(yè)環(huán)境，以電子書包項目為突破口,，進軍教育行業(yè)市場,。
對此，劉銀娣指出,，實際上目前從全世界的電子出版業(yè)情況來看,，大眾文學讀物的電子出版的競爭較為激烈，而教育讀物則是存在很大的發(fā)展空間,。
機構的微妙態(tài)度
漢王科技的背后,，機構的態(tài)度顯得十分微妙。
2010年3月3日,，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板,，迎接它的卻是一份意外大禮。
公告顯示,，共有119家機構賬戶動用189.09億元參與漢王科技網下發(fā)行的570萬股申購,。其申購倍數為83.57倍，有效申購獲得配售比例為1.19654332%,。但較機構們對公司申購股價申購的熱情,，各大券商研究員態(tài)度卻較為謹慎。記者查閱漢王科技研報發(fā)現,，僅有國泰君安,、齊魯證券、上海證券,、華泰聯合證券和光大證券（601788）5家券商研究員出具了詢價報告,，其新股詢價期間在29.45元至43.89元之間,，其中過半詢價期間低于公司最終41.9元的發(fā)行價,。
值得注意的是，似乎為了回饋機構們的“厚愛”,，漢王科技更在上市后不斷放出利好消息,，推動股價走高。
上市首日,，漢王科技報收于89.05元,，較其41.9元的發(fā)行價已經翻倍。2010年4月13日,，公司發(fā)布業(yè)績預增報告稱,，預計一季度凈利潤同比增長300%到400%。
漢王生死劫
4月23日,，公司又在一則澄清公告中表示,，上半年凈利潤約較同期上漲320%到370%。而稍候的5月12日，漢王科技更趁熱打鐵發(fā)布兩款平板電腦推向市場的公告,，正式向蘋果宣戰(zhàn),。
由此影響，漢王科技股價一路攀高,，短短三個月時間,，公司股價就由89.05元最高漲到175元，漲幅達96.51%,，遠遠超過各大券商研究員的預期,。
“出具詢價報告的時候，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價參考,，同時也考慮了創(chuàng)業(yè)板公司的新股發(fā)行估值情況,，認為公司上市后的合理價格約在50元，確實沒想到股價后來能走那么高,�,！币晃辉洺鼍哌^詢價報告的研究員直言。
值得注意的是,，在漢王初期讓人驚艷的股價表現背后,，機構們并未看好漢王科技長期的前景。
6月3日,，網下機構申購股份解禁日,，該股收于153元，較41.9元的發(fā)行價高出265.16%%,。對此,，配售機構們毅然選擇了套現出逃，當日漢王科技深跌4.17%,，換手率達到了18.45%,，成交額達7.90億元，創(chuàng)該股近期的天量,。其中,，該股資金凈流出4898.70萬元，在計算機板塊78家上市公司中高居榜首,，資金凈流出占據了該股流通盤的1.14%,。
若以當日收盤價計算，則參與打新的119家機構網下配售的570萬股,，總收益約6.34億元,，收益率達265.16%。這意味著,，機構們早已預見了其后期的波折,，開始撤離,。事實上，券商的賣方研究也對漢王科技一直較為謹慎,，這主要源于對其電紙書未來風險的考慮,。
“我們在對公司出具新股分析報告的時候，就已經提醒注意電紙書產品未來銷售的風險,�,！币晃恍袠I(yè)研究員表示。
“電紙書產品2009年已經占到主營業(yè)務收入和毛利比重的六成以上,，產品銷售的情況對公司業(yè)績影響非常大,。隨著電紙書市場競爭的激烈，產品降價是一定的,，毛利率可能降到35%左右,。”
此外,，銀河證券也在公司簡評中表示,，預計2010年漢王科技電紙書產品單價將會下降到2000元以下，毛利率將不到49%,。
