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三,、對(duì)外匯實(shí)力部分次級(jí)要素的具體分析
（一）貨幣匯兌能力
貨幣匯兌能力分析的主線在于由本幣對(duì)外價(jià)值變化影響的匯兌損益對(duì)主權(quán)償債能力的影響,，輔線是幣值變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的影響,，前者直接對(duì)中央政府的外幣債務(wù)償付能力產(chǎn)生作用，后者則通過(guò)影響國(guó)際收支和國(guó)際儲(chǔ)備制約償債能力,�,；谶@種認(rèn)識(shí)，大公首先分析該國(guó)的外匯政策和外匯市場(chǎng)發(fā)育程度,，并根據(jù)上述特征的不同,，具體分析幣值問(wèn)題對(duì)該國(guó)外幣債務(wù)償付能力產(chǎn)生的直接和間接影響。
需要指出的是,，本部分幣值分析與財(cái)政實(shí)力部分的幣值分析其目的,、對(duì)象和內(nèi)容都存在差別。本部分幣值分析的主要目的是由幣值決定的匯兌損益如何影響外幣債務(wù)負(fù)擔(dān),，與違約問(wèn)題無(wú)關(guān),；財(cái)政實(shí)力部分幣值分析的目的是判斷政府償還本幣債務(wù)的實(shí)際償債能力，與違約問(wèn)題相關(guān),。這是因?yàn)樵谕鈳艂鶆?wù)償付時(shí),，作為債務(wù)人的政府無(wú)法影響外幣的價(jià)值，從而影響其外幣債務(wù)的償付能力,，盡管它可以通過(guò)影響本幣與外幣的匯率使政府的債務(wù)減少,，但是這對(duì)債權(quán)人不構(gòu)成影響，該外幣的價(jià)值對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)是否發(fā)生變化是債務(wù)國(guó)無(wú)法左右的,。由于分析目的不同,，分析的對(duì)象和內(nèi)容也有差異。外匯實(shí)力分析的主要是本幣的對(duì)外價(jià)值,，對(duì)象是匯率,，并集中考慮本幣與外幣債務(wù)的標(biāo)價(jià)貨幣之間的匯率，但在分析匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的影響時(shí)不限于此,。財(cái)政實(shí)力部分則較為復(fù)雜
,，對(duì)于本幣債務(wù)的居民債權(quán)人,，分析的對(duì)象是本幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值，即通貨膨脹問(wèn)題,；對(duì)于本幣債務(wù)的非居民債權(quán)人,，分析的對(duì)象是本幣的匯率，對(duì)于美國(guó)發(fā)行的美元債務(wù)的非居民債權(quán)人,，主要分析美元匯率指數(shù)和美元與黃金的價(jià)值之比,。
1、外匯政策
外匯政策分析是幣值分析的前提,。一國(guó)所奉行的外匯政策,，特別是匯率政策決定了匯率變動(dòng)的基本方式，制約著匯率水平的調(diào)整,。作為對(duì)匯率政策分析的重要補(bǔ)充,，本處還需分析外匯政策的其他內(nèi)容，如外匯管制措施等,，以及外匯市場(chǎng)的發(fā)育程度,。
首先，對(duì)一國(guó)匯率制度的確認(rèn),，有助于更好地理解,、認(rèn)識(shí)、預(yù)測(cè)該國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值波動(dòng),。不同的匯率制度意味著在本幣匯率波動(dòng)問(wèn)題上有著不同的偏好取向,，也就是說(shuō)貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)上本幣匯率波動(dòng)范圍的容忍度，會(huì)隨著各國(guó)具體匯率制度的不同而不同,。對(duì)于實(shí)行硬性盯住匯率制度的經(jīng)濟(jì)體,，其外幣債務(wù)會(huì)較少受到幣值問(wèn)題的干擾；而對(duì)于實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度的經(jīng)濟(jì)體,，幣值問(wèn)題對(duì)其外幣債務(wù)的作用就應(yīng)該引起充分的重視了,。
其次，在外匯政策方面,，主要考察該國(guó)貨幣在國(guó)際結(jié)算以及資金跨境流動(dòng)等方面的匯兌自由度,，以及與匯率制度的協(xié)調(diào)程度，為判斷幣值的穩(wěn)定性打下基礎(chǔ),。有些發(fā)展中國(guó)家實(shí)行適度的外匯管制政策,，有利于集中有限的外匯資源，增強(qiáng)其對(duì)外償付能力,；而如果外匯管制政策過(guò)于嚴(yán)厲,，則又將會(huì)影響到主權(quán)政府的公信力，惡化資本項(xiàng)目的平衡狀況。
