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券商的直投業(yè)務(wù)這兩年開展得可謂風(fēng)生水起。據(jù)統(tǒng)計,，自IPO重啟以來,，共有31家有券商直投背景的企業(yè)成功上市，上市公司帶給券商的回報率最少近3倍,，最高的達10倍多,。驚人的高額回報，也引發(fā)了市場對券商“直投+保薦”模式的質(zhì)疑,。本專題希望通過盤點今年以來券商直投的情況,，引發(fā)業(yè)內(nèi)對券商直投的深層次思考。
創(chuàng)業(yè)板第2019只股票鴻利光電今日掛牌上市交易,，這也是今年以來第6只券商直投公司投資的創(chuàng)業(yè)板上市公司,。根據(jù)投中集團提供的數(shù)據(jù)，今年以來，已有11家券商直投背景的公司通過IPO上市,，平均投資回報率達到5.89倍,。
券商直投漸入佳境
自2009年IPO重啟以及創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來，默默耕耘直投業(yè)務(wù)3年的券商正在迎來收獲期,。
以目前規(guī)模最大的中信證券直投子公司金石投資為例,，自2009年以來，中信證券旗下金石投資直投的項目中,，已有機器人,、神州泰岳等6家企業(yè)成功上市，加上已過會的開山壓縮機和九牧王,，8單項目總投資額達到3.26億元,。
中信證券2010年報顯示，截至報告期末,，中信證券的直投公司金石投資2010年實現(xiàn)凈利潤4.14億元,，同比增長218%。截止報告期末,，公司已有5
個項目上市，昊華能源等已開始兌現(xiàn)收益,，潛在收益23
億元,。另外，2010年金石已完成投資項目35單,，投資額合計21億元,。
另外，廣發(fā)證券2010年報顯示,，截至報告期末,，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德已投資27家公司，累計投資額為8.23億元,。目前其直投的上市項目僅有華仁藥業(yè),、青龍管業(yè)等5家，另有鴻利光電和林洋電子2家過會項目,，7單項目的投資額為1.16億元,；國元證券2010年報顯示，其直投子公司國元股權(quán)投資公司已投資了9個項目,，累計投資額合計3.65億元,；目前其已上市項目僅有1家，投資額為2036萬元,。
清科數(shù)據(jù)顯示,，截至今年4月，2009年IPO重啟以來，已有31家券商直投背景的企業(yè)通過IPO上市,。而根據(jù)記者統(tǒng)計,，截至目前，中信,、廣發(fā),、國元、國信4家券商通過其直投子公司投資項目已達85家,，另外平安,、國泰君安、申銀萬國證券旗下直投子公司均有項目儲備,。
根據(jù)投中集團提供的數(shù)據(jù),，將今日上市的鴻利光電算在內(nèi)，今年以來,，已有11家券商直投參與的公司通過IPO上市,，其中平安證券直投子公司平安財智2009年8月入股的貝因美，為公司帶來豐厚的賬面回報,。公開資料顯示,，平安財智初始投資6400萬元持800萬股，兩個月后,，由于轉(zhuǎn)增,，其持股數(shù)增至1880萬股，經(jīng)過兩年等待后,，貝因美于今年4月12日上市,，按照42元的發(fā)行價計算，平安財智持有的1880萬股的市值已升至7.9億,，公司賬面浮盈達到7.26億,，投資回報率高達11.34倍。
國信證券直投子公司國信弘盛2009年底投資的維爾利于今年3月16日上市,，國信弘盛初始投資金額為1890萬,，按照58.5元的發(fā)行價格計算，其持股市值已達到1.58億元,，賬面浮盈1.39億元,，投資回報率高達7.36倍。另外,，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德投資的納川股份于今年4月7日上市,，廣發(fā)信德初始投資1548元，按照納川股份31元的發(fā)行價計算,，公司持股市值已達到1.24億元,，賬面浮盈1.08億元,，投資回報率為7.01%。
