中概股回歸潮起,，人民幣國際化進(jìn)程加快,。中概股回歸需要過好幾道關(guān),，其中最關(guān)鍵的是拆除VIE(協(xié)議控制)結(jié)構(gòu),。
卓建律師事務(wù)所合伙人張維光介紹,，VIE結(jié)構(gòu)的回歸主要有五個步驟，包括解決境外投資人退出及保留問題,、全面終止VIE協(xié)議控制,、境內(nèi)實際經(jīng)營公司重組、終止境外員工股權(quán)激勵計劃以及完稅,、注銷或轉(zhuǎn)讓境外主體等的外匯登記,。其中僅拆除VIE就要一年半左右的時間。
6月初,，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》,，明確提出推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)境內(nèi)上市。上證所也擬推出戰(zhàn)略新興板,，似乎為中概股回歸做準(zhǔn)備,。
暴風(fēng)科技36個漲停板，分眾傳媒借殼重組獲券商千億估值,，這些刺激了中概股回歸,。今年以來，有超過20家在美國上市的中國企業(yè)出現(xiàn)私有化,，并試圖回歸A股,。虎嗅網(wǎng)上一篇文章稱，未來兩三年內(nèi)回歸A股的中概股可能有十幾家,，形成總市值超萬億的“海歸”板塊,。
回歸是大勢，但成本卻很高,，除了動輒上億美元的中介費(fèi)用,，還有境外投資者的法律訴訟。
對于A股投資者來說或許也沒太大好處,，表面上回歸后股價可能出現(xiàn)大漲，但羊毛出在狗身上,。只有A股投資者承擔(dān)成本和溢價,，中概股才有動力回歸，這也意味著價格不會太低,。
在虎嗅網(wǎng)一篇關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)的文章中,，轉(zhuǎn)引路透社數(shù)據(jù)，在紐約證券交易所和納斯達(dá)克上市的200多家中國企業(yè)中,，有95家使用VIE結(jié)構(gòu),，以VIE繞過監(jiān)管，向國際投資者募集資金,。這些企業(yè)的注冊地,，大多選擇開曼群島。
目前VIE已經(jīng)到了可以拆開魚頭的時候,。早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之所以采用VIE架構(gòu),，無外乎國外投資者更能理解互聯(lián)網(wǎng)的真實含義，給出更高的估值�,，F(xiàn)在國內(nèi)掀起萬眾創(chuàng)新熱潮,，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)給出的估值并不低，一些中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)使用人民幣的可能性大大提升,。
國際投資者對中概股估值的蜜月期已過,，監(jiān)管等方面也存在種種障礙。
人民幣國際化在加速,，百度等企業(yè)上市時中國處于貿(mào)易高峰期,，外匯占款尤其是美元占款增加，甚至使中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行與之掛鉤,。當(dāng)時人民幣沒有國際化,，有多少外幣進(jìn)來，人民幣的壓力就會相應(yīng)增加,。
不過,，現(xiàn)在情況已發(fā)生根本變化。按照官方統(tǒng)計,，以美元計價今年一季度,，我國經(jīng)常賬戶順差789億美元,，其中貨物貿(mào)易順差1177億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差411億美元,，初次收入基本平衡,，二次收入順差23億美元。資本和金融賬戶逆差789億美元,，其中非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差1594億美元,，國際儲備資產(chǎn)減少802億美元。
不僅如此,，貿(mào)易順差是“被動順差”,，即進(jìn)口減少所至，人民幣升值壓力大大削弱,。IMF認(rèn)為,，人民幣匯率基本均衡。此時,，VIE外匯進(jìn)入國內(nèi),，不僅不會造成壓力，還可以支撐人民幣信心,，支持中國創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展,。
從去年開始，深交所已經(jīng)開始研究VIE架構(gòu)企業(yè)回歸,。創(chuàng)業(yè)板將積極研究解決VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙,，包括允許連續(xù)計算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營時間，合并計算VIE架構(gòu)下相關(guān)主體的業(yè)績等,，以加快此類企業(yè)回歸境內(nèi)上市的進(jìn)程,，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的包容性。
顯然,，靠深交所一家之力,，無法解決行業(yè)外資準(zhǔn)入、外匯管制等一系列棘手難題,。但在回歸的過程中,，VIE架構(gòu)下企業(yè)經(jīng)營時間和業(yè)績的連續(xù)計算等技術(shù)障礙應(yīng)該首先加以解除。
VIE真正的風(fēng)險在于架構(gòu)不透明,，道德風(fēng)險高,，這只有通過逼迫VIE架構(gòu)更加透明來解決，以便市場準(zhǔn)確定價,。