最后,，外匯市場(chǎng)發(fā)育的完善程度,，決定了一國(guó)貨幣在其對(duì)外價(jià)值上的定價(jià)效率。一個(gè)發(fā)育欠佳和受到嚴(yán)重干預(yù)的外匯市場(chǎng),，其所傳遞的貨幣價(jià)格信號(hào)將是扭曲和失真的,，不利于形成對(duì)主權(quán)貨幣幣值的準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)和判斷。充沛的市場(chǎng)流動(dòng)性,、豐富多樣的外匯投資品種和工具,、完備的市場(chǎng)法規(guī)和制度，是促進(jìn)理順外匯市場(chǎng)價(jià)格秩序,、提高外匯市場(chǎng)定價(jià)效率的正面影響因素。
2,、幣值分析
就一國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值波動(dòng)對(duì)于主權(quán)外幣償債能力的影響路徑來(lái)看,，主要有債務(wù)存量匯兌損益渠道和國(guó)際收支渠道這兩個(gè)方面。
第一,，主權(quán)貨幣的幣值狀況,，將通過(guò)匯兌損益渠道影響到該國(guó)的實(shí)際對(duì)外償債負(fù)擔(dān)大小問(wèn)題。作為債務(wù)人的主權(quán)政府,其所持有的存量外幣債務(wù)頭寸,，將不得不面臨匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。幣值狀況對(duì)于主權(quán)外幣債務(wù)償付能力最為直接的影響途徑，即在于此,。本幣貶值,，將實(shí)際增加外幣債務(wù)償還壓力。本幣升值,，減少外債償付壓力,。如果本幣匯率貶值幅度過(guò)大，會(huì)造成政府債務(wù)規(guī)模激增,，匯兌難度加大,，對(duì)政府的外債償付是十分不利的。
第二,，本幣對(duì)外價(jià)值的變化,，在一定條件下對(duì)于國(guó)際貿(mào)易以及跨境資本金融活動(dòng)，都將會(huì)產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在的影響,繼而影響到外匯資源充裕度和外幣償債能力,。例如本幣貶值,，在一定條件下將對(duì)商品和服務(wù)的出口形成刺激，對(duì)進(jìn)口形成抑制,，進(jìn)而導(dǎo)致更多的外匯收入,，使得外幣債務(wù)償還能力更有保障；而當(dāng)惡性貶值現(xiàn)象發(fā)生，以至于市場(chǎng)普遍預(yù)期將有更大幅度的后續(xù)貶值之時(shí),，又將觸發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒,，導(dǎo)致掠奪性投機(jī)行為泛起、境內(nèi)存量資本無(wú)序外逃,，極端情況下會(huì)釀成貨幣危機(jī),。在本幣對(duì)外價(jià)值急劇大幅下跌的情形下，一方面將嚴(yán)重侵蝕現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備規(guī)模,，另一方面實(shí)際外幣債務(wù)負(fù)擔(dān)將成倍膨脹,，這都極大地削弱政府的現(xiàn)實(shí)外幣償債能力和償債意愿。
在研究非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家主權(quán)貨幣的幣值問(wèn)題時(shí),，貨幣的對(duì)外價(jià)值是最主要的考察方面,，但是同時(shí)也需要注意到貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值對(duì)于前者的影響作用。僅僅就貨幣對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩種價(jià)值之間的關(guān)系來(lái)看,，起決定作用的是對(duì)內(nèi)價(jià)值,，它是貨幣對(duì)外價(jià)值的基礎(chǔ)。所以在具體考察幣值問(wèn)題的時(shí)候,，如果國(guó)內(nèi)通脹水平嚴(yán)重,，抑或存在較強(qiáng)的通脹隱憂，則人們有理由據(jù)此而對(duì)該貨幣未來(lái)匯率水平持悲觀態(tài)度,。但是需要注意的是,，對(duì)內(nèi)價(jià)值僅僅只是匯率決定的諸多因素之一。在實(shí)踐中,，由于對(duì)貨幣匯率發(fā)揮影響作用的還有購(gòu)買力平價(jià),、利率平價(jià)、國(guó)際收支,、外匯市場(chǎng)實(shí)際供求水平等一系列其他因素,，因而貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值的變化方向有時(shí)會(huì)發(fā)生背離。
