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進(jìn)入2011年以來(lái)，A股市場(chǎng)新股上市的破發(fā)潮愈演愈烈,，18日兩市5只新股上市悉數(shù)開(kāi)盤(pán)破發(fā),，更使得這一趨勢(shì)達(dá)到了高潮。筆者認(rèn)為,，新股連續(xù)破發(fā)說(shuō)明目前新股定價(jià)存在問(wèn)題,，市場(chǎng)糾錯(cuò)機(jī)制因此啟動(dòng)。這是新股市場(chǎng)化發(fā)行改革的必經(jīng)之路,，并不能因此否認(rèn)市場(chǎng)化發(fā)行的改革方向,。因此，新股集體破發(fā)的“陣痛”應(yīng)該由市場(chǎng)自身來(lái)修復(fù),，而不能通過(guò)刻意放緩或者再次暫停新股發(fā)行的方式來(lái)扭轉(zhuǎn),。
誠(chéng)然,，新股上市開(kāi)盤(pán)即破發(fā)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資者而言是難以名狀之痛，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的投資者本身就是沖著新股申購(gòu)收益較高,、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)而來(lái),，當(dāng)收益已難獲取，損失卻可能日漸擴(kuò)大的情況下,，目前新股發(fā)行高價(jià)格,、高市盈率、高超募率的情況顯然已經(jīng)越來(lái)越難維系,。
但是，新股市場(chǎng)化發(fā)行方式本身無(wú)錯(cuò),，錯(cuò)的其實(shí)是參與市場(chǎng)化發(fā)行各方的參與方式,。在一己私利的驅(qū)動(dòng)之下，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)為了中標(biāo),，不負(fù)責(zé)任地報(bào)高價(jià),，在讓上市公司和投行笑得合不攏嘴的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了二級(jí)市場(chǎng)的投資者(新股不破發(fā)的情況下),。而當(dāng)新股上市開(kāi)盤(pán)即破發(fā)的情況下,，網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)也開(kāi)始感到了切身之痛。
從這個(gè)角度來(lái)看,，新股開(kāi)盤(pán)破發(fā)其實(shí)只是市場(chǎng)機(jī)制在糾正上述不合理現(xiàn)象的一個(gè)必然過(guò)程,。只有當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)的投資者也開(kāi)始虧錢(qián)時(shí)，那些具有定價(jià)權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者才會(huì)在申購(gòu)報(bào)價(jià)時(shí)恢復(fù)理性,，不會(huì)為了獲取籌碼而盲目報(bào)高價(jià),，因?yàn)橹挥泻侠淼膱?bào)價(jià)才能成為其避免虧損的唯一保障。
至于上市公司和投行,，繼續(xù)高價(jià)發(fā)行顯然也將難以為繼,。對(duì)上市公司而言，定價(jià)過(guò)高或?qū)⒚媾R發(fā)行失敗的局面,。對(duì)投行而言,，繼續(xù)任由機(jī)構(gòu)定價(jià)過(guò)高，一旦出現(xiàn)申購(gòu)不足的情況,，其或?qū)⒚媾R被迫包銷(xiāo)的局面,，這也是它們不愿意看到的。
在上述博弈局面之下,，市場(chǎng)化的力量會(huì)自然約束新股供需雙方的行為,，使得其在確定新股發(fā)行定價(jià)時(shí)恢復(fù)合理理性，否則將面臨的就是上市公司,、投行,、機(jī)構(gòu)投資者和一般投資者“多輸”的局面,，這顯然不是理性博弈。
不過(guò),，在這一市場(chǎng)自然糾錯(cuò)的過(guò)程中,，以前往往出現(xiàn)新股發(fā)行放緩甚至?xí)和５姆绞斤@然不是最優(yōu)選擇。一方面,，刻意調(diào)節(jié)新股發(fā)行速度將打斷市場(chǎng)自發(fā)糾錯(cuò)的過(guò)程,，使得市場(chǎng)機(jī)制難以充分發(fā)揮其效用；另一方面,，在投資者已經(jīng)付出新股破發(fā),、投資虧損代價(jià)的情況下，暫停新股發(fā)行無(wú)疑將擴(kuò)大市場(chǎng)損失的范圍,，這將使得股市的運(yùn)行有效性大打折扣,。在目前的情況下，監(jiān)管層最應(yīng)該做的事就是維持原有的新股發(fā)行頻率,，讓市場(chǎng)新股的供求雙方自發(fā)去尋找一個(gè)均衡點(diǎn),。如果上市公司認(rèn)為定價(jià)過(guò)低難以接受，它完全可以選擇延后發(fā)行,，甚至取消發(fā)行,。對(duì)投資者而言，定價(jià)過(guò)高,、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的新股,，本來(lái)就不該參與，只有有所取舍,，才能找到給自己帶來(lái)財(cái)富穩(wěn)定增值的投資標(biāo)的,，也能促使A股市場(chǎng)運(yùn)行效率的提高。
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