“我不看好國內電紙書產品,，跟蘋果的平板電腦差得太遠�,！�5月27日,，一位北京地區(qū)私募人士告訴記者�,！半娂垥a品的門檻并不算高,，行業(yè)競爭激烈。漢王科技2008年做電紙書嘗到了甜頭,，2009年以后,，調整產品結構把其作為經營重點，減少了其他高毛利率產品的生產,，這種孤注一擲的做法風險很大,。”
事實上,，這種對于漢王科技前景的擔憂，一直貫穿于機構們對于漢王科技上市以來整個發(fā)展歷程的觀察過程中,。
2010年4月19日,，漢王科技發(fā)布一季報稱，公司營業(yè)收入為3.17億元,，同比增長351.95%,，實現凈利潤4187.45萬元,，同比增長349.27%。而公司股價也在業(yè)績的推動下連陽5日,，由137.61元漲至155.50元,。
值得注意的是，盡管漢王科技業(yè)績靚麗,，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默,，僅有天相投顧出具研究報告認為，隨著電子閱讀器市場的持續(xù)升溫,，電紙書銷量有望大幅增加,，公司近2
年業(yè)績增長存在著超預期的可能，并首次給予公司“增持”評級,。
2010年8月24日,，漢王科技發(fā)布半年報，公司營業(yè)收入同比增長283.36%,，凈利潤增長321.53%,。但依舊只有一家券商出具報告給予喝彩。
值得注意的是,，相對于業(yè)績的大幅增長,，漢王科技半年報中毛利率已經開始大幅下滑。
信達證券在研報中指出,，公司綜合毛利率為41.4%,，比2009年降了近10個百分點。綜合毛利率下降主要是電紙書毛利率下降,，報告期電紙書的毛利率為38.5%,，下降了9.08個百分點。從未來趨勢看,，電紙書毛利率還將進一步下降,。
至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷,。2010年10月28日,，公司三季度業(yè)績報告披露，在營業(yè)收入同比增長103.90%的情況下,，凈利潤反而大幅縮水53.37%,。其中，綜合毛利率更下降為39.18%,。此后至今,，再無機構給公司出具過研究報告。
“三季報發(fā)布后,，我曾經去過公司調研,�,！币晃卉浖袠I(yè)研究員告訴記者，“對于同比不斷下滑的毛利率,，公司當時給的說法是,，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降屬于正常,。未來,，公司將通過調整產品結構和降價方式來保持市場份額。目標毛利率應該會維持在20%到30%之間,�,！�
“對于IPAD的競爭，漢王科技的看法也較為樂觀,，他們認為IPAD的定位與漢王的定位有區(qū)別,，IPAD為TFT屏，定位與綜合性娛樂平臺,，漢王定位為商業(yè)終端,。終端價格會降是一個趨勢，但競爭壓力不會那么大,�,！逼渲赋觥�
但時隔僅僅半年,，漢王科技卻在2010年報中承認,，由于行業(yè)競爭加劇及受到平板電腦等相關產品沖擊等原因，公司電紙書產品的毛利率較去年有一定程度的下降,。
年報數據顯示,，2010年漢王科技凈利潤僅為8790萬元，較同期微漲2.69%,，根據公司前三季度凈利潤已經
達到1億元推算,，則其四季度凈利潤在主營業(yè)務收入實現2.72億元的情況下，反而虧損1212.23萬元,。
其中,，兩大核心產品電紙書和手寫產品線毛利率雙雙大幅下滑。電紙書毛利率為36.99%,，較去年同期減少9.9%,；手寫產品線毛利率為34.18%，較去年同期減少16.09%,。
“本想公司發(fā)布年報后就跟一份研究報告的,，但年報業(yè)績實在太難看了，我猶豫半天還是放棄了,�,！币晃蝗萄芯繂T向記者直言。
機構也早已用腳投票表明了他們的態(tài)度,。萬得資訊的數據顯示,，2010年的一季報顯示，初入資本市場的漢王科技還曾受到了11家機構的追捧,。其中,，匯添富成長焦點（愛基,凈值,資訊）和華夏行業(yè)精選兩只基金分別63.68萬股和
