我國臺灣地區(qū)曾發(fā)生過三次股災,，以1990年那次最為慘重,，股指從1985年7月的636.02點開始上漲,，漲到1990年2月的12682.41點，55個月內(nèi)漲幅近20倍,。然后逆轉(zhuǎn)而下,，到1990年10月跌到2485點，不到8個月跌萬點,，損失約等于當時臺灣的GDP總值
(4兆臺幣元),。
那場股災讓許多股民多年積蓄毀于一旦,，重創(chuàng)了臺灣社會,。但并不像日本同期股市泡沫造成“失去的20年”,，我國臺灣經(jīng)濟卻在上世紀90年代以后成功地從出口加工和貿(mào)易，轉(zhuǎn)型為半導體,、信息技術(shù),、光電和通訊等為主的高新產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟增長從80年代的10%轉(zhuǎn)向了6%的“中高速”增長,。
這其中,，多層次資本市場的發(fā)展，扶持了一大批高科技企業(yè)(如華碩,、宏基,、聯(lián)華電子)，助推臺灣產(chǎn)業(yè)升級,，順利跨越了“中等收入陷阱”,。
1990年的臺股牛市到達頂部前，投資者結(jié)構(gòu)以散戶主導,，占比超過90%,。當時臺灣幾乎每個家庭都參與“股市狂歡”，存款大搬家,。由于臺灣在上世紀80年代持續(xù)貿(mào)易逆差,，結(jié)匯后流動性過剩，股市和樓市成為新投資場所,。同時,，杠桿融資特別盛行。臺灣上世紀80年代地下金融非常猖獗,，并利用日本老鼠會的方式高息吸引游資,，鴻源與龍祥兩家最大地下錢莊吸收資金高達1000至2000億新臺幣，甚至超過本地銀行存款規(guī)模,。由于存款利率太低,，地下金融吸收了包括退伍軍人和退休人員在內(nèi)的大量儲蓄資金。另外,，臺灣存在大量的非官方保證金交易,，信用交易占4成，給股市帶來了更大的杠桿系數(shù)和不穩(wěn)定性,。
散戶為主,，加上地下金融猖獗和杠桿交易，造成股市投資非理性,。1985年,，臺灣股票的周轉(zhuǎn)率為68.09%，1989年則達590.14%，堪稱世界上最高周轉(zhuǎn)率,。1988年,，臺灣股市成交總值達7.9兆臺幣，為該年我國臺灣地區(qū)經(jīng)濟規(guī)模(GNP)的200%多,，而美國的這一比例僅為35%,。臺股成交量之大，在當時僅次于東京,、紐約,、倫敦，位列全球第四,。1989年8月28日單日1946億臺幣的成交值,，創(chuàng)下當時的世界之最。
在投機濃烈和監(jiān)管不周的環(huán)境下,，券商聯(lián)合上市公司大股東或股友社坑害股民,、非法經(jīng)營融資融券、向股民提供當日沖銷買空賣空業(yè)務等司空見慣,。當時,，熱捧的盈利模式就是操縱股價，一些在其他市場本應摘牌退市的公司被大玩家相中而成為熱門,。比如,，一家在臺北經(jīng)營一間破舊酒店和一座野生動物園的公司“六福發(fā)展”，其股票在被莊家操縱后,，一個月內(nèi)連續(xù)19個漲停,、上漲近2倍，公司市值達到8.3億美元,，超過當時紐約的廣場酒店,、香港的文華東方和曼谷東方這三家當時世界一流酒店的市值總和。
1988年,，財政主管郭婉容決定課征證券交易所得稅,，造成股市連續(xù)下跌19天，最終政府被迫以出臺提高免稅額及減半征收等措施妥協(xié),，讓股民對政府貫徹制度的決心大打折扣,，投機更加大膽。瘋狂的股民,、失控的券商,、無力的監(jiān)管，再加上大戶以及公司大股東操縱等因素,，使臺灣股市變成了名副其實的“賭場”,。股災發(fā)生后,，上市公司財務造假、關(guān)聯(lián)交易,、交叉持股和股票違規(guī)質(zhì)押融資等問題全面暴露,。為防止系統(tǒng)性風險，臺灣當局除及時采取調(diào)降再貼現(xiàn)率,、擔保放款融通利率、存款準備率外,，還成立了國家安全基金和銀行護盤基金,，吸收退撫基金、郵政儲金,、壽險資金和公營銀行等,，在股市大起大落時逆向操作以穩(wěn)定市場。
痛定思痛,，臺灣當局下力氣做實實體經(jīng)濟,。上世紀90年代以后，利用大陸轉(zhuǎn)口貿(mào)易繁榮的機會,，臺灣大力搞基建和科技園區(qū)(如赫赫有名的新竹科技園區(qū)),，順利實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級和貿(mào)易轉(zhuǎn)型。同時,，大力發(fā)展多層次資本市場體系,，構(gòu)建包含OTC
市場、上柜市場(相當于大陸創(chuàng)業(yè)板),、上市市場等多層次直接融資體系,，同時強制推行“先興柜后上柜、上市”的上市模式,，助推中小企業(yè)和科技企業(yè)培育,、成長和創(chuàng)新。
同時,，臺灣于1990年底出臺QFII政策,、發(fā)展共同基金，旨在提高機構(gòu)投資者的比重,。1994年以前,，境外機構(gòu)持股占比不到2%，1998年也才剛超過4%,。但隨著新興行業(yè)成為上市公司主力(2013年半導體行業(yè)占比24%),，臺灣股市在1996
年被納入MSCI 國際指數(shù)，機構(gòu)投資者開始壯大,。截至去 年5月,，外資持股市值占比34.85%，加上共同基金等，機構(gòu)投資者占比超過了60%,。
在金融創(chuàng)新復雜,、實干氛圍不足的今天，面對非理性交易存在嚴重的系統(tǒng)性風險,，貨幣政策給予及時止血救助,，我國臺灣股市是個比較突出的實例。美國歷史上兩次“黑色星期一”和2008年“次貸”危機也是如此,。當然,，止血后還須及時啟動改革，一方面設法夯實實體經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ),，讓身體(盈利)不要遠離靈魂(估值),，特別致力于真正的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。在推進這些政策的過程中,，政府在股市中的角色不是保姆,，也不是救火隊，而是致力構(gòu)建良好的環(huán)境,，包括公司治理,、信息披露、風險教育和培育機構(gòu)投資者等等,。
