監(jiān)管似乎是阿里事件的“始作俑者”的角色說(shuō)明,，我們的監(jiān)管體制向事中事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變中還需要解決一些基本問題,。首先，監(jiān)管當(dāng)局需要加強(qiáng)對(duì)事中事后監(jiān)管的認(rèn)識(shí)，要區(qū)別事前監(jiān)管與事中事后監(jiān)管的不同,，如果認(rèn)識(shí)不到位就不可能監(jiān)管到位,。其次,，建立事中事后監(jiān)管當(dāng)局本身的行為準(zhǔn)則和行為規(guī)范,。第三，建立與事中事后監(jiān)管相適應(yīng)的制度和法律法規(guī),，包括集體訴訟,、允許成立類似“渾水”公司之類的咨詢機(jī)構(gòu)等。
阿里巴巴平臺(tái)銷售假冒偽劣產(chǎn)品信息披露事件(阿里事件)引發(fā)的危機(jī)雖然已經(jīng)基本平息,，但是阿里事件不論從資本市場(chǎng)制度的完善,，還是對(duì)投資人，對(duì)擬上市公司和已上市公司作為公眾公司的法制觀念的建設(shè),，以及監(jiān)管機(jī)制,，都應(yīng)該有許多重要的啟示。同時(shí)也啟示資本市場(chǎng)所有參與主體,，對(duì)于國(guó)內(nèi)即將推出的IPO注冊(cè)制的改革,，應(yīng)該有更全面更深刻的認(rèn)識(shí)。
阿里事件對(duì)即將推出的IPO注冊(cè)制的啟示之一是,，要推動(dòng)以信息披露為主的不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核的注冊(cè)制的改革,，配套和完善與集體訴訟相關(guān)的法律制度的建設(shè)非常重要。
美國(guó)市場(chǎng)的“集體訴訟”的機(jī)制是阿里信息披露問題演變成一場(chǎng)股價(jià)大幅下跌,、一天市值蒸發(fā)300億美元危機(jī)的一個(gè)重要原因,。國(guó)內(nèi)即將推出的注冊(cè)制將明確不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，但是更嚴(yán)格的
“披露或者申報(bào)信息的真實(shí),、準(zhǔn)確,、完整,，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”的要求是非常含糊的,，非常容易理解為相對(duì)于審核制的一個(gè)更低的門檻,。特別是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在公司治理結(jié)構(gòu)上的不完善以及中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的關(guān)聯(lián)利益沒有約束等等弊端，信息披露一直都是一個(gè)“軟指標(biāo)”,，或者是一個(gè)招股說(shuō)明書上的必須填寫的欄目，而非真正意義上的“真實(shí),、準(zhǔn)確,、完整”，很難做到“不得有虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”的信息披露,。而現(xiàn)在推動(dòng)的事中事后監(jiān)管概念還非常不成熟，如何發(fā)現(xiàn)虛假信息和欺詐包裝行為,，還沒有一套有效的技術(shù)和機(jī)制,。從實(shí)質(zhì)性審核走向以發(fā)行人信息披露為主要上市程序的注冊(cè)制，如果沒有“集體訴訟”這樣市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制,，沒有一群專業(yè)的,、無(wú)孔不入的、依靠發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)問題賺錢生存的“虎狼之師”,，對(duì)虛假信息和欺詐行為可能缺乏威懾力量,，實(shí)施注冊(cè)制后可能給虛假信息披露痼疾更大的蔓延的空間，帶來(lái)資本市場(chǎng)更大面積的違規(guī)違法行為,，給注冊(cè)制是否能夠成為資本市場(chǎng)三公秩序建設(shè)的進(jìn)步的改革打上一個(gè)巨大的問號(hào),。
我們認(rèn)為，以信息披露為主的IPO注冊(cè)發(fā)行制度,，配套“集體訴訟”制度可能成為公路上的“電眼”一樣,，讓那些不容易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)適時(shí)發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為也難逃法網(wǎng)，對(duì)保護(hù)投資者的利益,，特別是對(duì)于國(guó)內(nèi)這樣一個(gè)以個(gè)人投資者為主的市場(chǎng),，對(duì)規(guī)范發(fā)行人以及相關(guān)中介公司行為保護(hù)投資者利益有非常積極的作用。
阿里事件對(duì)如何進(jìn)行事中事后監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)也有重要啟示,。阿里的招股說(shuō)明書已經(jīng)進(jìn)行了關(guān)于可能被指控平臺(tái)銷售的產(chǎn)品有假冒偽劣的情況披露,。但是國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門發(fā)布的相關(guān)信息引起國(guó)外質(zhì)疑甚至引發(fā)要面對(duì)被啟動(dòng)“集體訴訟”的風(fēng)險(xiǎn)。這里的問題是,，監(jiān)管部門“閉門磋商”的監(jiān)管方式需要檢討,。“閉門磋商”帶來(lái)對(duì)監(jiān)管是否規(guī)范的質(zhì)疑;上市之后再公布更會(huì)造成合謀掩蓋阿里的問題欺騙投資人的印象帶來(lái)嚴(yán)重后果,。
