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12月11日公布的月度經濟數(shù)據(jù)顯示,，中國11月通脹達到5.1%的高峰，比上月值上升了0.7個百分點,，并遠高于市場預期的4.7%-4.8%,。PPI也同比上升了6.1%，這個數(shù)字也比上月的5.0%高出不少,。這表明中國的通脹形勢不容樂觀,。
前一晚，中國央行宣布上調存款準備金率50個基點,，從12月20日起生效,。這是年內第六次，也是11月份以來的第三次上調,。連續(xù)上調存款準備金率表明央行已經開始加快收緊國內流動性的步伐,。但量化手段之外，央行仍需要使用價格手段對通脹和資產泡沫進行有效管理,。
連續(xù)上調存款準備金率,，從短期來看，對今年中國金融機構完成全年信貸目標有著直接的作用,，但事實上,，由于銀行體系流動性充足，即使央行能夠將今年的信貸增速控制在目標之內,，明年一季度的新增信貸仍有可能達到非常高的水平,。在流動性充足的原因之外，很多銀行將新批貸款延遲到明年年初發(fā)放,，也是一個重要原因,。從這個意義上來說，盡管量化緊縮能夠完成短期的信貸目標,，但對控制長期的信貸增長和貨幣供應速度,，其效果仍然存在很大的疑問。
此次上調存款準備金率前,，中國的出口數(shù)據(jù)已經顯示,，中國的進出口在11月均高于市場預期，這表明中國的經濟活動仍然保持強勁的增長態(tài)勢,。此外,，11月份的新增銀行信貸也達到了5640億元人民幣,，從今年年初至今，中國的新增信貸已經達到了7.46萬億元,，這個數(shù)字已經非常接近今年央行定下的7.5萬億元的新增信貸目標,。
頻繁的量化緊縮對控制通脹和管理通脹預期的作用，仍然是有限的,。由于各地蔬菜和肉蛋價格上漲迅速,，社會居民的通脹預期已經達到相當高的程度。連續(xù)調整存款準備金率,，盡管對控制流動性有一定的作用,，但由于動作過于頻繁，居民反而可能產生逆向的感覺,，即感覺貨幣當局無法控制目前的價格上漲速度,，因此通過非常規(guī)手段來控制價格上漲，這反而會造成通脹預期的上升,，并最終導致通脹的產生,。
事實上，從控制通脹的角度來說,，加息仍然是最為有效的政策手段,，這是因為利率的上調會影響居民未來的現(xiàn)金流，特別是控制房地產市場的投機,，并限制資產泡沫的形成,。光靠量化緊縮的手段，只能對短期流動性產生影響,，但由于市場流動性過剩,，卻無法影響市場長期利率，從很大程度上來講,，央行遲遲不愿意加息，也將鼓勵投機資本利用長期利率較低的空間,，來對房地產市場等長期投資市場進行投機,，反而增加房地產泡沫和通貨膨脹的風險。
在中國央行突然宣布上調存款準備金率后,，歐美市場股市反而出現(xiàn)了一波明顯的上揚走勢,，這是因為市場預期中國央行近期加息的可能性已經大大降低，反而為市場帶來了正面效應,。從這個角度來看,，中國央行更需要打破市場懷疑其加息勇氣不足的預期，這一預期的存在,，將使中國央行未來的信譽和貨幣政策的實施舉步維艱,。
在本次上調存款準備金率之前,，監(jiān)管部門也已經出臺多項措施，以控制熱錢的流入,，對于中國央行來說,，這些措施的嚴格有效實施，也為加息創(chuàng)造了較為有利的時間條件,。由于年底將至,，投資機構往往需要將資本匯回本土，這也客觀上降低了熱錢流入中國的可能,，嚴格的監(jiān)管措施的實施,，也將在一定程度上限制中國境內的熱錢流入。從這個意義上來講,，在控制“熱錢”大規(guī)模流入的前提下,，加息不僅可以控制國內通脹，減少資產泡沫的形成,，也可以阻斷熱錢直接套利的可能,。
在加息之外，中國央行手中還有另外一個價格工具,，這就是匯率,，從近期人民幣匯率的走勢來看，中國央行似乎減緩了人民幣的升值步伐,。從昨天公布的貿易數(shù)據(jù)來看,，中國的外貿已經回升到危機前的水平，由此,，人民幣的升值空間也再度打開,。人民幣升值可以抑制輸入型通脹，減緩國內經濟面臨的壓力,，并在較長時間內有利于中國的經濟結構轉型和調整,。
綜上所述，量化緊縮的手段對于控制國內的流動性和通貨膨脹,，僅有著短期和間接的效果,，要管理目前的經濟形勢，中國央行仍應該認真考慮加息,，以及提高人民幣匯率的政策可能,。
（作者為澳新銀行大中華區(qū)經濟研究總監(jiān)）
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