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觀(guān)察這次逆回購(gòu)重啟的角度或許不在流動(dòng)性補(bǔ)充,，更多可能在于央行高調(diào)恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)操作引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的意圖和目的。
央行6月25日的7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.7%,，遠(yuǎn)低于上一次操作3.35%的中標(biāo)利率,�,？紤]到公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式，央行引導(dǎo)短期利率下行的目的明確,。
但是,，政策引導(dǎo)的貨幣市場(chǎng)利率下行對(duì)支持經(jīng)濟(jì)的效率究竟有多高？考慮到當(dāng)前長(zhǎng)端利率,、銀行貸款利率仍高的現(xiàn)狀,，一方面央行投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性即降準(zhǔn)的必要性仍強(qiáng)，更為迫切的是,，在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大的背景下,，政策調(diào)控的重心應(yīng)該轉(zhuǎn)移到以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際利率的目標(biāo)之上，穩(wěn)健貨幣政策的價(jià)格工具應(yīng)該發(fā)揮更大的作用,。
這是因?yàn)�,，降息在有效減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、幫助企業(yè)恢復(fù)盈利,、降低私營(yíng)部門(mén)杠桿的同時(shí),，也能夠刺激企業(yè)的自主投資需求，另一方面,，也有利于降低政府負(fù)債率,，有利于未來(lái)的第二批地方債發(fā)行，有利于政府部門(mén)去杠桿,。
自?xún)蓚�(gè)月前央行降準(zhǔn)以來(lái),，公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)入靜默期，以定向工具為依托的流動(dòng)性操作成為主流,。但是,，與貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕相對(duì)立的是，短端利率下行對(duì)中長(zhǎng)端債券利率的傳導(dǎo)有限,，包括銀行信貸資金在內(nèi)的社會(huì)融資成本整體居高不下,。堅(jiān)持定向操作，還是連續(xù)降準(zhǔn)亦或繼續(xù)降息，已成政策糾結(jié)的核心,。
站在更寬泛的視角,，在世界各國(guó)10年期國(guó)債利率進(jìn)入“零時(shí)代”甚至負(fù)利率的情況下，隨著我國(guó)人口紅利的消失,，長(zhǎng)端利率的下行“萬(wàn)事俱備,，只待政策”。現(xiàn)階段,，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力缺失的形勢(shì)下,，穩(wěn)健貨幣政策的取向應(yīng)該適度寬松，這樣也才能為積極的財(cái)政政策提供配套資金支持,。
與此同時(shí),，金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革還應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持，尤其在商業(yè)銀行股改上市以后,，商業(yè)自我約束大幅增強(qiáng),，許多過(guò)于固化的行政監(jiān)管措施亟待調(diào)整。監(jiān)管層的行政化的信貸資源管理方式包括,，以“合意貸款”為主的貸款規(guī)�,？刂疲瑢�(duì)商業(yè)銀行信貸投向的指導(dǎo)政策,，以及此前的存貸比監(jiān)管指標(biāo)等等,。只有不斷提高商業(yè)銀行的市場(chǎng)化自主經(jīng)營(yíng)能力，信貸資源之水才能真正盤(pán)活,。
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