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不到一年的時(shí)間里,，中國高速傳媒控股公司(CCME)在納斯達(dá)克的股價(jià)圖定格成一個(gè)“M”，形似它的福建老板之前創(chuàng)立的洋快餐品牌“曼德夫”的Logo,。
2011年5月19日,，CCME公告宣布接到納斯達(dá)克摘牌通知書，股票轉(zhuǎn)至粉單市場恢復(fù)交易,。
此前兩個(gè)月,，CCME已被納斯達(dá)克停牌。停牌的重要原因,，是其拒絕配合審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤審查其銀行賬戶,，導(dǎo)致德勤辭職，再連鎖反應(yīng)似的導(dǎo)致CFO,、董事等先后辭職,。那些銀行賬戶里究竟隱藏著什么,，至今還是個(gè)秘密。
此后,，粉單市場上的CCME,，“M”的另一邊還在繼續(xù)下跌。
歷經(jīng)為期半年的拉鋸戰(zhàn)之后,，一個(gè)“價(jià)值投資”的神話就此破滅,，但其背后隱藏的諸多懸疑，還沒有散去,。
明星“背書”者
這也是眾多投資者放心買入這只股票最主要的原因——雖然同是通過RTO方式在美上市,，但它在中概股中有著鶴立雞群的背書者
半年前，美股投資者Solar發(fā)現(xiàn)了一只潛力股：“它是中國最大的長途巴士廣告經(jīng)營商,；有國際知名的專業(yè)投資公司(CV
Starr)參股,；有信譽(yù)良好的國際審計(jì)公司(德勤)進(jìn)行過專業(yè)的第三方調(diào)查和審計(jì)；又被《福布斯》評(píng)為‘2011最具潛力公司’榜首,�,！�
這家公司就是CCME，中文名為中國高速傳媒,。
實(shí)際上這家“股價(jià)被嚴(yán)重低估”公司驚喜的發(fā)現(xiàn)者,，遠(yuǎn)不止Solar一人。
《福布斯》雜志年初報(bào)道稱,，美國的價(jià)值投資者麥克·可扎(Mike
Koza)也重倉了這家“兼顧了成長性和價(jià)值的中國公司”,。
麥克并未對(duì)這家公司進(jìn)行多少實(shí)地調(diào)研，他的信心主要來自勝達(dá)國際集團(tuán)(Starr),。
勝達(dá)是1943年注冊(cè)于巴拿馬的投資公司,，由AIG(美國國際集團(tuán))前CEO擔(dān)任主席，在業(yè)界知名度很高,。
在對(duì)CCME進(jìn)行了“為期4個(gè)月的盡職調(diào)查”之后,，2010年1月12日雙方簽署投資協(xié)議，勝達(dá)以3000萬美元買進(jìn)100萬股CCME新發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股成為其第三大股東,，每股買進(jìn)價(jià)位為30美元,，同時(shí)認(rèn)購155萬股普通股的認(rèn)股權(quán)證，平均下來每股價(jià)格低于9美元,。
這也是眾多投資者放心買入這只股票最主要的原因——雖然同是通過RTO方式在美上市,，但它在中概股中有著鶴立雞群的背書者。
RTO上市的中國公司多是由一些小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)任審計(jì),，小型對(duì)沖基金充當(dāng)股東,，造假行為在財(cái)務(wù)報(bào)表里能很明顯地被行家識(shí)破。但CCME不同，除了顯赫的股東之外,，其獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤也是“四大”之一,，而且CCME的報(bào)表做得“非常漂亮”,，“專業(yè)人士都找不出漏洞”,。
勝達(dá)入股CCME的緣起，目前并不清楚,。兩個(gè)月后,，德勤順利出具了CCME2009年審計(jì)報(bào)告，報(bào)告顯示當(dāng)年CCME凈利潤達(dá)4200萬美元,。
在這份財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)支持下,，2010年6月，CCME順利轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克,，每股發(fā)行價(jià)為12美元,。
大股東謎團(tuán)
程征以何對(duì)價(jià)、為何愿意把自己公司的40%的股份轉(zhuǎn)讓給林家兄弟,，外界無從知曉,。按照常理，他沒有理由在自己“日進(jìn)斗金”的公司上市前半年,，轉(zhuǎn)讓如此巨大的一筆財(cái)富給他人,。
