在30日發(fā)布的《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中,，央行表示，“進一步發(fā)揮利率杠桿在調節(jié)總需求,、管理通脹預期中的作用”。報告同時強調,，今年價格上行風險不容忽視,。專家預期，如果1月份的CPI再次沖高,，春節(jié)期間將再次打開加息的時間窗口,。
同時，央行還公布了今年貨幣調控目標,，“2011年,，廣義貨幣供應量M2初步預期增長16%左右”。今年M2調控目標超出GDP和CPI預設目標4個百分點,，這一指標明顯較2009年和2010年時回落,，既體現了政策轉向穩(wěn)健的意圖，也為保證平穩(wěn)增長提供了足夠的支撐,。但有專家認為,，在通脹預期未見消退的情況下，這一目標值或將進一步加大物價壓力,。
壓力 價格風險不容忽視
央行在報告中對當前的通脹壓力表示了較大關注,。報告稱,，價格上行風險不容忽視,�,！斑M一步發(fā)揮利率杠桿在調節(jié)總需求,、管理通脹預期中的作用�,！毖胄性趫蟾嬷刑貏e強調,。
央行表示,，國際金融危機爆發(fā)以來，全球貨幣條件總體相當寬松,，主要經濟體將保持寬松貨幣條件刺激經濟的預期強烈,，大量資金向經濟增長較快的新興經濟體流入,。在流動性充裕的大背景下,，隨著經濟逐步企穩(wěn)回升,，容易形成持續(xù)的通脹預期，富余資金必然尋找各種途徑和出口,。同時,，受巴拉薩-薩繆爾森效應及勞動年齡人口增長趨緩等因素影響,，勞動力成本可能趨升,，農產品,、服務業(yè)等包含人工成本較高的商品價格上漲壓力加大，此外資源性產品價格也有待理順,。結構性因素與通脹預期可能相互交織影響,，加劇通貨膨脹壓力,。
當下,，市場對于1月份的通脹預期較高，興業(yè)證券預計,，1至3月CPI分別為5.5%,、4.9%、5.2%,。交通銀行預測,，1月份CPI同比增幅為5%左右，年內高點月份可能超過6%。國家信息中心日前發(fā)布的最新預測報告稱,，今年一季度,，我國GDP增速有望保持在9%左右，但物價上升壓力仍然偏大,，預計CPI將上漲5%左右,。
居高不下的通脹預期進一步加劇了加息預期。市場認為,，防通脹要靠貨幣總量收縮,，還要依賴于價格工具。中金公司首席經濟學家彭文生預計,，1月份CPI可能升至5.5%左右,。基于短期物價上升壓力加大以及國際經濟環(huán)境的最新變化,，政策調控可能主要集中在上半年,。短期通脹超預期可能導致央行在2月份加息25個基點，并在第二季度再次加息,。
“因春節(jié)和氣候因素推動,，一二月份很可能出現CPI高點，會達到6%左右,，隨后可能呈現回落態(tài)勢,。此次蔬菜價格高位盤旋時間較長，近期在春節(jié)因素及南方雨雪天氣繼續(xù)上升,，因供應充足,，春節(jié)后應會回落；總需求回落也有利于抑制通脹壓力繼續(xù)上升”,，國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松預計,。但他認為，如果去年12個月加權平均利率負值持續(xù)擴大就有必要加息,。從歷史對比來看,，加息通常會選擇在GDP增速較高、通脹預期較強以及負利率較嚴重的時間段,。
野村證券預期,，由于CPI高位運行且經濟增長強勁，預期中國未來將進一步收緊貨幣政策,，迎來較長的,、大規(guī)模的加息周期。該機構的研究報告稱,，預期2011年一季度會加息25基點,，并上調存款準備金率50基點,；2011年全年加息100基點、上調準備金率250基點,，并會推出更多的宏觀審慎措施,。
央行報告亦強調，下一階段貨幣政策應按照中央經濟工作會議確定的總量適度,、靈活調節(jié),、結構優(yōu)化的要求，把控制物價較快上漲放在宏觀調控更加突出的位置,，充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風險和逆周期調節(jié)需要,，把好流動性這個總閘門，保持合理適度的利率水平,，為穩(wěn)定價格總水平,、管理通脹預期和房地產市場調控創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。
數字 M2預期增長16% 符合穩(wěn)健取向
雖然去年底即轉向“穩(wěn)健的貨幣政策”,，但具體的收縮力度市場仍不得而知,。
央行6日發(fā)布的年度工作會新聞稿也未提及今年的調控目標，僅表示“總體要求是,，實施穩(wěn)健的貨幣政策,，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性,，保持價格總水平基本穩(wěn)定,，支持經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構戰(zhàn)略性調整”。央行同時稱,，當前和今后一個時期的主要任務：一是穩(wěn)物價,；二是促轉變；三是防風險,；四是推改革,。
