|
一只中國概念股如何將他們的“故事”刻在美國投資者腦中,？這個問題甚至困擾著克里斯這樣的資深人士,。目前他擔(dān)任總裁的一家納斯達(dá)克上市公司,，曾經(jīng)宣稱收購了美國相關(guān)制造行業(yè)的翹楚,，但市盈率長期低于10倍，公司只得謀求私有化退市,；而說起去年市盈率曾高達(dá)50倍的一家西南快餐品牌,，他甚至無法準(zhǔn)確說出它的名字,。
克里斯是一位華裔海歸,，他自稱1990年代從政府外貿(mào)系統(tǒng)辭職,，此后專于在美國從事過私募基金和投行的運作。新浪,、搜狐等最早的中國概念股曾在數(shù)年前隨大盤發(fā)生巨大波動,。而今中國公司占市場權(quán)重巨大，但抨擊“泡沫”的聲音也不絕于耳,。
北京時間5月20日,，金融軟件公司東南融通（NYSE：LFT）在停牌兩天后公告，將推遲發(fā)布2010年第四季度財報,；它在之前一個月內(nèi)陷入多輪財務(wù)質(zhì)疑,；多位不愿公開姓名的操盤者說，審計方德勤（Delloite）可能與管理層有分歧,。這一天,，曾經(jīng)歷類似波折的中國高速頻道（NADAQ：CCME）復(fù)盤申請未被交易所批準(zhǔn)，退入粉單市場后下跌61%,。
美國證券交易委員會（以下稱SEC）新聞發(fā)言人弗洛倫斯·哈蒙（Florence
Harmon）對本報記者再三說,，監(jiān)管部門并不會對運營在中國的上市公司施以特別措施。因為兩國法律和信息的鴻溝,，赴美上市之路上的中國企業(yè),，仍在上演著一出出
“前世今生”般的經(jīng)歷。
中國企業(yè)底色
62歲的東南融通董事長賈曉工,，一位很具普遍性的人物,。他1980年代開始從事軟件開發(fā)，1990年代中期擁有自己的公司,，公司稱其為中國商業(yè)銀行提供金融軟件系統(tǒng)服務(wù),。在公司創(chuàng)業(yè)的前十年，賈被員工看做在一線忙碌的那類老板,。同時,，公司的董事會和管理層多有他的朋友和家人。
中國高速頻道董事長程征也是從一間小代理公司做起,，以及許多此時創(chuàng)業(yè)的中國老板,，均有類似的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗。像克里斯這樣的海歸,，被企業(yè)創(chuàng)始者直接授命為總裁的案例,，仍然是少數(shù)。
中國概念股大約分為工業(yè)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域,，兩者同樣經(jīng)受著國內(nèi)銀行融資困難,、現(xiàn)金回籠緩慢的問題。中國股市的發(fā)審制度,，使許多企業(yè)望而卻步,。美國的上市流程則明晰許多。依照交易所的硬性標(biāo)準(zhǔn),，并有中介機構(gòu)愿意參與,，再根據(jù)SEC規(guī)定提供必要信息,，即可以進入上市流程。
另一類在21世紀(jì)初成長的TMT企業(yè)（科技,、媒體,、通信），則更多由海外歸國人員創(chuàng)設(shè),，在公司原始資本上更為多元,。近兩年，投行和私募基金開始對中國公司施以更多治理領(lǐng)域的建議,。但一些性情外露的公司創(chuàng)始者,，在新的社交媒體中已經(jīng)展現(xiàn)個性。
一位專注中小概念股的投行人士認(rèn)為,，這些企業(yè)普遍通過上市的前兩三年重新理順公司治理結(jié)構(gòu),，控制人才能漸漸熟悉資本市場的規(guī)則。而其間發(fā)生的財務(wù)漏洞,、關(guān)聯(lián)關(guān)系和持股集中,，則被許多站在中國立場上的分析人士認(rèn)為可以容忍。
但對很多企業(yè)主而言,，上市過程中他們并不專注于接受輔導(dǎo),，更關(guān)注如何迅速比照優(yōu)秀股票的數(shù)據(jù)做高公司業(yè)績——這是圈錢的前提——資本市場具體事宜都交由另一群合作者掌管。
市場鏈條中的玩家
他們在資本圈中被稱作“推手”（promoter）,。對大部分生長在中國二,、三線城市的企業(yè)家而言，這些與華爾街沾邊的人,，將美國市場“錢多易募”的愿景拖入視野,。
在東南融通等上市的時候，中國概念越發(fā)受到關(guān)注,。21世紀(jì)初同時推行的民資松綁和宏觀調(diào)控政策,；以及創(chuàng)業(yè)版計劃的多次夭折后，一些鼓吹中國企業(yè)海外上市的人物開始出現(xiàn),。
其中一類是私募基金,，他們通過派駐改革董事會的方式，介入公司內(nèi)部控制,。但這類機構(gòu)對上市的具體流程并不涉足太深,。紅杉資本的投資人沈南鵬過去一年異常忙碌。他有著推動自己創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的經(jīng)驗