為了更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)幣值變化對(duì)政府償債能力的影響,，幣值分析將對(duì)該國(guó)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)匯率的變化方向和變動(dòng)幅度做出判斷,。為此需結(jié)合該國(guó)的外匯政策、國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),、中央銀行的貨幣政策目標(biāo)與工具等各方面的情況綜合予以分析,。
（二）外匯充裕度
外匯充裕度衡量一國(guó)外幣資產(chǎn)的規(guī)模和流動(dòng)性狀況,，與對(duì)該國(guó)外債的構(gòu)成和發(fā)展趨勢(shì)對(duì)比,，判斷中央政府在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)利用本國(guó)外幣資產(chǎn)償還外幣債務(wù)的能力強(qiáng)弱。這主要從國(guó)內(nèi)外幣資產(chǎn)存量狀況,、國(guó)際收支狀況以及國(guó)家外債狀況三個(gè)方面展開(kāi)考察,。
1,、外幣資產(chǎn)存量狀況
一國(guó)總的外幣資產(chǎn)存量包括官方和民間兩個(gè)渠道保有的外幣資產(chǎn)，即不僅包括貨幣當(dāng)局的外匯儲(chǔ)備,，還包括其他所有以外幣記值的居民資產(chǎn),。但是通常官方外匯儲(chǔ)備是政府償還外幣債務(wù)時(shí)最直接、最可靠的來(lái)源,，特別是在外匯管制較為嚴(yán)格和外匯市場(chǎng)不健全的國(guó)家,，政府能夠汲取的民間外匯資源比較有限。
官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模從其功能意義上看,，不僅體現(xiàn)了政府對(duì)外支付能力的保障程度,，而且也是一國(guó)貨幣當(dāng)局在必要時(shí)刻的重要干預(yù)性資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大的國(guó)家具備更多能力來(lái)維系外匯市場(chǎng)平衡,，可以在必要時(shí)刻穩(wěn)定市場(chǎng)信心,，對(duì)掠奪性貨幣投機(jī)行為起到無(wú)形的震懾作用，防止出現(xiàn)因貨幣急劇貶值引發(fā)貨幣危機(jī),。
由于一國(guó)的匯率制度不同,，外匯儲(chǔ)備擔(dān)負(fù)的義務(wù)也不盡相同。對(duì)于匯率穩(wěn)定偏好比較突出和采取貨幣局制度的經(jīng)濟(jì)體,，傾向于獲得更多的外匯儲(chǔ)備，從而外匯集中度高,。在這類國(guó)家,，官方外匯儲(chǔ)備不可能都用來(lái)償還外債，對(duì)其外匯儲(chǔ)備規(guī)模的判斷要做出一定調(diào)整,。
居民保有的外幣資產(chǎn)種類復(fù)雜,，不僅包括現(xiàn)金、存款和各種證券投資,，還有對(duì)外直接投資,，是一國(guó)對(duì)外債權(quán)的重要組成部分。通常而言,，本國(guó)銀行的外幣資產(chǎn)是主要部分,。當(dāng)一國(guó)外匯儲(chǔ)備不足以支付中央政府的外幣債務(wù)時(shí)，政府可以通過(guò)外匯市場(chǎng)購(gòu)買或強(qiáng)制收購(gòu)居民的外幣資產(chǎn)清償外債,。但是這部分資產(chǎn)的穩(wěn)定性與外匯儲(chǔ)備相比較差,，獲取難度則明顯大于官方外匯儲(chǔ)備，所以只能作為次于官方外匯儲(chǔ)備的第二償債來(lái)源,。如果中央政府通過(guò)外匯管制的方式優(yōu)先保障政府的外幣債務(wù)清償,，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)和個(gè)人發(fā)生對(duì)外債務(wù)違約事件，從而對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)前景產(chǎn)生不利影響,。中央政府是否采取這類措施,，取決于其對(duì)兩種措施利弊得失所做的權(quán)衡,。
2、國(guó)際收支狀況
考察國(guó)際收支的目的是分析該國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的創(chuàng)匯能力和未來(lái)的增長(zhǎng)潛力,，從而判斷外匯儲(chǔ)備的變化趨勢(shì),，為分析外幣債務(wù)的償還能力打下基礎(chǔ)。