CCME的前身福建分眾傳媒，成立于2003年,。此分眾與比另一家更為知名的上海分眾并無任何關(guān)系,。
程征，39歲,，CCME董事長兼CEO,，福建人，在工商登記中是“大�,！睂W(xué)歷,，SEC的公司披露文件則顯示他1994年從云南大學(xué)畢業(yè)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)本科學(xué)位,。
在創(chuàng)立福建分眾之前五年,，程征一直在做一家“山寨版麥當(dāng)勞”——“曼德夫”。
“曼德夫”隸屬于香港曼德夫集團(tuán),。香港曼德夫集團(tuán)與香港上市公司武夷藥業(yè)擁有同一辦公地址和電話號(hào)碼,。
武夷藥業(yè)的控股股東，正是后來在CCME占股一度達(dá)到40.5%的大股東,，程征的福州老鄉(xiāng)——林歐文,、林慶平兄弟。
福建分眾成立兩年后轉(zhuǎn)型，組建中國高速頻道進(jìn)入城際巴士車載廣告行業(yè),。
此后,，中國高速頻道開始謀求通過RTO方式赴美上市。
反向收購的殼公司叫TMI,。牽線搭橋的是在中國設(shè)有辦公室的投行Sinova資本,。
談判從2009年初一直持續(xù)到9月，幾經(jīng)周折才完成反向收購,。高速頻道的估值為3億美元左右,，其中大部分以上市公司股票體現(xiàn)，另一部分則是上市公司承諾2010年給程征和林氏兄弟3000萬美元現(xiàn)金,。
上市時(shí),，高速頻道的審計(jì)師是一家位于美國丹佛的只有10個(gè)會(huì)計(jì)師的小型會(huì)計(jì)事務(wù)所。
在與TMI談判的同時(shí),，2009年4月23日,，香港曼德夫40.5%的股份被轉(zhuǎn)到林家兄弟的公司Thousand
Space和Bright
Elite名下。蹊蹺的是,，工商資料中并無香港稅務(wù)部門出具相關(guān)的印花稅和交易稅發(fā)票,。另一件奇怪的事是，在2009年年報(bào)中,，CCME將上述40.5%股份轉(zhuǎn)移的交易日期披露為“2007年2月16日”,。
程征以何對(duì)價(jià)、為何愿意把自己公司的40%的股份轉(zhuǎn)讓給林家兄弟,，外界無從知曉,。按照常理，他沒有理由在自己“日進(jìn)斗金”的公司上市前半年,，轉(zhuǎn)讓如此巨大的一筆財(cái)富給他人,。
但能夠確定的是，這一操作并非臨時(shí)起意——在工商資料中,，早在1年前的2008年5月3日,，武夷藥業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)孔維釗出任香港曼德夫財(cái)務(wù)董秘。
多空大戰(zhàn),，M型隕落
更巧合的是,，當(dāng)初在CCME與其反向收購的殼公司之間搭橋的人——44歲的James
Walsh，在山東臨沂出差時(shí)突然去世,。
但是,，轉(zhuǎn)板之后，這家明星公司并未贏得“滿堂彩”,。
當(dāng)年8月,，市場上便開始傳出CCME造假的質(zhì)疑,，有傳言說這家公司是個(gè)騙局，致其股價(jià)一路走低到8美元,。
此時(shí),，它轉(zhuǎn)板到納斯達(dá)克僅兩個(gè)月，CCME決定反擊,。
9月7日,，CCME在福建福州香格里拉大酒店舉行“投資者大會(huì)”，會(huì)上邀請(qǐng)了央視調(diào)查公司人士和公交公司代表現(xiàn)身說法,，以證明公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營實(shí)體的存在,。九天后,，它又宣布將使用3000萬-4000萬美元回購市場上的股票——CCME的流通股部分只占總股本的約1/3,，因此回購公告對(duì)于股價(jià)的拉動(dòng)效應(yīng)極大。
加之其2010年第三季度財(cái)報(bào)也光彩奪目：收入增長142%,，凈利增長150%,，現(xiàn)金占資產(chǎn)總額的77%。如此高的成長性和盈利能力,，CCME的市盈率卻不足10倍(Solar就是在這時(shí)候發(fā)現(xiàn)了這只潛力股),。
自此，CCME的股價(jià)開始暴漲,，到10月下旬最高曾達(dá)到22.35美元,。
但此時(shí)發(fā)生了一件事使得CCME股價(jià)掉頭向下。
2010年10月,，勝達(dá)以每股9美元的價(jià)格從二,、三股東林家兄弟手中接手150萬股普通股，共約4%的CCME股份,。市場人士質(zhì)疑,，既然宣布了回購計(jì)劃，股票市盈率也超低,，為何大股東要減持套現(xiàn)呢,？CCME的解釋是因“與公司無關(guān)的大股東其他生意”。
