2014年12月的新增信貸出現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期回落,，11月份信貸超預(yù)期增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)未能持續(xù),。筆者曾指出，2014年銀行年末沖貸是“無(wú)心又無(wú)力”：經(jīng)濟(jì)低迷局面使得信貸有效需求增長(zhǎng)不足，而在信用風(fēng)險(xiǎn)上升的環(huán)境下,，商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)和放貸能力都比以往弱化,。11月份信貸的超預(yù)期回升,，并非是商業(yè)銀行在央行引導(dǎo)下再度信貸投放沖動(dòng)的結(jié)果,，而是在監(jiān)管規(guī)范下，融資從表外回歸傳統(tǒng)信貸渠道的結(jié)果,。商業(yè)銀行當(dāng)前業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的重心,，并不是信貸擴(kuò)張，而是風(fēng)險(xiǎn)控制,，是應(yīng)對(duì)脫媒創(chuàng)新商業(yè)模式,，而非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
表外融資,、影子銀行的增長(zhǎng),，實(shí)質(zhì)上是銀行信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融支持作用的下降，信貸資金被更多地用于金融資產(chǎn)交易,。實(shí)體貸款甚至也只是為滿足銀行貸款條件的“過(guò)橋”,。在表外業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)的環(huán)境下，銀行的表外業(yè)務(wù)有向表內(nèi)回歸的趨勢(shì),。加上經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,，以及整個(gè)系統(tǒng)中信用風(fēng)險(xiǎn)上升，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)方針也有所改變，風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性上升,。銀行經(jīng)營(yíng)向表內(nèi)回歸，意味著銀行信貸對(duì)實(shí)體企業(yè)的金融支持作用重新增強(qiáng),。銀行信貸對(duì)實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)支持作用加大,，直接表現(xiàn)為企業(yè)信貸中企業(yè)貸款比重保持穩(wěn)定，票據(jù)融資比重下降,，以及社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的信貸比重回升,。
從信貸與貨幣關(guān)系看，
2014年11月信貸增速的回升,，并沒(méi)有帶來(lái)貨幣的回升,。當(dāng)月信貸短暫回升，只是表外轉(zhuǎn)回表內(nèi)的結(jié)果,，沒(méi)有帶動(dòng)貨幣回升,。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，貨幣增速落后于信貸增速是常見(jiàn)現(xiàn)象,，信貸增速和貨幣增速間的不同組合關(guān)系,，實(shí)質(zhì)上是一種經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象。鑒于經(jīng)濟(jì)低迷現(xiàn)象仍將持續(xù),，且貨幣當(dāng)局將繼續(xù)維持“穩(wěn)中偏緊”的貨幣環(huán)境,，因此2015年“寬信貸、緊貨幣”的組合風(fēng)格也將持續(xù),。
宏觀體系流動(dòng)性的問(wèn)題是貨幣存量過(guò)高,。按照M2/GDP這一金融深化指標(biāo)來(lái)衡量，中國(guó)貨幣已明顯過(guò)度深化,。前期貨幣投放過(guò)多過(guò)猛的結(jié)果是,，房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫久脹不破，股票市場(chǎng)脫離經(jīng)濟(jì)基本面在預(yù)期發(fā)生一致變動(dòng)情況下,，出現(xiàn)單獨(dú)的狂漲現(xiàn)象,。
但是，因存量貨幣被資產(chǎn)泡沫吸收并“固化”起來(lái),，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的短期流動(dòng)性卻未從中受益,。自2014年四季度以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性就出現(xiàn)趨緊態(tài)勢(shì),。貨幣市場(chǎng)流動(dòng)緊張程度的上升,，并非是央行緊縮基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)果，而是股票市場(chǎng)繁榮導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)資金流向資本市場(chǎng),。但在進(jìn)入2015年后,，貨幣流動(dòng)性緊張程度停止了上升，說(shuō)明貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性帶有明顯的季節(jié)性特征,。
2014年實(shí)際M2增速再度低于預(yù)期目標(biāo),。雖然2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)將呈現(xiàn)“雙低迷”,，但央行的“流動(dòng)性閘門(mén)”并不會(huì)開(kāi)啟。央行在定向降準(zhǔn)公告,、季度政策報(bào)告和其他場(chǎng)合多次指出,，當(dāng)前流動(dòng)性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒(méi)有改變,。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理適度增長(zhǎng),，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行,。房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)Y金的饑渴，仍然得不到貨幣當(dāng)局的響應(yīng),。由于本屆政府剛剛開(kāi)始執(zhí)政,，有更長(zhǎng)的執(zhí)政視野，在處理短期增長(zhǎng)和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整關(guān)系上,，明顯更趨向后者,。
貨幣增長(zhǎng)低位持續(xù)的趨勢(shì)，還在于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)重心的改變,。在當(dāng)前情況下,，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，尋求化解理財(cái)市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)沖擊,，是比信貸擴(kuò)張更為迫切的事情,。金融創(chuàng)新的發(fā)展，非金融企業(yè)和居民的貨幣資金在各個(gè)金融市場(chǎng)間的流動(dòng)性,，已明顯提升,，商業(yè)銀行如何適應(yīng)這一新形勢(shì)變化，開(kāi)發(fā)新商業(yè)模式,，化解金融脫媒造成的沖擊,，是擺在各家商業(yè)銀行面前的挑戰(zhàn)。在“寬信貸,、緊貨幣”的組合特征下,，信貸投放缺乏增長(zhǎng)空間，貨幣的增長(zhǎng)就更加有限了,。