49.19萬股的持股量位列其第一和第三大流通股股東。
但在經歷了漢王科技上市后近三個月的迅速上漲之后,，這些機構席位顯然沒有太多的戀戰(zhàn),。在2010年的半年報中，一季度的11家主力持倉機構就消失7家,；在接下來的三季報中,，所有的持倉機構更是完全的拋棄了漢王科技，消失得無影無蹤了,。
彼時一去,，機構們就再也沒向漢王科技回頭。2011年的一季報顯示,，出現在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國建設銀行中小企業(yè)板交易型開放式指數基金和工行-中證南方小康產業(yè)交易型開放式指數證券投資基金聯接基金,，均為跟蹤指數的被動型基金，漢王科技的冷遇可見一斑,。
過渡性產品的資本市場之路
成也蕭何,，敗也蕭何？
漢王科技選擇電紙書,，既是漢王科技幸運所在,，這個新產品成就了漢王科技，使其充滿自信的邁入資本市場,，也是今日危機的根源,。
回歸漢王科技與資本市場的對接過程，與電紙書密切相關,。早在2005年12月,，漢王就已經完成股份制改造，著手籌備上市,。隨后的2006年,，公司正式啟動上市項目，并于2007年3月申報了資料,，5月與證監(jiān)會的見面會結束,。
然而，就在上市工作如火如荼進行的時候,，漢王科技卻被告知承銷商資格存在問題,，從而不得不撤回申報資料,，重新尋找保薦人。
記者查閱漢王科技在2008年申報稿發(fā)現,，2005年到2007年之間,，公司主要產品為手寫產品線和OCR產品線，報告期內兩項產品銷售收入占比總和分別65.32%,、72.39%和75.83%,。
其中，手寫產品線包括漢王筆,、手寫電腦產品,、繪圖板產品系列；OCR產品線包括名片通,、手寫王和隨身抄資料筆系列,。
除此以外，公司還有技術授權,、行業(yè)應用和包括數碼產品,、指紋產品和智能電話產品在內的其他產品。
而電紙書前身的“電子紙智能讀寫終端”僅作為發(fā)展的產品之一而列在公司募投項目中,，報告期內并未生產盈利,。公司未來計劃投資6137萬元，主要生產6萬臺辦公系列電子書和4萬臺會議系列電子書,。
2007年底,，漢王科技將保薦人換成山西證券，重新沖擊上市,。2008年2月,，漢王再次向發(fā)審委申報上市材料。當年7月7日,，漢王科技終于順利過會,。但是2008年過會后，一場突如其來的金融危機,，隨即迫使IPO通道關閉,，漢王科技的上市計劃也無奈遭遇再度擱淺。漢王科技不得不自籌資金用作募投項目的進行,，現金流變得極為緊張,。
此時，剛剛投產的電紙書成為了力挽狂瀾的救命稻草,。漢王科技在招股書中表示,，2008年10月下旬，“電紙書”產品推向市場，市場反映良好,，僅11,、12兩個月就實現銷售收入1872.51萬元，成為公司的重要產品系列,，為其未來的發(fā)展提供了保障,。
而到了2009年,，電紙書銷量更一舉躍升為26.63萬臺,，較去年1.31萬臺增長95.08%。
而電紙書的銷售收入也達到3.9億元,，占總收入的68.34%,。
而電紙書瘋狂擴張的需求，也擠占了手寫產品線的產能,，使昔日的明星產品手寫產品線收入有所下降,，從而代替其成為公司盈利最主要來源。
2009年6月,，IPO審核重新開閘后,，漢王科技本被列為第一批上市企業(yè)。但此時,，保薦人山西證券與德意志銀行合資,，成立中德證券，其保薦承銷資格轉移需要時間,。
直到2010年2月1日,，漢王科技才遲遲拿到證監(jiān)會的上市批文。而與其2008年一道過會的天潤曲軸早在2009年8月就已登陸中小板,。
然而,，一波未平一波又起。
2010年2月4日,，與漢王科技存在專利糾紛的昔日合作伙伴南開越洋向媒體爆料稱,，已于2010年1月底，通知漢王科技將發(fā)起香港仲裁中心仲裁,，但對方卻并未在招股書上披露此事,，涉嫌信息披露不完整。
