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券商的直投業(yè)務(wù)這兩年開(kāi)展得可謂風(fēng)生水起,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自IPO重啟以來(lái),，共有31家有券商直投背景的企業(yè)成功上市,，上市公司帶給券商的回報(bào)率最少近3倍，最高的達(dá)10倍多,。驚人的高額回報(bào),，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)券商“直投+保薦”模式的質(zhì)疑。本專(zhuān)題希望通過(guò)盤(pán)點(diǎn)今年以來(lái)券商直投的情況,，引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)券商直投的深層次思考,。
創(chuàng)業(yè)板第2019只股票鴻利光電今日掛牌上市交易，這也是今年以來(lái)第6只券商直投公司投資的創(chuàng)業(yè)板上市公司,。根據(jù)投中集團(tuán)提供的數(shù)據(jù),，今年以來(lái)，已有11家券商直投背景的公司通過(guò)IPO上市,，平均投資回報(bào)率達(dá)到5.89倍。
券商直投漸入佳境
自2009年IPO重啟以及創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來(lái),，默默耕耘直投業(yè)務(wù)3年的券商正在迎來(lái)收獲期,。
以目前規(guī)模最大的中信證券直投子公司金石投資為例，自2009年以來(lái),，中信證券旗下金石投資直投的項(xiàng)目中,，已有機(jī)器人、神州泰岳等6家企業(yè)成功上市,，加上已過(guò)會(huì)的開(kāi)山壓縮機(jī)和九牧王,，8單項(xiàng)目總投資額達(dá)到3.26億元。
中信證券2010年報(bào)顯示,，截至報(bào)告期末,，中信證券的直投公司金石投資2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.14億元，同比增長(zhǎng)218%。截止報(bào)告期末,，公司已有5
個(gè)項(xiàng)目上市,，昊華能源等已開(kāi)始兌現(xiàn)收益，潛在收益23
億元,。另外,，2010年金石已完成投資項(xiàng)目35單，投資額合計(jì)21億元,。
另外,，廣發(fā)證券2010年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末,，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德已投資27家公司,，累計(jì)投資額為8.23億元。目前其直投的上市項(xiàng)目?jī)H有華仁藥業(yè),、青龍管業(yè)等5家,，另有鴻利光電和林洋電子2家過(guò)會(huì)項(xiàng)目，7單項(xiàng)目的投資額為1.16億元,；國(guó)元證券2010年報(bào)顯示,，其直投子公司國(guó)元股權(quán)投資公司已投資了9個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)投資額合計(jì)3.65億元,；目前其已上市項(xiàng)目?jī)H有1家,，投資額為2036萬(wàn)元。
清科數(shù)據(jù)顯示,，截至今年4月,，2009年IPO重啟以來(lái)，已有31家券商直投背景的企業(yè)通過(guò)IPO上市,。而根據(jù)記者統(tǒng)計(jì),，截至目前，中信,、廣發(fā),、國(guó)元、國(guó)信4家券商通過(guò)其直投子公司投資項(xiàng)目已達(dá)85家,，另外平安,、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)證券旗下直投子公司均有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備,。
根據(jù)投中集團(tuán)提供的數(shù)據(jù),，將今日上市的鴻利光電算在內(nèi)，今年以來(lái),，已有11家券商直投參與的公司通過(guò)IPO上市,，其中平安證券直投子公司平安財(cái)智2009年8月入股的貝因美,，為公司帶來(lái)豐厚的賬面回報(bào)。公開(kāi)資料顯示,，平安財(cái)智初始投資6400萬(wàn)元持800萬(wàn)股,，兩個(gè)月后，由于轉(zhuǎn)增,，其持股數(shù)增至1880萬(wàn)股,，經(jīng)過(guò)兩年等待后，貝因美于今年4月12日上市,，按照42元的發(fā)行價(jià)計(jì)算,，平安財(cái)智持有的1880萬(wàn)股的市值已升至7.9億，公司賬面浮盈達(dá)到7.26億,，投資回報(bào)率高達(dá)11.34倍,。
