中概股回歸潮起,，人民幣國際化進(jìn)程加快,。中概股回歸需要過好幾道關(guān),，其中最關(guān)鍵的是拆除VIE(協(xié)議控制)結(jié)構(gòu),。
卓建律師事務(wù)所合伙人張維光介紹，VIE結(jié)構(gòu)的回歸主要有五個(gè)步驟,，包括解決境外投資人退出及保留問題,、全面終止VIE協(xié)議控制、境內(nèi)實(shí)際經(jīng)營公司重組,、終止境外員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及完稅,、注銷或轉(zhuǎn)讓境外主體等的外匯登記。其中僅拆除VIE就要一年半左右的時(shí)間,。
6月初,，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過了《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，明確提出推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)境內(nèi)上市,。上證所也擬推出戰(zhàn)略新興板,，似乎為中概股回歸做準(zhǔn)備。
暴風(fēng)科技36個(gè)漲停板,，分眾傳媒借殼重組獲券商千億估值,，這些刺激了中概股回歸。今年以來,，有超過20家在美國上市的中國企業(yè)出現(xiàn)私有化,，并試圖回歸A股�,；⑿峋W(wǎng)上一篇文章稱,，未來兩三年內(nèi)回歸A股的中概股可能有十幾家，形成總市值超萬億的“海歸”板塊,。
回歸是大勢(shì),，但成本卻很高，除了動(dòng)輒上億美元的中介費(fèi)用,，還有境外投資者的法律訴訟,。
對(duì)于A股投資者來說或許也沒太大好處，表面上回歸后股價(jià)可能出現(xiàn)大漲,，但羊毛出在狗身上,。只有A股投資者承擔(dān)成本和溢價(jià)，中概股才有動(dòng)力回歸,，這也意味著價(jià)格不會(huì)太低,。
在虎嗅網(wǎng)一篇關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)的文章中，轉(zhuǎn)引路透社數(shù)據(jù),，在紐約證券交易所和納斯達(dá)克上市的200多家中國企業(yè)中,，有95家使用VIE結(jié)構(gòu)，以VIE繞過監(jiān)管,，向國際投資者募集資金,。這些企業(yè)的注冊(cè)地，大多選擇開曼群島,。
目前VIE已經(jīng)到了可以拆開魚頭的時(shí)候,。早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之所以采用VIE架構(gòu)，無外乎國外投資者更能理解互聯(lián)網(wǎng)的真實(shí)含義,，給出更高的估值�,，F(xiàn)在國內(nèi)掀起萬眾創(chuàng)新熱潮，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)給出的估值并不低,，一些中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)使用人民幣的可能性大大提升,。
國際投資者對(duì)中概股估值的蜜月期已過，監(jiān)管等方面也存在種種障礙,。
人民幣國際化在加速,，百度等企業(yè)上市時(shí)中國處于貿(mào)易高峰期，外匯占款尤其是美元占款增加,，甚至使中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行與之掛鉤,。當(dāng)時(shí)人民幣沒有國際化，有多少外幣進(jìn)來,，人民幣的壓力就會(huì)相應(yīng)增加,。
不過，現(xiàn)在情況已發(fā)生根本變化,。按照官方統(tǒng)計(jì),，以美元計(jì)價(jià)今年一季度，我國經(jīng)常賬戶順差789億美元,，其中貨物貿(mào)易順差1177億美元,，服務(wù)貿(mào)易逆差411億美元，初次收入基本平衡,，二次收入順差23億美元,。資本和金融賬戶逆差789億美元，其中非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差1594億美元,，國際儲(chǔ)備資產(chǎn)減少802億美元,。
不僅如此，貿(mào)易順差是“被動(dòng)順差”,，即進(jìn)口減少所至,，人民幣升值壓力大大削弱,。IMF認(rèn)為，人民幣匯率基本均衡,。此時(shí),，VIE外匯進(jìn)入國內(nèi)，不僅不會(huì)造成壓力,，還可以支撐人民幣信心,，支持中國創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。
從去年開始,，深交所已經(jīng)開始研究VIE架構(gòu)企業(yè)回歸,。創(chuàng)業(yè)板將積極研究解決VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續(xù)計(jì)算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營時(shí)間,，合并計(jì)算VIE架構(gòu)下相關(guān)主體的業(yè)績等,，以加快此類企業(yè)回歸境內(nèi)上市的進(jìn)程，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的包容性,。
顯然,，靠深交所一家之力，無法解決行業(yè)外資準(zhǔn)入,、外匯管制等一系列棘手難題,。但在回歸的過程中，VIE架構(gòu)下企業(yè)經(jīng)營時(shí)間和業(yè)績的連續(xù)計(jì)算等技術(shù)障礙應(yīng)該首先加以解除,。
VIE真正的風(fēng)險(xiǎn)在于架構(gòu)不透明,，道德風(fēng)險(xiǎn)高，這只有通過逼迫VIE架構(gòu)更加透明來解決,，以便市場準(zhǔn)確定價(jià),。
