|
對于一般的發(fā)展中國家或轉(zhuǎn)軌國家,，在討論國家金融戰(zhàn)略時,，往往可以不去討論本幣的國際化問題,。但對于今天中國這樣一個正在進一步崛起的世界第二大經(jīng)濟體,，多年來是借助相對釘住美元,，壯大了經(jīng)濟實力,。今天,，美國經(jīng)濟問題日益嚴重,，給全球第一的中國官方美元儲備帶來了巨大風險,，同時也給中國進一步融入金融全球化增添了許多新的變數(shù),。在這樣一個歷史時期，探討金融的發(fā)展,，不得不討論人民幣的國際化問題,。
世界著名國際貨幣權威、美國Lef－frey
Frankel 和Menzie
Chinn教授曾用計量經(jīng)濟學的方法得出以下的預測結果：如果美國今后不收縮其寵大的軍費開支，不能很好地處理貿(mào)易和財政“雙赤字”問題,，美元有可能喪失霸權地位,。到2020年或者更早的時期，歐元將取代美元的霸主地位,，人民幣在10年后將成為國際儲備貨幣之一,，30年后它將躍入主要儲備貨幣的行列。從世界上的大國興衰史看,，大國的更替,，也必然伴隨貨幣霸權的更替。
人們常引用美國前國務卿亨利·基辛格的著名論斷：“如果你控制了石油,，你就控制了所有國家,；如果你控制了糧食，你就控制了所有的人,；如果你控制了貨幣,，你就控制了整個世界�,！币压手�(jīng)濟學家凱恩斯在1920年也曾從另一個角度指出：“要顛覆現(xiàn)存社會的基礎，再沒有比搞壞這個社會的貨幣更微妙且更保險的方式了,。這一過程引發(fā)了經(jīng)濟規(guī)律的破壞性一面中隱藏的全部力量,，它是以一種無人能弄明白的方式做到這一點的�,！�
如何理解這些觀點,？一國貨幣的國際化到底對貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟意義是什么？國內(nèi)一些學者在分析此問題時,，往往開宗明義,，首推鑄幣稅意義。其實,，更廣泛,、更深刻的意義，不僅是鑄幣稅收入,，因為該收入相對于貨幣國際化的其他收益是微乎其微,。重要的是，一國貨幣的國際化可以擁有其他更廣的政策空間與經(jīng)濟主動權,。
一是可以在世界范圍內(nèi)用本幣進行各種形式的融資和投資,。本幣金融市場在市場邊界、參與主體上的擴張,，容易形成世界性廣度和深度的金融市場,，便利一國本幣的融資和投資。同時便利國際商品定價主要受本幣金融市場的供求影響,。其結果,，全球范圍內(nèi)的資源配置也越容易符合該國市場的需要,，一國經(jīng)濟調(diào)整的成本，也會部分地在全球范圍內(nèi),，由外國承擔,。
二是與此聯(lián)系，一國的宏觀調(diào)控的空間,，也能從本國擴大到其它國家,，本質(zhì)上增加了短期內(nèi)在全球進行財富再分配的能力。世界儲備貨幣是世界存量財富的表現(xiàn)形式,。世界儲備貨幣的價值波動,，則意味著世界存量財富在全球不同主體之間的重新分配與轉(zhuǎn)移。當然,，這一調(diào)控過程體現(xiàn)了國家間控制與反控制的博弈,。如果是一意孤行的調(diào)控，往往也會落入其他國家和集團反調(diào)控的尷尬境地,。但是一個成熟老道的國際儲備貨幣發(fā)行國的政府,，當在本國和他國利益發(fā)生矛盾時，往往是從本國利益出發(fā),。此時,，其匯率、貨幣政策的調(diào)控作用,，通過其擁有的國際金融中心,，已不局限于本幣的流通，會滲通,、傳遞到非本幣流通的國度內(nèi),。