這類具有國際聲名的私募基金,，在去年第三季度一度是溢價的保證,。但是，東南融通曾經(jīng)引入老虎基金（Tiger
Global）的投資,；中國高速頻道則是私募明星漢克·格林伯格（Hank Greenberg）旗下C.V
Starr基金的投資對象,�,！斑@類資本促使股票在美國市場受到認(rèn)可�,！鄙鲜鐾缎腥耸空f,。
而另一類以財務(wù)顧問公司、境外投資公司亮相的推手,，則更廣泛植入在市場中�,！八麄冊谄髽I(yè)轉(zhuǎn)板過程中賺走大量的錢,，承擔(dān)較小的監(jiān)管風(fēng)險�,！币晃粚_基金經(jīng)理說,。這亦是一些企業(yè)老板的反思。
這類推手的基本模式是,，租賃大城市的高端寫字樓,，通過二、三線城市的政府人脈開展大型活動,。因為尋找項目的剛性指標(biāo),，員工流動性極大。
在與企業(yè)合作中,，推手承擔(dān)上市成本,，往往以上市公司的股權(quán)作為回饋。推手持股比例在10%到超過50%的控股不等,，但這些持股并非由一個公司持有,，而是分散在若干離岸公司。單家持股比例往往不超過5%,，避免出倉時的信息披露要求,。因而，對這類推手而言,，股價攀升是最大的利益,，但監(jiān)管部門難以掌握其具體行蹤。
投行和會計事務(wù)所是美國市場維持真實透明的關(guān)鍵環(huán)節(jié),。而做空者則不斷在兩者間尋找縫隙,。一度許多投行、會計所及國內(nèi)推手,，形成長期合作的關(guān)系,，而做空者則借其中一些機構(gòu)的
惡名，梳理可能通過財務(wù)質(zhì)疑做空的股票,。
做空中國高速頻道和東南融通的卡森·布洛克（Carson
Block）和安德魯·勒夫特（Andrew
Left）即深諳此道,。他們會講一些中文,，在中國有專門團隊幫忙查詢工商資料，進行現(xiàn)場考察,，而后會在一個時機發(fā)出質(zhì)疑報告,。此外，一些小型律所也通過集體訴訟制度加入到拉鋸中,。在接受采訪時,，他們都否認(rèn)存在做空時機的串聯(lián)，但股價狂瀉的確屢屢發(fā)生,。
相關(guān)投行的研究員迅速在質(zhì)疑報告后做出看多的依據(jù),，卻也因為市場壓力失去工作。而審計師在此狀況下則會“辭職”,。在去年三季度“四大”接觸大量潛在中國客戶后,，由于今年財報問題頻出，“四大”拒絕了其中反向并購上市的大量客戶,。
“泡沫”隱憂
一些公司認(rèn)為趕上時間窗口,、爭做某個概念第一家對創(chuàng)造市值尤為重要
與中國高速頻道類似，《巴倫周刊》（Barron"s）曾對158家借殼上市的中國企業(yè)進行調(diào)查,，在上市之初的三年內(nèi),，其回報均值比USX中概股指數(shù)遜色75%。從2010年開始,，這類股票頻繁遭遇做空,。它們從柜臺交易（OTCBB）轉(zhuǎn)至紐交所或納斯達(dá)克，往往經(jīng)歷一兩年時間,，卻因為財務(wù)質(zhì)疑重新回到缺乏流動性的底層市場,。
整個中小板塊因此屢屢受創(chuàng)。有10余家公司先后執(zhí)行私有化退市,，另尋上市渠道,。羅仕證券（Roth
Capital）今年4月數(shù)據(jù)顯示，市值在2.5億-5億美元的中國公司股票,，在香港市場平均收益達(dá)59%,；而美國市場僅為0.3%。大陸的創(chuàng)業(yè)板也是企業(yè)主愿意等待的目標(biāo),。
另一方面,，由于量化寬松政策和中美關(guān)系進展，首次公開發(fā)募（IPO）的股票曾一度在去年第四季度受到追捧,。其中國內(nèi)視頻網(wǎng)站優(yōu)酷（YOKU）市銷率超過110倍,，市值很快超過搜狐、網(wǎng)易等老牌互聯(lián)網(wǎng)公司,，而公司上一財政年度營收僅0.59億美元,，虧損0.31億美元,。
優(yōu)酷的成功被簡單歸結(jié)于定位為“中國的Youtube”�,！八麄儯绹顿Y人）就是這樣聯(lián)想著思考,。”克里斯說,。這樣令國內(nèi)觀察者瞠目的股票,，在去年四季度尤為眾多。
雪球財經(jīng)的樣本分析稱,，中國股票很有可能存在泡沫,。從市盈率狀況來看，美國本土20只科技明星股的市盈率為39.49倍,，而中國在美上市20只科技股的平均市盈率為66.80倍。但接下來一年仍然會有數(shù)十家TMT公司赴美上市,。
最近一個月的情況看,，跌破發(fā)行價的比例正在增加。其中一些公司在去年加快了上市進程,，它們認(rèn)為趕上時間窗口,、爭做某個概念的第一家，對創(chuàng)造高市值尤為重要,。一些投行和私募基金也鼓勵類似的考量,。做空者也逐漸將目光轉(zhuǎn)向這些股票。
如今,，中美兩國的聯(lián)合監(jiān)管也將成為新變數(shù),，一種觀點認(rèn)為它將打擊鏈條上許多逐利者；一種說法是這會提振投資者信心,�,？缭教窖蟮倪@種生意里，“重要的不是在發(fā)生什么,，而是人們愿意相信什么,。”卡森·布洛克說,。
|