基于當(dāng)前股市的脆弱性,，盡力設(shè)法穩(wěn)定投資信心及市場(chǎng)預(yù)期是第一位的要?jiǎng)?wù),，但更重要的是，我們還得全面檢討與反思當(dāng)前的股市政策,。因?yàn)�,，�?dāng)前滬深股市的暴漲暴跌主要與參與各方對(duì)金融市場(chǎng)本質(zhì)的理解有關(guān),、與引進(jìn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)各種金融衍生工具有關(guān)、與把中國(guó)金融市場(chǎng)特質(zhì)簡(jiǎn)單與美國(guó)金融市場(chǎng)類比的思維方式有關(guān),。如果各方不能深刻地反思這些問(wèn)題,，那么A股離穩(wěn)定及健康發(fā)展的道路就還很遠(yuǎn)。
滬深股市在持續(xù)暴跌近半月之后,，央行打出了降準(zhǔn),、降息組合拳，管理層也接連出臺(tái)了一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的措施,，但所有這些舉措都沒能讓市場(chǎng)平穩(wěn)下來(lái),。本周市場(chǎng)仍在繼續(xù)下跌,，劇烈震蕩，這恰好說(shuō)明當(dāng)前的股市是多么的脆弱,。
伴著半個(gè)月來(lái)滬深股市的急瀉行情,，上海綜指由5187點(diǎn)下挫至3847點(diǎn)，跌幅深達(dá)24%,。短期下跌幅度如此之大，世界金融史上罕見,。梳理一下,，近半個(gè)月來(lái)為何股市會(huì)如此暴跌，市場(chǎng)最主要關(guān)心的是以下三大問(wèn)題：央行的貨幣政策有沒有改變;融資去杠桿化股市強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)是否已釋放;管理層全力救市能否穩(wěn)定投資者預(yù)期,。對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題,，從央行這次降準(zhǔn)降息來(lái)看，市場(chǎng)各方有不同解釋,。但無(wú)論出于哪種情況,，當(dāng)前貨幣政策并沒有改變。而只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有踏上正常增長(zhǎng)之路,，那么央行的貨幣政策就會(huì)寬松,，收緊的概率不會(huì)太高。所以,，當(dāng)前不用擔(dān)心央行的貨幣政策已改變,。
盡管央行這次以七年來(lái)未曾有過(guò)的力度以同時(shí)降準(zhǔn)降息來(lái)提振市場(chǎng)，但從時(shí)機(jī)上來(lái)說(shuō),，“雙降”還是來(lái)得遲了些,。這不僅在于這次央行降準(zhǔn)、降息在時(shí)機(jī)上突然與倉(cāng)促增添了市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策能否堅(jiān)持寬松的質(zhì)疑,，也增加了投資者的疑慮,。而在一個(gè)彌漫恐慌心理的市場(chǎng)，投資信心想迅速恢復(fù),，顯然是不可能的,。
對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外融資高杠桿,，監(jiān)管部門再次做出澄清,。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)的融資融券，強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模很小,，整個(gè)兩融業(yè)務(wù)處于風(fēng)險(xiǎn)可控之內(nèi),，而且融資業(yè)務(wù)規(guī)模仍然有增長(zhǎng)的空間。
誰(shuí)都清楚,，股票不僅是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品,，而且在統(tǒng)一市場(chǎng)內(nèi)交易,。巨大的股市泡沫不僅無(wú)法來(lái)分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而且具有嚴(yán)重的傳染性,。這不僅在于股市的對(duì)價(jià)可瞬間在統(tǒng)一的市場(chǎng)內(nèi)完成,，而且在于投資者的羊群效應(yīng)讓這種股市對(duì)價(jià)在上漲時(shí)漲得更多，在下跌時(shí)跌得更嚴(yán)重,。而且這種股市漲跌的幅度往往更是與杠桿率的高低有關(guān),。杠桿率越高,，這種股市漲跌的幅度更大,。當(dāng)牛市成了瘋行情時(shí)，政府自然會(huì)對(duì)股市融資的杠桿進(jìn)行監(jiān)管,、規(guī)范及限制,，尤其是場(chǎng)外配資,。
據(jù)報(bào)，配資風(fēng)險(xiǎn)獲得了相當(dāng)釋放,。以恒生公司HOMS系統(tǒng)為例,，近兩個(gè)星期以來(lái)強(qiáng)制平倉(cāng)金額合計(jì)約150億，占市場(chǎng)交易量的比例很小,。當(dāng)然,，這些解釋更多是在穩(wěn)定市場(chǎng)人心。實(shí)際市場(chǎng)情況,，當(dāng)然并不會(huì)那樣簡(jiǎn)單,。如果高杠桿的融資推動(dòng)的股市暴倉(cāng)，很容易導(dǎo)致流動(dòng)性突然中斷而引發(fā)股市危機(jī),。2008年的雷曼危機(jī)爆發(fā)就是如此,。畢竟，金融市場(chǎng)流動(dòng)生突然中斷的風(fēng)險(xiǎn)性不容低估,。
