央行4日宣布,，自2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，這是央行自去年底降息后,，又一次貨幣政策的調(diào)整,，這意味著貨幣政策并沒有排斥總量型工具,，而是在努力適應(yīng)形勢的變化而靈活操作,，以提高貨幣政策效率。
“雙降(降息,、降準(zhǔn))”的背景是,，我國基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)增速已經(jīng)雙雙回落，央行通過中期借貸便利(MLF)等創(chuàng)新工具補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的同時(shí),，通過降低存款準(zhǔn)備金率以提升貨幣乘數(shù)也是應(yīng)有之義,。不過，從根本而言,，當(dāng)前央行貨幣政策取向是為了對沖收縮因素,，而非總量放松�,！胺潘伞币膊坏扔凇皩捤伞�,，當(dāng)前貨幣政策的立場和取向不是“刺激”而是“調(diào)整”，不是增量調(diào)整而是存量調(diào)整,，不應(yīng)把降準(zhǔn)當(dāng)作貨幣寬松的信號,。
隨著美國量化寬松政策(QE)退出引發(fā)的全球貨幣金融周期新拐點(diǎn)到來，人民幣資產(chǎn)擴(kuò)張的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生趨勢性改變,，可能將意味著我國已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)“結(jié)構(gòu)性偏緊”的常態(tài)化外部新環(huán)境,。美元進(jìn)入強(qiáng)勢周期，外匯流入將出現(xiàn)縮減甚至負(fù)增長,，它將不再成為我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)主要來源,。
雖然央行在2014年末已經(jīng)啟動降息，但是2015年中國貨幣政策仍有進(jìn)一步動用利率杠桿的可能性和空間：一是由于央行逐步退出常態(tài)干預(yù),，明年央行口徑的新增外匯占款會進(jìn)一步下滑,，在基礎(chǔ)貨幣需求變動不大的背景下，意味著明年基礎(chǔ)貨幣缺口將更大,。二是考慮到當(dāng)前全球不確定性風(fēng)險(xiǎn)依然較多,，國際大宗商品、能源價(jià)格進(jìn)入下行周期,，而國內(nèi)去產(chǎn)能過程緩慢,，特別是美國10年期、30年期國債收益率仍處于歷史低位,，如果美聯(lián)儲不提前啟動加息,，貨幣政策仍存在進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間,。三是從存準(zhǔn)率水平看，中國經(jīng)濟(jì)常態(tài)時(shí)期的存準(zhǔn)率在10%—12%,，目前的存準(zhǔn)率水平是2005-2011年期間較高的國際收支順差而形成的,，從國際收支差額看，當(dāng)前維持高存準(zhǔn)率的必要性已經(jīng)大打折扣,。根據(jù)央行最新公布的金融機(jī)構(gòu)信貸收支表,，12月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款為-1184億人民幣，央行口徑的外匯占款為-1289億人民幣,，外匯占款大幅下降,，創(chuàng)歷史新低，銀行代客結(jié)售匯出現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月逆差,，維持高存準(zhǔn)率既不合理,，也無必要。
當(dāng)前,，央行主要貨幣政策目標(biāo)是降低社會實(shí)體融資成本,，一方面繼續(xù)增加直接融資比例，另一方面繼續(xù)引導(dǎo)利率下行,，利率框架不妨以“短期利率走廊+中期政策利率”為框架,，主要通過公開市場操作、降低正回購利率等引導(dǎo)貨幣利率下行,，但相對于短端利率,，中期政策利率對降低社會融資成本至關(guān)重要，因此,，需要不斷創(chuàng)新完善政策工具箱,，抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、中期借貸便利(MLF),、甚至長期借貸便利(LLF)等引導(dǎo)中期政策利率的新型工具須進(jìn)一步推出,，以保持與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的貨幣條件。
近幾年,，中國貨幣創(chuàng)造的“脫實(shí)向虛”傾向明顯,，因此，近段時(shí)期貨幣政策正在向定向調(diào)控轉(zhuǎn)型,，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策,、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，在重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要保障適度流動性,，實(shí)施定向,、定量、定期寬松,。特別是需要進(jìn)一步采取創(chuàng)新融資工具,，確保實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)貸款增速和增量“兩個(gè)不低于”的目標(biāo),。
除了降準(zhǔn)、降息之外,，提高貨幣政策效率還有其他途徑,。以新指標(biāo)替代存貸比考核來增強(qiáng)貨幣政策效率。調(diào)整存量貨幣是未來貨幣政策的重要方面,，存貸比在商業(yè)銀行體系中的地位早已發(fā)生變化,，必須以新指標(biāo)替代存貸比考核來增強(qiáng)貨幣政策效率。隨著金融市場化改革的進(jìn)一步推進(jìn),，將存貸比作為防范流動性風(fēng)險(xiǎn)考核指標(biāo)不僅起不到防范流動性風(fēng)險(xiǎn)的作用,，反而還成了束縛商業(yè)銀行貸款發(fā)放的“枷鎖”,，削弱了商業(yè)銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持,，改革存貸比考核勢在必行。改革主要思路是“降低分子,，擴(kuò)大分母”,，未來可以考慮存款端增加穩(wěn)定性較好的金融工具款項(xiàng)，比如同業(yè)存款,、同業(yè)存單,、創(chuàng)新類金融產(chǎn)品等主動負(fù)債工具，其流動性接近于存款性質(zhì),，可計(jì)入分母;在貸款端比如再貸款,、小企業(yè)專項(xiàng)債等與資金來源相匹配的貸款應(yīng)從分母中扣除，這樣將大大提高貨幣存量,，顯著增強(qiáng)貨幣政策的實(shí)施效果,。
此外，需要優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu),，并推進(jìn)政策框架改進(jìn),。隨著國際收支趨于平衡，以及前些年導(dǎo)致貨幣被動投放的因素——外匯占款壓力已經(jīng)減輕,，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)需要調(diào)整,，調(diào)整國內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)組合，以為實(shí)體提供流動性,。
