●股權(quán)眾籌是依托互聯(lián)網(wǎng)媒介，向全社會(huì)征集創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,，通過(guò)對(duì)接創(chuàng)業(yè)者與投資人進(jìn)而將商業(yè)方案,、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目對(duì)接資本市場(chǎng)，為普通投資者提供了相對(duì)低門(mén)檻的融資渠道,。
●市場(chǎng)主體的多元化,，必然要求資本市場(chǎng)的多層次和多樣性。從某種意義上說(shuō),，建立和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系,，僅靠“兩所兩系統(tǒng)”是不夠的，需要不斷金融創(chuàng)新,，進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)的層次,。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快發(fā)展和完善期貨期權(quán)市場(chǎng)及債券市場(chǎng)，特別是區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（又稱“四板市場(chǎng)”）和股權(quán)眾籌市場(chǎng),。
●股權(quán)眾籌不僅有利于豐富投融資渠道,，而且可以刺激金融創(chuàng)新，通過(guò)金融創(chuàng)新,，豐富資本市場(chǎng)的層次,。因而,，股權(quán)眾籌對(duì)于完善多層次資本市場(chǎng)體系,，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活動(dòng)具有積極的意義,。毫無(wú)疑問(wèn)，股權(quán)眾籌將成為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域,。
股權(quán)眾籌的民間試水和探索已引起高層高度關(guān)注,。李克強(qiáng)總理2014年11月19日在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出，“要建立資本市場(chǎng)小額再融資快速機(jī)制,，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn),。”股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)還被國(guó)務(wù)院寫(xiě)入了2015年政府工作報(bào)告,。眾籌行業(yè)將步入新的發(fā)展階段,。
股權(quán)眾籌為中小微企業(yè)融資難提供了新的渠道和解決方案
中小微企業(yè)融資難，是世界各國(guó)普遍面臨的難題,，在中國(guó)尤為嚴(yán)重,。一個(gè)顯而易見(jiàn)的現(xiàn)象，是中小微企業(yè)的戰(zhàn)略地位和為社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值,，與其獲得的金融資源明顯不匹配,。
中小微企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要戰(zhàn)略地位和所做的貢獻(xiàn)，大體可用“98765”來(lái)概括,，即占全國(guó)各類企業(yè)1871.49 萬(wàn)戶的99%以上,，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和90%的新增就業(yè)崗位，完成了75%以上的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,，創(chuàng)造的GDP超過(guò)60%,，納稅額超過(guò)國(guó)家稅收總額的50%。
然而作為中國(guó)企業(yè)主力軍的中小微企業(yè),，當(dāng)遇到融資需求時(shí)往往要靠自己解決,。國(guó)有大銀行貸款主要投放給大型企業(yè)，大企業(yè)貸款覆蓋率為100%,。中小微企業(yè)很難參與直接融資,，且融資成本過(guò)高。只有10%左右的小微企業(yè)能夠從銀行獲得貸款,，獲得貸款的利率普遍上浮約30%,，融資成本達(dá)15%左右。90%的小微企業(yè)要靠小貸公司和民間借貸獲得資金,，融資成本在25%左右,，應(yīng)急式的過(guò)橋貸款利率更是高達(dá)40%以上。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一季度最新數(shù)據(jù)顯示,，雖然小微企業(yè)融資難,、融資貴的矛盾有所緩解，但貸款難,、貸款貴仍然是企業(yè)反映比較突出的一個(gè)問(wèn)題,。
融資難融資貴長(zhǎng)期困擾中小微企業(yè)的生存與發(fā)展,。2014年，李克強(qiáng)總理一個(gè)月內(nèi)四次提及融資難,，并批評(píng)銀行只做大生意,，強(qiáng)調(diào)解決中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。但由于體制機(jī)制的原因,，商業(yè)銀行尤其大銀行通常是不會(huì)向中小微企業(yè)貸款的,。緩解企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題，無(wú)法單純依賴銀行,，必須多管齊下,，有更多融資渠道來(lái)服務(wù)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
實(shí)踐證明,，通過(guò)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng),，解決中小微企業(yè)融資需求，是一個(gè)很好的選擇,。比如眾籌模式,，就為小微企業(yè)的資金需求提供了可能。中國(guó)連續(xù)30多年的高增長(zhǎng),，培養(yǎng)出一大批資金富裕的中產(chǎn)階級(jí),，在股市動(dòng)蕩、樓市徘徊,、實(shí)業(yè)不興的背景下,，股權(quán)眾籌的出現(xiàn)，為富余資金提供了新的投資渠道,。
