目前,，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，“雙降”的窗口似乎已被打開。2015年貨幣政策仍有進(jìn)一步動(dòng)用利率杠桿的可能性和空間。
一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,，“滯”的特征較為明顯。不論從GDP增速、CPI水平,、投資規(guī)模、發(fā)用電量,、外貿(mào)活躍度等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo),，或是貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資量,、利率水平等金融指標(biāo),，還是PMI,、消費(fèi)者信心指數(shù)等先行指標(biāo)來(lái)看，都顯示出“滯”的狀態(tài),。
另一方面,，“縮”的趨勢(shì)幾乎已經(jīng)確立。2013年以來(lái),，我國(guó)CPI漲幅持續(xù)不斷下降,。2014年全年同比累計(jì)漲幅為1.99%，低于上年CPI漲幅2.62%,。從趨勢(shì)上看,，2014年5月以來(lái)，CPI漲幅持續(xù)下行,，至2015年1月已回落至0.8%,。扣除食品之后的CPI漲幅,，在2014年12月和2015年1月更是下跌至0.83%和0.6%,。
所以，“雙降”更主要是基于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行,、通貨總水平趨勢(shì)下降,，而基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)增速雙雙回落的大背景下而展開的，央行貨幣政策充其量是“補(bǔ)缺口”,、“抗滯縮”,，而非傳統(tǒng)意義上的“總量放松”�,！翱s”的方面還主要表現(xiàn)在債務(wù)緊縮引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表壓力,。數(shù)據(jù)顯示，2005年至2012年,，我國(guó)非金融部門(居民部門,、非金融企業(yè)部門和政府部門)債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢(shì)，債務(wù)總額由25.8萬(wàn)億元上升至91.6萬(wàn)億元,，杠桿率由139.3%上升至176.3%,。
當(dāng)前，貨幣政策正在向定向調(diào)控轉(zhuǎn)型,，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策,、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，在重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要保障適度流動(dòng)性,，實(shí)施定向,、定量、定期寬松。特別是須進(jìn)一步采取創(chuàng)新融資工具,，確保在“經(jīng)濟(jì)滯縮”階段,，貨幣流動(dòng)性能夠合理歸位。
此外,，從外部大環(huán)境看,，隨著美國(guó)QE政策退出引發(fā)全球貨幣金融周期的新拐點(diǎn)到來(lái)，人民幣資產(chǎn)擴(kuò)張的內(nèi)外環(huán)境正發(fā)生趨勢(shì)性改變,，可能將意味著我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)“結(jié)構(gòu)性偏緊”的常態(tài)化外部貨幣新環(huán)境,。美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，外匯流入將出現(xiàn)縮減甚至負(fù)增長(zhǎng),，從而切斷我國(guó)基礎(chǔ)貨幣主要來(lái)源,。因此，央行主要是盯住“流動(dòng)性水平”而非“流動(dòng)性總閘門”以提高貨幣政策的彈性,、靈活性和前瞻性,。
此外，貨幣政策的目標(biāo)主要是提高貨幣政策效率,，優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)推進(jìn)政策框架改進(jìn),。在央行體系中，需要優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)推進(jìn)政策框架改進(jìn),。隨著國(guó)際收支趨于平衡,，以及前些年受制于匯率和結(jié)售匯制度安排的被動(dòng)投放——外匯占款壓力已經(jīng)減輕。我國(guó)需要調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu),，調(diào)整國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)組合為實(shí)體提供流動(dòng)性,。
