隨著壓軸的GDP掀開面紗,，2014年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)全部到位。除了7.4%的GDP超出預期之外,，其他主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)均不及預期,。中國的經(jīng)濟,，仍未走出舊的經(jīng)濟周期。
“三駕馬車”的增速皆輸于2013年,。固定資產(chǎn)投資增長率為15.7%,，相比2013年的23.1%，降幅明顯,。其中,，房地產(chǎn)開發(fā)投資的增長率僅為10.5%，相比2013年的19.8%,，大幅下降;社會消費品零售總額增長12%,，這一數(shù)字在2013年是13.1%;按美元計價的進出口總額同比增長3.4%，相比2013年的7.6%,，被一刀腰斬,。
反映物價的兩個指標，CPI和PPI雙雙下滑,，其中PPI已經(jīng)連續(xù)34個月為負值,。“三駕馬車”和物價的表現(xiàn),，共同指向通縮風險,。這一風險在2015年仍將氤氳。作為經(jīng)濟先行指數(shù),，去年12月的制造業(yè)PMI為50.1%,，微微高于榮枯分界線，增長動力不足,，預示著2015年的開年仍很困難,。
好消息是,，去年12月的非制造業(yè)PMI為54.1%，服務業(yè)對經(jīng)濟的拉動作用持續(xù)增強,。城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)比2013年底增加1070萬人,，服務業(yè)功不可沒。這是中國經(jīng)濟結構的一個悄然變化,，如果這個變化越來越積極,，將重估我們觀察中國經(jīng)濟的工具，比如“克強指數(shù)”就沒那么重要了,，因為它針對的是制造業(yè),，而非服務業(yè)。
對中國經(jīng)濟而言,，通縮風險,、過高杠桿和過剩產(chǎn)能，構成了短期利空,。而人口紅利消退和人口老齡化對中國經(jīng)濟的影響,，將是持續(xù)和漫長的。60周歲及以上人口21242萬人,，占總人口的15.5%,，65周歲及以上人口13755萬人，占總人口的10.1%,。這是一個比GDP更重要的數(shù)據(jù),，構成了對中國經(jīng)濟的長期利空。
伴隨著人口老齡化,，儲蓄率和勞動力供給將逐漸走低,，固有的投資驅動發(fā)展模式一去不復返了。在經(jīng)濟規(guī)律面前,，我們跟其他國家一樣,，沒有例外。初期的快速發(fā)展靠投資,，高儲蓄率和廉價勞動力支撐起投資的大手筆;中長期的持續(xù)發(fā)展靠消費,，惟有創(chuàng)新才能制造消費需求。創(chuàng)新不是從石頭里蹦出來的,，總有一段時間的斷檔,，投資下來了，創(chuàng)新跟不上,，經(jīng)濟就會很難看,。
怎么辦?找“央媽”。在中國之前，但凡進入老齡化的國家,，都是貨幣寬松,，壓低利率，為經(jīng)濟托底,，為創(chuàng)新贏時間,。但這一招是賭招，弄砸了就是日本的前車之鑒：創(chuàng)新沒有接手經(jīng)濟,，資產(chǎn)資本市場泡沫膨脹,，失去N個十年,。創(chuàng)新來自于市場的活躍,，后者來自于管制的冰融，再后者來自于改革,。沒錯,，旨在厘清權力與市場邊界的改革。
與此同時,，貨幣寬松能夠緩解通縮風險,，但同時又是加杠桿和復活過剩產(chǎn)能，導致市場遲遲無法出清,，不能給新技術和新產(chǎn)能騰出空間,。持續(xù)的寬松，流動性第一位的去處是資本資產(chǎn)市場,，這已經(jīng)被自去年11月以來的A股所驗證,。但股市的雄起，完完全全是流動性的玩物,，是“看得見的手”的玩物,。降息信號導致大漲，兩融警報導致暴跌,，夜半喊話導致反彈,，毫無違和。央行最想見到的降低實體經(jīng)濟融資成本,，被擠在了一旁,。
市場出清需要陣痛，需要對GDP目標有更大的容忍度,。這一點我們心里要有數(shù),。
