當(dāng)前,中國(guó)股市行情可謂波瀾壯闊,。支持本輪股市向上的因素,,比如全面深化改革、貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào),、居民資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股市等依然存在,,成為市場(chǎng)進(jìn)一步看多股市的依據(jù)。筆者認(rèn)為,這些利好因素已經(jīng)在股價(jià)中得到足夠反映,,若下一步股市行情仍然發(fā)展過(guò)快,,就會(huì)埋下風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)各方應(yīng)保持清醒頭腦,,防止將行情發(fā)展推向反面,。
從市盈率來(lái)看,發(fā)達(dá)國(guó)家市盈率平均水平在10倍到20倍之間,,市凈率在1.5至2.5之間,。我國(guó)屬于新興市場(chǎng),波動(dòng)幅度更大,,但一些基本規(guī)律還是要遵守的,。同時(shí),我國(guó)股票市場(chǎng)的歷次牛熊轉(zhuǎn)換說(shuō)明,,平均市盈率跌到10倍附近,,股市會(huì)醞釀上漲動(dòng)力;平均市盈率到40倍甚至50倍,則會(huì)醞釀下跌動(dòng)能,。當(dāng)前,,股票市場(chǎng)上有些人認(rèn)為市盈率指標(biāo)已過(guò)時(shí),這其實(shí)是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào),,說(shuō)明市場(chǎng)投機(jī)氣氛過(guò)濃,,盈利可能沖昏了一部分人的頭腦。
全面深化改革的推進(jìn),,提供了經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局,、市場(chǎng)新空間和新動(dòng)力,總體上為上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供了條件,,但改革不會(huì)一蹴而就,,改革成果的釋放是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。在這一過(guò)程中,,舊發(fā)展模式積累的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步釋放,,會(huì)影響金融業(yè)和周期性產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定性,影響一些上市公司的業(yè)績(jī),,這些情況并不支持股價(jià)短期過(guò)快上漲,。而且,隨著人口老齡化的到來(lái),,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,,整體資金利潤(rùn)率在下降。應(yīng)當(dāng)注意到的是,,從央行本輪首次下調(diào)利率以來(lái),,只有銀行間拆借市場(chǎng)利率和房貸等部分金融產(chǎn)品利率下降了,,金融產(chǎn)品主體也就是企業(yè)銀行貸款利率并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降,這說(shuō)明利率水平的下降將是長(zhǎng)期的,、漸進(jìn)的,,由此推動(dòng)的股市上漲也應(yīng)是慢行。
從居民資產(chǎn)配置的角度來(lái)看,,在多數(shù)城市家庭住房得到基本滿(mǎn)足以后,,居民資產(chǎn)將更多地向股權(quán)市場(chǎng)配置,構(gòu)成股市行情發(fā)展的重要推動(dòng)力,。但這種配置是雙向的,,是貨幣資產(chǎn)和股票供給同時(shí)向市場(chǎng)的配置,而不是單純貨幣資產(chǎn)向股票市場(chǎng)的配置,。在行情啟動(dòng)初期,,貨幣資金向股市的配置占主導(dǎo),但隨著股市不斷走高,,股票供給不斷擴(kuò)大,,供求關(guān)系的格局會(huì)逐步發(fā)生變化。具體來(lái)說(shuō),,新股發(fā)行數(shù)量和規(guī)�,?焖僭鲩L(zhǎng);股票注冊(cè)制將在年底前后實(shí)施,在市場(chǎng)化發(fā)行為主導(dǎo)的條件下,,高股價(jià)形成的巨大股票發(fā)行利益將促使IPO以更快的速度發(fā)展;隨著行情發(fā)展,,一些大股東已經(jīng)開(kāi)始減持;在高市盈率誘惑下,一批原來(lái)打算前往美國(guó)上市的公司準(zhǔn)備回歸A股市場(chǎng);隨著人民幣國(guó)際化,,港股,、美股等海外股票市場(chǎng)逐步進(jìn)入“高凈值人群”的投資視野,可配置的股票市場(chǎng)范圍不斷擴(kuò)大,。
在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)較重的情況下,我國(guó)確實(shí)需要一場(chǎng)“牛市”,,以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期、提振消費(fèi),、鼓勵(lì)投資,,從而改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、降低金融風(fēng)險(xiǎn),,使我國(guó)經(jīng)濟(jì)走上創(chuàng)新發(fā)展的道路,。但能發(fā)揮這樣作用的“牛市”必須是持續(xù)的、穩(wěn)定的,,而不是短期內(nèi)走完的,。股市短期上漲過(guò)快過(guò)猛,、消耗過(guò)多熱情和投資資金,是與長(zhǎng)期“走�,!毕嗝艿�,。所以,中國(guó)股市長(zhǎng)期向好,,但對(duì)過(guò)度透支相關(guān)利好的傾向必須保持足夠警惕,。