當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的最大問(wèn)題是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2008年以來(lái)，中國(guó)全社會(huì)債務(wù)率迅速提升,，金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸余額占GDP的比重由2008年的96%迅速上升到2009年116%,，2014年進(jìn)一步提高到128%,。
中國(guó)債務(wù)問(wèn)題還有一個(gè)與眾不同的特征,，即工業(yè)企業(yè)債務(wù)率相對(duì)穩(wěn)定,，全社會(huì)債務(wù)水平上升主要是政府部門加杠桿的結(jié)果,。截至2013年6月,，僅負(fù)有償還責(zé)任和擔(dān)保責(zé)任的全國(guó)政府債務(wù)余額就超過(guò)了23.6萬(wàn)億元,。高杠桿水平，使得債務(wù)主體的融資需求呈現(xiàn)剛性特征,，加之2010年后貨幣政策回歸中性,，直接誘發(fā)了高利率和影子銀行大發(fā)展，導(dǎo)致了資金的持續(xù)“脫實(shí)向虛”行為,。地方政府沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),，使得政府對(duì)降低資金利率水平，有著極強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和偏好,。畢竟只有大幅度降低社會(huì)融資成本,，政府的債務(wù)周轉(zhuǎn)才能維系下去，才不至于馬上爆發(fā)債務(wù)危機(jī),。
但是,，這一動(dòng)機(jī)卻在一定程度上與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之間存在沖突。除了要解決眼前的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，政府還有更為重要的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)——經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí),。不論采用何種發(fā)展戰(zhàn)略和什么樣的經(jīng)濟(jì)政策，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)最終都要依靠企業(yè)的自主和自發(fā)行為去實(shí)現(xiàn),。宏觀層面的轉(zhuǎn)型和升級(jí),，需要通過(guò)微觀層面企業(yè)的創(chuàng)新行為來(lái)實(shí)現(xiàn)。而要促使企業(yè)創(chuàng)新,，需要為企業(yè)創(chuàng)造和提供一個(gè)開(kāi)放,、自由競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。
低利率的環(huán)境客觀上鼓勵(lì)企業(yè)采用財(cái)務(wù)手段,，而不是創(chuàng)新手段來(lái)謀求利潤(rùn)最大化,。利率越低，企業(yè)越有擴(kuò)張動(dòng)能,，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的情況下,，降低利率對(duì)政府有著很強(qiáng)的吸引力。然而,，當(dāng)“加杠桿”的財(cái)務(wù)手段便可以取得超額收益時(shí),，企業(yè)對(duì)耗時(shí)費(fèi)力并充滿不確定性的創(chuàng)新行為是不會(huì)熱衷的，或者至少要受到很大的沖擊,。在剛剛過(guò)去的持續(xù)了多年的房地產(chǎn)熱潮中,，很多企業(yè)偏離主業(yè)投身地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，目前階段貨幣充裕，又有多少企業(yè)能抵制住“加杠桿”沖動(dòng)而堅(jiān)守穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),、堅(jiān)持走創(chuàng)新發(fā)展之路呢?
企業(yè)創(chuàng)新主要來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)壓力和謀求超額利益的動(dòng)力,，低利率環(huán)境為企業(yè)創(chuàng)造了不需創(chuàng)新也能獲得超額收益的途徑，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新行為有不利影響,。從競(jìng)爭(zhēng)壓力角度,，利率提高通過(guò)提高財(cái)務(wù)成本，使得企業(yè)不僅杠桿經(jīng)營(yíng)的收益減少,，而且提升了競(jìng)爭(zhēng)壓力,，有助于在全社會(huì)營(yíng)造“不創(chuàng)新、無(wú)出路”的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,。因此,，適度抬高利率而不是一味降低利率，還能使企業(yè)充分認(rèn)識(shí)到以前的外延擴(kuò)張道路不再走得通,，企業(yè)發(fā)展還得回歸朱镕基政府時(shí)代的實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)正路,，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。當(dāng)然,，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的引導(dǎo),，創(chuàng)新環(huán)境的培育，需要財(cái)稅,、金融,、產(chǎn)業(yè)，甚至環(huán)保等多個(gè)方面政策的配合,，但就利率環(huán)境而言,，維持一個(gè)中性甚至偏高的利率水準(zhǔn)，對(duì)引導(dǎo)企業(yè)走向創(chuàng)新發(fā)展道路是有利的,。
