大國有資產(chǎn)控股的商業(yè)銀行中率先推出再融資計(jì)劃的中國銀行,，6月份第一個(gè)完成了400億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行,。它在股權(quán)登記日還出現(xiàn)了小規(guī)模的搶權(quán)行情。有的研究機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測是轉(zhuǎn)債上市價(jià)可以達(dá)到105元,，建議在這個(gè)價(jià)位可以戰(zhàn)略性持有,。
實(shí)際狀況卻讓人大跌眼鏡。上周末中行轉(zhuǎn)債上市,，最高也就觸及到了101元,，隨后長時(shí)間徘徊在100元面值附近,，在收盤時(shí)則跌破了面值,。對于中行轉(zhuǎn)債的破發(fā),，有人認(rèn)為是機(jī)構(gòu)套利所致，這當(dāng)然可以解釋為什么轉(zhuǎn)債在101元附近拋壓很大,。但是,，到后來轉(zhuǎn)債為什么破發(fā)了呢？
就中行轉(zhuǎn)債本身來說,，對它持樂觀態(tài)度并非沒有道理,。其轉(zhuǎn)債價(jià)格是3.88元，存續(xù)期為6年,，采取累進(jìn)利率制,，第一年的利率為0.5%,，以后每年遞增0.3個(gè)百分點(diǎn)，最后一年的利率為2%,�,？紤]到目前中國銀行股票的市盈率處于歷史的低位,，而公司每年均有相當(dāng)于面值15%左右的紅利分配,，因此很多分析師都認(rèn)為，該轉(zhuǎn)債很有可能在兩年內(nèi)就被提前轉(zhuǎn)為股權(quán),，這樣年化收益率將達(dá)到30%左右,，因此適合長期持有。
但是市場卻不認(rèn)賬,。為什么,？其實(shí)這里的原因也并不復(fù)雜。第一,，中行轉(zhuǎn)債的規(guī)模比較大，達(dá)到400億元,，而現(xiàn)在整個(gè)轉(zhuǎn)債市場也不過近千億元的市值，一下子擴(kuò)容很多,。由于長期以來轉(zhuǎn)債市場不發(fā)達(dá)，市場需求有限,，現(xiàn)在一下子放大這么多,，資金就明顯跟不上,。
其次，現(xiàn)在人們對中行轉(zhuǎn)債估值的分析都是建立在中國銀行股價(jià)以后會(huì)回升到歷史均衡水平附近這樣的假設(shè)基礎(chǔ)上的。但問題在于,，由于當(dāng)前銀行股持續(xù)低迷，投資者可能對這樣的假設(shè)不接受,。問題還在于，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下,，中國的銀行業(yè)能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)前幾年所出現(xiàn)的高增長呢,？盡管銀行股的整體估值的確很低,，股價(jià)要進(jìn)一步下跌也不太現(xiàn)實(shí)，但是在一段時(shí)間漲不上去也是事實(shí),。在這種情況下，中行轉(zhuǎn)債也就不具有操作意義上的套利價(jià)值,，跌破面值也就在所難免。當(dāng)然,，隨著時(shí)間的推移，它會(huì)重返面值,，但是走勢較弱這一點(diǎn)是毋庸置疑的,。
中行轉(zhuǎn)債破面值不是一件小事情。它給人們的啟發(fā)是,，現(xiàn)在市場形勢的確非常嚴(yán)峻，像轉(zhuǎn)債這種低風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品都沒有得到投資者認(rèn)同,，這與新股破發(fā)、老股破凈以及A,、H股倒掛等一起，提示出低迷的股市已經(jīng)給資本市場的正常運(yùn)行帶來了傷害,。另外，它也表明,，商業(yè)銀行的再融資現(xiàn)在是缺乏市場支持的,。問題的本質(zhì)并不在于再融資方案本身是否合理，而是市場是否存在有效需求,。由于緊縮以及其它因素，市場沒有足夠的資金來認(rèn)購再融資,，這個(gè)時(shí)候強(qiáng)行推進(jìn)的再融資計(jì)劃就只能產(chǎn)生"雙輸"的結(jié)果。
中行轉(zhuǎn)債破面值了,，這對市場是一個(gè)警示，不要以為股市二級(jí)市場下跌無關(guān)緊要,，其實(shí)它一定會(huì)反過來對整個(gè)資本市場帶來非常大的負(fù)面影響的,。
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