當(dāng)時(shí)市場上對(duì)于這家公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的研究和質(zhì)疑也開始不絕于耳,。質(zhì)疑者認(rèn)為,，在2009年金融危機(jī)之后廣告業(yè)哀鴻遍野的背景下，CCME的業(yè)績比同行們實(shí)在好得太多了,，比如它的銷售人員在4年里幾無增加,，其收入?yún)s增長了20倍。
整個(gè)11月,，空方不斷質(zhì)疑下,，CCME股價(jià)走低,，直到12月初多方才又占上風(fēng)。
一個(gè)重要的背景,，勝達(dá)12月9日按約實(shí)施其全部認(rèn)股權(quán)證,。加上12月16日，公司還宣布了一項(xiàng)分紅計(jì)劃,，計(jì)劃在6個(gè)月內(nèi)將凈利潤的5%-10%用于分紅,。CFO
Jacky Lam也以每股15美元從林家兄弟手中買入了10萬股。
后來,，有人分析,，從財(cái)報(bào)披露看Jacky
Lam的年薪只有8萬美元，應(yīng)無財(cái)力購買10萬股股票,，人們有理由懷疑這是一種有意的安排,，其目的一是顯示CFO對(duì)公司有信心；二是使得林慶平名下的Bright
Elite公司持有CCME股份降至5%以下(交易所規(guī)定的減持披露底線),。
但這只是后來的分析,。在當(dāng)時(shí)，內(nèi)部人真金白銀的增持和分紅的承諾,，大大強(qiáng)化了多頭的信心,，CCME股價(jià)又從14美元上沖到近24美元。
不過,，這仍擋不住風(fēng)云突轉(zhuǎn),。
2011年1月30日，有名的調(diào)查公司
Citron發(fā)文質(zhì)疑CCME,，理由是,，業(yè)績好到令人難以置信，但這樣一家賺錢的公司卻居然少有報(bào)道,。當(dāng)日CCME股價(jià)暴跌14.48%,。
三天后，農(nóng)歷春節(jié),，壞消息傳來,。以成功獵殺綠諾公司而一戰(zhàn)成名的渾水公司(Muddy
Waters)也發(fā)布報(bào)告質(zhì)疑CCME。渾水在報(bào)告中說,，與其溝通的幾家大廣告公司都沒聽說過CCME,，而公司銷售人員使用的資料顯示其簽約的大巴數(shù)量只有之前宣傳的1/2。
市場陷入恐慌性拋售,，當(dāng)日CCME收盤暴跌33.23%,。
自此，一場刺刀見紅的獵殺與反獵殺戰(zhàn)上演了,。多空雙方各出報(bào)告,，股價(jià)隨之上下浮動(dòng),。
3月2日，渾水發(fā)布第二篇報(bào)告,，再次給出CCME夸大旗下運(yùn)營巴士數(shù)量的有力證據(jù),，其中包括與CCME一名內(nèi)部員工的通話記錄。CCME的股價(jià)再次狂跌,。
3月11日,，德勤辭去審計(jì)職務(wù)，CCME股票交易被暫停,。兩天后,，CFO
Jacky Lam辭職。緊接著,，勝達(dá)在CCME董事會(huì)中的代表,、執(zhí)行董事董穎(Dorothy
Dong)也宣布辭職。
隨后,，勝達(dá)在美國和香港兩地起訴CCME公司CEO程征,、審計(jì)師德勤和CFO，索賠其投資損失,。
4月4日，CCME宣布收到納斯達(dá)克要求其下市的通知,。隨后提起申訴,，要求納斯達(dá)克改變決定。
但是,，十天之后,，CCME審計(jì)委員會(huì)主席孔維釗由于無法履行公司賦予的受托職責(zé)而離職，觸發(fā)了交易所審計(jì)委員會(huì)成員不得少于3名的規(guī)定,，直接導(dǎo)致公司從納斯達(dá)克摘牌,，轉(zhuǎn)至粉單的“灰單”市場。
一個(gè)糾結(jié)的神話終于落幕,。
更巧合的是,，4月，當(dāng)初在CCME與其反向收購的殼公司之間搭橋的Sinova資本,，其創(chuàng)始人——44歲的James
Walsh,，在山東臨沂出差時(shí)突然去世。他的同事對(duì)本報(bào)記者表示,，其死因不明,，正在等待尸檢報(bào)告。
輸家贏家
明顯的獲利者是程征和林氏兄弟,。
在今年3月11日的辭職信中,，CCME獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤列舉了多個(gè)“不再能信任管理層和財(cái)報(bào)結(jié)果”的理由,，其中列在最前面的，是“懷疑銀行相關(guān)證明,、證言的真實(shí)性”,，當(dāng)?shù)虑谝蟮缴霞?jí)銀行重新確認(rèn)相關(guān)賬目時(shí)，未得到CCME的配合而無法完成核查流程,。因此德勤也不能確認(rèn)之前其為CCME審計(jì)過的財(cái)報(bào)的可靠性,。
