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一只中國(guó)概念股如何將他們的“故事”刻在美國(guó)投資者腦中？這個(gè)問(wèn)題甚至困擾著克里斯這樣的資深人士,。目前他擔(dān)任總裁的一家納斯達(dá)克上市公司,，曾經(jīng)宣稱收購(gòu)了美國(guó)相關(guān)制造行業(yè)的翹楚，但市盈率長(zhǎng)期低于10倍，公司只得謀求私有化退市,；而說(shuō)起去年市盈率曾高達(dá)50倍的一家西南快餐品牌,，他甚至無(wú)法準(zhǔn)確說(shuō)出它的名字。
克里斯是一位華裔海歸,，他自稱1990年代從政府外貿(mào)系統(tǒng)辭職,，此后專于在美國(guó)從事過(guò)私募基金和投行的運(yùn)作。新浪,、搜狐等最早的中國(guó)概念股曾在數(shù)年前隨大盤發(fā)生巨大波動(dòng),。而今中國(guó)公司占市場(chǎng)權(quán)重巨大，但抨擊“泡沫”的聲音也不絕于耳,。
北京時(shí)間5月20日,，金融軟件公司東南融通（NYSE：LFT）在停牌兩天后公告，將推遲發(fā)布2010年第四季度財(cái)報(bào),；它在之前一個(gè)月內(nèi)陷入多輪財(cái)務(wù)質(zhì)疑,；多位不愿公開(kāi)姓名的操盤者說(shuō)，審計(jì)方德勤（Delloite）可能與管理層有分歧,。這一天,，曾經(jīng)歷類似波折的中國(guó)高速頻道（NADAQ：CCME）復(fù)盤申請(qǐng)未被交易所批準(zhǔn)，退入粉單市場(chǎng)后下跌61%,。
美國(guó)證券交易委員會(huì)（以下稱SEC）新聞發(fā)言人弗洛倫斯·哈蒙（Florence
Harmon）對(duì)本報(bào)記者再三說(shuō),，監(jiān)管部門并不會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)在中國(guó)的上市公司施以特別措施。因?yàn)閮蓢?guó)法律和信息的鴻溝,，赴美上市之路上的中國(guó)企業(yè),，仍在上演著一出出
“前世今生”般的經(jīng)歷。
中國(guó)企業(yè)底色
62歲的東南融通董事長(zhǎng)賈曉工,，一位很具普遍性的人物,。他1980年代開(kāi)始從事軟件開(kāi)發(fā)，1990年代中期擁有自己的公司,，公司稱其為中國(guó)商業(yè)銀行提供金融軟件系統(tǒng)服務(wù),。在公司創(chuàng)業(yè)的前十年，賈被員工看做在一線忙碌的那類老板,。同時(shí),，公司的董事會(huì)和管理層多有他的朋友和家人。
中國(guó)高速頻道董事長(zhǎng)程征也是從一間小代理公司做起,，以及許多此時(shí)創(chuàng)業(yè)的中國(guó)老板，均有類似的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn),。像克里斯這樣的海歸,，被企業(yè)創(chuàng)始者直接授命為總裁的案例，仍然是少數(shù)。
中國(guó)概念股大約分為工業(yè)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域,，兩者同樣經(jīng)受著國(guó)內(nèi)銀行融資困難,、現(xiàn)金回籠緩慢的問(wèn)題。中國(guó)股市的發(fā)審制度,，使許多企業(yè)望而卻步,。美國(guó)的上市流程則明晰許多。依照交易所的硬性標(biāo)準(zhǔn),，并有中介機(jī)構(gòu)愿意參與,，再根據(jù)SEC規(guī)定提供必要信息，即可以進(jìn)入上市流程,。
另一類在21世紀(jì)初成長(zhǎng)的TMT企業(yè)（科技,、媒體、通信）,，則更多由海外歸國(guó)人員創(chuàng)設(shè),，在公司原始資本上更為多元。近兩年,，投行和私募基金開(kāi)始對(duì)中國(guó)公司施以更多治理領(lǐng)域的建議,。但一些性情外露的公司創(chuàng)始者，在新的社交媒體中已經(jīng)展現(xiàn)個(gè)性,。