股權(quán)眾籌是依托互聯(lián)網(wǎng)媒介,，向全社會(huì)征集創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，通過(guò)對(duì)接創(chuàng)業(yè)者與投資人進(jìn)而將商業(yè)方案,、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目對(duì)接資本市場(chǎng),，為普通投資者提供了相對(duì)低門(mén)檻的融資渠道。相關(guān)調(diào)查顯示,，我國(guó)目前已有32家股權(quán)眾籌平臺(tái),，有人測(cè)算2014年籌資總額約在15億元以上，眾籌模式從某種程度上緩解了中小微企業(yè)融資難融資貴,。
股權(quán)眾籌有利于建立和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系
不同的市場(chǎng)主體有不同的資金需求,，多層次資本市場(chǎng)有利于滿足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次的要求。20多年來(lái),，我國(guó)初步形成了“兩所兩系統(tǒng)”的資本市場(chǎng)格局,。“兩所”即上海深證券交易所和深圳證券交易所；“兩系統(tǒng)”一是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（又稱新三板）,，一是機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“報(bào)價(jià)系統(tǒng)”）,。
然而不同層次的資本市場(chǎng)有不同的門(mén)檻和市場(chǎng)定位。上交所,、深交所為主的主板市場(chǎng)，主要為成熟的國(guó)有大中型企業(yè)提供上市服務(wù),，其初衷可以說(shuō)是為了國(guó)有企業(yè)脫困,。深交所推出的中小板，雖然主要是為成熟型中型企業(yè)服務(wù),，但基本上延續(xù)了主板的規(guī)則：除能接受流通盤(pán)在5000萬(wàn)股以下的企業(yè)上市這點(diǎn)不同以外,，其他上市的條件和運(yùn)行規(guī)則幾乎與主板一樣， “門(mén)檻”依然很高,。加之后來(lái)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展也很快,，但仍無(wú)法滿足眾多中小微企業(yè)融資需求。
全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所,，已正式運(yùn)營(yíng)兩年多時(shí)間、擴(kuò)大試點(diǎn)到全國(guó)一年多時(shí)間,。主要為創(chuàng)新型,、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù),。新三板市場(chǎng)2309家掛牌公司覆蓋31個(gè)省,、市、自治區(qū),， 19個(gè)門(mén)類行業(yè),。中小微企業(yè)占比近96%；民營(yíng)企業(yè)占比近97%,；77%的掛牌企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè),，代表新興行業(yè)和新型業(yè)態(tài)的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)占比超過(guò)21%,。
機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)（報(bào)價(jià)系統(tǒng)）,，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2013年初啟動(dòng)建設(shè)， 2013年9月9日正式上線,。主要為各類企業(yè)提供多種類型的綜合投融資服務(wù),。系統(tǒng)定位為私募市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)間市場(chǎng),、互聯(lián)互通市場(chǎng),、互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，通過(guò)正面列舉加負(fù)面清單的方式，支持包括收益憑證,、資管計(jì)劃,、私募基金、私募債券,、股權(quán)眾籌,、場(chǎng)外衍生品等一系列產(chǎn)品的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓，是為參與人提供私募產(chǎn)品報(bào)價(jià),、發(fā)行,、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)服務(wù)的專業(yè)化電子平臺(tái)。目前參與人總數(shù)379家機(jī)構(gòu),。截至3月17日,，私募產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行量突破500億元。
市場(chǎng)主體的多元化,，必然要求資本市場(chǎng)的多層次和多樣性,。從某種意義上說(shuō)，建立和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系,，僅靠“兩所兩系統(tǒng)”是不夠的,，需要不斷金融創(chuàng)新，進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)的層次,。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快發(fā)展和完善期貨期權(quán)市場(chǎng)及債券市場(chǎng),，特別是區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（又稱“四板市場(chǎng)”）和股權(quán)眾籌市場(chǎng)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán),、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng),，一般以省級(jí)為單位，由省級(jí)人民政府監(jiān)管,。對(duì)于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資,，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持,，具有積極作用,。
