中國資本市場2010年IPO融資額躍居全球第一,，已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的重要推進器,。《經(jīng)濟參考報》與和訊網(wǎng)聯(lián)合主辦的“兩會高端訪談”第一場“大力發(fā)展資本市場”論壇邀請到全國政協(xié)委員,、中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強,，全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金公司副總經(jīng)理謝衛(wèi)和民生證券副總裁,、首席經(jīng)濟學家滕泰,，共同探討中國資本市場的發(fā)展之路。
將間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y為主
“十二五”規(guī)劃綱要草案提出,，大力發(fā)展金融市場,，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重,。
賀強認為,，資本市場的發(fā)展可以調(diào)整我們的融資結(jié)構(gòu)，將間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y為主,�,！暗浆F(xiàn)在為止我們是以間接融資為主,，而發(fā)達國家都是以直接融資為主。間接融資主要靠銀行存貸款融資,，風險是巨大的,。銀行從全社會吸收閑散資金，集中于自身,，然后貸給企業(yè),，這實際是風險集中化的過程，而現(xiàn)代金融應是風險分散化,�,！�
賀強說，貨幣市場和資本市場相比,，貨幣市場是融通短期資金的場所,，但實際上是“金融汪洋大海”中的一個“淺水灣”,，資本市場才是“汪洋大�,！保驗樗侨谕ㄩL期資金的場所,，容量很大,。所以，資本市場對于我們調(diào)整金融市場的結(jié)構(gòu)也具有重要的意義,。
賀強認為,，直接融資可以引導企業(yè)長期投資。企業(yè)通過間接融資獲得資金,，短期內(nèi)還本付息,，它的壓力巨大，所以拿到的錢只能搞“短,、平,、快”的項目。這就是“撥改貸”以后,，為什么企業(yè)出現(xiàn)很多短期行為的原因,。而直接融資獲得的是資本金，不需要還本付息,，可以長期擁有,、長期使用，從而引導企業(yè)長期投資,，創(chuàng)造出大企業(yè),。
滕泰認為，資本市場有些方面是銀行間接融資所不能替代的,，比如青島海爾,、四川長虹,、青島啤酒這些早期上市的公司，如果僅僅依托銀行貸款而沒有資本市場,，這些企業(yè)永遠發(fā)展不起來,。
謝衛(wèi)認為，只有銀行利率市場化了,，直接融資和間接融資的比例才能合理,。如果銀行利率不市場化，存款利率那么低,，銀行的放貸沖動就一定一直存在,。利率市場化之后，企業(yè)選擇銀行貸款和選擇資本市場融資的行為就會發(fā)生很大的變化,。
滕泰認為,，美國、英國本身是依托資本市場發(fā)展起來的,，上市公司占整個國民經(jīng)濟的比重比較高,。按家數(shù)來看，中國有兩三千家上市公司,，可能沒上市的有幾十萬家國有和國有控股公司,，還有上百萬家中小企業(yè)，他們只能依靠銀行融資,。當前跟經(jīng)濟結(jié)構(gòu),、產(chǎn)權(quán)結(jié)合來看，銀行融資為主的局面一時還很難改變,，這是一個緩慢的歷史過程,。具體操作過程，要根據(jù)資本市場的承受力去把握,。
賀強認為，直接融資和間接融資比例嚴重不合理,，這是幾十年形成的,，不可能一蹴而就就改變得了。大力發(fā)展直接融資必須要有合理的規(guī)劃,，合理的規(guī)劃不是拍腦袋想出來的,，而要與實際資本市場發(fā)展的情況、市場和投資者的承受能力相匹配,。
“除了融資功能,，資本市場在過去20年上市公司治理結(jié)構(gòu)，尤其是國家產(chǎn)權(quán)改革里發(fā)揮了至關(guān)重要的作用,�,！彪┱f,，比如現(xiàn)在的股份制、法人治理結(jié)構(gòu),、獨立董事制度等,，全都是依托資本市場完成的。如果沒有資本市場,，就看不到今天多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),。
提高投資者信心，發(fā)揮市場投資功能