一位專注中小概念股的投行人士認(rèn)為,，這些企業(yè)普遍通過(guò)上市的前兩三年重新理順公司治理結(jié)構(gòu)，控制人才能漸漸熟悉資本市場(chǎng)的規(guī)則,。而其間發(fā)生的財(cái)務(wù)漏洞,、關(guān)聯(lián)關(guān)系和持股集中，則被許多站在中國(guó)立場(chǎng)上的分析人士認(rèn)為可以容忍,。
但對(duì)很多企業(yè)主而言,，上市過(guò)程中他們并不專注于接受輔導(dǎo)，更關(guān)注如何迅速比照優(yōu)秀股票的數(shù)據(jù)做高公司業(yè)績(jī)——這是圈錢的前提——資本市場(chǎng)具體事宜都交由另一群合作者掌管,。
市場(chǎng)鏈條中的玩家
他們?cè)谫Y本圈中被稱作“推手”（promoter）,。對(duì)大部分生長(zhǎng)在中國(guó)二、三線城市的企業(yè)家而言,，這些與華爾街沾邊的人,，將美國(guó)市場(chǎng)“錢多易募”的愿景拖入視野。
在東南融通等上市的時(shí)候,，中國(guó)概念越發(fā)受到關(guān)注,。21世紀(jì)初同時(shí)推行的民資松綁和宏觀調(diào)控政策；以及創(chuàng)業(yè)版計(jì)劃的多次夭折后,，一些鼓吹中國(guó)企業(yè)海外上市的人物開(kāi)始出現(xiàn),。
其中一類是私募基金，他們通過(guò)派駐改革董事會(huì)的方式，介入公司內(nèi)部控制,。但這類機(jī)構(gòu)對(duì)上市的具體流程并不涉足太深,。紅杉資本的投資人沈南鵬過(guò)去一年異常忙碌。他有著推動(dòng)自己創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的經(jīng)驗(yàn)
這類具有國(guó)際聲名的私募基金,，在去年第三季度一度是溢價(jià)的保證,。但是，東南融通曾經(jīng)引入老虎基金（Tiger
Global）的投資,；中國(guó)高速頻道則是私募明星漢克·格林伯格（Hank Greenberg）旗下C.V
Starr基金的投資對(duì)象,。“這類資本促使股票在美國(guó)市場(chǎng)受到認(rèn)可,�,！鄙鲜鐾缎腥耸空f(shuō)。
而另一類以財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司,、境外投資公司亮相的推手,，則更廣泛植入在市場(chǎng)中�,！八麄�?cè)谄髽I(yè)轉(zhuǎn)板過(guò)程中賺走大量的錢,，承擔(dān)較小的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)�,！币晃粚�(duì)沖基金經(jīng)理說(shuō),。這亦是一些企業(yè)老板的反思。
這類推手的基本模式是,，租賃大城市的高端寫字樓,，通過(guò)二、三線城市的政府人脈開(kāi)展大型活動(dòng),。因?yàn)閷ふ翼?xiàng)目的剛性指標(biāo),，員工流動(dòng)性極大。
在與企業(yè)合作中,，推手承擔(dān)上市成本,，往往以上市公司的股權(quán)作為回饋。推手持股比例在10%到超過(guò)50%的控股不等,，但這些持股并非由一個(gè)公司持有,，而是分散在若干離岸公司。單家持股比例往往不超過(guò)5%,，避免出倉(cāng)時(shí)的信息披露要求,。因而，對(duì)這類推手而言,，股價(jià)攀升是最大的利益,，但監(jiān)管部門難以掌握其具體行蹤,。
投行和會(huì)計(jì)事務(wù)所是美國(guó)市場(chǎng)維持真實(shí)透明的關(guān)鍵環(huán)節(jié),。而做空者則不斷在兩者間尋找縫隙,。一度許多投行、會(huì)計(jì)所及國(guó)內(nèi)推手,，形成長(zhǎng)期合作的關(guān)系,，而做空者則借其中一些機(jī)構(gòu)的
惡名，梳理可能通過(guò)財(cái)務(wù)質(zhì)疑做空的股票,。
做空中國(guó)高速頻道和東南融通的卡森·布洛克（Carson
Block）和安德魯·勒夫特（Andrew
