盡管在注冊(cè)制推進(jìn)過程中不免面臨一些影響投資者對(duì)股市擴(kuò)容的心理預(yù)期及高價(jià)發(fā)行,、低質(zhì)發(fā)行,、欺詐發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn),，但推進(jìn)注冊(cè)制的大方向不能變,，堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的決心不能變，依法治市,、完善退市機(jī)制,、保護(hù)投資者的力度不能變，攻堅(jiān)克難開拓進(jìn)取的開拓意識(shí),、進(jìn)取意識(shí),、創(chuàng)新意識(shí)不能變，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線不能變,。注冊(cè)制改革不可能一蹴而就,，但無論如何不應(yīng)該也不能以這樣那樣的借口而在臨門一腳的關(guān)鍵時(shí)刻遲疑不決，止步不前,。
在上周的2015年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上,，肖鋼主席明確提出：推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是2015年資本市場(chǎng)改革頭等大事，涉及市場(chǎng)參與主體的一項(xiàng)“牽牛鼻子”系統(tǒng)工程,，也是證監(jiān)會(huì)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口,。
由于去年12月全國(guó)人大常委會(huì)并沒有如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣初次審議《證券法》修訂草案，使得今年8月左右走完三稿審議過程并向全社會(huì)公開征求意見后最快在下半年正式實(shí)施注冊(cè)制的預(yù)期或不能不受到一定影響�,，F(xiàn)在,，肖鋼的提法雖然從今年資本市場(chǎng)改革頭等大事的新高度進(jìn)一步明確了推進(jìn)注冊(cè)制改革的大方向，但就具體進(jìn)程安排來說,，其重心與其說在于追求時(shí)間進(jìn)度,，不如說更多體現(xiàn)觀念改變、制度更新和重在監(jiān)管轉(zhuǎn)型的改革磨合過程上,。
注冊(cè)制改革首先就是個(gè)觀念改變的過程,。事實(shí)證明，這個(gè)過程是很艱難的,。2013年11月《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》就明確提出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的歷史使命,，但在過去一年多里，不但市場(chǎng)上普遍存在注冊(cè)制改革時(shí)機(jī)還不成熟的擔(dān)憂,，管理層習(xí)慣于審批審核,，不想放、不敢放,、不能放的現(xiàn)象不僅依然還不同程度地存在,，在一些重大問題上甚至還有些變本加厲,。對(duì)新股發(fā)行的“管價(jià)格、調(diào)節(jié)奏,、控規(guī)模”,，就是最突出的一例,。
以財(cái)務(wù)指標(biāo)為重點(diǎn)的行政審核，隱含了對(duì)擬上市公司投資價(jià)值的判斷,。證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行的審核把關(guān)越強(qiáng)化,，客觀上越容易形成市場(chǎng)對(duì)政府“背書”作用的依賴，降低市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)判斷與選擇,，弱化發(fā)行人,、保薦機(jī)構(gòu)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任;同時(shí)，過多的行政干預(yù)不利于市場(chǎng)自我約束機(jī)制的培育和形成,，甚至扭曲市場(chǎng)供求,，影響市場(chǎng)主體行為的規(guī)范和市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。對(duì)股票發(fā)行的過度行政干預(yù)已成并有可能繼續(xù)成為市場(chǎng)化進(jìn)程的最大障礙,。注冊(cè)制所注重的是信息披露是否合規(guī),，是對(duì)照發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的“形式審核”，而不再是代替投資者價(jià)值判斷的實(shí)質(zhì)性審核,。擬注冊(cè)發(fā)行的公司,，須按要求公開發(fā)行人的業(yè)務(wù)情況、財(cái)產(chǎn)情況,、財(cái)務(wù)狀況,、籌資用途、發(fā)行人董事,、公司高管和主要股東情況,、法律訴訟及一切與發(fā)行者與證券發(fā)行相關(guān)的所有信息，并對(duì)這些信息的真實(shí)性,、全面性,、準(zhǔn)確性、及時(shí)性承擔(dān)法律責(zé)任,。注冊(cè)制雖不再需看行政權(quán)力的臉色,，也可能不必再排隊(duì)，但也并非企業(yè)想上市就能上市,，想什么時(shí)候上市就能什么時(shí)候上市,。即使符合發(fā)行條件且信息披露也合規(guī)，新股發(fā)行也須有投行承銷并得到投資者的認(rèn)可和參與,，其上市更須同時(shí)符合交易所的相關(guān)要求,。也就是說,，注冊(cè)制并不意味著不審核，而是更多須看市場(chǎng)的臉色,。只有真正做到市場(chǎng)的歸市場(chǎng),，監(jiān)管的歸監(jiān)管，資本市場(chǎng)的活力才有可能得到前所未有的釋放,。投資者大可不必?fù)?dān)心注冊(cè)制就等于放縱新股濫發(fā),，會(huì)誘發(fā)企業(yè)的圈錢沖動(dòng)給市場(chǎng)造成更巨大的擴(kuò)容壓力。
