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2011年春,，南國之城深圳春光明媚,，國信證券資管產(chǎn)品卻有點(diǎn)冷,。
朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示,，截至5月10日，國信證券4大類,、9只券商集合理財(cái)產(chǎn)品今年以來無一幸免全部陷入浮虧,，平均虧損5.8%,，而同期上證指數(shù)上漲3%。
其中,，成立不到9個(gè)月的“金理財(cái)”限額特定1號今年以來虧損8.48%,，在198只券商理財(cái)產(chǎn)品中排名倒數(shù)第十二�,！敖鹄碡�(cái)”6號浮虧8.21%,，排名倒數(shù)第十四。
事實(shí)上,，今年以來,，市場變化多端，績差者大有人在,，但全部產(chǎn)品浮虧，并不常見,。虧損是浮云,。關(guān)鍵在于，為什么國信證券資管集體進(jìn)入了埋伏圈,？
9只理財(cái)產(chǎn)品全軍覆沒
“國信證券這幾年拼勁已經(jīng)不如以往了,，創(chuàng)業(yè)沖動沒有了，現(xiàn)在求的是穩(wěn),�,！币晃簧虾ＹY深業(yè)內(nèi)人士表示。
而每況愈下的業(yè)績表現(xiàn),，也預(yù)示著,，以往以兇猛著稱的國信證券資產(chǎn)管理正遭遇著鐵滑盧式的下滑。
朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示,，截至5月10日,，國信證券4大類、9只券商集合理財(cái)產(chǎn)品今年以來全部浮虧無一幸免,。跌幅最大六只產(chǎn)品包括“金理財(cái)”限額特定1號今年以來跌8.48%,、“金理財(cái)”6號跌8.21%、“金理財(cái)”經(jīng)典組合跌7.68%,、泰然一號跌7.63%,、“金理財(cái)”多策略跌6.3%、“金理財(cái)”4號跌6.21%,。
從成立以來的總收益看,，國信證券5只理財(cái)產(chǎn)品處于浮虧狀態(tài)。其中,，虧損最多的是“金理財(cái)”多策略,，浮虧15.05%,。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，國信證券自2010下半年以來密集發(fā)行的4只產(chǎn)品,，全部不“給力”,，全部出現(xiàn)浮虧。
這樣的業(yè)績對國信證券來說,，還是頭一遭,。此前，國信證券運(yùn)作一年以上的定向理財(cái)計(jì)劃均為正收益,。在2009年最鼎盛期,，國信證券所有集合理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績都位居同行業(yè)同類產(chǎn)品的第一。
國信資管業(yè)績的明顯分水嶺發(fā)生在2010年,。2010年以前,，國信證券總共僅發(fā)行了3只集合理財(cái)產(chǎn)品，表現(xiàn)一直不錯(cuò),。其中,，“金理財(cái)”經(jīng)典組合總收益達(dá)162.6%、“金理財(cái)”價(jià)值增長總收益68.96%,。
“國信資管產(chǎn)品集體表現(xiàn)不好,，很可能是在這個(gè)階段，國信資管沒有押對風(fēng)格,。投資節(jié)奏調(diào)整和風(fēng)格轉(zhuǎn)換不夠快,。”一位深圳券商資管人士感慨,，“券商資管還是要靈活些好,。投資穩(wěn)健一些沒錯(cuò)，但在投資品種的把握上得靈活,�,！�
“(業(yè)績)不出彩，主要是今年市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致的,。今年市場普遍難做,，尤其是一季度到現(xiàn)在�,！眹抛C券資管高層人士如此回應(yīng)理財(cái)周報(bào),。
理財(cái)周報(bào)記者就相關(guān)問題給國信證券公共關(guān)系部發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿,，未獲得對方回應(yīng),。
集體兵敗大消費(fèi)醫(yī)藥股
國信證券9只集合理財(cái)產(chǎn)品何以集體中彈？
