當(dāng)前中國經(jīng)濟運行中的最大問題是債務(wù)風(fēng)險,。2008年以來,，中國全社會債務(wù)率迅速提升,，金融機構(gòu)人民幣信貸余額占GDP的比重由2008年的96%迅速上升到2009年116%,，2014年進一步提高到128%,。
中國債務(wù)問題還有一個與眾不同的特征,，即工業(yè)企業(yè)債務(wù)率相對穩(wěn)定,，全社會債務(wù)水平上升主要是政府部門加杠桿的結(jié)果,。截至2013年6月，僅負有償還責(zé)任和擔(dān)保責(zé)任的全國政府債務(wù)余額就超過了23.6萬億元,。高杠桿水平,，使得債務(wù)主體的融資需求呈現(xiàn)剛性特征，加之2010年后貨幣政策回歸中性,，直接誘發(fā)了高利率和影子銀行大發(fā)展,，導(dǎo)致了資金的持續(xù)“脫實向虛”行為。地方政府沉重的債務(wù)負擔(dān),，使得政府對降低資金利率水平,，有著極強的動機和偏好。畢竟只有大幅度降低社會融資成本,，政府的債務(wù)周轉(zhuǎn)才能維系下去,，才不至于馬上爆發(fā)債務(wù)危機。
但是,，這一動機卻在一定程度上與經(jīng)濟長遠發(fā)展之間存在沖突,。除了要解決眼前的債務(wù)風(fēng)險，政府還有更為重要的經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)——經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級,。不論采用何種發(fā)展戰(zhàn)略和什么樣的經(jīng)濟政策,，一國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級最終都要依靠企業(yè)的自主和自發(fā)行為去實現(xiàn)。宏觀層面的轉(zhuǎn)型和升級,，需要通過微觀層面企業(yè)的創(chuàng)新行為來實現(xiàn),。而要促使企業(yè)創(chuàng)新，需要為企業(yè)創(chuàng)造和提供一個開放,、自由競爭的經(jīng)營環(huán)境,。
低利率的環(huán)境客觀上鼓勵企業(yè)采用財務(wù)手段，而不是創(chuàng)新手段來謀求利潤最大化,。利率越低,，企業(yè)越有擴張動能，在經(jīng)濟增長動力不足的情況下,，降低利率對政府有著很強的吸引力,。然而，當(dāng)“加杠桿”的財務(wù)手段便可以取得超額收益時,，企業(yè)對耗時費力并充滿不確定性的創(chuàng)新行為是不會熱衷的,，或者至少要受到很大的沖擊。在剛剛過去的持續(xù)了多年的房地產(chǎn)熱潮中,，很多企業(yè)偏離主業(yè)投身地產(chǎn)開發(fā),，目前階段貨幣充裕，又有多少企業(yè)能抵制住“加杠桿”沖動而堅守穩(wěn)健經(jīng)營,、堅持走創(chuàng)新發(fā)展之路呢?
企業(yè)創(chuàng)新主要來自于競爭壓力和謀求超額利益的動力,，低利率環(huán)境為企業(yè)創(chuàng)造了不需創(chuàng)新也能獲得超額收益的途徑,，對企業(yè)的創(chuàng)新行為有不利影響。從競爭壓力角度,，利率提高通過提高財務(wù)成本,，使得企業(yè)不僅杠桿經(jīng)營的收益減少，而且提升了競爭壓力,，有助于在全社會營造“不創(chuàng)新,、無出路”的經(jīng)營環(huán)境。因此,，適度抬高利率而不是一味降低利率,，還能使企業(yè)充分認識到以前的外延擴張道路不再走得通，企業(yè)發(fā)展還得回歸朱镕基政府時代的實業(yè)經(jīng)營正路,，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。當(dāng)然,，對企業(yè)經(jīng)營行為的引導(dǎo),，創(chuàng)新環(huán)境的培育，需要財稅,、金融,、產(chǎn)業(yè)，甚至環(huán)保等多個方面政策的配合,，但就利率環(huán)境而言,，維持一個中性甚至偏高的利率水準(zhǔn)，對引導(dǎo)企業(yè)走向創(chuàng)新發(fā)展道路是有利的,。