所以,，真要研判股市是否能走穩(wěn)，不能只看一天的股市指數(shù)上漲了多少,，也不能只看當(dāng)前股市指數(shù)站在什么點(diǎn),。因?yàn)椋墒兄笖?shù)一天可以升上去,，同樣一天也可以跌下來(lái),。而今后幾天或今后股市指數(shù)能否站穩(wěn)，最為重要的,，還得看高杠桿的融資強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)是不是真正的得到釋放,，而不是看實(shí)際數(shù)據(jù)額有多少。問(wèn)題是,，所有這些數(shù)據(jù)都是滯后的,。
還有,，高杠桿的融資強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)又取決兩個(gè)方面。一是股市的下跌預(yù)期是不是真正扭轉(zhuǎn),。對(duì)此,，也不能以幾天的情況來(lái)下判斷，還得進(jìn)一步觀察,。如果這種股市下跌預(yù)期真扭轉(zhuǎn)了,，股市又進(jìn)入上行的通道，那么,，融資強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐漸減弱和釋放,。反之，其情況就是相當(dāng)不確定的,。二是要看在管理層協(xié)調(diào)下，融資借出方過(guò)于強(qiáng)硬的平倉(cāng)是不是減弱,。這一點(diǎn)顯得特別重要,。尤其是在指數(shù)僵持時(shí)期更是如此。
我們還應(yīng)該看到,，將近一年來(lái),，滬深股市的一路上漲完全以高杠桿融資為主要?jiǎng)恿Γ@種高杠桿的融資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),，滬深股市投資者之前還都未曾經(jīng)歷過(guò),。所以，在股市持續(xù)暴跌的兩個(gè)星期中,，這些高杠桿的投資者處于極度恐慌與焦躁之中,。特別是當(dāng)行情暴跌超過(guò)20%時(shí)，這些投資者恐慌心態(tài)可能會(huì)推到極致,。這也是行情暴跌之后還會(huì)接連暴跌的心理根源,。
那么，現(xiàn)在要問(wèn)的是,，管理層的一系列高強(qiáng)度舉措能否扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的下跌預(yù)期?無(wú)論如何,，就當(dāng)前脆弱的股市來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期最為重要,。而要穩(wěn)定股市預(yù)期,，管理層僅僅向市場(chǎng)明確表示股市發(fā)展繁榮戰(zhàn)略并沒變，短期內(nèi)也不會(huì)變是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,，而且更為重要的是要采取投資者認(rèn)為真正有效的政策,。如要求相應(yīng)的國(guó)家隊(duì)資金入市，如社會(huì)保障基金,、匯金公司資金,、險(xiǎn)資等;切實(shí)放慢新股發(fā)行速度;加大股市改革力度,，把保護(hù)投資者的原則真正落到實(shí)處等。相信只要股市的下跌預(yù)期被扭轉(zhuǎn),，市場(chǎng)的信心則能恢復(fù),，投資者才能逐漸入市。至于股市的其他問(wèn)題,，那是下一步要做的事,。
更不該忽略的是，即使市場(chǎng)局勢(shì)有所好轉(zhuǎn),，投資信心有所恢復(fù),，但受到重創(chuàng)的投資者能否在短期內(nèi)從極度恐慌中走出來(lái)，也是相當(dāng)不確定的,。對(duì)那些入市不久的新股民來(lái)說(shuō),，很可能“一朝被蛇咬，十年怕井繩”,。而這種情緒若蔓延開來(lái),，也會(huì)大大影響市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇及信心恢復(fù)的。而麻煩的是,，沒有任何歷史數(shù)據(jù)能說(shuō)明這些遭遇重大挫折的投資者會(huì)采取何種對(duì)策,。
基于當(dāng)前股市的脆弱性，盡力設(shè)法穩(wěn)定市場(chǎng)信心及市場(chǎng)預(yù)期是第一位的要?jiǎng)?wù),，必須采取強(qiáng)有力措施讓股市恢復(fù)元?dú)�,，重建市�?chǎng)信心，以扭轉(zhuǎn)股市下跌預(yù)期,。要不然,，如果僅有行情的技術(shù)性反彈，那就很可能會(huì)使市場(chǎng)長(zhǎng)期處于持續(xù)的震蕩中,。而對(duì)投資者來(lái)說(shuō),，以靜制動(dòng)，放下心中的貪婪,，是降低投資風(fēng)險(xiǎn)最好的方式,。
在上述基礎(chǔ)上，我們得全面檢討與反思當(dāng)前股市政策了,。因?yàn)�,，�?dāng)前滬深股市的暴漲暴跌主要與市場(chǎng)參與各方對(duì)金融市場(chǎng)本質(zhì)的理解有關(guān)、與引進(jìn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)各種金融衍生工具有關(guān),、與把中國(guó)金融市場(chǎng)特質(zhì)簡(jiǎn)單地與美國(guó)金融市場(chǎng)類比的思維方式有關(guān),，如果各方不能深刻地反思這些問(wèn)題，僅簡(jiǎn)單地以為通過(guò)過(guò)度寬松的貨幣政策把利率降低及讓市場(chǎng)流動(dòng)性充足，靠引進(jìn)各種融資工具就能讓投資者涌入股市,，那么A股離穩(wěn)定及健康發(fā)展道路就還很遠(yuǎn),。