一季度管理報(bào)告顯示,，這9只產(chǎn)品大部分重倉了大消費(fèi)和醫(yī)藥股,，且出現(xiàn)多只重倉相同幾只股票的情形,。9只不同類型的產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)和風(fēng)格驚人一致。
今年浮虧最大的“金理財(cái)”限額特定1號最為典型,。去年四季度,，“金理財(cái)”限額特定1號重倉福瑞股份、上海醫(yī)藥,、九芝堂等醫(yī)藥股,，趕上了去年醫(yī)藥股最后一波。今年一季度,，“金理財(cái)”限額特定1號繼續(xù)堅(jiān)守福瑞股份,，其投資比重占比高達(dá)6.46%，并增持10萬股上海醫(yī)藥,。始料不及的是,，福瑞股份經(jīng)過去年底的一波飆升后大幅回調(diào)，今年以來暴跌12.4%,。另外,，“金理財(cái)”限額特定1號去年四季度以來一直堅(jiān)守貴州茅臺，但今年以來,，貴州茅臺表現(xiàn)非常疲軟。
此外,，重倉中小板公司國統(tǒng)股份也讓“金理財(cái)”限額特定1號很受傷,。國統(tǒng)股份今年以來暴跌25.5%。
“金理財(cái)”6號也同樣于去年四季度重倉了上海醫(yī)藥,、貴州茅臺等醫(yī)藥和泛消費(fèi)類股票,。“金理財(cái)”6號是非限定型混合型產(chǎn)品,，但風(fēng)格相當(dāng)激進(jìn),，只投股票，股票重倉比例高達(dá)73.44%,。
“我們認(rèn)為,，醫(yī)藥、白酒等消費(fèi)類個(gè)股的成長性依然確定,，因此沒有大幅減持這類股票,。僅小幅提高了周期性行業(yè)的配置比例，這導(dǎo)致了一季度業(yè)績表現(xiàn)平淡,�,！薄敖鹄碡�(cái)”6號一季度管理報(bào)告如此總結(jié)。
導(dǎo)致“金理財(cái)”6號失手的另一原因還在其去年3季末堅(jiān)守至今占產(chǎn)品凈值9.18%的軟控股份,。今年以來,，軟控股份結(jié)束了一路上揚(yáng)的走勢,，開始回調(diào)，今年以來累積跌幅17.8%,。
國信資管的投資經(jīng)理們毫不掩飾對大消費(fèi)和醫(yī)藥板塊的偏愛,。國信泰然1號、國信“金理財(cái)”4號,、金理財(cái)價(jià)值增長等產(chǎn)品處處閃現(xiàn)大消費(fèi)和醫(yī)藥股身影,。
“去年下半年，他們整體轉(zhuǎn)向中小盤股,，重倉大消費(fèi)和醫(yī)藥板塊了,。醫(yī)藥和大消費(fèi)板塊去年表現(xiàn)不錯(cuò)，但國信今年沒怎么做倉位調(diào)整,，風(fēng)格沒轉(zhuǎn)換過來,，市場卻變臉了�,！鄙钲谝晃徊辉敢馔嘎缎彰馁Y深業(yè)內(nèi)人士表示,。
“關(guān)鍵是節(jié)奏沒把握好，市場是活的,，投資不能一成不變,，一個(gè)套路�,！鄙虾Ｒ晃徊辉竿嘎缎彰耐顿Y人士指出,。
“同一個(gè)投研團(tuán)隊(duì)，投資風(fēng)格比較接近,，但不能完全復(fù)制,。一個(gè)團(tuán)隊(duì)磨合時(shí)間長了，投研風(fēng)格會越來越趨同,，當(dāng)然,，這種方式容易束縛個(gè)人的發(fā)揮，投資團(tuán)隊(duì)需要不斷調(diào)整投資思路和跟準(zhǔn)市場節(jié)奏,，”前述上海投資人士表示,，“如果投資風(fēng)格只有統(tǒng)一，沒有調(diào)整的話,，是很可怕的,，很容易全部中彈�,！�
后蔣國云時(shí)代：8次異動換帥
這一切,，與掛靴而去的前國信證券資管靈魂人物、前國信證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理蔣國云有著莫大的關(guān)系,。
2010年是國信資管的分水嶺式的一年,。這一年,，前國信證券蔣國云掛靴而去；這一年,，國信證券一口氣發(fā)了五只理財(cái)產(chǎn)品,，極力沖刺規(guī)模。
蔣國云曾經(jīng)是國信證券的一塊金字招牌,。蔣曾任職招商證券研究發(fā)展中心研究員,，中科招商總裁助理、投資總監(jiān),，銀華基金市場總監(jiān),，國信證券總裁助理、研究所所長,、資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理,。