股權(quán)眾籌不僅有利于豐富投融資渠道，而且可以刺激金融創(chuàng)新,，通過(guò)金融創(chuàng)新,，豐富資本市場(chǎng)的層次。因而,，股權(quán)眾籌對(duì)于完善多層次資本市場(chǎng)體系,，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活動(dòng)具有積極的意義。毫無(wú)疑問(wèn),，股權(quán)眾籌將成為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域,。
互聯(lián)網(wǎng)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著天然的聯(lián)系，正像金融不可能是無(wú)米之炊一樣。股權(quán)眾籌之所以快速發(fā)展,，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有較高的關(guān)聯(lián)度密切相關(guān),。“人人投”是第一家將實(shí)體行業(yè)與股權(quán)眾籌相結(jié)合的眾籌平臺(tái),，始終堅(jiān)持為線下項(xiàng)目方快速融資開(kāi)分店,，為草根投資人尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的宗旨，成立一年來(lái),，會(huì)員超過(guò)40萬(wàn),，項(xiàng)目162個(gè)，成功融資金額達(dá)2.25 億元,。股權(quán)眾籌不僅幫助中小微企業(yè)緩解了融資難融資貴等問(wèn)題,，而且推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。
作為我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革和多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)過(guò)程中產(chǎn)生的新事物,，股權(quán)眾籌尚處于起步階段并將進(jìn)入試點(diǎn)。這一模式還很不完善,，需要在發(fā)展中不斷解決已經(jīng)出現(xiàn)和將要出現(xiàn)的一些問(wèn)題,。
股權(quán)眾籌迫切需要法律保障和進(jìn)一步防范風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)眾籌雖然有利于分散融資風(fēng)險(xiǎn)，但自身也要注重防范風(fēng)險(xiǎn),。風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自三個(gè)方面,，一是法律制度不完善，二是缺乏信用體系,，三是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng),。就目前來(lái)講，是投資者權(quán)益的維護(hù)和眾籌平臺(tái)的合法性及監(jiān)管問(wèn)題,。
眾所周知,，股權(quán)眾籌的融資模式，尚走在法律的邊緣,，爭(zhēng)議最大的就是與非法集資的界限,。眾籌屬于公開(kāi)向不特定人群募集資金，很容易涉嫌非法集資,�,！侗娀I服務(wù)行業(yè)白皮書(shū)2014》列舉了參與眾籌可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，有眾籌機(jī)制不完善,、項(xiàng)目的執(zhí)行,、投資者維權(quán)難以及眾籌平臺(tái)的道德風(fēng)險(xiǎn)等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為股權(quán)眾籌項(xiàng)目本身就存在諸多問(wèn)題,，比如質(zhì)量良莠不齊,、管理信息不透明、估值定價(jià)無(wú)依據(jù)、退出周期過(guò)長(zhǎng),、退出方式不明等,。眾籌平臺(tái)存在專業(yè)性不足，與項(xiàng)目方勾結(jié),、投后管理不到位等,，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的失敗率高達(dá)90％以上。這些很大程度上阻礙了股權(quán)眾籌的健康發(fā)展,。
業(yè)內(nèi)人士呼吁借鑒美國(guó)《喬布斯法案》做法,，盡早修訂完善《證券法》等有關(guān)法規(guī)條文，降低中小微企業(yè)參與資本市場(chǎng)的門(mén)檻及成本,，在私募,、小額、眾籌等發(fā)行方面設(shè)定豁免機(jī)制,，增加發(fā)行的便利性,，幫助中小微企業(yè)融資。
3月28日,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人透露,，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)股權(quán)眾籌模式進(jìn)行調(diào)研，適時(shí)出臺(tái)股權(quán)眾籌相關(guān)意見(jiàn),。另?yè)?jù)了解,，相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)有望很快落地，內(nèi)容或涉及建立投資者適當(dāng)性制度等,。
這對(duì)眾籌業(yè)來(lái)說(shuō),，無(wú)疑是重大利好。
無(wú)論修法還是建章立制,，我們希望以保護(hù)投資者,、促進(jìn)中小微企業(yè)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，盡快對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行規(guī)制,，以便有法可依,、有章可循。