國(guó)信證券直投子公司國(guó)信弘盛2009年底投資的維爾利于今年3月16日上市，國(guó)信弘盛初始投資金額為1890萬(wàn),，按照58.5元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算,，其持股市值已達(dá)到1.58億元，賬面浮盈1.39億元,，投資回報(bào)率高達(dá)7.36倍,。另外，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德投資的納川股份于今年4月7日上市,，廣發(fā)信德初始投資1548元,，按照納川股份31元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，公司持股市值已達(dá)到1.24億元,，賬面浮盈1.08億元,，投資回報(bào)率為7.01%。
直投+保薦模式飽受爭(zhēng)議
隨著直投公司漸入收獲期,，直投業(yè)務(wù)也成為券商新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn),。去年以來(lái)，券商紛紛大手筆增資旗下直投公司,。統(tǒng)計(jì)顯示,，中信證券、廣發(fā)證券,、興業(yè)證券、國(guó)元證券,、華泰證券,、西南證券等上市券商先后對(duì)直投子公司增資。
此輪券商直投公司增資潮,，無(wú)疑反映出其背后巨大的利益驅(qū)動(dòng)力,。自IPO重啟以及創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟以來(lái)，券商直投業(yè)務(wù)開(kāi)始步入黃金發(fā)展期，尤其是在“保薦+直投”模式下,，券商的優(yōu)勢(shì)更為明顯,。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年末,，獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商有29家,，其中已成立直投子公司的券商達(dá)到24家。
在今年4月上市的24只新股中,，有4只新股均有券商直投背景,，并且無(wú)一例外地采用“保薦+直投”模式。其中,，平安財(cái)智投資的貝因美已高達(dá)11.34倍投資回報(bào)率創(chuàng)下今年券商直投最高投資回報(bào)率,。
在為券商帶來(lái)豐厚收益的同時(shí)，“直投+保薦”模式亦備受爭(zhēng)議,。按照規(guī)定,，企業(yè)的上市輔導(dǎo)期長(zhǎng)達(dá)一年，這意味著券商能提前一年掌握Pre-IPO項(xiàng)目,。對(duì)所有的PE來(lái)說(shuō),，IPO是最佳的退出途徑。在獲得直投牌照之后,，券商也就占盡了投資先機(jī),。
有分析人士認(rèn)為，當(dāng)券商同時(shí)具有保薦人,、承銷(xiāo)商和上市公司的股東的身份時(shí),，即意味著券商幾乎壟斷了企業(yè)上市所有的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。當(dāng)直投,、保薦多重角色疊加時(shí),，無(wú)疑有一種角色將占上風(fēng)。盡管有規(guī)定,，券商持有發(fā)行公司7%以上的股份,，則不得擔(dān)任主承銷(xiāo)商，但在創(chuàng)業(yè)板巨大的財(cái)富效應(yīng)下,，這樣的規(guī)定不足以抑制券商直投的沖動(dòng),。
從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，按照2%-5%的費(fèi)率,，券商的承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)不能和直投動(dòng)輒數(shù)倍的投資收益相比,，正是如此，券商收益與股價(jià)的高低有著捆綁式的關(guān)系,，而作為保薦人的券商很難做到公正,、獨(dú)立,。為了自身利益最大化，券商就可能幫助發(fā)行人掩蓋相關(guān)問(wèn)題,、高估投資價(jià)值提高發(fā)行價(jià),、最大化地拔高發(fā)行人股票的發(fā)行價(jià)，客觀導(dǎo)致新股——高價(jià),、高市盈率,、高超募的“三高”發(fā)行。
統(tǒng)計(jì)顯示,，銳奇股份,、華仁藥業(yè)、機(jī)器人等多家公司,，均有券商“突擊”入股的身影,。以近日上市的鴻利光電為例，公司上會(huì)前1年,，其保薦人廣發(fā)證券旗下的全資子公司廣發(fā)信德突擊入股,，持股比例達(dá)6.9%，離
7%的監(jiān)管紅線(xiàn)僅一步之遙,。
因?yàn)椤氨Ｋ]+直投”可能存在的灰色利益鏈條,，有分析人士呼吁應(yīng)叫停券商“直投+保薦”模式，不過(guò)亦有券商人士認(rèn)為,，“一刀切”的方法并不能從根本上解決問(wèn)題,。
據(jù)了解，如果“保薦+直投”模式被叫停,，券商直投公司之間則可以采取更為隱蔽的方式來(lái)操作,，即券商之間達(dá)成協(xié)議，各家直投公司之間交叉持股,，例如A券商直投公司突擊入股的企業(yè),，可以交由B券商保薦，而由A券商保薦的公司,，可以介紹B券商突擊入股,。
對(duì)于如何杜絕券商“保薦+直投”模式可能帶來(lái)的利益輸送，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為應(yīng)該在券商投行和直投部門(mén)之間建立嚴(yán)格有效的防火墻,。
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