此次發(fā)布的報告則明確表示，“2011年,，廣義貨幣供應量M2 初步預期增長16%左右”,。央行稱，“實施穩(wěn)健的貨幣政策,，按照總體穩(wěn)健,、調節(jié)有度、結構優(yōu)化的要求,，增強政策的針對性、靈活性和有效性,，更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展,、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”,。
長期以來,，央行以M2作為貨幣政策的中間目標，2009年M2的控制目標是“增長17%左右”,，但過度寬松的政策致使當年實際增長27.68%,；2010年M2的控制目標為“預期增長17%左右”，實際增長19.72%,，新增貸款控制目標為7.5萬億元,，實際增長7.95萬億元。
“這一指標的設定也是貨幣政策回歸常態(tài)的體現,。首先,，相比2010年19.72%的實際增長，這一指標進一步回落,；其次,，16%的增速大致回歸到了過去多年來的平均增速；同時,，這一數值還是大于GDP和CPI預設目標之和,，有利于經濟保持平穩(wěn)增長�,！卑褪锼蓪Α督洕鷧⒖紙蟆酚浾哒f,。
央行在報告中也以專欄的形式解釋稱，要正確把握當前實施穩(wěn)健貨幣政策的內涵,。首先,，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉向穩(wěn)健意味著以M2為代表的貨幣供應總量增長應低于適度寬松時期,，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平,。
央行同時強調，繼續(xù)加強流動性管理,，保持貨幣信貸適度增長,。根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運用多種貨幣政策工具,，合理安排貨幣政策工具組合,、期限結構和操作力度，加強流動性管理,，保持銀行體系流動性合理適度,，把好流動性總閘門，促進貨幣信貸適度增長,。加強對社會融資總量的監(jiān)測與調節(jié),，保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏,。在滿足經濟發(fā)展合理資金需求的同時，保持有利于價格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件,。
工具 差別準備金動態(tài)調整
對于當下的貨幣政策取向,，央行表示，下一階段,，要繼續(xù)運用利率,、存款準備金率、公開市場操作等價格和數量工具,，同時進一步完善貨幣政策工具,，按照中央關于加快構建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動性管理的總量調節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結合起來,，運用差別準備金動態(tài)調整,，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。
央行還詳解了差別準備金動態(tài)調整的內涵,，該措施將“基于銀行信貸增長偏離國民經濟所需適度水平的程度”,，并“同時考慮各金融機構的系統(tǒng)重要性程度和穩(wěn)健性狀況”。央行稱,，這一措施重在引導并激勵金融機構自我保持穩(wěn)健和調整信貸投放,，是一種正向激勵、有彈性的機制,，有助提高調控的針對性和有效性,，加強流動性管理，促進信貸平穩(wěn)適度增長,。
此外,，報告更加突出了“社會融資總量調控”這一概念。報告稱,，隨著直接融資比重的不斷提高,，貸款在社會融資總量中的占比逐漸下降，在宏觀調控中需更加注重貨幣總量的預期引導作用,�,！吧鐣谫Y總量調控應按滿足經濟平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握�,！毖胄斜硎�,。
央行同時強調，銀行信貸作為社會融資總量的一個重要組成部分,，也要與實現社會經濟發(fā)展主要目標相吻合,，特別要考慮經濟增長目標和通脹控制目標。但是,，今年16%的M2目標也給信貸控制帶來一定難度,，如果按照既往M2構成中,，外匯占款和新增貸款3：7的比例估算，16%的M2增長中隱含今年的新增貸款數量高達8萬億元,。