一國(guó)長(zhǎng)期創(chuàng)匯能力的分析重點(diǎn)是經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)趨勢(shì),。第一個(gè)原因是盡管經(jīng)常帳戶和資本帳戶的順差都能夠增加外匯儲(chǔ)備,，但是資本帳戶中獲取的外匯表現(xiàn)為國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這部分比例過(guò)大,，在增加外匯收入的同時(shí)也引起外債負(fù)擔(dān)的增加,，如果本國(guó)沒(méi)有能夠很好的利用這部分借入的資金獲得更多的外匯收益，將對(duì)未來(lái)的償債能力造成潛在沖擊,。另一個(gè)原因是在危機(jī)條件下資本帳戶對(duì)外幣資產(chǎn)變化的影響較大,。在發(fā)生危機(jī)時(shí)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)投機(jī)性資本的大量流動(dòng)——在新興市場(chǎng)國(guó)家尤其如此，特別是如果本國(guó)的利率和匯率政策不協(xié)調(diào),，甚至直接投資也會(huì)大量撤離,，這對(duì)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生巨大的沖擊。因此經(jīng)常帳戶長(zhǎng)期存在赤字,，并出現(xiàn)擴(kuò)大跡象是很危險(xiǎn)的,，它是宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的一個(gè)主要原因，尤其是當(dāng)中央銀行的外匯儲(chǔ)備不足和經(jīng)常賬戶赤字主要由短期外債彌補(bǔ)時(shí),，有可能通過(guò)國(guó)際游資大規(guī)模撤離等媒介觸發(fā)債務(wù)危機(jī),。
在對(duì)經(jīng)常帳戶的分析中，要逐項(xiàng)分析經(jīng)常項(xiàng)目中商品和服務(wù),、收益項(xiàng)目和經(jīng)常轉(zhuǎn)移的收支情況,，判斷一國(guó)經(jīng)常賬戶收入的主要來(lái)源和其可持續(xù)性。其中需重點(diǎn)關(guān)注一國(guó)的貿(mào)易收支平衡狀況,。商品和服務(wù)的對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)與國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)緊密關(guān)聯(lián),，在這一過(guò)程中所創(chuàng)造的外匯現(xiàn)金流，最能反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的活力,，最具有可持續(xù)性,，因而在創(chuàng)匯來(lái)源方面也最值得依賴。要關(guān)注其對(duì)外貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)狀況和地區(qū)結(jié)構(gòu)狀況,，主要是進(jìn)出口產(chǎn)品,、進(jìn)出口地構(gòu)成的多樣性，如果一國(guó)主要依賴某種單一產(chǎn)品或服務(wù)獲取外匯收入,，容易受到貿(mào)易條件變化等國(guó)際環(huán)境波動(dòng)的影響,，國(guó)際收支的脆弱性增大。此外還要衡量進(jìn)出口的增長(zhǎng)率,、進(jìn)口產(chǎn)品的可壓縮性等,，從而判斷創(chuàng)匯能力的穩(wěn)定性,、增長(zhǎng)潛力，以及當(dāng)發(fā)生經(jīng)常賬戶赤字時(shí)給予調(diào)整的靈活性,。
3,、外幣債務(wù)狀況
對(duì)外幣資產(chǎn)存量狀況和國(guó)際收支的考察，是為了判斷其能否有效覆蓋需償還的外幣債務(wù),，因此只有對(duì)外幣債務(wù)的規(guī)模和債務(wù)動(dòng)態(tài)做出分析,，才能對(duì)一國(guó)外幣資產(chǎn)的充裕度做出最后判斷。為此,，本部分既要考察政府的外債狀況,，又要考察一國(guó)整體的外債狀況。兩者必須綜合分析才有意義,。
考察政府的外債狀況需關(guān)注政府外債的種類,、規(guī)模、期限結(jié)構(gòu),、利率結(jié)構(gòu),、幣種結(jié)構(gòu)、持有人結(jié)構(gòu),、未來(lái)幾年的到期還本付息額等,，以便準(zhǔn)確判斷外債負(fù)擔(dān)度和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。例如對(duì)外債期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行考察,，有助于獲得對(duì)于中央政府在具體時(shí)間段上還本付息壓力的清晰認(rèn)識(shí),。外債期限配置合理的主權(quán)政府，其償債性外匯需求量在跨期分布上也會(huì)比較均勻,，因而對(duì)國(guó)內(nèi)外匯需求將不會(huì)形成突然性沖擊，短期外債集中到期是許多政府發(fā)生外債違約的直接原因,。通過(guò)將政府外債的負(fù)擔(dān)狀況和發(fā)展趨勢(shì)與外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)對(duì)比,，可以對(duì)政府當(dāng)前和未來(lái)的償債能力做出初步判斷。