Left）即深諳此道,。他們會(huì)講一些中文，在中國(guó)有專門團(tuán)隊(duì)幫忙查詢工商資料,，進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)考察,，而后會(huì)在一個(gè)時(shí)機(jī)發(fā)出質(zhì)疑報(bào)告。此外,，一些小型律所也通過(guò)集體訴訟制度加入到拉鋸中,。在接受采訪時(shí)，他們都否認(rèn)存在做空時(shí)機(jī)的串聯(lián),，但股價(jià)狂瀉的確屢屢發(fā)生,。
相關(guān)投行的研究員迅速在質(zhì)疑報(bào)告后做出看多的依據(jù)，卻也因?yàn)槭袌?chǎng)壓力失去工作,。而審計(jì)師在此狀況下則會(huì)“辭職”,。在去年三季度“四大”接觸大量潛在中國(guó)客戶后，由于今年財(cái)報(bào)問(wèn)題頻出,，“四大”拒絕了其中反向并購(gòu)上市的大量客戶,。
“泡沫”隱憂
一些公司認(rèn)為趕上時(shí)間窗口、爭(zhēng)做某個(gè)概念第一家對(duì)創(chuàng)造市值尤為重要
與中國(guó)高速頻道類似,，《巴倫周刊》（Barron"s）曾對(duì)158家借殼上市的中國(guó)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查,，在上市之初的三年內(nèi)，其回報(bào)均值比USX中概股指數(shù)遜色75%,。從2010年開(kāi)始,，這類股票頻繁遭遇做空。它們從柜臺(tái)交易（OTCBB）轉(zhuǎn)至紐交所或納斯達(dá)克,，往往經(jīng)歷一兩年時(shí)間,，卻因?yàn)樨?cái)務(wù)質(zhì)疑重新回到缺乏流動(dòng)性的底層市場(chǎng)。
整個(gè)中小板塊因此屢屢受創(chuàng),。有10余家公司先后執(zhí)行私有化退市,，另尋上市渠道。羅仕證券（Roth
Capital）今年4月數(shù)據(jù)顯示,，市值在2.5億-5億美元的中國(guó)公司股票,，在香港市場(chǎng)平均收益達(dá)59%,；而美國(guó)市場(chǎng)僅為0.3%。大陸的創(chuàng)業(yè)板也是企業(yè)主愿意等待的目標(biāo),。
另一方面,，由于量化寬松政策和中美關(guān)系進(jìn)展，首次公開(kāi)發(fā)募（IPO）的股票曾一度在去年第四季度受到追捧,。其中國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站優(yōu)酷（YOKU）市銷率超過(guò)110倍,，市值很快超過(guò)搜狐、網(wǎng)易等老牌互聯(lián)網(wǎng)公司,，而公司上一財(cái)政年度營(yíng)收僅0.59億美元,，虧損0.31億美元。
優(yōu)酷的成功被簡(jiǎn)單歸結(jié)于定位為“中國(guó)的Youtube”,�,！八麄儯绹�(guó)投資人）就是這樣聯(lián)想著思考�,！笨死锼拐f(shuō),。這樣令國(guó)內(nèi)觀察者瞠目的股票，在去年四季度尤為眾多,。
雪球財(cái)經(jīng)的樣本分析稱,，中國(guó)股票很有可能存在泡沫。從市盈率狀況來(lái)看,，美國(guó)本土20只科技明星股的市盈率為39.49倍,，而中國(guó)在美上市20只科技股的平均市盈率為66.80倍。但接下來(lái)一年仍然會(huì)有數(shù)十家TMT公司赴美上市,。
最近一個(gè)月的情況看,，跌破發(fā)行價(jià)的比例正在增加。其中一些公司在去年加快了上市進(jìn)程,，它們認(rèn)為趕上時(shí)間窗口,、爭(zhēng)做某個(gè)概念的第一家，對(duì)創(chuàng)造高市值尤為重要,。一些投行和私募基金也鼓勵(lì)類似的考量,。做空者也逐漸將目光轉(zhuǎn)向這些股票。
如今,，中美兩國(guó)的聯(lián)合監(jiān)管也將成為新變數(shù),，一種觀點(diǎn)認(rèn)為它將打擊鏈條上許多逐利者；一種說(shuō)法是這會(huì)提振投資者信心,�,？缭教窖蟮倪@種生意里，“重要的不是在發(fā)生什么,，而是人們?cè)敢庀嘈攀裁�,�,！笨ㄉげ悸蹇苏f(shuō)。
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