一年一度的巴菲特股東大會(huì)又吸引了全球投資者的眼球,，其中最值得投資者關(guān)注的就是巴菲特說(shuō)中國(guó)A股還將走好2-3年,，這對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)無(wú)異于注入了一針強(qiáng)心劑，但巴菲特還說(shuō),，如果美國(guó)股市利率一直維持在極低水平,，那么股價(jià)仍然很便宜。本欄理解,，如果A股市場(chǎng)不能持續(xù)降低利率水平,，那么股價(jià)的上漲將面臨考驗(yàn)。
利率和股市什么關(guān)系?從經(jīng)典投資理論看,，它們之間是可替換的關(guān)系,。經(jīng)典投資理論認(rèn)為，任何投資包括債券,、股票或者興辦實(shí)業(yè),，其投資回報(bào)率都應(yīng)該是相同的。這里說(shuō)的投資回報(bào)率包含了風(fēng)險(xiǎn)因素和流動(dòng)性因素,，那么假如某一種投資品價(jià)格不斷上漲,，其投資回報(bào)率必然下降，理性的投資者將把持有的這種投資品轉(zhuǎn)換為其他投資品,，從而促成所有投資品具有相同回報(bào)率的結(jié)果,。
債券的回報(bào)率是什么?是利率。股票的回報(bào)率是什么?是公司持續(xù)分紅,。假如公司持續(xù)分紅不變,，股價(jià)卻上漲了一倍，那么股票的投資回報(bào)率也就下降了一半,，投資者可以理解為股票的平均市盈率上漲了一倍,。事實(shí)上，市盈率就是衡量股票投資回報(bào)率的指標(biāo),。假如目前股票的平均市盈率是40倍,，即理論上投資者每年可以獲得2.5%的投資回報(bào)，但如果市場(chǎng)利率為4%,，那么理性的投資者就會(huì)賣(mài)出股票,，買(mǎi)入利率為4%的債券作為投資。
但是,，現(xiàn)在的A股投資者,，在買(mǎi)賣(mài)股票的決策過(guò)程中，幾乎不考慮投資回報(bào)率的問(wèn)題,。大家選股的標(biāo)準(zhǔn)基本雷同，如某公司有重組傳聞，某公司要定向增發(fā),，某公司要投資手機(jī)游戲,。大家尋找的并非價(jià)值被低估的企業(yè)，而是一個(gè)上漲的理由,。投資者認(rèn)為,，只要股票有了上漲的理由，投資者就能夠一哄而上,，把股價(jià)推向更高的平臺(tái),。而或許正是因?yàn)槟壳癆股市場(chǎng)的非理性，才導(dǎo)致了巴菲特雖然看好A股,，但遲遲未現(xiàn)斥資買(mǎi)入的情況,。
這種非理性的選股，雖然在一段時(shí)間內(nèi)確實(shí)能夠獲得巨大的成功,，但是放遠(yuǎn)到幾十年的時(shí)間里,，這種投資方式卻注定要被市場(chǎng)消滅。A股的牛市,，源于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率水平下降的預(yù)期,，假如國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率水平能夠下降至美國(guó)那樣的極低位置，那么A股市場(chǎng)真的有機(jī)會(huì)漲到萬(wàn)點(diǎn)之上,。
但如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率不能進(jìn)一步下降,，那么A股的投資回報(bào)率也將成為價(jià)值頂峰，一旦有先知先覺(jué)的資金聞到政策變化的味道,，必然引起A股牛市的大調(diào)整,，調(diào)整的力度或許會(huì)超過(guò)投資者的想象，直到A股市場(chǎng)投資回報(bào)率不斷上升,，并成為新的價(jià)值洼地,。
