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海普瑞：你拿什么高成長？
海普瑞上市前四年的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2006至2009年的營業(yè)收入分別為2.78,、2.99,、4.35、22.25億元,，復(fù)合增長率100%,；2006-2009年凈利潤分別是0.48、0.68,、1.61,、8.09億元，復(fù)合增長率高達156%,，然而海普瑞將這一高成長性在今年的4月19日被自己打破,，一季度業(yè)績下降近四成，而且預(yù)告,，公司2011年1-6月凈利潤比上年同期下降幅度為30%-50%,。
公司對這一業(yè)績變化的解釋為：報告期內(nèi)平均銷售價格較去年同期下降所致,。國信證券分析師賀平鴿認(rèn)為，業(yè)績下滑主要是兩個原因,，一是本期計入營業(yè)成本的是10年采購的肝素粗品,、價格處在高位；二是下游肝素納價格有所下滑,。公司的毛利率大幅下滑14.65%至28.94%,。
海普瑞的主要產(chǎn)品肝素鈉原料藥99%以上供應(yīng)海外市場，客戶遍布全球,，包括世界知名的跨國醫(yī)藥企業(yè),，為全球最大的肝素鈉原料藥供應(yīng)商，也是肝素原料藥細分市場上的龍頭老大,。而對于這個龍頭老大未來的成長性,，在眾多分析師看來，未來的公司的成長性將受到較大的挑戰(zhàn),。
上海證券分析師趙冰認(rèn)為,，雖然肝素類藥物有著廣泛的市場用途和確切的臨床療效，且預(yù)計未來使用量仍將繼續(xù)穩(wěn)定增長,，但是國內(nèi)的市場競爭也日趨激烈,。我國目前已經(jīng)至少有四家肝素原料藥廠商獲得了FDA認(rèn)證。從肝素鈉的毛利率看,，千紅制藥2010年僅為17.21%,，遠低于海普瑞42.09%的毛利率。他認(rèn)為,，公司產(chǎn)品主要供貨歐美出口市場是海普瑞毛利率高的主要原因,，但是這從長遠看，競爭的加劇,，海普瑞的高毛利很難維持,。
事實上，海普瑞下游客戶的高集中度,，也將公司的產(chǎn)品議價能力大打折扣,。在海普瑞上市的前三年中，前三大客戶銷售額占據(jù)了主營業(yè)務(wù)收入的85%以上,。正如趙冰所說,，一旦市場競爭加劇，高毛利是很難維持的,。
國信證券分析師張平鴿則認(rèn)為,，海普瑞募投新產(chǎn)能延遲至2012年下半年才能釋放，將陡增2011-2012年的業(yè)績壓力。而在此前,，他認(rèn)為2010年業(yè)績的增長主要源于銷售均價的上升,，2011-2013年業(yè)績將主要由銷量的大幅增長來推動。產(chǎn)品價格的下滑雖然已在預(yù)期之中,，但是IPO擴產(chǎn)項目的投產(chǎn)預(yù)計要到2012年7月才投產(chǎn),，遠低于預(yù)期。對于2011年的產(chǎn)能無法釋放,，價格的下滑,，他預(yù)計2011年凈利潤將下滑20%，并下調(diào)投資評級至“回避”,。
在上下游產(chǎn)業(yè)鏈均面臨較大變化的市場格局下,，海普瑞的高成長性不再也就不難理解，第一高價發(fā)行股上市后的“狼狽”走勢也似乎找到了最根本的緣由,。
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