18日亮相的5只新股集體破發(fā),。對于近期破發(fā)頻現(xiàn),，分析人士認為，新股發(fā)行體制改革后,，“市場化”已成為定價游戲規(guī)則,。破發(fā)是市場各參與主體博弈的結果，新股估值回歸理性的步伐將加快。面對破發(fā)現(xiàn)實,，投資者應審慎參與新股投資,。
今年以來的12個交易日，新股破發(fā)潮涌,。比如,，華銳風電開盤即破發(fā)，且連跌4天,，股價甚至跌破此前承銷商給出的詢價下限,；先鋒新材上市首日因盤中大跌
20%而被臨時停牌。破發(fā)令諸多機構深套其中,。華夏系基金及平安保險均大手筆參與華泰證券的新股申購,，該股18日收盤價與發(fā)行價相比仍虧損約33%；中簽華銳風電的49家機構“打新”首日浮虧達17億元,。
新股發(fā)行體制改革后,，證監(jiān)會取消窗口指導，讓市場主體自由博弈定價,，上市公司及投行必然追逐高收益,，加上A股市場歷來存在“新股不敗”的慣性思維，這些因素共同作用推升了新股價格,，也衍生出“兩高一超”問題,。
一年多的實踐表明，新股定價逐步走高日漸壓縮二級市場投資收益,。當二級市場大跌時,，天價股的出現(xiàn)便會引發(fā)破發(fā)潮。2010年5月至7月,，大盤跌至2319
點低位,，“兩市第一高價股”海普瑞引領新股破發(fā)；2010年底至今大盤調(diào)整,，華銳風電等高價股紛紛破發(fā),。當破發(fā)常態(tài)化、“新股不敗”神話破滅后,，詢價對象及網(wǎng)下申購的機構報價日趨審慎,。盡管上市前備受關注，華銳風電詢價時仍有超過三成的機構報價低于承銷商定價下限,，謹慎心態(tài)可見一斑。
破發(fā)后新股認購熱情大幅下降,，包銷隱憂將逼迫承銷商理性定價,。2008年市場極度低迷，券商被迫包銷成為大股東的案例并不少見。隨著市場反彈,，新股包銷現(xiàn)象很久未出現(xiàn),，但近期有兩家上市公司增發(fā)出現(xiàn)認購不足、券商包銷現(xiàn)象,。盡管IPO市場近期尚未出現(xiàn)包銷案例,，但隨著打新資金被套、認購熱情日漸消退,，承銷商為規(guī)避包銷風險必然降低預期理性定價,。因此，當市場各參與主體定價謹慎,、打新熱情下降,，高價發(fā)行必然難以為繼。
當然,，通過市場自身調(diào)節(jié)一級市場定價是個漸進過程,，難以一蹴而就。當一級市場定價降至一定程度后,，隨著二級市場趨暖,，發(fā)行市盈率及價格又會再次抬升。從這個角度看,，目前的破發(fā)潮表明市場定價效果逐步顯現(xiàn),，這正是新股發(fā)行體制改革后市場之手發(fā)揮作用的必然結果。高價發(fā)行與破發(fā)兩者之間的博弈將推動這一循環(huán)繼續(xù)運行,，破發(fā)潮將逐步倒逼新股估值回歸,。
每逢破發(fā)潮涌之際，市場總會出現(xiàn)一些質(zhì)疑的聲音,，認為新股發(fā)行體制改革取消窗口定價是破發(fā)“罪魁禍首”,，應對市場定價行政監(jiān)管。對此,，投資者應認識到,，新股發(fā)行體制改革的目標不是依靠行政定價來降低新股發(fā)行價格，而是指向市場化定價,，通過機制培育市場發(fā)現(xiàn)價格的功能,。準備上市的企業(yè)千差萬別，即便同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也是資質(zhì)不一,，如果僅依靠證監(jiān)會窗口指導,、行政劃定新股價格再打折發(fā)行，實質(zhì)上有悖于市場化改革的初衷,，因此合理的新股價格只能交由市場判斷,。
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