一年一度的巴菲特股東大會又吸引了全球投資者的眼球,，其中最值得投資者關(guān)注的就是巴菲特說中國A股還將走好2-3年,，這對于A股投資者來說無異于注入了一針強心劑，但巴菲特還說,，如果美國股市利率一直維持在極低水平,，那么股價仍然很便宜。本欄理解,，如果A股市場不能持續(xù)降低利率水平,，那么股價的上漲將面臨考驗。
利率和股市什么關(guān)系?從經(jīng)典投資理論看,，它們之間是可替換的關(guān)系,。經(jīng)典投資理論認為，任何投資包括債券、股票或者興辦實業(yè),，其投資回報率都應(yīng)該是相同的,。這里說的投資回報率包含了風(fēng)險因素和流動性因素，那么假如某一種投資品價格不斷上漲,，其投資回報率必然下降,，理性的投資者將把持有的這種投資品轉(zhuǎn)換為其他投資品，從而促成所有投資品具有相同回報率的結(jié)果,。
債券的回報率是什么?是利率,。股票的回報率是什么?是公司持續(xù)分紅。假如公司持續(xù)分紅不變,，股價卻上漲了一倍,，那么股票的投資回報率也就下降了一半，投資者可以理解為股票的平均市盈率上漲了一倍,。事實上,，市盈率就是衡量股票投資回報率的指標(biāo)。假如目前股票的平均市盈率是40倍,，即理論上投資者每年可以獲得2.5%的投資回報,，但如果市場利率為4%，那么理性的投資者就會賣出股票,，買入利率為4%的債券作為投資,。
但是，現(xiàn)在的A股投資者,，在買賣股票的決策過程中,，幾乎不考慮投資回報率的問題。大家選股的標(biāo)準(zhǔn)基本雷同,，如某公司有重組傳聞,，某公司要定向增發(fā)，某公司要投資手機游戲,。大家尋找的并非價值被低估的企業(yè),，而是一個上漲的理由。投資者認為,，只要股票有了上漲的理由,，投資者就能夠一哄而上，把股價推向更高的平臺,。而或許正是因為目前A股市場的非理性,，才導(dǎo)致了巴菲特雖然看好A股，但遲遲未現(xiàn)斥資買入的情況,。
這種非理性的選股,，雖然在一段時間內(nèi)確實能夠獲得巨大的成功,，但是放遠到幾十年的時間里，這種投資方式卻注定要被市場消滅,。A股的牛市,，源于市場對未來利率水平下降的預(yù)期，假如國內(nèi)市場利率水平能夠下降至美國那樣的極低位置,，那么A股市場真的有機會漲到萬點之上,。
但如果國內(nèi)市場利率不能進一步下降，那么A股的投資回報率也將成為價值頂峰,，一旦有先知先覺的資金聞到政策變化的味道,，必然引起A股牛市的大調(diào)整，調(diào)整的力度或許會超過投資者的想象,，直到A股市場投資回報率不斷上升,，并成為新的價值洼地。