“我們現(xiàn)在講民生,，資本市場是最大的民生之一,。”謝衛(wèi)認為,，從數(shù)據(jù)來看,，中國資本市場高速發(fā)展，但資本市場的質(zhì)量給大家的信心恐怕還不是那么充足,。所以“十二五”期間要特別關(guān)注資本市場投資功能的發(fā)揮,，或者說把融資功能的發(fā)揮和投資功能的發(fā)揮兩者結(jié)合起來。讓參與資本市場的普通投資者,、機構(gòu)投資者在資本市場里能嘗到投資的樂趣,，而不是都嘗到被“套”的滋味。
賀強介紹說,，他今年寫了八個提案,，排在首要位置的正是“有效保護投資者利益”。他認為,，各國證券法規(guī)的核心都是保護投資者利益,，各國的證券監(jiān)管主要任務就是保護投資者利益。道理很簡單,，如果大家進入一個市場,，出了錢，而投資者利益得不到保護的話,，長此以往就不會有人敢到這個市場投資,，這個市場就會失敗。
滕泰認為,，不僅要重視從微觀上如何通過法律保護投資者的利益,，更要從宏觀上注重保護投資者的利益，如果始終把資本市場當作股權(quán)改革的場所,，當作一個提款機,，從來不重視投資者的回報，微觀上做多少事都沒有用。
滕泰說,，資本市場只講融資不講財富效應,，是不可持續(xù)之道。在當前這個階段,，中國經(jīng)濟過去三年來都是很好的增長,，股市卻連續(xù)跌了三年，而融資額連續(xù)兩年全球第一,，實際上應該適當放緩融資節(jié)奏,，讓資本市場更好地發(fā)展。
滕泰認為,，無論是上市公司籌資還是基金公司,、機構(gòu)投資者賺錢，還是國有企業(yè)改革等,，都離不開牛市,，資本市場的發(fā)展就是依托牛市階段爆發(fā)式增長。因為三年沒有牛市,，很多基金業(yè),、證券業(yè)走到瓶頸，長此以往是不可持續(xù)的,。
政府要承擔保護投資者利益重大責任
賀強說,，對于股市出現(xiàn)的問題，有人怨股民,，說中國人好賭,，所以進去冒風險活該。其實不是那么回事,，一個市場是投資還是投機不是股民自己決定的,，而是由市場創(chuàng)造的條件決定的。一個市場創(chuàng)造的條件如果是投資風險大于投機風險,，大家都會去投機,；投資的收益小于投機的收益，大家也都會投機,。而反過來大家都會投資,。所以，構(gòu)建一個合理的市場非常重要,。
賀強認為,，證監(jiān)會長期以來致力于保護投資者利益,，做了大量的工作,，但我們20年的市場發(fā)展到現(xiàn)在，實際上市場層面依然出現(xiàn)了一系列損害投資者利益的現(xiàn)象，不得不引起深思,，怎么樣才能有效地保護投資者利益,？
“要建立什么樣的證券市場，這是根本的理念問題,，建立投機性的證券市場還是投資性的證券市場有本質(zhì)的差別,。”賀強說,，一般說十個人炒股票,，“一賺二平七虧”是正常的，實際這是錯的,。真正投資型的市場,，股民、基金,、券商都是投資者,，買了上市公司的股票，是出錢對上市公司投資,，一個重要的目的是要分享上市公司創(chuàng)造的利潤,，整個證券市場不是零和交易，應該是增量的,。上市公司每年給投資者創(chuàng)造大量源源不斷的利潤,，所以大家不簡單以博取差價為主。在有投資價值的條件下,，差價波動風險是比較低的,，只要長期持有還是可以賺錢的，十個投資者中有七個賺兩個賠一個平,，這才是正常的市場,。
賀強還認為，從現(xiàn)在開始,，必須大力發(fā)展證券場外交易市場,，因為場外市場的容量是無限的，可以更大規(guī)模地解決直接融資問題,。而且場外市場門檻低,，會進一步刺激PE(私募股權(quán)投資)和VC(風險投資)，可以給他們提供方便的退出通道,，他們受到刺激也會積極直接投資,。這樣企業(yè)從資本市場獲得的資金途徑就會越來越多，規(guī)模會越來越大,。
對于受到廣泛關(guān)注的新股發(fā)行從審核制變?yōu)樽灾�,，賀強認為，主板市場不具備這個條件，場外市場搞注冊制還有可能,。因為發(fā)行上市是企業(yè)的一個重要融資來源,，千軍萬馬爭過獨木橋，只要經(jīng)過審批就可以融幾億,、十幾億甚至幾十億,，融資成本很低。在這種情況下,，如果不嚴格,，肯定會出現(xiàn)造假行為。
賀強認為,，監(jiān)管者應該承擔保護投資者利益的重大責任,，特別是保護廣大中小投資者利益的重大責任。最根本的是不斷提高上市公司的業(yè)績和公司治理水平,，增加它的成長性,，給股民提供一個能夠通過長期投資，長期獲取收益的環(huán)境友好的場所,。
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