除了關(guān)注政府外債情況之外,，一國(guó)的總體外債規(guī)模也會(huì)對(duì)一國(guó)外匯資產(chǎn)充裕度產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)的或者潛在的消耗效應(yīng),，從而制約政府的償債能力。外部資產(chǎn)與外部債務(wù)的對(duì)比主要是從國(guó)際投資頭寸的角度影響一國(guó)的外匯實(shí)力,；外債與外匯儲(chǔ)備的對(duì)比主要是從流動(dòng)性角度影響外匯實(shí)力,。
一國(guó)所有的凈債務(wù)余額或凈債權(quán)頭寸表明該國(guó)在國(guó)際投資中處于凈流入還是凈流出的地位，凈債權(quán)地位表明該國(guó)擁有更強(qiáng)的外部信用能力,。如果一國(guó)在國(guó)際投資中屬于凈債務(wù)國(guó),，并且凈債務(wù)的規(guī)模在擴(kuò)大，無(wú)論產(chǎn)生凈債務(wù)的主要原因是源于國(guó)外直接投資還是證券投資,，無(wú)論該國(guó)是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家,，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和外債償付能力都是不利的,，盡管影響的渠道會(huì)比較復(fù)雜。對(duì)于國(guó)際投資頭寸構(gòu)成的分析也有利于判斷一國(guó)的償債能力,，例如一國(guó)的對(duì)外債務(wù)以直接投資為主,，而對(duì)外債權(quán)則以證券投資為主，則能夠在政府外幣債務(wù)的償付中獲得流動(dòng)性保障,。
契約性外債的規(guī)模,、種類、債務(wù)人結(jié)構(gòu),、期限結(jié)構(gòu),、增長(zhǎng)率等情況的分析與政府償債能力的關(guān)系更直接，這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一,，非政府部門外幣債務(wù)有可能成為政府的或有負(fù)債,，這主要發(fā)生在政府為公共事業(yè)部門或銀行外債提供擔(dān)保的情況下，基于這兩類機(jī)構(gòu)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)性地位,，考察它們的外債償付能力在狹義外債的債務(wù)人分析中更為重要,；其二，如果非政府部門的外債規(guī)�,？傮w上超過(guò)自身持有的外匯資產(chǎn)規(guī)模,，則需要耗用官方外匯儲(chǔ)備，在官方外匯儲(chǔ)備有限的情況下,，將迫使政府在維持自身償債能力和保證私人部門償債能力之間做出選擇,；其三，持有本幣債務(wù)的非居民債權(quán)人有可能在本國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)大規(guī)模撤離,，增加外匯兌換的壓力,，成為消耗外匯儲(chǔ)備的又一來(lái)源，也會(huì)影響政府的外幣債務(wù)償付能力,。
大公對(duì)一國(guó)外債負(fù)擔(dān)能力的考察主要通過(guò)與國(guó)家外債負(fù)債限額的比較加以判斷,。大公的國(guó)家外債負(fù)債限額由兩組從不同角度衡量外債負(fù)擔(dān)度的指標(biāo)構(gòu)成，并通過(guò)科學(xué)測(cè)算劃定每個(gè)指標(biāo)的合理限額,。如果一國(guó)的外債負(fù)擔(dān)在一項(xiàng)或多項(xiàng)指標(biāo)上都超過(guò)了限額,，則表明其外債風(fēng)險(xiǎn)在加大。測(cè)量國(guó)家外債負(fù)債限額的指標(biāo)分為兩組,，第一組是關(guān)于外債余額負(fù)擔(dān)度的指標(biāo),，第二組是關(guān)于當(dāng)前外債償還負(fù)擔(dān)度的指標(biāo)，在判斷時(shí)要將二者相結(jié)合,，任何一組指標(biāo)都無(wú)法單獨(dú)衡量一國(guó)的外債負(fù)擔(dān)水平,。例如，有時(shí)一國(guó)的總外債負(fù)擔(dān)度很高,，但是外債的期限結(jié)構(gòu)比較合理,，通常不會(huì)構(gòu)成流動(dòng)性壓力,，但如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，非居民打破期限約束,，要求提前償還債務(wù)或大量拋售本幣債券要求兌換外幣,，這于非居民在國(guó)內(nèi)銀行有大量定期存款或債券投資時(shí)都可能發(fā)生，外債負(fù)擔(dān)高則危險(xiǎn)性很大,；有時(shí)一國(guó)的總體外債負(fù)擔(dān)度并不高,，但一段時(shí)期內(nèi)由于進(jìn)口增加、短期外債集中到期等原因可能出現(xiàn)當(dāng)前的支付壓力,，因此必須從外債總量和流動(dòng)性兩個(gè)方面綜合分析,，但相比而言，對(duì)流動(dòng)性的分析更關(guān)鍵,。