推進(jìn)注冊(cè)制,，意味著在堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向的同時(shí),，更要加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，更嚴(yán)格監(jiān)管維護(hù)市場(chǎng)健康運(yùn)行,。這要求證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職責(zé)隨之也有根本性變化：事前監(jiān)管移至事中,、事后監(jiān)管，以行政審核審批為中心轉(zhuǎn)向查處市場(chǎng)違規(guī)行為,、打擊證券犯罪和維護(hù)市場(chǎng)“三公”,、保護(hù)廣大中小投資者利益。去年以來證監(jiān)會(huì)快馬加鞭,，加快了新股發(fā)行改革,、優(yōu)先股試點(diǎn)、新三板做市商制度,、完善退市制度及開啟滬港通,。但在尚未正式完成《證券法》修訂之前，如不能很好解決監(jiān)管層放權(quán)力度及把控投資風(fēng)險(xiǎn)的難題,，注冊(cè)制改革恐仍存在“開倒車”的風(fēng)險(xiǎn),。從當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)情，這種擔(dān)心也并不是一點(diǎn)沒有依據(jù),。
注冊(cè)制改革,，據(jù)說主要有兩種方案：一是維持由證監(jiān)會(huì)注冊(cè)審核，交易所上市審核的模式;二是改由交易所審核上市申請(qǐng),，向證監(jiān)會(huì)注冊(cè)備案,。在市場(chǎng)人士看來，關(guān)鍵在于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系,，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用,。監(jiān)管部門主要負(fù)責(zé)實(shí)施公開發(fā)行注冊(cè)監(jiān)管，通過嚴(yán)厲的反欺詐制度,，為社會(huì)公眾投資者提供法律規(guī)定的“底線保障”,，防范發(fā)行欺詐，達(dá)到事后保護(hù)投資者的目的,。而交易所理應(yīng)回歸市場(chǎng)本位,，堅(jiān)持以市場(chǎng)化為導(dǎo)向,，以信息披露為中心的原則。發(fā)審權(quán)下放交易所,，是行政審批制度逐步向注冊(cè)制改革過渡的基本方向,。不同質(zhì)地的股票是否該上市交易、以什么樣的價(jià)格交易,，均應(yīng)交由市場(chǎng)決定,。當(dāng)然，這一目標(biāo),，在實(shí)踐中應(yīng)允許有個(gè)分階段循序漸進(jìn)的過程,。
新股發(fā)行目前由去年的發(fā)行近百家擴(kuò)展到200多家,，不免仍有可能需要通過“窗口指導(dǎo)”控制發(fā)行節(jié)奏,，解決新股“三高”的問題。但監(jiān)管當(dāng)局若因此而遲遲不思放權(quán)或放權(quán)不徹底,，則市場(chǎng)縱然有可能避免出現(xiàn)“三高”,，但注冊(cè)制改革的預(yù)期勢(shì)必大打折扣。而在相關(guān)法律法規(guī)尚在修訂,，事中,、事后監(jiān)管跟不上趟的情況下，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假或內(nèi)幕交易,、市場(chǎng)操縱,，會(huì)給投資者帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。
還有,，越是在核準(zhǔn)制似退未退注冊(cè)制似進(jìn)未進(jìn)之時(shí),，越有可能在新股大量上市時(shí)出現(xiàn)“泥沙俱下，魚龍混雜”的情形,。令人遺憾的是,，新退市制度正式生效以來，投資人不僅沒有看到重大違法公司被強(qiáng)制退市,，“該退不退”反而有花樣翻新變本加厲之勢(shì),。這種現(xiàn)象如若不能有根本性改變，不要說新的退市制度難以取信于市場(chǎng),，投資人對(duì)注冊(cè)制改革能否真有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)的信心恐怕也會(huì)動(dòng)搖,。
股票發(fā)行注冊(cè)制改革總目標(biāo)，是建立市場(chǎng)主導(dǎo),、責(zé)任到位,、披露為本、預(yù)期明確,、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度,。盡管在注冊(cè)制改革推進(jìn)過程中不免面臨一些影響投資者對(duì)股市擴(kuò)容的心理預(yù)期以及高價(jià)發(fā)行,、低質(zhì)發(fā)行、欺詐發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn),，但是,，推進(jìn)注冊(cè)制改革的大方向不能變，堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的決心不能變,，依法治市,、完善退市機(jī)制、保護(hù)投資者的力度不能變,，攻堅(jiān)克難開拓進(jìn)取的開拓意識(shí),、進(jìn)取意識(shí)、創(chuàng)新意識(shí)不能變,，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線不能變,。在這個(gè)問題上，容不得有一絲一毫的猶疑和懈怠,。從這層意義上說,，磨合得好還是不好，不僅將影響注冊(cè)制改革的實(shí)際推進(jìn),，更有可能決定注冊(cè)制改革的成敗,。注冊(cè)制改革不可能一蹴而就，但無論如何不應(yīng)該也不能以這樣那樣的借口而在臨門一腳的關(guān)鍵時(shí)刻遲疑不決,，止步不前,。
