近日,，銀監(jiān)會和證監(jiān)會出臺政策聯(lián)手醫(yī)治A股市場的資金高燒癥狀,。
銀監(jiān)會出臺
《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》，對銀行委托貸款的資金來源及用途作出了嚴格限制,，明確商業(yè)銀行對委托貸款不承擔信用風險,，禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源,。
證監(jiān)會則對證券公司融資融券類業(yè)務檢查中違規(guī)的公司進行了處罰，最嚴厲的莫過于對中信證券,、海通證券和國泰君安暫停3個月融資融券業(yè)務,。
兩項政策的出臺明確指向A股市場越來越瘋狂的高杠桿,。本輪牛市是資金市，指數(shù)的飆升基本靠權重股集體拉升帶動,。滬深兩市的成交額一舉突破了7000億元,、9000億元和10000億元關口，融資融券余額也在2014年末突破了萬億元大關,，到今年1月15日為1.1萬億元,。
從理論上說，A股市場杠桿率不高,，50%的保證金,，常規(guī)業(yè)務杠桿不超過2倍。股票折算率最高不超過70%,，因此保證金比例通常要高于0.5,。引用一個案例，如果某個投資者擁有資金100萬元,，融資保證金比例為0.5,，則客戶可以先普通買入股票100萬元，再將普通買入的股票作為擔保物向證券公司融資買入股票140萬元(融資買入金額=保證金/融資保證金比例=擔保物市值×折算率/融資保證金比例=100×0.7/0.5),，即總共買入240萬元的股票,。如果該股票價格下跌10%，則虧損240×10%=24萬元,，是普通交易虧損的2.4倍,。
融資券商一本萬利，既可以收獲8%左右的融資收益,，又可以控制風險,，市場下跌時可以強行平倉。目前交易所規(guī)定客戶信用資金賬戶的維持擔保比例低于130%且未按期補足差額時,，證券公司有權啟動強制平倉程序,。融資者證券資產(chǎn)有50萬元的門檻，擔保品有不同的折扣率,，兩融業(yè)務還有半年的持倉限制,。目前市況好轉，各類資金源源不斷地進入股市,，突破了規(guī)則限制,。少數(shù)券商杠桿率超過2倍，兩融門檻從50萬元降低到10萬到20萬元,，甚至出現(xiàn)借15萬元給30萬元的現(xiàn)象,。
融資實際操作過程中屢屢突破限制，被高收益誘惑。不僅券商,，其他資金也借助傘形信托,、委托貸款、銀證合作等各種方式,，進入股票融資資金池,，分享資金高收益。
A股市場基本面尚未好轉,、波動率加大,，12月9日上證綜指收跌5.43%，刷新了5年之最;1月8日,，A股市場再次上演“逗你玩”行情,，短短半小時內殺跌4%。誰都知道波動率加劇與高杠桿同時發(fā)生,，意味著踩踏事件發(fā)生概率上升,，但身處其中享受高收益者難以收手。
兩融規(guī)模1萬億元是個瓶頸,，兩融杠桿必須得到控制,，以防資金市成為高利貸狂歡，進一步打壓實體經(jīng)濟,。
深究此次銀監(jiān)會與證監(jiān)會的政策，似乎有些有心無力,。證監(jiān)會對于三大券商暫停3個月融資融券業(yè)務,，對于限制券商的融資融券業(yè)務也是隔靴搔癢。據(jù)悉目前市場上幾乎所有的券商基本已將兩融額度用光,，且兩融制度實行已久,，不會畏懼限制新開戶的處罰。3個月期限一過,，照樣可以大展拳腳,。
銀監(jiān)會政策看似對于委托貸款嚴厲管制，但實則不然,。委托貸款本就是銀行的表外業(yè)務,，游離在資產(chǎn)負債表之外，能夠增加投資渠道,、資金運用比較靈活,。在實際操作中，委托貸款往往脫離了其初衷,，成了規(guī)避監(jiān)管和政策的法寶,，將資金投向政策限制的領域。
據(jù)《證券時報》報道,，去年12月新增人民幣貸款僅6973億元,，其中新增委托貸款規(guī)模就達到4582億元,，超過前3個月的總和，成了主流貸款項目,。銀監(jiān)會政策看似對委托貸款規(guī)模造成了巨大影響,，但只要市場有需求，難保銀行,、資本市場會幻化出其他的融資方式,，對于股市資金面的長期利空影響恐怕有限。
A股市場燒得有些不健康,。銀監(jiān)會,、證監(jiān)會的醫(yī)治手段恐怕只是暫時用冰袋降低高燒，可以稍稍緩解下已經(jīng)急功近利,、利欲熏心的市場和讓投資者更好地了解到市場的殘酷性和不確定性,。要讓A股市場真正康復，恐怕要建立振興實體經(jīng)濟,、優(yōu)化信貸結構,、建立注冊制的基礎制度問題。