直投+保薦模式飽受爭議
隨著直投公司漸入收獲期,，直投業(yè)務(wù)也成為券商新的業(yè)務(wù)增長點,。去年以來，券商紛紛大手筆增資旗下直投公司,。統(tǒng)計顯示,，中信證券、廣發(fā)證券,、興業(yè)證券,、國元證券、華泰證券,、西南證券等上市券商先后對直投子公司增資,。
此輪券商直投公司增資潮，無疑反映出其背后巨大的利益驅(qū)動力,。自IPO重啟以及創(chuàng)業(yè)板開啟以來,，券商直投業(yè)務(wù)開始步入黃金發(fā)展期，尤其是在“保薦+直投”模式下,，券商的優(yōu)勢更為明顯,。相關(guān)統(tǒng)計顯示，截至2010年末,，獲得直投業(yè)務(wù)試點資格的券商有29家,，其中已成立直投子公司的券商達到24家。
在今年4月上市的24只新股中,，有4只新股均有券商直投背景，并且無一例外地采用“保薦+直投”模式,。其中,，平安財智投資的貝因美已高達11.34倍投資回報率創(chuàng)下今年券商直投最高投資回報率。
在為券商帶來豐厚收益的同時,，“直投+保薦”模式亦備受爭議,。按照規(guī)定，企業(yè)的上市輔導(dǎo)期長達一年,，這意味著券商能提前一年掌握Pre-IPO項目,。對所有的PE來說，IPO是最佳的退出途徑,。在獲得直投牌照之后,，券商也就占盡了投資先機。
有分析人士認為,，當(dāng)券商同時具有保薦人,、承銷商和上市公司的股東的身份時，即意味著券商幾乎壟斷了企業(yè)上市所有的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。當(dāng)直投,、保薦多重角色疊加時,，無疑有一種角色將占上風(fēng)。盡管有規(guī)定,，券商持有發(fā)行公司7%以上的股份,，則不得擔(dān)任主承銷商，但在創(chuàng)業(yè)板巨大的財富效應(yīng)下,，這樣的規(guī)定不足以抑制券商直投的沖動,。
從目前市場情況來看，按照2%-5%的費率,，券商的承銷保薦業(yè)務(wù)收入遠不能和直投動輒數(shù)倍的投資收益相比,，正是如此，券商收益與股價的高低有著捆綁式的關(guān)系,，而作為保薦人的券商很難做到公正,、獨立。為了自身利益最大化,，券商就可能幫助發(fā)行人掩蓋相關(guān)問題,、高估投資價值提高發(fā)行價、最大化地拔高發(fā)行人股票的發(fā)行價,，客觀導(dǎo)致新股——高價,、高市盈率、高超募的“三高”發(fā)行,。
統(tǒng)計顯示,，銳奇股份、華仁藥業(yè),、機器人等多家公司,，均有券商“突擊”入股的身影。以近日上市的鴻利光電為例,，公司上會前1年,，其保薦人廣發(fā)證券旗下的全資子公司廣發(fā)信德突擊入股，持股比例達6.9%,，離
7%的監(jiān)管紅線僅一步之遙,。
因為“保薦+直投”可能存在的灰色利益鏈條，有分析人士呼吁應(yīng)叫停券商“直投+保薦”模式,，不過亦有券商人士認為,，“一刀切”的方法并不能從根本上解決問題。
據(jù)了解,，如果“保薦+直投”模式被叫停,，券商直投公司之間則可以采取更為隱蔽的方式來操作,，即券商之間達成協(xié)議，各家直投公司之間交叉持股,，例如A券商直投公司突擊入股的企業(yè),，可以交由B券商保薦，而由A券商保薦的公司,，可以介紹B券商突擊入股,。
對于如何杜絕券商“保薦+直投”模式可能帶來的利益輸送，有業(yè)內(nèi)人士認為應(yīng)該在券商投行和直投部門之間建立嚴格有效的防火墻,。
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