中國(guó)人民銀行2月28日宣布,，從3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,。春節(jié)前后央行接連宣布降準(zhǔn)及降息,，穩(wěn)增長(zhǎng)的需要之下貨幣政策再度發(fā)力,。預(yù)期年內(nèi)的寬松還將延續(xù)。貨幣政策發(fā)力將助推無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行,，也有助于提升資產(chǎn)價(jià)格中樞,。
今年以來(lái),，一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，PPI繼續(xù)下行且幅度有擴(kuò)大之勢(shì),，潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)上升,。融資成本盡管有所降低但仍然較高，企業(yè)融資成本壓力依然很大,。在此情況下,，央行宣布自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%,，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。降息有利于鞏固去年底降息的作用,，推動(dòng)貸款利率和整個(gè)社會(huì)融資成本進(jìn)一步下行,，緩解企業(yè)壓力,，進(jìn)而起到穩(wěn)增長(zhǎng)的效果,。同時(shí)結(jié)合擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間舉措，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革步伐,。降準(zhǔn)及降息將助推無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行,。
首先，年內(nèi)降準(zhǔn)依然有空間,。假定2015年M2增速為12.5%,、貨幣乘數(shù)為4.1，新增財(cái)政存款和外匯占款與去年接近,，為各5000億元,，現(xiàn)金投放2000億元，以此測(cè)算,，基礎(chǔ)貨幣缺口超過(guò)3萬(wàn)億元,，這決定了央行需要通過(guò)各種渠道提供流動(dòng)性。去年,，央行通過(guò)中期借貸便利等工具,，填補(bǔ)了大約2萬(wàn)億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。如果維持現(xiàn)有的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模,，則至少還需降準(zhǔn)2次,。降息與降準(zhǔn)量?jī)r(jià)調(diào)控疊加，累計(jì)效果會(huì)逐步顯現(xiàn),。
其次,，為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，切實(shí)引導(dǎo)利率下行,，并為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造所需要的低銀行間利率環(huán)境,，央行仍將繼續(xù)多管齊下引導(dǎo)銀行間利率下行,。銀行間市場(chǎng)與存款的利差縮小后，現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模料將收縮,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將下行,。
再次，在經(jīng)濟(jì)增速下行趨緩并逐步筑底的背景下,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求穩(wěn)中趨弱,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨于下行;但受利率市場(chǎng)化影響及存量債務(wù)滾動(dòng)融資需求支撐，從短期看,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下降的空間也不大,。此次降息后，多數(shù)銀行執(zhí)行存款利率上浮到頂是大概率事件,。上浮之后存款利率與本次降息之前持平,。從去年11月到本次降息之前，貨幣市場(chǎng)利率仍未顯著下行,，顯示資金面仍然偏緊,。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行不會(huì)一蹴而就。
當(dāng)然,，如果金融改革速度超預(yù)期,，資本市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)直接融資占比提升，同時(shí)剛性兌付有序打破,、政府平臺(tái)債務(wù)有效緩解,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率則有望超預(yù)期下行。
總體而言,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于下降態(tài)勢(shì),，這為A股市場(chǎng)引來(lái)更多的“源頭活水”，更多資金有望加入日益升溫的股票市場(chǎng),。預(yù)期解決產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降也將緩慢進(jìn)行，未來(lái)更可能呈現(xiàn)慢牛行情,。
與市場(chǎng)利率相比,，房貸利率下行立竿見(jiàn)影。降息將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和增加消費(fèi)及投資房市需求,。不過(guò),，上次降息后，刺激房地產(chǎn)成交在去年年底放量,，在前期剛需集中釋放后,，本次降息對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的刺激可能不及上次。
同時(shí),，貨幣放松尚未結(jié)束,，債市牛市持續(xù)依然可期,。