三是由于拓展了本幣金融業(yè)在廣度和深度方面的潛在空間，自然本國金融機構能獲得相對較多的優(yōu)勢,。因為本國金融機構在從事本幣業(yè)務時,，有天然的優(yōu)勢。而且該國貨幣,、金融越全球化,，該國金融機構進入他國金融領域的動力越強，能量越大,，發(fā)展越快,。慢慢地，金融服務業(yè)對一國經(jīng)濟的貢獻度就會越來越大,。過去的英國曾是這樣,，今天的美國也是這樣。
四是人們常說的鑄幣稅收入。
當然,，從世界貨幣史看,，一國貨幣最后能否國際化，需要一定的條件,。它是該國綜合國力的反映,，是經(jīng)濟一體化和市場自發(fā)選擇（被世界廣泛認可）的結果，而不是相反,。然而,，一國政策上的積極推動，同樣是一個不可忽視的因素,，即如何及時,、充分地將本國經(jīng)濟的國際影響力，用本幣固定下來并不斷加以強化,。歷史上葡萄牙,、西班牙等國在其成為世界經(jīng)濟霸主時，由于沒有有效推動,，因此喪失了本幣的國際化,，最終其霸主地位輕易被他國所取代。日本在上世紀六,、七十年代,，經(jīng)濟實力已為世界第二，但因多方面原因,，日元國際化步履維艱，受美元匯率波動影響,，最后陷入泡沫破滅和經(jīng)濟的長期低速,。恰恰美元是通過布雷頓森林體系的建立，進而加上馬歇爾計劃,、石油美元,、糧食期貨交易等一系列政策的推動，在上世紀中期,，徹底取代了英鎊的霸主地位,。
當今的中國，如果面臨世上存在一個穩(wěn)定的國際匯率制度,，存在一個平等,、穩(wěn)定的國際貨幣體系，中國在崛起過程中,，未必一定要去刻意追求人民幣這一主權貨幣的國際化,。問題是，當今的金融世界并不太平，問題太多,。要避免現(xiàn)實金融世界對中國發(fā)展的負面影響,，人民幣的國際化是迫不得已的追求。當然,，人民幣要實現(xiàn)完全的國際化,，即成為世界主要儲備貨幣，這是一個漫長的過程,。但是,，基于國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展的長趨勢需求，從現(xiàn)在開始僅是著手啟動,，則應為中國今后10年金融戰(zhàn)略布局中的重要一著棋,。
其意義，第一,，我們可以不去攀比當今世界主要儲備貨幣上述的四點功能意義,。就中國而言，當前追求人民幣的國際化,，為的是滿足繼續(xù)推動經(jīng)濟全球化,，維護世界和中國經(jīng)濟增長的需要。因為維護經(jīng)濟全球化,，各國貨幣間匯率的穩(wěn)定是一項基礎性條件,。面對美國經(jīng)濟的嚴重問題和國際貨幣體系的缺陷，世界在呼吁,，必須改善國際貨幣體系,。在美元霸權這一現(xiàn)狀下，如何改善,？不可能尋找到最優(yōu)解,。因此，尋求多元的國際儲備體系,，是全球經(jīng)濟今后一個相當長歷史時期的無奈選擇,。正是在這一世界呼吁背景下，作為世界第二大經(jīng)濟體的中國,，經(jīng)濟仍在快速增長,，貿(mào)易額全球第一，在逐步成為世界經(jīng)濟“主要驅(qū)動力”的亞洲區(qū)內(nèi),，區(qū)內(nèi)中國貿(mào)易更是驚人發(fā)展,，且人民幣幣值穩(wěn)中略升，這一切自然告訴歷史,，如果人民幣能夠國際化,，則是穩(wěn)定經(jīng)濟全球化的一種期盼,，也是亞洲經(jīng)濟的一種福音，因此也是全球經(jīng)濟利益之所在,。這是中國當今在追求人民幣國際化中,，要向全世界宣示的首要意義。