第一組指標(biāo)包括：外債余額/總國(guó)民收入,、外債余額/外匯儲(chǔ)備、外債余額/經(jīng)常帳戶收入,，三個(gè)指標(biāo)從不同角度衡量一國(guó)總體外債負(fù)擔(dān)水平,。第二組指標(biāo)包括：外匯儲(chǔ)備/總的外部融資需求（總的外部融資需求=中長(zhǎng)期到期外債本金償還＋到期的短期外債－經(jīng)常賬戶余額）、當(dāng)期還本付息額/官方外匯儲(chǔ)備,、當(dāng)期還本付息額/經(jīng)常賬戶收入,、短期外債/
外匯儲(chǔ)備，四個(gè)指標(biāo)從不同角度衡量在一年內(nèi)該國(guó)外債償還壓力,。
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外匯實(shí)力分析的第三步主要是針對(duì)經(jīng)由資金融通渠道獲取外匯資源、進(jìn)而保障主權(quán)外幣債務(wù)償付能力所進(jìn)行的分析,。關(guān)于一國(guó)外匯融資能力的分析,，主要可以從國(guó)際金融市場(chǎng)外匯融資渠道和官方之間外匯融資渠道這兩個(gè)方面來(lái)考察。
1,、經(jīng)由國(guó)際金融市場(chǎng)的外匯融資
主權(quán)政府經(jīng)由國(guó)際金融市場(chǎng)渠道開(kāi)展的外匯融資活動(dòng)主要包括海外銀團(tuán)信貸和發(fā)行外國(guó)債券兩種模式,。在對(duì)外融資能力分析的過(guò)程中，境內(nèi)外利差水平,、對(duì)主要貨幣的名義匯率,，均直接影響對(duì)外融資活動(dòng)的成本收益對(duì)比狀況,，因此影響到了一國(guó)基于國(guó)際市場(chǎng)渠道的外匯融資能力,。堅(jiān)挺的主權(quán)貨幣和一個(gè)正向的市場(chǎng)利差狀況，都使得政府在融資過(guò)程中處于有利地位,，為此國(guó)債收益率和國(guó)債CDS利差等能夠衡量政府債券的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而反映不同國(guó)家信用水平變化對(duì)資金流動(dòng)的影響。例如,，某國(guó)國(guó)債CDS利差上升,，則市場(chǎng)認(rèn)為該國(guó)國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸上升,，所以需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)進(jìn)行匹配。這一方面意味著該國(guó)主權(quán)債券信用質(zhì)量進(jìn)一步下降,；另一方面,，該主權(quán)政府若要在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行后續(xù)債務(wù)融資，則將不得不面臨更高的利息成本,，融資活動(dòng)也更為困難,。
2、經(jīng)由官方渠道的外匯融資
從基于官方渠道的外匯融資行為來(lái)看,，政府間的貸款或貨幣互換協(xié)議,、和國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行,、以及其他區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系和溝通狀況,，也影響一個(gè)主權(quán)政府基于官方渠道的外匯融資能力。例如,，從2008年下半年到2009年,，韓國(guó)央行陸續(xù)和美國(guó)、中國(guó),、日本和國(guó)際貨幣基金組織等簽署了總額在1000億美元以上的貨幣互換協(xié)議,，以應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)對(duì)韓國(guó)匯率和外部流動(dòng)性的嚴(yán)重沖擊。2009年4月,，東南亞國(guó)家聯(lián)盟與中國(guó),、日本、韓國(guó)共同建立的1200億美元的外匯儲(chǔ)備庫(kù),，將為這些國(guó)家提供進(jìn)一步的外部融資支持,，在一定程度上能夠起到債務(wù)危機(jī)時(shí)的最后貸款人作用。
對(duì)于存在違約歷史記錄的中央政府,，無(wú)論是官方渠道還是市場(chǎng)渠道,，其外匯融資能力都將受到負(fù)面影響。
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一,、外匯實(shí)力在大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)中的地位和作用