電商平臺(tái)并不是假貨制造主體,，電商平臺(tái)有假冒偽劣商品不是阿里一家的問題,，很多著名電商平臺(tái)都有這樣的問題。關(guān)鍵在于是否“真實(shí),、準(zhǔn)確,、全面”地披露相關(guān)信息，是否已經(jīng)采取措施來(lái)管理和規(guī)范這種情況,。如果做了這些就符合上市發(fā)行關(guān)于信息披露的要求,，相信這就是美國(guó)證監(jiān)會(huì)接受阿里在紐約市場(chǎng)注冊(cè)上市的原因。如果國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)阿里的監(jiān)管不是“閉門會(huì)議”而是正常的,、公開的檢查監(jiān)管行為,，并適時(shí)公布監(jiān)管檢查結(jié)果和整改要求，使阿里在招股說(shuō)明書中能夠加上一筆,，“已經(jīng)按照監(jiān)管部門的要求,，制定了嚴(yán)格的規(guī)則和誠(chéng)信記錄體系，加強(qiáng)了平臺(tái)對(duì)假冒偽劣產(chǎn)品的管理”,，等等,，說(shuō)不定還會(huì)給阿里加分。阿里事件顯示政府監(jiān)管的活動(dòng)方式不當(dāng)挑戰(zhàn)政府的誠(chéng)信,，還會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)更大的麻煩,。
監(jiān)管似乎是阿里事件的“始作俑者”的角色說(shuō)明，我們的監(jiān)管體制向事中事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變中還需要解決一些基本問題,。首先,，監(jiān)管當(dāng)局需要加強(qiáng)對(duì)事中事后監(jiān)管的認(rèn)識(shí)，要區(qū)別事前監(jiān)管與事中事后監(jiān)管的不同,，特別是IPO注冊(cè)制的推出,，從發(fā)行前的政府“干預(yù)”的角色向“發(fā)現(xiàn)”“發(fā)行過程中”和“發(fā)行后”的違法違規(guī)行為進(jìn)行管理和處罰的“監(jiān)管”角色轉(zhuǎn)化，實(shí)際上就是一個(gè)事前監(jiān)管向事中事后監(jiān)管的一個(gè)轉(zhuǎn)變,，如果認(rèn)識(shí)不到位就不可能監(jiān)管到位,。其次，建立事中事后監(jiān)管當(dāng)局本身的行為準(zhǔn)則和行為規(guī)范,。以前監(jiān)管規(guī)則都是監(jiān)管部門事前發(fā)文規(guī)范被監(jiān)管方的行為,。因?yàn)槭轮惺潞蟊O(jiān)管對(duì)監(jiān)管方來(lái)說(shuō)也是一個(gè)新理念，非常有必要在認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上建立必要的監(jiān)管行為的教范要求,，否則可能會(huì)出現(xiàn)不知如何監(jiān)管的猶豫和監(jiān)管方式的不適或不當(dāng)?shù)那闆r,。第三，建立與事中事后監(jiān)管相適應(yīng)的制度和法律法規(guī),，包括集體訴訟,、允許成立類似“渾水”公司之類的咨詢機(jī)構(gòu)等。這些制度可能有利于幫助發(fā)現(xiàn)問題，特別是注冊(cè)制推出后,，有利于事中事后監(jiān)管新機(jī)制的實(shí)施,，加強(qiáng)依法治市的力度。
阿里事件對(duì)擬上市公司也傳遞了非常重要的信息,。發(fā)行人必須認(rèn)識(shí)到,，注冊(cè)制對(duì)發(fā)行人的信息披露有更嚴(yán)格的要求，不僅事前要求“真實(shí),、準(zhǔn)確,、全面”，而且有嚴(yán)格的事中事后監(jiān)管,，還有虎視眈眈專門挖掘公司信息和行為的專業(yè)人士的市場(chǎng)監(jiān)督,，如果個(gè)別公司仍然存在“僥幸”心理，企圖借注冊(cè)制渾水摸魚,，造假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，欺詐發(fā)行,，可能不是那么容易如己所愿達(dá)到圈錢的目的,。
發(fā)行人還必須認(rèn)識(shí)到，注冊(cè)制對(duì)發(fā)行人不僅提出了更嚴(yán)格的信息披露的要求,，實(shí)際上是提出對(duì)發(fā)行人誠(chéng)信和遵紀(jì)守法層面的更高的要求,。
事實(shí)上，公司發(fā)行上市是從私人企業(yè)轉(zhuǎn)變成公眾公司的根本轉(zhuǎn)化,。這個(gè)角色轉(zhuǎn)化的最重要的內(nèi)涵是公司承諾遵守市場(chǎng)的規(guī)則,，接受市場(chǎng)的監(jiān)督。私人企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楣姽臼瞧髽I(yè)與投資人(實(shí)際上是股東)之間簽定了一個(gè)契約,，特別是注冊(cè)制推出,，從實(shí)質(zhì)審核轉(zhuǎn)向發(fā)行人“主動(dòng)”信息披露為主，對(duì)上市公司的誠(chéng)信提出了更高的要求,。是否“真實(shí),、準(zhǔn)確、全面的信息披露”考驗(yàn)發(fā)行人對(duì)股東的誠(chéng)信,。希望發(fā)行人能夠從阿里事件中認(rèn)識(shí)到,，注冊(cè)制下依法治市只會(huì)加強(qiáng)不會(huì)減弱，包裝,、虛假和欺詐可能遭遇更大的麻煩,。希望發(fā)行人能夠徹底拋棄過去潛意識(shí)和潛規(guī)則，加強(qiáng)契約精神,，信守承諾,，正大光明順應(yīng)注冊(cè)制的改革，借助資本市場(chǎng)抓住更大成長(zhǎng)機(jī)會(huì),。