第二,，中國經(jīng)濟要保持均衡,、持續(xù)增長，同樣需要人民幣國際化,。自上世紀80年代以來,，資金的短缺，因此出口導向,，積累外匯,，是經(jīng)濟起飛的必需。其后,，國力壯大中的興奮,、成長中的經(jīng)驗不足和增長軌跡的慣性，中國經(jīng)濟因為政策的疏忽或者說不自覺地被卷入美國政府錯誤政策所引起的前20年全球經(jīng)濟的“過度繁榮”中,，積存了大量美元,，扭曲了結構的均衡，帶來了大量隱患,，表現(xiàn)為中國及世界增長的不可持續(xù),。另一方面，面對已形成的中國巨大產(chǎn)能,、以及危機后美國過度消費的中斷,，中國要想繼續(xù)維持相對高速的增長，盡可能實現(xiàn)中國經(jīng)濟的潛在增長率,，對世界經(jīng)濟增長多做貢獻,，則必須通過人民幣對外投資、買方信貸,、人民幣清算等方式，適度擴大中國政府發(fā)揮在全球范圍內(nèi)的政策調(diào)控影響力,，把巨大的產(chǎn)能釋放,、分配到亞洲、非洲等新興國家,，培育這些國家新的投資,、消費能力，才可能穩(wěn)定亞洲及世界經(jīng)濟的增長,。此角色,，雷同二戰(zhàn)后不久的美國及美元經(jīng)濟,，是全球經(jīng)濟發(fā)展的需要。
第三,，追求人民幣國際化,，可以全面提升中國金融體系的效率。人民幣國際化,，要求中國金融必須進一步對外開放,，這會強烈促使中國金融業(yè)改變中國金融“金融滯后”與“金融強國”的現(xiàn)狀。歷史已經(jīng)證明,，這一切意味著,，會倒逼、促進中國金融的改革與開放,，會加速提高金融效率,。
第四，從人類金融史看,，大國經(jīng)濟體崛起的本身,，迫切需要與本國經(jīng)濟開放度、國際影響力相一致的國際化貨幣的支持,。歷史上一個經(jīng)濟大國的崛起,，其貨幣往往成為國際貨幣。特別是在信用貨幣時代,，沒有本幣的國際化,，所謂大國的崛起幾乎是不可能的，也是不完全的,。
第五,，追求人民幣國際化，也是經(jīng)濟運行風險的迫切需要,。面臨當今美元主導的有欠缺的國際貨幣體系,，人民幣國際化起碼有助于防范大國經(jīng)濟運行中的三個風險：一是流動性風險，因為中國政府畢竟是人民幣的“最后貸款人”,；二是貨幣錯配下市場價值波動的風險,。因為以外幣表價的資產(chǎn)風險，本質(zhì)上是將本國部分金融市場的調(diào)控權讓渡給了外國政府,；三是定價權風險,。因為擁有基本不受貨幣發(fā)行約束的發(fā)行國，在資金上擁有相對的優(yōu)勢,，短期內(nèi)在相當程度上可以擺脫世界市場相關交易的定價權被人掌握的風險,。
第六，間接的意義,，人民幣國際化也是有助于應對當今國際貨幣體系欠缺的有力手段,。當前美元發(fā)行不受約束,，以美元為主導的國際貨幣體系存在諸多缺陷，因此,，全球在紛紛呼吁,，要改造國際貨幣體系。從未來世界貨幣體系演變看,，建立“超主權貨幣”自然是最理想的,。但是在建立這一模式之前，恐怕有很長很長的路要走,。如果把人的私欲放大到民族,、國家，還真不知道該模式何時能建成,？也許是人們永遠憧憬的理想,。因為“整個貨幣史的一個共同主題是，最重要的金融大國拒絕對國際貨幣進行改革,，對自己是有好處的,，因為改革降低了自己貨幣的壟斷力量”（Robert