對此,，漢王科技不得不在2月7日發(fā)布公告,，補充對上述事件的披露，認為該糾紛對發(fā)行上市不會造成重大不利影響,。
2010年3月3日,，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的是市場的熱情。
然而,，資本市場是個殘酷的地方,，這種熱情并沒有延續(xù)太久。
“電紙書本身是個過渡性產品,，它的產品特性決定了它生命周期的短暫,。”劉銀娣對記者指出,�,！澳壳耙訧PAD為代表的多媒體終端已經顯示了很大的市場優(yōu)勢，最終電子閱讀終端的重要性將會被模糊,，使用哪個設備并不重要,。”
而這種過渡性產品的特性,，造成其在資本市場的天堂地獄“一瞬間”的遭遇,。
“中國的數字出版市場雖然仍在起步階段，目前還存在很多問題,。事實上,，數字出版的真正盈利點在內容資源的建設上，終端設備只占盈利模式中很小的一部分,�,！币晃怀霭鏄I(yè)人士接受記者采訪時表示。
“數字出版平臺不是一天兩天就能搭建成功的,，需要大量前期投入,，包括資金、對數字版權資源的控制等等,。雖然漢王科技一直都在做“終端+內容”的整合平臺,，但旗下電子書城從2009年做到現在都沒有顯著成績，前期投入的資金尚無法回收,�,！�
上述私募人士分析，“漢王科技現在是空有數字出版資格,，卻掌握不了出版物版權,，如果版權問題解決不了，其電紙書未來只會成為被潮流淘汰的過渡性產品,�,！�
近二三十年，類似“電紙書”的過渡產品很多,。例如錄像機,、BB機,、VCD機等等過渡產品的出現。時代每天都在飛速發(fā)展,，稍有不慎,，這些過渡產品的上市公司就會落在資本追捧的潮流后面。
在國內資本市場上,，類似的例子已有許多,。2003年，生產VCD和DVD的東莞民營企業(yè)“金正數碼”借殼天龍集團上市成功,。
其后,，金正數碼向公司注入了DVD視頻業(yè)務、數字電視業(yè)務和空調小靈通業(yè)務,，由此,，天龍集團變身成為一家主營DVD數碼產品的上市公司。
然而借殼上市后,，一邊是注入的夕陽產業(yè)，一邊是公司管理層的混亂治理,。最終,，隨著公司實質控制人萬平涉嫌挪用上市公司巨額資金被抓，以及核心盈利子公司的停產,，ST天龍主營業(yè)務徹底陷入泥沼,。
2010年，由于主營業(yè)務DVD市場競爭激烈,，ST天龍年主營業(yè)務DVD
收入毛利率被壓縮到4.52%,，比去年同期12.07%下降7.55個百分點。由于主營產品一直無法擺脫虧損,，
ST天龍一直在退市邊緣徘徊,。
其亦在公告中表示，主業(yè)
DVD的市場競爭和挑戰(zhàn)異常激烈,，子公司珠海市金正電器有限公司近年來主營業(yè)務日漸萎縮,，無法從根本上解決公司整體盈利和可持續(xù)發(fā)展問題。
與這些隕落的上市公司形成對比的是,，盛大文學將在紐交所上市,。在外界印象中，網絡原創(chuàng)文學是盛大文學的最大標簽,。但是,，2010年盛大文學3.93億元人民幣總收入中，傳統書籍的出版業(yè)務占到其總收入的47%,，網絡文學占其總收入的比重下降到26%,，手機閱讀占到總收入的15.4%。
“有人說這個數據‘出人意料’，我個人理解這就是陳天橋的聰明之處,�,！鄙鲜龀霭鏄I(yè)人士指出，“陳天橋明白,，網絡文學是鼠標,。只是用來說故事，吸引眼球,。傳統出版業(yè)務是水泥,，是用來擴大經營規(guī)模，用來賺錢的,。傳統出版業(yè)務日子也不好過,，但與網絡文學嫁接，烏雞就變鳳凰了,�,！�
其指出，一直以做技術商的思維,，以不斷更新電紙書產品的設計來謀求市場歡迎的漢王科技也許“應該向盛大文學學習”,，將自身的中心盡快從電紙書這個過渡性產品移到更有成長性的數字出版產業(yè)上來。