CCME的銀行賬戶上到底還有多少真金白銀？尚未可知,。
觀各方得失,，勝達(dá)是明顯的輸家，這大概也是其后來提起起訴要求賠償投資損失的原因,。但據(jù)SEC文件披露,，勝達(dá)投資CCME的相關(guān)合同中，有對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)造假情形的規(guī)定,，按該條款如果香港仲裁法庭或美國法院判CCME造假成立,，勝達(dá)在理論上可以拿回其投資。
血本無歸的輸家是廣大散戶和機(jī)構(gòu)投資者(其中不乏高盛這樣的巨頭),。2010年以來,，美國很多華裔人士重倉了這只明星股，如今卻欲哭無淚,。
明顯的獲利者是程征和林氏兄弟,。
2010年4月，按照反向收購協(xié)議,，公司付給程征和林兄弟3089萬美元,。同期，公司還給程征320萬美元,，稱這是之前他借給公司的“無息借款”,。
另外，他們的減持情況,，是計(jì)算其得失的重要依據(jù),。
2010年8月19日，林歐文公布了一個(gè)股票出售計(jì)劃,，計(jì)劃通過高盛證券在90天內(nèi)出售169萬股,，引發(fā)市場恐慌，股價(jià)跌破8美元,。隨后CCME發(fā)布公告稱,，經(jīng)與股東核實(shí)，前述股票出售計(jì)劃數(shù)量有誤,，正確的欲出售股數(shù)為63594股,，且“未來林歐文先生不打算大量出售其持有的18%的公司股份”,。
但10月，林氏兄弟的全資公司Thousand
Space和Bright Elite出售給勝達(dá)150萬股,，按每股9美元算價(jià)值1350萬美元,。
12月，Jacky
Lam購買10萬股后,，使得Bright Elite公司的股份占比下降到4.89%,，低于交易所規(guī)定的必須披露的5%底線，因此,，Bright
Elite可以自由出售股份而無需披露,。
隨后一個(gè)月中，交易所成交記錄顯示,，有股東以介于15至17美元之間的價(jià)格共減持了約110萬股,，所得約為1700萬美元。很多人推測,，減持者是Bright
Elite,。
假設(shè)果真如此，那么2010年以來,，CCME的股東已經(jīng)至少出售了260萬股,，獲得了超過3000萬美元的現(xiàn)金。
除了Bright
Elite公司之外,，持股超過5%的大股東程征和林氏兄弟控制的Thousand
Space公司,，是否拋售了股票？
公開市場信息看來,，他們并未在公開市場減持。但有不止一位業(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)記者,，如果愿意,，制度設(shè)計(jì)依然有漏洞可鉆。
一種在香港資本市場最為常見的手法是,，以股票為貸款作抵押,，曲線套現(xiàn)。舉例來說,，該股東把自己價(jià)值100萬元的股票抵押給券商A得到80萬元,，A再把股票以80萬元借給空頭B，B賣空這只股票,，再在股價(jià)跌到谷底時(shí)買入該股,，將股票還給A和原先的股東，所獲收益A,、B分成,。如此一來,，該股東名下的股份絲毫未變，卻已完成套現(xiàn),。據(jù)說,，這類不道德的“挪移大法”在香港市場是公開的秘密。
CCME案例中,，是否有此暗渡陳倉的欺詐發(fā)生,，尚不可知。但一個(gè)令人生疑的情況是,，CCME的流通股扣除勝達(dá)的305萬股,，只剩下機(jī)構(gòu)投資者持有的506萬股和散戶持有的550萬股，兩者相加也才1056萬股,，而在市場上,，2月初每天的交易量一度高達(dá)2100萬股，是公司披露的流通股總數(shù)額的兩倍(這意味著每股一天內(nèi)平均被買賣兩次),。
另一個(gè)疑點(diǎn)是,，賣空者一度賣空了1083萬股，超出上述1056萬股的總股池,，空方是從哪里借來的股票呢,？
2011年5月24日，CCME在粉單市場之一“灰單”的成交價(jià)跌至1.85美元,，較它在納市3月11日的停牌價(jià)11.88美元,，跌去了約85%；較它在今年1月底的峰值23.97美元,，更跌去了93%,。
而投資者Solar對(duì)本報(bào)記者感慨，“用‘價(jià)值投資’方法去研究一家不知真假的公司,，是很荒唐的事,。”
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