Mundell）。因此,，較現(xiàn)實的選擇,，只能是形成實力相當?shù)亩喾N國際貨幣，在互相競爭中,，形成有制約的均衡格局,。而人民幣已成為世界上相關國際組織和專家所期盼、所預測的一種制衡因素,。
除了以上必要性的分析,，人民幣國際化同樣存在現(xiàn)實的緊迫性和可行性。緊迫性姑且不論,，可行性更多地是體現(xiàn)為漫長的歷史進程,。但是盡管如此，今年內(nèi)亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易的中國逆差,，人民幣邊貿(mào)中的流通額擴大,，跨境貿(mào)易結算的快速發(fā)展，人民幣對外投資和買方信貸以及境外香港人民幣交易的興起,，部分國家已決定將人民幣作為官方儲備的決定等等,，這一切表明，人民幣國際化同樣存在巨大的潛在發(fā)展空間與諸多的機遇,。盡管人民幣國際化不可能一蹴而就,，但是在當前,，人民幣已具備“區(qū)域化”的初步條件,。在距離2020年的戰(zhàn)略過渡期內(nèi),，人民幣國際化的目標，首先是追求區(qū)域化目標,。區(qū)域化只是表明國際貨幣使用中地域的局限,，并不意味國際貨幣在功能上有任何質(zhì)的差異。
如何區(qū)域化,？筆者自2009年以來在反復宣傳,，關鍵是落實三條思路：一是先要想盡辦法讓人民幣走到境外，如采取人民幣境外投資,、買方信貸,、對外援助、央行互換計劃,、QDII中增加人民幣額度等,。二是鑒于中國資本項下未完全放開的現(xiàn)實，可以先讓人民幣在境外像其他自由兌換貨幣一樣,，開展存款,、貸款、結算支付,、資產(chǎn)管理,、匯率避險等全方位業(yè)務，在境外形成一定的自我循環(huán)規(guī)模,。三是要讓境外機構和自然人愿意持有,、投資人民幣，必須要做到,，讓境外持有人能享受或部分享受中國經(jīng)濟高增長的收益,。這就需要打通境內(nèi)金融市場與境外金融市場在有控制前提下的“管道”。如允許境內(nèi)機構與企業(yè)在境外發(fā)行債券,、QFII中增加人民幣額度,、允許境外人民幣基金投資境內(nèi)實體、債券市場等等,�,；谌嗣駧偶纫獏^(qū)域化，資本項下又未完全打開的現(xiàn)狀,，開通境內(nèi)外市場的“管道”,，只能是有限地、逐步地實現(xiàn),。因此,，在戰(zhàn)略布局上，可在中國政府可控的境外的香港,，形成人民幣離岸市場,，成為這是國家金融戰(zhàn)略的重要支點,。這是一個較好的選擇，當然,，也是在“有限全球化”這一金融戰(zhàn)略方向下的迫不得已的選擇,。
建立香港人民幣離岸市場如果是既想享有人民幣國際化的好處，又想防范人民幣國際化可能帶來負面影響的產(chǎn)物,，自然,，是一個矛盾結合體，會給中國政府帶來新的問題與苦惱,。如境內(nèi)外匯率,、利率的不一致，會形成套利的沖擊,。這要求中國央行在金融逐步開放的新形勢下,，加快探索貨幣政策調(diào)控的新工具、新方式,。
最后,，同樣需要關注的是，既然人民幣國際化是修補當前國際貨幣體系的措施之一,，因而,，對于現(xiàn)在世界上一切有利于此目的的其他動向，中國政府應以同樣的戰(zhàn)略眼光,，給予充分的關注與支持,。辟如，IMF的改革,、SDR中的人民幣份額的增加,、其他地區(qū)“區(qū)域貨幣”、“貨幣同盟”的探索,、亞洲金融諸內(nèi)容的合作,，等等。
（本系列內(nèi)容摘編自人民出版社即將出版的《中國金融戰(zhàn)略：2020》）
|