一年多過去了，國信資管里那些蔣國云曾經(jīng)的舊部,，想必會很懷念蔣國云時(shí)期的輝煌,。2010年以來發(fā)行的6只理財(cái)產(chǎn)品中，除了“金理財(cái)”收益增強(qiáng),，總收益1.41%以外,，其余全部呈負(fù)收益。與蔣國云時(shí)期的輝煌不可同日而語,。
據(jù)了解,，國信證券目前并沒有上報(bào)資產(chǎn)管理部門分拆獨(dú)立的申請。而蔣國云去年初離職轉(zhuǎn)投私募之舉,，也被業(yè)內(nèi)理解為,，國信證券不愿推動資管部門獨(dú)立,，蔣無奈離去,。蔣國云現(xiàn)在的身份是深圳瀚信投資公司的總經(jīng)理。
目前,，國信資管共有12位投資主辦,，多有基金公司工作背景，不少來自于銀華基金和南方基金,。引人側(cè)目的是,，去年以來，國信資管6只產(chǎn)品變更了8次投資主辦,。老將胡慧珍,、李曉鋒輪流坐鎮(zhèn)各只產(chǎn)品。
最典型的是業(yè)績最差的“金理財(cái)”限額特定1號,。該產(chǎn)品成立于2010年9月,，至今已經(jīng)經(jīng)歷了胡慧珍,、李曉鋒和楊輝三任投資主辦，平均每季度變更一次,。
“金理財(cái)”泰然1號自2010年6月成立以來,，投資主辦從胡慧珍到李曉鋒再到胡建華，走馬燈似的換了三次,。
在前述上海投資人士看來,，國信資管今年以來的業(yè)績表現(xiàn)很可能與此前人事變動有關(guān)�,！笆Y國云本人是做研究出身的,，國信資管在蔣國云手上的時(shí)候比較激進(jìn)。現(xiàn)任與蔣在這個(gè)方面存在差距�,，F(xiàn)在國信資管求的是穩(wěn),，風(fēng)格變了�,！�
國信資管到底怎么了
除了業(yè)績,，國信資管一切看起來都很順利。
規(guī)模上,，目前國信資管資產(chǎn)凈值56.9億,，在53家券商中排名第九；產(chǎn)品9只,，數(shù)量排名第八,。值得注意的是，在2010年以前,，國信資管走的是“精品路線”,，只有3只理財(cái)產(chǎn)品，且業(yè)績均不錯(cuò),。2010年以后,，國信加快推出新品速度，平均不到三個(gè)月發(fā)一只新產(chǎn)品,。2010年底,，國信資管部總經(jīng)理徐敬耀表示，希望短時(shí)間內(nèi)規(guī)模達(dá)到100億,，翻一倍,。
2011年初，國信證券將資管的銷售權(quán)限轉(zhuǎn)移給了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部,�,！皣诺囊�(guī)模做得這么大，和他們營業(yè)部強(qiáng)大的銷售能力有關(guān)，自身營業(yè)部渠道優(yōu)勢強(qiáng),�,！�
但國信資管重規(guī)模和營銷、輕業(yè)績的模式可否持續(xù),？此為其一,。
“規(guī)模上去，沒有好業(yè)績支撐,，規(guī)模還是會下來的,，會被贖回。短期加強(qiáng)銷售,，可以沖一下規(guī)模,。但長期來看，是產(chǎn)品管理能力,，而不是營銷能力決定規(guī)模,。”前述上海投資人士表示,。
國信資管的第二個(gè)問題是,，投資思路雷同，產(chǎn)品風(fēng)格趨同化,。無論是非限定型混合型,、非限定型股票型、非限定型FOF產(chǎn)品,，國信資管的操作思路和節(jié)奏都極為統(tǒng)一,，產(chǎn)品個(gè)性化不明顯。各投資主辦的風(fēng)格趨同,，缺乏鮮明個(gè)性和靈活操作,，集體“誤判”在所難免。
國信資管的第三個(gè)問題,，則和人有關(guān),。后蔣國云時(shí)代，國信資管如何確立團(tuán)隊(duì)的新格局,，是個(gè)不小的拷問,。2010年下半年以來,，國信資管人員配置上頻頻生變,，各大產(chǎn)品頻頻更換投資主辦，投資主力頻頻客串不同產(chǎn)品,，導(dǎo)致不同產(chǎn)品風(fēng)格趨同化,。
“券商資管的投資風(fēng)格和部門負(fù)責(zé)人往往有很大關(guān)系。蔣國云離開，國信資管從一種風(fēng)格轉(zhuǎn)向另一種風(fēng)格,，是個(gè)巨大的考驗(yàn),。”深圳一位資深機(jī)構(gòu)投資人士稱,。
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