一家披著“外資”外衣的中國公司又來到創(chuàng)業(yè)板享受A股市場帶來的利益盛宴,，盡管現(xiàn)在市場似乎有點要宴會結(jié)束的意思,。
上海新陽半導體材料股份有限公司(以下簡稱“新陽半導體”)，主要從事半導體行業(yè)所需電子化學品的生產(chǎn)和銷售以及應用技術(shù)服務，同時開發(fā)與公司電子化學品相關的配套設備,。
新陽半導體的主營收入來自于兩塊,，一類是電子化學品,，另一類是設備產(chǎn)品,。其中，化學品占到公司營收的80%以上,，但是,，由于原材料的上漲以及競爭的加劇，公司的毛利率呈現(xiàn)下滑狀態(tài),，業(yè)績也出現(xiàn)放緩跡象,。
更重要的是，新陽半導體盈利有超過20%的部分是依賴政府稅收優(yōu)惠和補貼,，如果今后來源于政府這方面的支持減少,，將會給公司帶來不小的打擊。另外,，新陽半導體在上市之前年年實施巨額分紅,，派現(xiàn)率甚至達到50%以上。
政府貼利兩成
新陽半導體的第一大股東新加坡新陽公司注冊于新加坡,，不過,，新加坡新陽的股東王福祥、孫江燕夫婦是新陽半導體的實際控制人,，兩人都是中國國籍,，同時也控制著公司第二和第三大股東新陽設備與新陽科技。
從控制角度看,，王福祥,、孫江燕合計持有新加坡新陽75.06%的股權(quán)；孫江燕持有新陽科技51.93%股權(quán),；王福祥接受王溯(系王福祥,、孫江燕夫婦之子)關于新陽設備股東表決權(quán)委托后擁有對新陽設備41.56%的表決權(quán)，對其進行實際控制,。
由此可見,，新陽半導體只不過是實際控制人曲線設立的“假外資”企業(yè)。
然而,，新陽半導體卻因此享受著大量的稅收優(yōu)惠,。在所得稅方面，新陽半導體自2008年開始被認定為生產(chǎn)性外商投資企業(yè),，并在第一年至第二年享受免征所得稅,，第三至第五年減半征收所得稅的“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策,。
也就是說，2011年-2012年,，新陽半導體仍然能夠享受減半征收所得稅的優(yōu)惠政策,，但從2012年以后將會恢復全額征收。
2008年-2010年,，新陽半導體因上述稅收優(yōu)惠而增加的利潤額分別為456.45萬元、681.08萬元和522.72萬元,，占當年凈利潤的比重分別為22.92%,、23.40%和12.86%。
盡管2010年的稅收優(yōu)惠占比似乎有所下降,，但是2010年,，公司獲得的財政補貼突然大增達到286.69萬元(前兩年的補貼分別為15萬元和7萬元)，如果加上這筆補貼金額,，新陽半導體的盈利依靠政府的比重依然達到20%,。
這樣看來，新陽半導體的兩成利潤都來自于所得稅優(yōu)惠或者政府補貼,，今后如若取消可能將對盈利增長構(gòu)成較大程度的沖擊,，投資者應對此有所預料。
毛利下滑 業(yè)績放緩
2008年-2010年,，新陽半導體的綜合毛利率分別為51.89%,、56.93%和52.96%。2010年的毛利率下滑4個百分點,。
從新陽半導體的兩大類產(chǎn)品的情況來看,，導致綜合毛利率下降的原因是，公司生產(chǎn)的化學品和設備產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)了一定程度的下降,。其中,，化學品的毛利率從2009年的59.34%下降到2010年的55.15%，設備產(chǎn)品的毛利率從2009年的46.94%下滑到2010年的42.89%,。
新陽半導體的解釋是由于2010年開始,，原材料價格開始回升，公司毛利率水平也隨之回落至2008年的水平,。實際上,，占營業(yè)收入80%以上的主導產(chǎn)品電子化學品的毛利率已經(jīng)降到2008年的水平之下，當時公司化學品的毛利率為56.42%,。
正是因為這樣,，新陽半導體2010年的凈利潤同比雖然有23.03%的增幅，但卻不僅低于上一年度凈利潤47.2%的增幅,，而且也低于公司2010年營業(yè)收入44.18%的增長幅度,。
新陽半導體營業(yè)收入的增長會受到半導體產(chǎn)業(yè)周期性的波動沖擊,。比如2008年-2009年，經(jīng)濟危機令半導體市場萎縮,，公司所屬的半導體封裝行業(yè)也受到很大影響,，因此新陽半導體在這兩年的營收增幅僅為10.09%和10.99%。
由于新陽半導體面臨的競爭對手有美國羅門哈斯,、德國安美特,、日本石原藥品株式會社、美國樂思化學等跨國企業(yè),，而且公司產(chǎn)品面臨著激烈的市場競爭,，銷售價格在未來仍然存在下降的可能性。
上市前分紅4000萬
2008年－2010年這三年,，新陽半導體都實施了巨額現(xiàn)金分紅,。
根據(jù)新陽董事會決議，公司2008
年度利潤分配現(xiàn)金股利1040萬元,。然而,，當年公司的賬面現(xiàn)金不過2969萬元，凈利潤也只有1957萬元,，分紅派現(xiàn)率竟然高達53%,。
2010年2月10日，新陽半導體決議以公司2009年末總股本6368萬股為基數(shù),，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.2元,，因此實施現(xiàn)金分紅1400萬元。2009年年末,，新陽半導體的賬面現(xiàn)金為2781萬元,，凈利潤為2920萬元，公司再次進行大額分紅,，派現(xiàn)率依然達到48%,。
今年2月18日，也就是在新陽半導體上市之前,，公司股東大會決議,，又一次實施每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元。截至2010年3月16日,，新陽半導體已經(jīng)向股東支付了上述現(xiàn)金股利1592萬元,。
現(xiàn)金分紅是股份公司回報股東的一種方式，在未分配利潤和現(xiàn)金狀況都允許的情況下,，公司可以考慮以保障經(jīng)營所需現(xiàn)金為前提對股東進行現(xiàn)金分紅,。進行現(xiàn)金分紅，意味著公司的現(xiàn)金能滿足經(jīng)營所需。
由此,，新陽半導體在上市前的巨額現(xiàn)金分紅就讓人質(zhì)疑,，既然進行現(xiàn)金分紅則意味著公司并不缺錢，那么為什么還要上市融資呢,？
可能的解釋是新陽半導體在上市前巨額現(xiàn)金分紅,，或許能讓原始股東盡可能回收成本，并且可以規(guī)避上市后進行現(xiàn)金分紅需要履行的繁雜決議程序,。更重要的是,，上市后再進行分紅，勢必將對上市產(chǎn)生的其他中小股東進行分紅,，這樣會讓利益“外流”,。